公司法律事件 - 澳大利亚联邦法院命令公司通过其劳务雇佣部门向85名昆士兰州煤矿工人支付赔偿 [1] - 赔偿原因为公司非法要求工人在圣诞节和节礼日假期工作 [1] 公司运营管理 - 涉及非法用工的工人隶属于公司的劳务雇佣部门 [1]

智利主要铜生产商产量变化 - 智利国家铜业公司2025年9月铜产量下滑逾7%至115,600吨 [1] - 必和必拓旗下Escondida铜矿同期产量攀升近17%至118,600吨 [1] - Collahuasi铜矿项目同期产量下滑26%至38,000吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对海外锌矿山2021 - 2024年各季度及2025年前三季度产量进行梳理，并预测2025 - 2030年锌精矿产量变动情况，展现了海外锌矿山产量变化趋势及未来产量增长潜力 [16][73][75] 各部分总结 海外部分矿企产量汇总 - 2021 - 2024年各季度不同矿企产量有波动2021Q1 - 2024Q3合计产量同比有正有负，如2021Q2同比增长21.79%，2024Q2同比下降6.26% [16] - 2025年前三季度部分矿企产量及合计产量情况2025Q1合计产量1102.70千吨，同比增长5.90%；Q2合计产量1162.80千吨，同比增长16.50%；Q3合计产量1068.96千吨，同比增长1.85% [16] 全球锌精矿产量 - 2017 - 2025年E全球锌精矿年度产量及同比变化2017年产量1343.25万吨，同比增长4.64%；2024年产量1191.76万吨，同比下降3.80%；预计2025年产量1262.05万吨，同比增长5.90% [70] 锌精矿产量变动预测 - 2025年预测锌精矿产量变动海外新增部分合计产量增加75.05万吨，减产部分合计产量减少15.56万吨，海外合计增加59.49万吨；国内新增部分合计增加10.80万吨；内外合计增加70.29万吨 [73] - 2026 - 2030年锌精矿产量变动预测各矿山产量变化不同，2026 - 2030年合计产量变动分别为23.27万吨、5.60万吨、12.10万吨、6.30万吨、0.70万吨 [75]

涉及的行业与公司 * 行业为全球金属与矿业，特别是铜、黄金、铁矿石、锂等大宗商品 [1] * 涉及的公司包括力拓、必和必拓、英美资源集团、泰克资源、纽蒙特、巴里克黄金、淡水河谷、自由港麦克莫兰、安托法加斯塔等主要矿业公司 [2][6][9][10] 核心观点与论据 并购活动增加的驱动因素 * 矿业公司有机增长日益困难，原因包括ESG导致的许可缓慢、地缘政治不稳定、股东要求高股息和回购、绿地项目容易超支和超时，使得无机增长（并购）更具吸引力 [1] * 历史上，行业EBITDA利润率高的时期往往与并购活动增加相吻合，当前利润率略高于长期平均水平，预示着并购交易流可能高于平均水平 [2][14] * 并购活动在信用利差持续较低的时期以及银行放宽贷款标准时会增加，当前美元利率走低且美国银行持续放宽贷款标准，信用背景支持并购活动保持强劲 [3][17] * 公司交易在利润率高企时占主导地位，当前行业处于利润率高于中周期的"甜蜜点"，预计将出现更多公司层面的交易 [25][27] 各矿种并购活动分析 * 2023-2024年并购总结：黄金在交易量上占据主导，达480亿美元，几乎占总量的一半；铁矿石第二，达200亿美元；锂交易因市场整合而增加 [4][33] * 从1986年至今的长期数据看，黄金和铜的交易在数量和总值上占主导，合计占所有并购交易价值的50%以上 [37][38] * 近期（2023-2024年）与历史平均水平相比，锂和稀土交易的年度化交易价值显著高于长期平均水平，而铜交易的平均规模则比历史平均水平低26% [42] 铜行业的关键洞察与风险 * 2016年至2024年间，铜业纯业务公司花费了960亿美元的有机资本支出，而同期的铜并购（项目层面和公司层面）总额为740亿美元 [5][69] * 即使以目前的有机资本支出水平，到2029年仍可能出现供应短缺，若并购活动增加（目前并未高涨），可能会加剧未来的短缺，因为公司可能将管理注意力、现金等资源从扩大自身生产转向收购现有矿山 [5][70] * 中型纯业务铜业公司（如艾芬豪和第一量子）稀缺，因此具有稀缺价值 [6] 潜在交易与投资构想 * 预计英美资源集团与泰克资源的交易将在2026-2027年完成 [6] * 纽蒙特和巴里克黄金可能合并，以巩固其作为顶级黄金（及日益重要的铜）生产商的地位，两家公司已在Nevada JV和Pueblo Viejo合作 [6] * 淡水河谷基本金属业务可能在2027年前进行IPO，之后可能成为收购目标或自身进行收购 [6] 其他重要内容 公司评级与目标价调整 * 对ABX（巴里克黄金）、FCX（自由港麦克莫兰）、RIO（力拓）给出"跑赢大盘"评级 [9] * 力拓目标价从50.00英镑上调至52.00英镑，基于第三季度生产业绩和汇率变动，估值采用DCF和6.0倍2026年预估EBITDA的EV/EBITDA倍数各50%组合 [9] * 对AAL（英美资源集团）、ANTO（安托法加斯塔）、BHP（必和必拓）、NEM（纽蒙特）等给出"与大市同步"评级 [10][13] * 安托法加斯塔目标价从21.50英镑上调至22.00英镑，EV/EBITDA倍数从7.00倍调整至7.50倍，以部分反映铜的估值溢价 [10] * 纽蒙特目标价从96.00美元微调至94.00美元 [13] 并购交易地理分布 * 公司交易中，51%的目标是加拿大和澳大利亚公司，另外39%由八个其他国家瓜分，剩余10%为其他众多国家 [61] * 资产交易在地理上更为分散，澳大利亚和加拿大仅占总交易的24%，前10个国家占70% [64]

国际铁矿石定价体系的演变 - 1980年至2009年期间国际铁矿石定价由力拓、必和必拓、淡水河谷等少数矿商和钢厂通过年度长协机制把持国内钢厂缺乏议价资格只能被动接受价格[3] - 2009年后长协体系瓦解定价机制转向以普氏指数为基准的金融化模式新加坡和芝加哥的交易使价格更多受金融预期而非实际供需影响[3] 中国提升定价话语权的策略与行动 - 推动建立中国自身的铁矿石价格指数将国内真实供需纳入考量逐步打破普氏指数的垄断为谈判提供依据[3] - 在国家层面推动资源统筹成立大型国企整合采购力量将单个钢厂的分散需求合并成更具分量的统一声音以增强谈判地位[5] - 改变结算方式从普遍使用美元转向推动人民币结算与矿商直接协商人民币报价将交易从美元体系中剥离[6] - 通过成为重要股东并深度参与几内亚西芒杜超大型高品位矿床的项目开发在供应端获得关键筹码[6] - 凭借基建能力负责西芒杜项目的铁路和港口一条龙建设实现从开采到运输的全产业链掌控确保矿石能源源不断运出[8] 当前格局与长期影响 - 通过建立自身指标、集中采购、人民币结算和掌控西芒杜等供应保证在谈判中不再是单方面低头矿商随意抬价需衡量其利润可能受影响的后果[8] - 国际媒体如彭博承认格局可能改变这是多年布局的累积效应在特定时间点的体现[10] - 当前局面对比三十年前被排斥在外的状态已实现从被动采购角色转变为能在某些场合提出条件的一方这种改变是长期投入和硬碰硬换来的筹码[12]

项目背景与历史困境 - 西芒杜铁矿是全球最大的未开发铁矿，储量达30亿吨，铁矿石品位高达66% [3] - 项目因地处几内亚东南部雨林和群山，矿区海拔800多米，距离港口650公里，基础设施匮乏而长期搁置 [3][8] - 力拓集团从2007年至2022年更换七任CEO均未能推动项目，主要障碍包括需要投资至少150亿美元修建穿越复杂地形的铁路，以及几内亚政局动荡 [3][8] - 项目北段矿权曾因几内亚前总统介入引发争议，导致巴西淡水河谷25亿美元投资失败 [6] 中国企业的突破与解决方案 - 2019年底中国企业接手项目，北段由新加坡韦立国际、中国宏桥集团等组成的“赢联盟”开发，南段由中铝、宝武钢铁、中国铁建等央企联合开发 [10] - 中国方案的核心是直接投资140亿美元，修建一条650公里的铁路及配套深水港，彻底解决运输瓶颈 [13] - 宝武集团正式入局后，在2024年6月19日后的6个月内，将北矿区建设进度追平了落后两个月的工期，完成度达到62.3% [13] - 项目采用中国自主研发的工程设备，如新型长钢轨牵引车，并于2024年10月实现全线通车，首批150万吨矿石已装车待运 [15] 对全球铁矿石贸易格局的影响 - 西芒杜项目投产后，显著增强了中国在铁矿石贸易中的定价话语权，过去中国进口全球70%的铁矿石但缺乏定价权 [17] - 澳大利亚必和必拓公司因其60%的铁矿石销往中国，于2025年第四季度宣布开始使用人民币与中国矿产资源集团进行结算 [19] - 巴西淡水河谷公司也依托1900亿元的本币互换协议，实现了5000万吨铁矿石的人民币采购 [21] - 中国推动“点对点报价”新模式，跳过伦敦和新加坡期货市场，直接根据矿源、吨位、到港成本定价，部分非洲和东南亚矿源已接受人民币报价 [21][23] “中国方案”的商业模式与全球复制 - 中国在西芒杜项目上采用“投资+基建+合作”的组合拳模式，不仅开采资源，还帮助几内亚建设本土钢厂，并给予当地政府15%干股，助其形成完整产业链 [26] - 该模式预计将使几内亚GDP在下一个十年初增长超过25%，铁路沿线新建数十个小镇，带动就业及基础设施全面改善 [28] - 此成功模式正被复制到几内亚的铜矿、刚果（金）的钴矿以及南美的锂矿等项目，成为一种替代传统“掠夺型”资源开发的新范式 [28] - 项目全面采用中国标准，包括桥梁、输送带、整装机、矿车等设备，标志着中国在全球资源领域话语权的提升 [31][33]

参会概况 - 甘肃交易团注册参会企事业单位共628家[1] - 开展进口采购签约及招商引资等活动[1] 进口采购签约 - 金川集团与必和必拓签订2026年铜精矿合作备忘录 签约金额10亿美元[1] - 天水华天电子集团与香港先进有限公司签订合作协议 签约金额5000万美元[1] 招商引资成果 - 现场新签约招商引资项目35个 签约金额95.82亿元人民币[1] - 项目包括上海乔悦新材料生活用品及包装配套产业园项目及再生能源回收零碳基地项目等[1] 进口贸易合同 - 达成食品及农产品 机械设备等进口贸易合同32个[1] - 进口贸易合同总金额32.7亿美元[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合四大矿山季报和钢联数据，在假设之下，未来两个月四大矿山发运同比增量均不高；假设发运指导目标增量同步于产量指导目标增量，2025 年四季度四大矿山发运同比增量约 210 万吨；截至 2025 年 10 月 24 日，四季度剩余时间四大矿山发运同比增量约 540 万吨；库存、季报口径和钢联口径差异等因素，可能使四季度供给增量和四季度剩余时间供给增量测算数据有差异，但经相互验证，可认为四大矿山未来两个月发运同比增量不高 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 概述 - 2025 年四季度 Vale 产量预计同比减量 100 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 160 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 BHP 产量预计同比增加 50 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 100 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 FMG 出货量预计同比继续增加 60 万吨，四季度剩余时间预计发运同比持平 [13][14] - 力拓发运进度偏慢，年底可能有冲量动作，预计 2025 年四季度出货量同比增 200 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加约 270 万吨 [13][14] 四大矿山季报 淡水河谷 - 2025 年度产量指导目标维持 3.25 - 3.35 亿吨，较 2024 年增加 200 万吨；前三季度产量已增加 300 万吨，四季度产量预计同比减量 100 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨，截至 10 月 24 日累计发运同比增加 40 万吨，预计剩余时间同比增加 160 万吨 [18][27] - 三季度铁矿石产量和销量均实现同比增长；总产量 9440 万吨，同比增长 4%（增加 340 万吨）；球团产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨，但相比二季度实现小幅增长；前三季度铁矿石总产量 2.46 亿吨，和 2024 年相比增加 327 万吨；销售量总计 8600 万吨，同比增加 420 万吨；三季度库存增加 450 万吨，主要受中国市场高品位铁精粉（PFC）运输量上升影响，该部分库存预计将转化为销售量 [21][28] - 北部系统三季度产量 4873.7 