周一早间，太平洋燃气电力公司（PCG）下跌0.5%，谷歌A类股（GOOGL）基本持平，特斯拉 （TSLA）上涨1.4%。据报道，太平洋瓦电公司（PG&E）的一座变电站起火导致旧金山约13万用户断 电，导致Alphabet旗下的Waymo暂时中止自动驾驶出租车服务，而特斯拉表示其需人工监督的服务未受 影响。 来源：环球市场播报 ...

文章核心观点 - 人工智能发展进入新阶段，超级智能的出现将首次导致技术革命“消灭工作”而非仅替代岗位，对社会经济结构构成根本性挑战 [2][8][78][79] - 大模型技术发展远未到顶，预训练模型的Scaling Law仍有空间，而推理模型的Scaling Law则刚刚开始，技术演进正沿着“预训练模型-推理模型-智能体”的主线快速推进 [12][13][16][17] - 行业竞争格局未定，OpenAI与Google各有优势，未来可能多种生态共存，而下一代模型（如世界模型、AI科学家）的探索已吸引巨额资本押注 [4][20][34][41] - AI基础设施（算力、能源、数据中心）的投入是构建下一代数字时代的基石，当前不存在整体性泡沫，但算力仍是核心瓶颈 [42][44][47][48][51] - 应用层面，编程和内容生成已成为明确的爆款方向，具备强自主运营能力的智能体（Agent）预计将在2026年开始大量涌现 [52][53][54][55] 技术发展趋势与模型演进 - **发展主线**：过去三年AI发展呈现清晰的三部曲：预训练模型、推理模型、智能体，模型能力持续向上突破，推理模型与智能体的边界正在模糊 [13][14][15][18] - **Scaling Law 现状**：预训练模型的Scaling Law还远远没有到达顶点，其效率虽不如三五年前，曲线变平缓，但投入产出依然成正比，而推理模型的Scaling Law其实还有很长的路要走 [16][17][19] - **下一代模型探索**：行业正在寻找Transformer之外的新架构突破口，世界模型和“AI科学家”（用AI改善AI）是重要方向，硅谷已有相关初创公司在人未到齐、网站未上线时估值就达40亿至50亿美元 [4][20][22][23] - **模型能力评估**：评判模型能力不能只看传统“跑分”，需更关注其完成实际任务的生产力，推理模型能够“慢思考”的时长是衡量智力上限的重要标志 [24][25][26] 行业竞争与市场格局 - **OpenAI vs Google**：两者竞争激烈，各有优势。Google凭借全栈能力、强大执行力在Gemini 3.0上实现了爆发，其AI三要素（算法、人才、数据）结合良好；OpenAI则拥有约8亿周活跃用户的ChatGPT应用生态和先发优势，但面临内部动荡及在预训练模型上投入不足的挑战 [34][35][36][37] - **生态模式**：未来AI时代可能像移动互联网时代一样，封闭的全栈生态（如苹果）与开放的生态体系（如安卓）共存，现在给OpenAI、英伟达下结论为时过早 [40][41] - **芯片竞争**：Google使用自研TPU训练出Gemini 3.0，引发了TPU是否会打败GPU的讨论，给英伟达股价带来压力，但最终哪种体系胜出尚待观察 [40] 基础设施与资源瓶颈 - **核心瓶颈**：算力依然是AI发展的根本瓶颈，电力、数据中心（IDC）建设是满足算力需求的前提 [42][44][47] - **美国基建挑战**：美国IDC建设速度慢，从立项到运行需约三年，电网能力是主要卡脖子环节，而非能源本身短缺 [43][44] - **算力密度单位**：行业开始用“兆瓦”作为算力集群的新单位，1兆瓦电力约对应50万张GPU（H200）的算力 [44] - **中国算力制约**：DeepSeek团队明确表示其模型性能受限主要因为算力不足，加算力后模型能力仍有持续提升空间 [46][47] 应用落地与投资热点 - **已确认的爆款应用**：To C端的ChatGPT和To B端的AI编程（如Cursor）已成为明确爆款，AI生成内容在金融、体育等领域的新闻报道占比已超过50% [52][53][60] - **智能体（Agent）爆发点**：随着推理模型能力提高，预计在未来12到24个月内AI会有非常大突破，2026年将出现大量具备强自主运营能力的Agent [54][55][56] - **垂类机会**：编程、客服、媒体内容生成、企业工作流自动化是可能快速发展的垂类赛道 [57][59][60][62] - **端侧AI现状**：当前的AI手机、AI眼镜等硬件主要聚焦于智能交互，真正的智能仍在云端，端侧生成式模型驱动尚未成熟，自动驾驶是特例因其车载算力充足 [63] 机器人赛道与具身智能 - **存在泡沫**：中国的机器人赛道被认为是AI领域泡沫最多的，中国可能有上百家机器人公司，而美国仅约十家左右 [65][66] - **发展挑战**：在世界模型取得突破之前，具身智能很难做到通用，这不是三到五年的事，而是五到十年的事 [66][73] - **中美差异**：中国在机器人本体制造和供应链上有显著优势（一次升级仅需一周，美国需两个月），但大部分本体仍处于遥控状态，缺乏自主执行通用任务的泛化能力 [67][72] - **务实路径**：特斯拉机器人可能实现百万台量产，因其专注于工业场景中的“一类任务”机器人，而非通用机器人，这在特定领域已具重大意义 [68][69][75] 社会经济影响与未来挑战 - **就业冲击本质**：超级智能将“消灭工作”本身，而不仅仅是替代某个岗位，这是人类首次面临技术革命减少整体工作机会的挑战 [2][78][79] - **创造与消灭的循环**：AI会创造新工作机会（如图片需求增加），但这些新机会最终可能仍由AI自身满足，而非转移给人类 [78] - **贫富差距与超级个体**：在大模型驱动的Agentic Economy时代，会出现“一人的独角兽”式超级个体，个人能力和收入差距将进一步拉大 [9][85] - **潜在解决方案探索**：社会开始探讨全民基本收入（UBI）、新的税收体系（向机器人或公司利润征税）以及让公民分享技术成长红利的投资账户等方案 [82][83] - **未来职业形态**：自由职业者、非全职工人招聘可能成为主流，人们需要具备机器难以替代的特定技能，并保持好奇心和创造力以应对变化 [86][88][89]

**行业与公司概览** * 行业：北美互联网行业，涵盖在线广告、电子商务/市场、在线旅游、房地产科技、在线汽车、中小企业服务/在线存在、在线约会、在线教育等多个子板块 [7] * 公司：花旗研究覆盖46家互联网公司，包括但不限于：Alphabet (GOOGL)、Meta Platforms (META)、亚马逊 (AMZN)、Reddit (RDDT)、DoorDash (DASH)、Uber (UBER)、Booking Holdings (BKNG)、Airbnb (ABNB)、Carvana (CVNA)、eBay (EBAY)、Wayfair (W)、GoDaddy (GDDY)、Wix.com (WIX) 等 [7][8] **核心观点与论据** * **2026年主题：AI驱动互联网使用方式变革，是投资之年** * 生成式AI正在改变互联网使用方式，搜索演变为“答案”引擎，智能浏览器和AI设备创造更个性化、交互式的体验 [4][6] * 2026年将是投资年，企业为未来增长进行产品和技术基础设施投资，导致行业整体利润率扩张趋势暂停 [4][6][110] * **十大关键趋势** * **趋势1：搜索即答案**：生成式AI从根本上改变互联网使用，查询量加速增长 [14][22] * 论据：谷歌查询量因Gemini、TPU和算力而加速增长；ChatGPT拥有近9亿周活用户，每日提示/查询量超过25亿次 [22] * **趋势2：智能浏览器**：实现更统一、个性化的网络体验，可能成为用户网络体验的操作系统 [14][29] * 论据：Chrome占据全球浏览器市场71%的份额，战略地位稳固 [29] * **趋势3：智能商务**：提供便捷购物体验，但仍处早期阶段 [14][36] * 论据：2025年假日季，AI驱动的商务流量同比增长758%；亚马逊Rufus拥有2.5亿用户，其中60%更可能购物 [31][36] * **趋势4a：在线广告需求健康**：预计2026年美国在线广告同比增长14% [6][14][37] * 论据：预计2026年全球数字广告支出达9710亿美元，美国达4710亿美元 [38][41]；数字广告渗透率预计从2019年的53%提升至2028年的82% [43] * **趋势4b：AI端到端自动化吸引更多广告预算**：从创意到测量的全流程自动化提升广告效果 [14][47] * 论据：谷歌Performance Max带来27%的转化率提升；Meta Advantage+年化收入超过600亿美元 [50] * **趋势5a：云需求因AI采用而保持韧性**：AWS和谷歌云收入增长加速 [14][52] * 论据：预计2026年AWS收入同比增长24%，谷歌云收入同比增长38% [55][58]；谷歌云积压订单达1580亿美元，AWS达2000亿美元 [55][58][59] * **趋势5b：资本支出因需求加速而增加**：预计2026年GOOGL、AMZN、META的基础设施资本支出合计约3500亿美元，同比增长39% [6][60][66] * 论据：谷歌自2025年5月以来宣布了超过1400亿美元的基础设施投资 [61] * **趋势6：自动驾驶处于临界点**：市场扩张是2026年主题，关注成本与供应 [14][67] * 论据：Waymo每周无人驾驶出行次数达45万次，自2025年4月以来增长近2倍，计划在2026年进入20多个市场 [69][72]；优步预计到2026年底在10多个市场提供自动驾驶服务 [68] * **趋势7：智能旅行**：AI工具改变旅行行为，为在线旅行社创造新的分销渠道 [14][82] * 论据：预计Booking Holdings 2026年总预订额达2030亿美元，同比增长9.8% [75][79] * **趋势8：食品配送韧性足，2026年是“生鲜杂货之年”**：核心餐厅需求强劲，生鲜杂货等新垂直领域贡献增长 [14][83][91] * 论据：预计2026年DoorDash总订单价值(GOV)同比增长27.5%，优步配送总预订额(GB)同比增长18.3% [87] * **趋势9：网站建设与域名**：自然语言编码（氛围编码）推动行业增长，域名增长重新加速 [14][92][100] * 论据：总域名数量在2025年重新加速增长 [95]；多家氛围编码软件开发商获得高额融资和高估值（如Cognition