股价表现与交易情况 - 哔哩哔哩-W(09626)股价再涨超7%，截至发稿涨7.57%报198.9港元，成交额达22.5亿港元 [1] 高管人事变动 - 快手前副总裁、可灵AI事业部技术部原负责人张迪近期低调加盟哔哩哔哩，出任技术条线负责人 [1] - 张迪曾任职阿里资深技术专家，负责阿里妈妈大数据与机器学习工程架构，2020年加入快手担任技术副总裁，负责大模型与多媒体技术团队 [1] 财务业绩表现 - 上半年实现营业收入143.41亿元，同比增长22% [1] - 归母净利润扭亏为盈达到2.1亿元 [1] 用户数据增长 - 上半年MAU达3.65亿，同比增长8% [1] - DAU达1.08亿，同比增长6% [1] - 用户数保持增长且用户粘性持续提升 [1] 机构观点与业务前景 - 国信证券指出公司社区及用户优势显著，仍处于商业化早期阶段 [1] - AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好成长空间 [1] - 在政策环境趋稳及商业化逐步推进背景下，2025年有望实现转盈 [1] - 当前市值及估值具备较好的向上弹性，长期发展潜力被看好 [1]

市场表现 - 恒生指数午盘上涨1.19%，恒生科技指数上涨1.80%，恒生中国企业指数上涨1.22%，半日成交额达1696.12亿港元 [1] - 港股通科技ETF基金（159101）半日涨1.36%，恒生互联网ETF（513330）涨2.75% [1] - 京东集团-SW上涨4.63%，百度集团-SW上涨3.77%，哔哩哔哩-W上涨6.60%，美团-W上涨3.26% [1] 行业估值与流动性 - 港股科技板块处于历史相对低估区间，对中美利差转向敏感度高，有望深度受益于海外流动性环境改善 [1] - 港股科技股估值大幅低于纳斯达克、创业板指等主要科技指数，估值差距未充分反映成长空间 [2] - 美联储降息周期开启后，全球流动性边际改善有望外溢至港股，高成长性、高弹性板块或率先受益 [1] 公司动态与产业叙事 - 阿里巴巴最新一季云收入与资本开支均超市场预期，推动板块从"外卖内卷"叙事转向AI叙事 [1] - AI行情向中下游扩散，互联网平台因具备最佳社交场景和生态成为应用落地率先受益方向 [1] - 中国在AI竞争中处于全球第一梯队，科技资产全球增长空间打开，有望支撑估值提升 [2]

股价表现 - 港股哔哩哔哩涨幅扩大至逾7% [2] - 股价报198.9港元 [2] - 成交额超14亿港元 [2]

港股科网股表现 - 港股科网股持续活跃 [1] - 哔哩哔哩股价上涨超过4% [1] - 百度股价上涨超过3% [1] - 阿里巴巴和腾讯控股股价跟涨 [1]

核心观点 - 中国科技股在145%关税和贸易紧张背景下展现韧性 人工智能 半导体和电动汽车领域突破推动持续增长 [1] 人工智能行业 - DeepSeek的R1模型以560万美元训练成本达到OpenAI o1性能水平 成本效率显著优于西方竞争对手 [2] - 阿里巴巴云2026财年第一季度收入增长26% AI产品连续八个季度保持三位数增长 [3] - NVIDIA市值因中国AI突破蒸发近6000亿美元 [3] 半导体行业 - 中芯国际采用深紫外光刻与多重图形技术实现7nm芯片生产 未使用被禁的极紫外光刻机 [4] - 中芯国际与华为接近实现5nm芯片生产 缩小与国际领先企业技术差距 [4] - 中国晶圆厂2025年保持87%产能利用率 "中国设计+中国制造"政策提供支持 [5] - 中国占据先进封装技术超25%全球市场份额 应用2.5D/3D堆叠创新技术 [5] 电动汽车行业 - 比亚迪2025年5月占据中国新能源汽车市场28.5%份额 月销量超30万辆 [6] - 比亚迪宋Plus售价2.1万美元 较特斯拉3.35万美元均价展现成本优势 [6] - 特斯拉在中国经历八个月销售下滑后 2025年6月实现0.8%同比增长 [7] - 比亚迪2024年全球销量达420万辆 超越特斯拉 并在巴西 泰国 印尼扩建产能规避关税 [7] 机器人与航天行业 - 中国举办全球首场人形机器人半马拉松 展示AI集成能力 [8] - 人形机器人市场预计2034年达146亿美元 中国企业控制全球63%供应链 [8] - 2023年中国制造业机器人安装量276,288台 占全球总量51% [8] - 嫦娥六号实现月球背面采样返回 突破卫星激光测距技术 [9] - 中国商业航天目标2025年达3440亿美元规模 政府投资与私营部门扩张推动增长 [9] 拼多多控股 - 公司前瞻市盈率12.66倍 预计收入增长30-32% [12] - 持有540亿美元现金储备 推出1000亿元人民币商户支持计划 [12] - Temu业务覆盖86个国家 Pinduoduo持续获得市场份额 [12] 腾讯控股 - AI投资提升游戏货币化和广告效率 推动双位数利润增长 [13] - 国内游戏业务增长17% 云与金融科技板块展现增长势头 [13] 哔哩哔哩 - 第二季度收入73亿元人民币 同比增长20% 运营利润2.52亿元人民币 [14] - 游戏收入飙升76% 广告业务增长30% [14] - 日活跃用户1.09亿 毛利率从29.9%提升至36.5% [14] 台积电 - 第二季度收入301亿美元 同比增长44.4% 盈利增长60.7% [15] - 7nm及以下先进技术占收入74% [15] - 将2025年增长指引上调至30% 资本支出计划380-420亿美元 [15]