万吨，同比基本持平；S11D 矿区三季度产量创历史新高，达 2360 万吨（同比增加 150 万吨），但被 Serra Norte 矿区的产量下降（同比减少 150 万吨）抵消，该矿区仍受原矿供应影响 [24][28] - 东南部系统三季度产量 2272.1 万吨，同比增加 113.5 万吨，得益于 Brucutu 矿区第四条加工线的投产，以及 Capanema 项目产能提升；卡帕内马项目三季度产量达 290 万吨，但受维护作业影响，Itabira 矿区的产量下降 [25][29] - 南部系统三季度产量 1378.3 万吨，同比增加 104 万吨，因 Vargem Grande 矿区运营改善 [26][29] - 球团三季度产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨；São Luis 球团厂已进入维护阶段，预计 2025 年不会恢复生产 [27][29] 必和必拓 - 26 财年权益产量较 25 财年增加 200 万吨到 2.84 亿 - 2.96 亿吨；2025 年三季度（即 26 财年一季度）WAIO 产量同比增加 50 万吨，进度适中，预计四季度产量继续同比增加 50 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨；截至 10 月 24 日，BHP 澳洲 26 财年发运累计同比 - 100 万吨，预计 2025 年剩余时间发运同比增 100 万吨，以公历年计算则累计发运同比由 - 200 万吨收窄到 - 100 万吨 [46][47][51] - 2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石产量 6400 万吨，同比减少 54 万吨 [48][51] - WAIO 本季度进行大规模计划维护，但矿石开采量仍创纪录，同比增长 9%，发运量表现强劲，整体产量保持稳定；黑德兰港 3 号翻车机的重大翻新工程比计划提前约 8%，按 100% 权益口径计算，该工程对产量的影响为 430 万吨；RTP1 持续推进，各项衔接工程均按计划开展；26 财年生产指导目标维持在 251 - 262 万吨（100% 权益口径为 284 - 296 万吨）；销售与上一年基本持平，高价值块矿销售增长 5% [49] - Samarco 因闲置球团厂产能重新投产、第二选矿厂的产能提升，产量实现增长；26 财年产量指导目标维持不变，仍为 700 万 - 750 万吨，全年将按计划开展维护工作 [50][52] 福特斯克金属集团 - 26 财年一季度出货量创同季度新高；2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石总出货量为 4970 万吨（权益出货量 4910 万吨），比 2025 财年第一季度高出 4%，创下第一季度的出货纪录，其中包括 4760 万吨的赤铁矿出货量和 210 万吨的铁桥精矿出货量；铁桥分阶段产能提升，预计在进一步优化工艺的情况下，铁桥产能将在 28 财年达到每年 2200 万吨 [66][69] - 26 财年总出货量指导目标维持在 195 - 205 万吨，其中包括 10 - 12 万吨来自铁桥（100% 基础），较 25 财年增加 5 万吨；2025 年三季度（26 财年一季度）目标完成度 24.6%，略高于近四年均值；2025 年三季度出货量同比增加 190 万吨，预计 2025 年四季度出货量同比继续增加 60 万吨；截至 10 月 24 日，26 财年发运累计同比已经增加 400 万吨（2025 公历年累计同比 + 864 万吨），结合发运目标，2025 年四季度（即 26 财年 2 季度）剩余时间发运同比预计持平 [67][68][69] 力拓 - 皮尔巴拉地区 2025 年发运指导目标维持 3.23 - 3.28 亿吨不变（和去年也持平），截至三季度目标完成度 71.1%，低于近 4 年同期；在一季度遭受飓风影响后，皮尔巴拉的出货量预计将处于指导值的低端；皮尔巴拉能否完成铁矿石产量指引，取决于规划矿区的审批进度以及原住民遗产保护许可的获取情况；结合出货量指导目标和前三季度出货量，预计四季度出货量同比增 200 万吨；根据钢联高频数据，截至 10 月 24 日，发运累计同比下降 70 万吨左右，按照发运指导和实际发运量，四季度剩余时间发运同比增量约 2.7 亿吨 [84][85][87] - 三季度铁矿石产量 8410.4 万吨（权益产量 7182 万吨），同比基本持平（+ 3.8 万吨）；前三季度累计产量 2.38 亿吨，同比减少 386.7 万吨；三季度发运量 8434.6 万吨（权益发运量 6534.8 万吨），同比小幅下降（ - 20.4 万吨），但环比增长了 6%（446 万吨）；此前因飓风而推迟的港口维护工作已全部完成，四季度仍将推进计划内的维护及基础设施工程 [86][87]

