财务业绩 - 2025年第三季度净营收152.9亿元人民币，同比增长50.2% [1] - 净利润12.8亿元人民币，同比下降1.9% [1] - 经调整每股ADS净收益4.4元人民币 [1] - GAAP运营利润17.77亿元人民币，同比增长12.9%；Non-GAAP运营利润19.26亿元人民币，同比增长15.2% [1] - 营业利润率从15.5%降至11.6%；Non-GAAP运营利润率从16.4%降至12.6% [1] 门店运营 - 截至第三季度末门店总数增至29214家，其中自营门店18882家，合作门店10332家 [1] - 本季度净新增门店3008家，其中国大陆及香港新增2979家，海外市场新加坡、马来西亚、美国分别新增5家、21家、3家 [1] - 自营门店收入110.80亿元人民币，同比增长47.7%；联营门店收入37.99亿元人民币，同比增长62.3% [2] - 自营门店同店销售增长率提升至14.4% [2] 客户与销售 - 第三季度新增交易客户超4200万，月均交易客户数同比增长40.6%达1.12亿，两项指标均创历史新高 [2] - 截至三季度末累计交易客户数突破4.2亿 [2] 成本与费用 - 第三季度成本与费用合计135.106亿元人民币，同比增长57.0%，增速超过营收 [2] - 配送费用达28.892亿元人民币，较去年同期的9.277亿元暴涨211.4% [2] - 配送费用激增主要受第三方外卖平台配送量激增推动，外卖渠道前期较大的补贴力度助推了订单量与客户数的爆发式增长 [2] 战略与展望 - 咖啡行业长期发展仍将以自提为核心，外卖仅是阶段性补充 [2] - 公司正积极推动重回美国主板上市进程，但目前无明确时间表，现阶段首要任务是聚焦业务战略发展 [2][3]

财务业绩 - 第三季度总净收入为152.87亿元，同比增长50.2% [1] - GAAP营业利润为17.77亿元，营业利润率为11.6% [1] - 自营门店收入为110.80亿元，同比增长47.7% [1] - 自营门店同店销售增长率提升至14.4% [1] 运营指标 - 月均交易客户数达1.12亿，首次破亿 [1][2] - 第三季度净新开门店3008家，全球门店总数达29214家 [1] - 中国市场第三季度净增门店2979家，门店总数达29096家，含自营门店18809家，联营门店10287家 [1] 市场拓展 - 国际市场第三季度净增29家门店，总门店数达118家 [1] - 国际市场包括新加坡自营门店68家，美国自营门店5家，马来西亚加盟门店45家 [1] 管理层观点 - 公司收入延续强劲增长势头，自营同店销售再次实现双位数增长 [2] - 持续扩大的门店网络提升了交付能力，有效把握增长的用户需求 [2] - 未来将继续致力于产品创新与品牌价值提升，提供高品质、高性价比、高便利性的产品与服务 [2]

财务表现 - 2025年第三季度总净收入为152.87亿元人民币，同比增长50.2% [1] - GAAP营业利润为17.77亿元人民币，营业利润率为11.6% [1] - 三季度GMV约为173.20亿元人民币 [1] - 自营门店收入为110.80亿元人民币，同比增长47.7% [1] - 联营门店收入为37.99亿元人民币，同比增长62.3% [1] 门店运营 - 自营门店同店销售增长率提升至14.4% [1] - 自营门店门店层面营业利润为19.41亿元人民币，同比增长10.2% [1] - 第三季度净新开门店3008家，全球门店总数达29214家 [1] - 中国市场第三季度净增门店2979家，门店总数达29096家 [1] 门店网络构成 - 中国市场自营门店18809家，联营门店达10287家 [1] - 国际市场第三季度净增29家门店，总门店数达118家 [1] - 国际市场包括新加坡自营门店68家，美国自营门店5家，马来西亚加盟门店45家 [1]