公司及行业 * 公司为哔哩哔哩（Bilibili Inc BILI 9626 HK）[1] * 行业涉及中国游戏、娱乐及医疗科技行业[11] 核心观点与论据 游戏业务 * 游戏管线包括三款新作：1）《Sanguo: Ncard》为不对称策略休闲卡牌游戏 预计在2026年春节档期上线 管理层预期其将成为百万日活跃用户（DAU）级别的游戏 2）《Trickcal RE:VIVE》（嘟嘟脸恶作剧）为移动动漫角色扮演游戏（RPG） 预计在2025年第四季度上线 3）《Escape from Duckov》（逃离鸭科夫）为单人顶视角射击掠夺个人电脑（PC）游戏 预计在2025年第四季度上线[3] * 考虑到去年同期的高基数 管理层预计2025年下半年游戏收入将同比（yoy）下降中高十位数百分比（mid-to-high teens%）[3] 广告业务 * 按垂直领域划分：1）游戏领域在2025年上半年表现坚挺 主要发行商在哔哩哔哩的支出同比增加 小游戏持续抢占份额 管理层预期该趋势将持续至年底 2）母婴品类实现了百分之几百（several-hundred%）的同比增长 为增长最快的领域 3）3C数码产品在2025年第二季度因618购物节和国家补贴获得了超预期增长 家居家装品类同样受益于国家补贴并在618期间表现良好 管理层相信补贴带来的顺风效应将持续至年底 4）互联网服务是2025年第二季度的第四大广告类别 在2025年第一季度为第二大 其中人工智能（AI）相关垂直领域在2025年第一季度同比增长4倍（up 4x yoy） 在2025年第二季度同比增长150%（up 150% yoy） 5）管理层认为医疗健康与保健是具备增长潜力的垂直领域[6][10] * 管理层相信主要广告板块在2025年下半年趋势良好 并预期下半年广告收入将实现20%的同比增长（20% yoy advertising growth）[10] * 每千次展示收入（eCPM）在2025年第一季度和第二季度均同比增长10%（eCPM rose 10% yoy） 主要得益于广告客户群的扩大以及深度转化支出占比的提升 在2025年第二季度 深度转化支出在总支出中的份额因算法改进而翻倍（the share of deep-conversion in total spending doubled）[10] * 目前约10%的视频标题（10% of video titles）和30%的视频封面（30% of video covers）由AI工具为广告主生成 管理层计划在2025年下半年测试AIGC生成的个性化标题和封面 旨在进一步提升点击通过率（CTR）[10] 用户与创作者生态 * 哔哩哔哩用户参与度加速增长 2025年第二季度日活跃用户（DAU）同比增长7%（DAU +7% yoy） 月活跃用户（MAU）同比增长8%（MAU +8% yoy） 且未额外投入销售与营销（S&M）费用 增长动力源于对高质量中长视频内容的专注[10] * 2025年上半年 哔哩哔哩平台上有收入的创作者平均收入同比增长20%（Avg revenue earned by per Bili creators with income grew 20% yoy） 原因为平台提供了更多元化的变现方式[10] 其他重要内容 财务预测与估值 * 高盛对哔哩哔哩给予买入（Buy）评级 基于现金流折现法（DCF）的12个月目标价为美股26.3美元（US$26.3）和港股205港元（HK$205） 其假设加权平均资本成本（WACC）为14% 永续增长率为3%[9] * 财务预测显示公司收入从2024年的268.315亿人民币（Rmb 26,831.5 mn）增长至2027年的357.902亿人民币（Rmb 35,790.2 mn） 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）从2024年的22.659亿人民币（Rmb 2,265.9 mn）增长至2027年的70.286亿人民币（Rmb 7,028.6 mn） 每股收益（EPS）从2024年的亏损0.05人民币（(0.05)）转为2025年盈利5.64人民币（5.64）并持续增长[11] * 当前股价（截至2025年9月5日收盘）为美股22.41美元（$22.41）和港股176.70港元（HK$176.70） 相较目标价有约17.4%和16.0%的上升空间（Upside: 17.4% | Upside: 16.0%）[11] 风险提示 * 关键下行风险包括：1）因宏观因素和/或变现执行慢于预期导致的广告增长放缓 2）游戏流水和可持续性弱于预期 3）若内容成本/收入分成占收入比例未能下降 可能导致亏损[9] * 并购可能性评级（M&A Rank）为3 代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[11][17]