文章核心观点 - 中矿集团通过整合采购权、改变结算货币和定价机制，成功打破了国际铁矿石巨头在定价和美元结算上的长期垄断，推动了全球大宗商品结算体系向人民币计价的重构 [1][13] 历史背景与问题 - 2003年中国加入WTO后铁矿石需求暴涨300%，但定价权被普氏能源资讯垄断，导致澳洲矿山能以约15美元的成本获取高达120美元的售价 [3] - 过去20年中国作为全球最大买家被迫使用美元结算，累计交易额达2万亿美元，仅汇率损失就超过3000亿美元 [3] 中矿集团的战略与模式 - 公司于2022年3月成立，整合了宝武、河钢等128家钢企的采购权，成为“超级买手” [4] - 首创“集中采购+现货竞价”模式，并在青岛港等地点设立“人民币结算专区” [4] - 用3年时间搭建了覆盖2000家企业的区块链交易平台，确保交易可追溯且不可篡改 [4] 关键行动与市场影响 - 2024年9月30日，公司突然暂停所有美元结算的铁矿石交易，此举直接冲击了必和必拓，因中国市场占其营收的58% [7] - 同步启动“非洲矿源替代计划”，与几内亚西芒杜铁矿签订了5000万吨的年供货协议 [7] - 人民币结算可使每吨铁矿石成本降低8美元，为中国钢企年节省超百亿元 [7] - 公司掌握的“长协价+现货价”双轨定价机制，打破了普氏能源的垄断 [7] 行业连锁反应与人民币国际化 - 必和必拓于10月7日妥协，接受人民币结算 [8] - 新加坡铁矿石期货交易所立即推出人民币计价合约，首日成交量突破100万吨 [8] - 2025年1月，力拓跟进人民币结算；3月，巴西淡水河谷也宣布接受人民币支付 [8] - 中东石油贸易商开始询问“铁矿-石油”人民币交叉结算方案 [8] - 日韩钢厂发现使用人民币购买中国铁矿石比用美元便宜3% [11] - 沙特、阿联酋等产油国秘密接触中矿集团，探讨用人民币结算部分原油贸易 [11] 金融与技术层面的变革 - 美元在全球外汇储备占比从2000年的72%降至2024年的58%，而人民币占比突破3.5% [10] - 中矿集团将区块链技术应用于大宗商品交易，生成不可篡改的数字凭证，解决了人民币跨境结算的信任难题 [10] - 公司已启动“全球铁矿价格指数”编制工作，计划联合普氏能源、金属导报等机构建立更透明的定价机制 [11]

报告核心数据 主要公司产量、销量、运量情况 - 淡水河谷2025年Q3产量94.4，环比增12.9%，同比增3.8%；销量86.0，环比增11.2%，同比增5.1% [5] - 必和必拓（100%权益）2025年Q3产量70.3，环比降9.3%，同比降1.8%；销量70.6，环比降8.0%，同比降1.3% [5] - 力拓（100%权益）2025年Q3产量84.1，环比增0.5%，同比持平；运量84.3，环比增5.5%，同比降0.2% [5] - FMG2025年Q3运量49.7，环比降10.0%，同比增4.2% [5] 不同品种同比环比情况 - 2025年Q3，PB块同比增24%，环比增58%；PB粉同比增25%，环比增55% [17] - 2025年Q3，罗布河块同比增14%，环比降4%；罗布河粉同比降13%，环比降15% [17] - 2025年Q3，杨迪粉同比降9%，环比增1%；SP10块同比降49%，环比降65%；SP10粉同比降70%，环比降75% [17] - 2025年Q3，纽曼同比增3%，环比降9%；Area C同比增2%，环比降10% [23] - 2025年Q3，杨迪同比降21%，环比降9%；金布巴同比降8%，环比降7% [23] - 2025年Q3，铁桥同比增31%，环比降13%；西皮尔巴拉粉同比增11%，环比增14% [26] - 2025年Q3，国王粉同比降11%，环比降6%；混合粉同比增6%，环比降15% [26] - 2025年Q3，FMG块同比增10%，环比增28%；超特粉同比增1%，环比降13% [26]