AI估值102亿美元） [93] * **趋势10：利润率扩张趋势暂停**：2026年为AI投资周期，利润率扩张速度放缓或持平，为后续收入增长奠定基础 [14][101][110] * 论据：预计在线广告板块调整后EBITDA利润率在2026年同比扩张240个基点，低于2025年的310个基点；电子商务板块2026年同比扩张70个基点 [103][105] **其他重要内容** * **2025年至今回报与估值** * 截至12月17日，覆盖公司平均年内回报为+5%，低于标普500指数(+15%)和纳斯达克指数(+19%) [11] * 大市值公司表现领先，按市值加权计算的互联网覆盖回报为+25% [11] * 表现优异者包括：CVNA (+129%)、GOOGL (+60%)、DASH (+38%)、UBER (+32%)、OPEN (+293%)、W (+122%) 等 [11] * 多数子板块的EV/收入和EV/EBITDA估值低于其10年平均值，但GOOGL、EBAY、KSPI、BKNG、CVNA等交易价格高于历史EV/EBITDA平均值 [12][13] * **首选股票与目标价** * Ron Josey首选：AMZN (目标价$320)、GOOGL ($343)、RDDT ($265)、DASH ($283)、CVNA ($550) [6] * Ygal Arounian首选：EBAY ($107)、VRSN ($337)、W ($135)、WIX ($150)、GDDY ($195) [6] * **具体公司观点摘要** * **AMZN**：AWS增长加速，电子商务向必需品转移，利润率扩张趋势强劲 [6][112] * **GOOGL**：Gemini 3和AI采用推动云业务加速和广告（搜索和YouTube）增长势头，利润率改善 [6][111] * **RDDT**：日活用户增长是焦点，改版应用和搜索主导的主页（含Answers）将成为顺风，货币化和数据许可提供显著上行空间 [6][111] * **DASH**：尽管关注利润率和投资，但预计核心订单增长加速，新垂直领域（生鲜杂货）增长，利润率扩张将在2027年恢复 [6][112] * **CVNA**：提高知名度、扩大库存和执行力度推动二手车销售持续增长，零售毛利润单位效益持久，运营杠杆改善 [6][113]

AI行业动态与公司进展 - 摩尔线程发布基于新一代“花港”GPU架构的“庐山”芯片，预计明年量产，该芯片可实现3A游戏渲染性能提升15倍，AI性能提升64倍，光线追踪性能提升50倍，并支持CAD、CAE等图形设计渲染 [5] - 谷歌在2025年招聘的AI软件工程师中，有20%为曾离开公司的“回流生”，公司正利用前员工资源应对AI人才竞争，吸引人才的因素包括雄厚的资金、顶级计算基础设施及Gemini 3的技术突破 [6] - Paychex首席执行官表示，美国小微企业劳动力市场稳健但放缓，薪资通胀缓解，公司对2026年持乐观态度，并认为AI技术更可能驱动职业演变，其服务的蓝领客户（如技工、餐饮业）受AI自动化替代的直接风险较低 [7][8] AI算力投资前景 - 中信建投研报认为，AI大模型持续迭代升级，算力需求旺盛，继续看好AI算力板块，建议在关注北美链的同时重视国内链，因国内公司前期调整较多，且国产GPU能力提升及H200的放开有望加速国内AI算力基础设施部署 [9] - 伯恩斯坦研报指出，英伟达相对于费城半导体指数的估值存在约13%的折价，处于历史估值分布的第1百分位，其前瞻市盈率约25倍，处于过去10年区间的第11百分位，历史数据显示，在估值低于25倍时买入并持有一年的平均回报率超过150% [12] 巨头竞争与市场预测 - 预测市场Polymarket数据显示，谷歌母公司Alphabet在2026年12月前成为全球市值第一的概率达33%，仅次于英伟达的37%，分析师认为谷歌凭借Gemini大模型和定制AI芯片TPU的强劲表现，有望挑战英伟达和苹果的市场地位，该公司当前市值达3.7万亿美元 [11]

Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOGL) is one of the best forever stocks to buy according to hedge funds. On December 17, analysts at Citizens reiterated that Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOGL) is a Market Outperform with a $340 price target. The positive stance is in response to Waymo’s third-quarter operational update. Alphabet Inc. (GOOGL) is a Buy at Citizens on Waymo Operational Progress as RBC Capital Downplays Real Estate Prospects The autonomous driving subsidiary says its cumulative rider miles increased by 28 ...