文章核心观点 - 餐饮与游戏IP联名已成为行业重要趋势，具备引爆流量的巨大潜力，但其成功依赖于精准的IP匹配、可靠的供应链和深度的体验设计，而非单纯的经济效益计算 [4][6][17][18][20] 联名活动的影响力与规模 - 瑞幸咖啡与《王者荣耀》联名活动上线三天，5款联名饮品售出超1000万杯，超大杯饮品售出超490万杯 [4] - 古茗与《崩坏：星穹铁道》联名活动上线当天，官方小程序因访问量过大一度瘫痪 [4] - 2025年上半年，市面上已有70款游戏与不同品牌类别开展多起联名合作，瑞幸、奈雪的茶、古茗、肯德基、海底捞、达美乐等连锁餐饮品牌频繁参与 [6] - 联名内容日趋“内卷”，从简单贴标转向深度绑定，包括游戏内道具、皮肤、地图、剧情植入，以及线下主题门店、联名套餐、限定周边等 [6] 联名合作的成本投入 - 与头部游戏IP进行深度联名的预算区间在150万至300万元，甚至更高 [8] - 与中腰部游戏IP进行轻度或中度内容合作，费用在几万至几十万元不等 [8] - 古茗招股书披露，2024年广告及宣传费较上年同期增长超过7000万元，官方指出该费用暴涨主要与IP联名活动相关，例如与《恋与深空》的合作 [9] 联名活动的战略价值考量 - 中国游戏用户规模已接近6.79亿，同比增长0.72%，2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，受众规模庞大且消费能力强，是品牌精准触达年轻用户的核心场景 [13] - 联名活动能借助游戏IP固有的粉丝群体进行二次创作和传播，形成现象级发酵甚至破圈，为品牌带来巨大流量 [14] - 联名活动能创造深刻的情感连接和情绪价值，相较于明星代言和广告投放，游戏IP联名在性价比和用户精准度上优势更明显 [14][15] - 当同等级竞品纷纷入局时，联名成为为用户提供额外价值、避免品牌声量被淹没的重要手段 [15] 成功联名的关键要素 - 品牌与游戏IP需“门当户对”，用户画像的高度契合是决定联名效果的核心，精准选择匹配度高的中腰部IP可能优于用户无重合的顶部IP [18] - 供应链的质控把关至关重要，需避免备货不足、周边质量差、新品口感不佳等问题 [18] - 联名策划需深入理解游戏，在游戏对话、任务、剧情植入或举行特别活动上下功夫，超越简单的“贴标”模式 [18] - 线下活动需包含快闪门店设计、能戳中用户痛点的社交互动方式等，以形成深刻记忆点 [18] 联名的长期价值 - 联名的价值难以短期内在盈利上直观体现，但其对用户增长、品牌认知及用户留存方向的提升潜力巨大 [17] - 品牌需思考如何将短暂的流量爆发沉淀为品牌资产，真正留住因联名而来的新用户，实现“路人转粉” [21]

公司概况与核心财务表现 * 公司为瑞幸咖啡 2025年第三季度业绩[1] * 总净收入同比增长50%至153亿人民币 同比增长60%至153亿人民币[3][14] * 商品交易总额同比增长48%至173亿人民币[14] * 经营利润约为18亿人民币 非美国通用会计准则经营利润同比增长15%至19亿人民币[3][21] * 净利润为12.8亿人民币 净利润率为8.4% 去年同期为13.1亿人民币和12.9%的净利润率[21] * 自营门店收入同比增长48%至111亿人民币 同店销售额增长14.4%[3][15] * 自营门店层面经营利润同比增长10%至19亿人民币 门店层面经营利润率为17.5%[15] * 联营门店收入同比增长62%至38亿人民币 约占净收入总额的25%[15] * 新鲜饮品收入为106亿人民币 约占净收入总额的70%[16] * 其他产品收入为6.22亿人民币 约占净收入总额的4%[16] * 净经营现金流入约为21亿人民币 截至2025年9月30日现金储备为93亿人民币[22] 运营与门店网络扩张 * 门店总数达到29,214家 其中自营店18,809家 联营店10,287家[5] * 在中国市场保持领先地位 门店网络超过29,000家[2][4] * 在高线城市优质地段扩张并快速渗透低线市场[5] * 海外门店总数达118家 