视频播客行业发展趋势 - 视频播客正成为B站、小红书等平台的新增长点 B站推出"视频播客出圈计划"并提供流量扶持[7][29] - 美国平台Spotify以2亿美元(约17亿人民币)高价签下《乔罗根体验秀》独播权 显示头部播客的商业价值[9] - 视频播客内容形式粗糙随意 但能提供短视频时代稀缺的信任度和真实感[13] 头部播客节目影响力 - 《乔罗根体验秀》每月下载量达1.9亿次 订阅用户超1亿 相当于美国三分之一人口[9] - 马斯克2018年做客节目导致特斯拉股价下跌6% 其后续节目言论持续影响公司曝光率[11] - 特朗普2024年大选前登上节目 被认为对提升支持率有重要作用[13] 中国视频播客市场发展 - 罗永浩《十字路口》节目首期24小时获2000万播放 全网曝光量达15亿次[5] - B站2025年第一季度视频播客消费时长暴增270% 影响用户4000万人次[37] - 于谦《多新鲜呐》、罗翔、鲁豫等名人纷纷加入视频播客领域[5][20] 平台商业化价值 - Spotify视频广告业务预计2025年贡献超10亿美元收入 具备与YouTube竞争实力[28] - 视频播客为平台提供超级素材库 李想落泪片段成为爆款短视频切片[24][26] - 广泛的内容覆盖面创造更多广告植入机会 闲聊式植入具有更好转化效果[28] B站战略转型 - B站电视端应用月活近1亿台 智能电视渗透率达85% 视频播客成重要内容载体[35] - 2025年Q2广告收入24.5亿元 较YouTube同期98亿美元仍有巨大差距[33] - 日活用户增长率仅7% 急需提升3.63亿月活用户的利用率[33] - 视频播客被视为B站转型关键 可能决定其成为"中国YouTube"或"视频版天涯论坛"[40]

视频播客行业动态 - B站推出《视频播客出圈计划》提供10亿级冷启动流量支持并吸引罗永浩、于谦等名人入驻 [3] - 小红书推出随时随地视频播客流量扶持计划 提供5-30万随机流量曝光 [4] - 抖音通过「抖音精选」聚集视频对谈创作者 喜马拉雅系列视频播客播放量达589万次 [4] 视频播客市场特性 - 美国市场YouTube占31%播客份额超越Spotify的27% 显示视频化趋势 [8] - 乔·罗根采访特朗普视频播客在YouTube获得5900万播放量 验证视频化破圈效应 [8] - 中文播客听众超2.2亿但较抖音8亿日活仍有差距 视频化打开下沉空间 [9] 平台竞争格局 - B站视频播客受众超4000万占月活10% 观看时长同比增长270%至259亿分钟 [8] - 小红书用户与播客受众高度重合 主打素人创作和低门槛聊天场景 [12] - 抖音具备碎片化传播优势 快手视频号均存在通过视频播客拉新促活机会 [12] 内容形态演进 - 视频播客通过对谈可视化放大嘉宾人格魅力 并支持短视频片段二次传播 [10] - 名人效应降低用户接触门槛 持续输出私密内容形成独家优势 [10] - 内容形式从"耳朵经济"升级为"视听经济" 可能成为行业第二增长曲线 [13]