文章核心观点 - AI行业的竞争已从单一模型能力比拼，演进为涵盖算力、芯片、框架、模型、应用和入口的全栈系统工程能力与基础创新的综合博弈[4][7][21] - 技术进步正解决AI商业化的两大核心障碍：对物理世界的理解与执行能力不足，以及过高的推理成本[7] - 下一代“超级入口”正从汇聚流量的App转向多模态智能助手，各大科技公司依托自身生态展开激烈竞争[22][23] - 具备“算力-系统-模型-入口-资源-行动能力”闭环能力的“AI六边形战士”型公司，被认为将在长期竞争中占据优势[24] AI技术发展趋势：从文本到原生多模态 - 大模型在单一文本维度的性能提升已进入“收益平台期”，缩放路径无法满足智能继续进化的目标[8] - 业界共识认为，大模型要理解世界需要视觉、听觉、语言等多种感官信息的融合，即发展原生多模态能力[8] - 原生多模态模型能从训练阶段就端到端理解图片、视频、语音等信息，但训练和推理复杂度呈指数级增加[9] - 2025年成为原生多模态发展的关键年份，国内外主要模型厂商均发布了相关模型[9] - 百度文心大模型5.0是参数量达2.4万亿的原生全模态大模型，在国内全模态模型中参数量最大[12] - 原生多模态能力让AI能够感知现实，为切入具身智能、智能座舱等万亿美金级赛道提供了可能[16] AI商业化关键：降低推理成本 - 行业从“快思考”转向“慢思考”模式，导致单次问题消耗的token数量激增[17] - 2025年，模型专用于推理类任务的调用量占token消耗总额的超50%[17] - 降低推理成本成为AI走向商业化的关键拐点[17] - DeepSeek凭借MLA架构和精细化MoE设计，在语言模型领域成为“效率标杆”[17] - 但原生多模态模型的训练算力需求是纯文本模型的5到10倍，推理更复杂，例如GPT-4o训练投入超1000 PFlop/s-day[18] - 实现多模态模型降本不能仅靠算法创新，需要芯片、框架、模型和应用四个层面的协同优化[20] - 百度文心5.0依托飞桨框架进行大规模MoE训练，模型预训练性能较基线提速230%，激活参数量比低至3%[20] - 推理成本降低将驱动模型能力从“云端”向“端侧”下沉，融入AI眼镜、智能座舱等设备[20] 主要参与者的全栈能力布局 - 国内具备芯片、框架、模型和应用闭环能力的公司目前只有百度和华为[20] - 百度布局：昆仑芯（芯片）、飞桨（框架）、百度智能云（云）、文心系列（模型）、搜索/地图/小度等（入口）[19] - 字节跳动布局：据传有自研芯片计划、定制框架、火山云、豆包大模型、抖音/TikTok/豆包App等入口[19] - 腾讯布局：自研紫霄芯片、定制框架、腾讯云、混元大模型、微信/QQ/腾讯元宝等入口[19] - 阿里巴巴布局：平头哥含光芯片、定制框架、阿里云、Qwen系列大模型、钉钉/淘宝/千问App等入口[19] - 华为布局：昇腾芯片、昇思框架、华为云、盘古大模型系列、鸿蒙原生应用与硬件生态[19] - Google被认为已形成“算力-模型-数据-应用”的系统级飞轮[24] - 百度被部分行业人士视为中国最接近“AI六边形战士”形态的公司之一，具备长期演进的系统飞轮能力[24] 下一代“超级入口”的竞争格局 - AI技术让“超级入口”的逻辑从“汇聚流量的app”转向“多模态的智能助手”[22] - 字节跳动发布与中兴努比亚合作的豆包手机助手，试图通过语音交互让AI直接接管用户屏幕，重塑人机交互逻辑[22] - 阿里巴巴成立千问C端事业群，将通义千问APP改名“千问APP”并快速迭代，已接入高德地图，未来计划整合夸克、UC、天猫精灵等功能[23] - 百度上线文心助手，升级搜索的AIGC创作能力，并依托文心5.0、萝卜快跑（自动驾驶）、小度等实现从虚拟空间向真实空间的渗透[23] - Google将Gemini 3嵌入核心搜索业务，通过跨应用数据调取实时生成交互式UI页面[23] - 腾讯在组织架构和人才上持续加码，新成立AI Infra部、AI Data部等，并以加倍薪资挖角AI人才[26]