新加坡68家自营店运营成熟 美国5家自营店处于早期阶段符合预期 马来西亚45家加盟店[7] * 本季度海外净增29家门店[7] 客户增长与营销策略 * 新增交易客户数超过4,200万 创历史新高[2][9] * 平均月交易客户超过1.1亿 累计交易客户数超过4.2亿[2][9] * 通过与热门电影、游戏和动画IP合作等营销活动吸引客户[9] * 利用强大的数字化能力和用户洞察提升客户留存和复购[9][18] 产品创新与市场趋势 * 本季度推出近30款新现制饮品和小吃[8] * 与品牌代言人合作推出"Nestea Drink from Origin"活动 推广健康生活方式[8] * 产品包括广西蜜柚拿铁和阿克苏苹果拿铁 使用本地原料[8] * 管家系列上市第一年累计销量突破2亿杯[8] * 非咖啡产品如杨枝甘露萨椰销量超过1,200万杯[8] * 夏季产品线增加了更多非咖啡选择[8] 成本管理与运营效率 * 材料成本占净收入比例同比下降 得益于供应链优势[15] * 销售营销费用占比下降 但绝对额因配送量增加导致的佣金费用上升而增长[17] * 一般行政费用通过效率提升得到控制[17] * 门店租金及其他运营成本占比下降 反映运营效率提升和规模效益[19] * 配送费用因外卖订单激增而大幅上涨 但单均效率有所提升[19] * 薪酬费用、股权激励及研发投入增加导致运营成本上升至7.93亿人民币[21] 行业挑战与公司应对策略 * 面临外卖平台补贴加剧的挑战 补贴活动将销量份额转向外卖[3][11] * 国际咖啡生豆价格在2025年全年保持高位 且暂无缓和迹象[11][12] * 随着气温下降 现制饮品行业进入季节性淡季[11] * 外卖平台预计将缩减补贴并转向更精细化的运营策略[11][23] * 公司将专注于长期发展战略 通过产品创新、品牌建设和运营优化应对短期波动[11][12][18] * 平衡规模、同店销售增长和盈利能力是重点 中国咖啡市场仍处于早期高增长阶段[24] * 优先考虑业务增长和市场份额扩张 同时对长期盈利能力保持信心[26] 可持续发展与企业社会责任 * 与红十字基金会合作启动"哲学园健康倡议" 在云南和新疆的学校建设健康中心[10] * 连续两年赞助"天使之旅"项目 为原产地儿童先天性心脏病提供筛查和治疗[10] * 致力于可持续发展 回馈上游供应链社区[10] 资本市场计划 * 公司仍致力于美国资本市场 但目前没有在主板重新上市的具体时间表[27] * 当前首要任务是专注于战略执行和业务发展 以抓住中国咖啡市场的长期增长机会[27]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出针对瑞幸咖啡的具体投资评级（如优于大市、中性等）[1] - 报告核心观点认为瑞幸咖啡短期利润承压，但长期增长保持稳健 [1] - 公司当前战略重点为业务增速和市场份额，同时关注门店质量与产品创新 [4][8] 第三季度财务业绩 - 第三季度收入达153亿元人民币，同比增长50% [1][2] - 第三季度经调整净利润为14.2亿元人民币，同比增长1% [1][3] - 第三季度经调整营业利润为19.3亿元人民币，同比增长16%，经调整营业利润率为12.6%，同比下降3.7个百分点 [3] 用户增长与门店扩张 - 月均交易用户数达1.12亿人，同比增长41% [2][7] - 门店总数达29,214间，环比净增3,008间，扩张加速 [2][7] - 直营门店总数达18,882间，环比净增1,914间，包括新加坡净增5间和美国净增3间 [2] - 加盟门店总数达10,332间，环比净增1,094间，包括马来西亚净增21间 [2] 分部门业绩表现 - 直营门店收入111亿元人民币，同比增长48%，同店收入增长14.4%，环比提升1个百分点 [2] - 直营门店经营利润率为17.5%，同比下降5.8个百分点，环比下降3.5个百分点 [2] - 加盟门店收入38亿元人民币，同比增长62% [2] - 