港股市场表现及驱动因素 - 中烟香港与湖北中烟及山东中烟分别签订品牌雪茄独家经销及代理协议 股价涨超2% [1] - 体育用品股受政策提振 国务院办公厅发文要求加快构建现代体育产业体系并增强体育消费 李宁涨近1% 滔搏涨近2% [1] - 和誉-B口服PD-L1联用戈来雷塞获批二期临床 股价涨超3% [1] - 黄金股集体走强 灵宝黄金涨超4% 招金矿业及紫金矿业涨超3% 主因ADP数据强化美联储降息预期 [1] - 优必选人形机器人订单达4亿元人民币 获中东基金10亿美元战略融资 股价涨超2% [1] - 汇量科技股价涨超12% 年内累计涨幅超1.1倍 AI驱动智能出价体系迭代强化飞轮效应及规模效应 [1] - 万咖壹联与阿里云签订AI营销智能体生态合作备忘录 股价涨超11% [2] - 龙蟠科技涨超10% 机构预期电池板块将迎配置机遇 [2] - 巨子生物涨超4% 达人直播逐步恢复 机构看好双11旺季表现 [2] - 首程控股旗下机器人基金完成对松延动力数千万元追加投资 股价涨超8% [2] 美股企业财报及业务动态 - 赛富时第二财季营收同比增长9.8% 但第三财季营收指引低于预期 股价跌4.85% [3] - American Eagle第二财季业绩超预期 股价涨37.96% [3] - 慧与科技第三财季营收同比增长19%创历史新高 股价涨1.49% [3] - 联电1-8月销售额同比增长1.86% 股价涨3.46% [3] - 中通快递涨0.94% 8月中国物流业景气指数达50.9%环比上升0.4个百分点 [3] - 哔哩哔哩涨0.99% 游戏行业中报高增长且三季度业绩有望环比提升 [3] - 水滴归母净利润增长近120% AI大模型赋能业绩 股价涨2.25% [3] - 赛诺菲特应性皮炎药物III期研究达终点但结果不及市场预期 股价跌9.14% [4] - 丰田汽车宣布在捷克工厂生产首款欧洲纯电动车型 股价涨2.40% [4] - 百度涨1.88% 政策行动方案提升智算云服务及自动驾驶高算力场景 [4] - C3.ai第一财季业绩及营收指引均不及预期 股价跌7.31% [5] - Samsara第二财季营收同比增长30% 夜盘涨超10% [5] - UiPath第二财季营收达3.62亿美元同比增长14% 预计全年营收15.71-15.76亿美元 夜盘涨近5% [5] - DocuSign第二财季营收8.006亿美元同比增长9% GAAP毛利率79.3% 业绩超预期 夜盘涨近9% [5]

平台战略动向 - B站推出《视频播客出圈计划》并启动10亿级冷启动流量激励以推动视频播客发展 [13] - 平台吸引于谦、鲁豫、蔡明、罗永浩、杨迪等名人入驻并覆盖广泛年龄层及话题领域 [1][12] - 视频播客被视为应对用户增长焦虑的突破口 兼具深度内容属性与视频直观表现力 [15] 内容生态表现 - 罗永浩与李想4小时对谈视频收获近300万播放量 [9] - 用户平均观看时长达108分钟 月活用户3.5亿形成稳定长视频观看习惯 [22] - 弹幕互动和评论区分享增强用户连接 如《杨迪的迪听》引发强烈情感共鸣 [22] 竞争优势分析 - B站拥有中文互联网最成熟的PUGV社区文化 用户习惯为知识付费和兴趣沉淀 [19] - 视频播客可呈现传统播客缺乏的视觉信息（如表情反应）并通过切片传播产生长尾效应 [16] - 平台早孕育类似视频播客内容（如papi酱"热烈欢迎"系列）具备内容形态基础 [23] 商业化潜力 - 播客受众78.7%为18-40岁群体 81.3%具本科以上学历 超6成集中于一/新一线城市 [18] - 内容陪伴属性可提升用户日均使用时长 为商业化提供基础 [18] - 软性植入式广告基于信任关系转化效果更优 高学历受众具较强购买力 [18]