Key Points Alphabet has a comprehensive AI stack, owning nearly every component of the AI ecosystem. Its impressive growth has a long runway to continue as AI adoption spreads. The stock's very reasonable valuation leaves plenty of room to overtake Nvidia's valuation in time. 10 stocks we like better than Alphabet › The ongoing artificial intelligence (AI) investment cycle, where companies are investing billions of dollars in data centers and other infrastructure, has propelled AI chip leader Nv ...

Listen on the go! A daily podcast of Wall Street Breakfast will be available by 8:00 a.m. on Seeking Alpha, iTunes, Spotify.Getty Images It's all about the coming year! The latest Seeking Alpha Sentiment Survey explores everything to do with investing in 2026, ranging from stock sectors and capital allocation to the macro landscape and hot market themes. Make sure to participate, with the results being featured in coming editions of Wall Street Breakfast.Click here to take the poll and don't forget to share ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：六里投资报 但斌自己早已All In AI，投资报资料显示，目前东方港湾海外基金的第一大持仓是英伟达，第二大是谷 歌。 他分析，明年可能是"AI应用大年"， 基础层与应用层将突飞猛进、相辅相成发展，并且远未达到所谓的泡沫阶段。 关于白酒行业，但斌认为其逻辑已发生变化。 房地产下跌影响中产阶级财富，人口结构变迁也带来长期挑战，因此投资需要与时俱进。 对于普通投资者，他建议可以买"王冠上的明珠企业"， 即最好的公司或者指数基金，如纳指ETF、标普ETF、人工智能ETF等，但强调"千万不能借钱，不能融 资炒股票"。 但斌在分享中指出，人工智能革命是一场堪比工业革命的时代机遇，是一场"10年以上的周期"。 他认为，从长远看，AI或许是人类从碳基生命向硅基生命过渡的起点， 甚至，未来能够帮助人类"穿越地球、穿越太阳系、甚至是穿越银河系"。 12月21日，东方港湾董事长但斌在雪球嘉年华活动中，围绕人工智能、白酒股等投资方向，讨论了他看 好的机会，给出了一些投资建议等。 但斌表示，投资比的是思考的远见， 即"谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持"。 ...

智通财经APP获悉，贝莱德基本面股票团队国际首席投资官Helen Jewell表示，随着人工智能(AI)的强大叙事持续 推高科技巨头的估值，对于希望在2026年平稳布局的股票投资者而言，将投资视野拓展至AI热潮之外，或许会是 一项明智的新年投资规划——而机遇或许就潜藏在显而易见之处。 当前，美国股市估值已显偏高，标普500指数的席勒市盈率突破40倍，与上世纪90年代互联网泡沫时期的水平已 十分接近。 与此同时，市场集中度也达到了惊人水平。高盛的分析数据显示，美国市值最高的五家科技巨头——英伟达 (NVDA.US)、苹果(AAPL.US)、谷歌(GOOGL.US)、微软(MSFT.US)和亚马逊(AMZN.US)的总市值已超过欧洲斯 托克50指数，同时也超越了英国、印度、日本和加拿大四国股市的市值总和。 在此背景下，市场对今年由AI驱动的这轮上涨行情的质疑声开始浮现，芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)在过 去几个月内也出现了大幅飙升。 走出美国市场 从地域来看，2025年全球股市的主角并非美国。以本币计价的年内回报率为统计口径，截至12月初，这个全球最 大的股票市场在各国股市排名中已跌至第20位，而韩国与西班 ...