加盟业务中，原材料销售收入20.2亿元（同比增长23%），配送费用收入8.7亿元（同比增长276%），利润分成和特许权使用费收入5.8亿元（同比增长98%），设备销售收入3.1亿元（同比增长110%）[2] 盈利能力与成本分析 - 毛利率为63.8%，同比提升2.6个百分点 [3] - 配送费用率为18.9%，同比显著增长9.8个百分点，主要因外卖平台订单量大幅增加 [3] - 租金及其他运营成本率为20.3%（同比下降2.2个百分点），折摊费用率为2.7%（同比下降0.4个百分点），销售和营销费用率为4.9%（同比下降0.9个百分点），一般及行政费用率为5.2%（同比下降1.1个百分点）[3] - 经调整净利率为9.3%，同比下降4.5个百分点，部分原因在于有效税率提升 [3] 产品创新与市场策略 - 第三季度上新近30款现制饮品，持续引领咖啡产品创新和流行趋势 [4] - 推出“就喝原产地”系列活动，如琯溪蜜柚拿铁、阿克苏苹果拿铁等，强化品牌品质心智 [4] - 小黄油系列产品一周年累计销量达2.2亿杯，体现其创新产品引领趋势的能力 [4] - 非咖啡产品方面，新推出生椰杨枝甘露，十一期间销量超1,200万杯 [4] - 公司表示将在持续扩张中保持关注门店质量，并坚持产品与品牌创新 [4][8]

财务业绩 - 第三季度总净收入为152.871亿元人民币，同比增长50.2% [1] - GAAP营业利润为17.77亿元人民币，同比增长12.9%，GAAP营业利润率为11.6% [1][12] - 自营门店收入为110.80亿元人民币，同比增长47.7% [12] - 联营门店收入为37.99亿元人民币，同比增长62.3% [12] - 自营门店层面营业利润为19.41亿元人民币，同比增长10.2%，利润率为17.5% [12] - 商品交易总额（GMV）约为173.20亿元人民币，同比增长48.1% [12][13] 运营指标与门店网络 - 第三季度净新开门店3008家，全球门店总数达29214家 [1][3] - 中国市场门店总数达29096家，其中自营门店18809家，联营门店10287家 [3] - 自营门店同店销售额增长14.4%，较2024年同期下降13.1%的情况显著改善 [1] - 第三季度月均交易客户数达1.12亿，同比增长40.6%，首次突破1亿里程碑 [12] - 第三季度新增交易客户超4200万，累计交易客户数突破4.2亿 [12] 市场战略与行业趋势 - 公司加速门店覆盖，聚焦高线城市优质点位和下沉市场，以规模增长为核心战略 [1][3] - 咖啡行业在外卖平台补贴活动推动下加速发展，消费需求呈现巨大弹性 [9] - 公司认为咖啡行业长期发展仍将以自提为核心，外卖是阶段性补充 [11] - 公司快取店型为主、门店分布密集的模式被视为支持业务长期发展的核心优势 [11] 产品与营销 - 第三季度推出30款现制饮品和多款轻食，包括琯溪蜜柚拿铁、阿克苏苹果拿铁等 [13] - 上市1周年的小黄油系列累计卖出2.2亿杯，杨枝甘露在国庆假期售出超1200万杯 [13] - 营销活动包括开启“就喝原产地节”，演员汤唯作为倡导人回归，并与电影、游戏、动画片开展联名合作 [14] 国际市场拓展 - 国际市场第三季度净增29家门店，总门店数达118家，覆盖新加坡、美国、马来西亚 [6] - 新加坡市场初步形成成熟高效的本地化运营体系，业务表现持续提升 [6] - 美国市场仍在早期探索阶段，表现符合预期，消费者反馈总体积极正面 [8] 未来展望与挑战 - 预计明年外卖平台补贴将转入更精细化运营，同店增长会面临挑战和压力 [11] - 国际咖啡生豆价格持续高位运行等因素，预计将给第四季度及明年业务带来挑战，同店增长指标可能出现波动 [17] - 公司现阶段首要任务是践行业务战略，聚焦发展，对于重返美国主板上市没有明确时间表 [1][17]

行业概况与研究方法 - 云南是中国最大的咖啡豆产区，其咖啡豆种植面积、产量和农业产值占全国98%以上 [12] - 本次比较试验由云南省消费者协会组织，共选取30款市场热销咖啡豆样品，其中23个为云南品牌，7个为其他品牌，样品覆盖云南保山、普洱等主要产区及部分国外产区 [1][12] - 样品采购自实体店和电商平台各15款，零售单价从30元/袋到298元/袋不等，检测依据国家食品安全标准及行业标准，评估关键食品安全指标、质量指标和感官杯测 [12][17] 食品安全检测结果 - 所有30款咖啡豆样品在重金属残留（铅）、真菌毒素（赭曲霉毒素A）、农残（六六六、滴滴涕）及致病菌（如金黄色葡萄球菌、沙门氏菌等）检测中，相关指标均为未检出，食品安全可靠 [18] 感官杯测质量评级 - 全部30款咖啡豆的感官杯测得分均达到或超过80分，依据SCA标准均被评定为“精品级” [19] - 有5款产品杯测得分≥85分，被评定为“精品级-极好的”，包括比顿咖啡（云南保山）、金树咖啡（云南普洱）、炬点（云南普洱），以及M2M和瑞幸（国外产区） [19] 关键质量指标分析 - 水分含量是焙炒咖啡豆的关键质量指标，标准要求为≤5%，本次检测的30款样品水分含量最低为吉意欧/Geo的0.53%，最高为凰关咖啡的2.07%，全部符合标准 [20] - 咖啡因含量目前中国无明确标准要求，本次检测中咖啡因含量最低为雲潞的10200 mg/kg（10.2 mg/g），最高为食之巅的22000 mg/kg（22 mg/g） [20]

核心财务业绩 - 第三季度净收入152.9亿元人民币，同比增长50.2% [2] - 实现GAAP营业利润17.8亿元，同比增长12.9% [2] - 自营门店收入110.8亿元，同比增长47.7%，自营门店同店销售额同比增长14.4% [2] - 合作门店收入38亿元，同比增长62.3% [2] - 自营门店经营利润19.4亿元，同比增长10.2% [2] 增长驱动因素 - 收入增长主要来自门店数量增长和月度交易客户数增长 [2] - 第三季度单季净新开门店3008家，同比增长11.5%，门店总数增至29214家 [2] - 平均每月交易客户数达到1.1亿，同比增长40.6% [2] 外卖大战影响 - 外卖平台补贴导致第三季度配送费用达28.9亿元，同比增长211.4% [3] - 销售和市场费用为7.5亿元，同比增长27.5%，主要由于外卖和直播平台佣金增加 [3] - 外卖大战推动行业市场整合和集中度提升 [4] - 公司认为咖啡行业长期将以自提为核心，外卖为补充 [4] 行业趋势与展望 - 2025年第三季度末起，外卖补贴热度降温，平台补贴力度快速收缩 [4] - 咖啡生豆价格持续高位运行，预计给四季度和明年业务增速带来压力 [4] - 基于AI的补贴策略下，外卖平台倾向于与订单密度高、交付能力强的大品牌合作 [4] 海外扩张与上市进展 - 截至第三季度末，海外门店数量增至118家，其中新加坡68家、马来西亚45家、美国5家 [5] - 公司正积极推动重回美国主板上市进程，但目前没有明确时间表 [4]

财务业绩 - 2025年第三季度总净收入152.87亿元人民币，同比增长50.2% [1] - GAAP营业利润17.77亿元人民币，营业利润率11.6% [1] - 第三季度GMV约为173.20亿元人民币 [1] 门店运营 - 第三季度净新开门店3008家，全球门店总数达29,214家 [1] - 中国市场门店总数29,096家，其中自营门店18,809家，联营门店10,287家 [1] - 国际市场门店总数118家，包括新加坡68家、美国5家、马来西亚45家 [1] 门店收入 - 自营门店收入110.80亿元人民币，同比增长47.7% [1] - 自营门店同店销售增长率提升至14.4% [1] - 联营门店收入37.99亿元人民币，同比增长62.3% [1] 客户数据 - 第三季度月均交易客户数达1.12亿，同比增长40.6% [1][2] - 第三季度新增交易客户超4200万 [2] - 截至三季度末累计交易客户数突破4.2亿 [2]