报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最新一期海外铁矿石发运量小幅增长，需求端铁水产量跌破230万吨，钢厂盈利率小幅下行，库存端港口库存延续增势、钢厂库存处于同期低位；基本面铁矿石总体库存走高，库存结构性矛盾未有效解决，现货有一定支撑；美联储议息会议和中央经济工作会议相对温和，商务部和海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，预计买单出口受较大影响、明年出口量下滑，短期对原料端产生不利情绪反馈；估计铁矿石价格震荡偏弱运行，关注加权合约750元/吨支撑情况 [11][14] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增加45.4万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比减少110.5万吨；澳洲发运量1967.4万吨，环比增加147.0万吨，其中发往中国的量1588.2万吨，环比减少2.9万吨；巴西发运量687.9万吨，环比减少257.4万吨；中国47港到港总量2569.2万吨，环比减少214.8万吨，45港到港总量2480.5万吨，环比减少218.8万吨 [11] - 需求方面，日均铁水产量229.2万吨，环比上周减少3.10万吨；高炉炼铁产能利用率85.92%，环比上周减少1.16个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比上周减少0.43个百分点 [11] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量16111.47万吨，环比增加120.36万吨；日均疏港量334.17万吨，环比下降0.06万吨 [11] 期现市场 - 价差方面，PB - 超特粉价差111元/吨，环比变化 - 1.0元/吨；卡粉 - PB粉价差83元/吨，环比变化0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差138元/吨，环比变化0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 14.0元/吨，环比变化 + 0.5元/吨 [19][22] - 入料配比及废钢方面，球团入炉配比14.59%，较上期变化 + 0.17个百分点；块矿入炉配比12.28%，较上期变化 + 0.19个百分点；烧结矿入炉配比73.13%，较上期变化 - 0.35个百分点；唐山废钢价格2135元/吨，环比变化 - 20元/吨；张家港废钢价格2060元/吨，环比变化 - 20元/吨 [25] - 利润方面，钢厂盈利率35.93%，较上周变化 - 0.43个百分点；钢联口径PB粉进口利润 - 13.33元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存15431.42万吨，环比变化 + 130.61万吨；球团296.47万吨，环比变化 + 5.93万吨；港口库存铁精粉1314.22万吨，环比变化 + 48.31万吨；港口库存块矿2057.33万吨，环比变化 + 20.84万吨 [35][38] - 澳洲矿港口库存6667.43万吨，环比变化 + 136.76万吨；巴西矿港口库存5807.04万吨，环比变化 - 27.49万吨；本周钢厂进口铁矿石库存8834.2万吨，较上周变化 - 150.53万吨 [41][45] 供给端 - 19港口径澳洲发往中国的量1506.3万吨，周环比变化 - 3.6万吨；巴西发运量675.2万吨，周环比变化 - 254.2万吨 [50] - 力拓发往中国货量628.4万吨，周环比 + 170.5万吨；必和必拓发往中国货量389.6万吨，周环比 - 182.2万吨 [53] - 淡水河谷发货量478.1万吨，周环比 - 168.1万吨；FMG发往中国货量362.1万吨，周环比 - 1.1万吨 [56] - 45港到港量2480.5万吨，周环比 - 218.8万吨；10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨，月环比 + 126.56万吨 [59] - 国产矿山产能利用率58.08%，环比变化 - 0.01个百分点；国产矿山铁精粉日均产量45.38万吨，环比变化 - 0.01万吨 [65] 需求端 - 国内日均铁水产量229.2万吨，较上周变化 - 3.1万吨；高炉产能利用率85.92%，较上周变化 - 1.16个百分点 [70] - 45港铁矿石日均疏港量319.19万吨，环比变化 + 0.74万吨；钢厂进口铁矿石日耗283.27万吨，周环比变化 - 1.8万吨 [73] 基差 截至12月12日，测算铁矿石BRBF基差61.03元/吨，基差率7.43% [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，终端需求偏弱，预期震荡偏空 [2] 根据相关目录总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量减少，总体供需宽松，港口库存累库，终端需求偏弱，偏空 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价826，基差53；日照港巴混现货折合盘面价844，基差71，现货升水期货，偏多 [2] - 库存港口库存15812.84万吨，环比增加，同比减少，中性 [2] - 盘面价格在20日线下方，20日线走平，偏空 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净多，多减，偏多 [2] - 预期国内需求降低，港口累库，震荡偏空思路 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6] 其他关注指标 - 铁矿石港口现货价格 [7] - 铁矿石期现基差 [10] - 铁矿石进口利润 [12] - 铁矿石发运量 [15] - 铁矿石港口库存与钢厂库存 [17] - 铁矿石到港量与疏港量 [19] - 铁矿石日均消耗量 [22] - 钢铁企业生产情况 [24] - 铁矿石港口日均成交与钢厂日均铁水 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合四大矿山季报和钢联数据，在假设之下，未来两个月四大矿山发运同比增量均不高；假设发运指导目标增量同步于产量指导目标增量，2025 年四季度四大矿山发运同比增量约 210 万吨；截至 2025 年 10 月 24 日，四季度剩余时间四大矿山发运同比增量约 540 万吨；库存、季报口径和钢联口径差异等因素，可能使四季度供给增量和四季度剩余时间供给增量测算数据有差异，但经相互验证，可认为四大矿山未来两个月发运同比增量不高 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 概述 - 2025 年四季度 Vale 产量预计同比减量 100 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 160 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 BHP 产量预计同比增加 50 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 100 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 FMG 出货量预计同比继续增加 60 万吨，四季度剩余时间预计发运同比持平 [13][14] - 力拓发运进度偏慢，年底可能有冲量动作，预计 2025 年四季度出货量同比增 200 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加约 270 万吨 [13][14] 四大矿山季报 淡水河谷 - 2025 年度产量指导目标维持 3.25 - 3.35 亿吨，较 2024 年增加 200 万吨；前三季度产量已增加 300 万吨，四季度产量预计同比减量 100 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨，截至 10 月 24 日累计发运同比增加 40 万吨，预计剩余时间同比增加 160 万吨 [18][27] - 三季度铁矿石产量和销量均实现同比增长；总产量 9440 万吨，同比增长 4%（增加 340 万吨）；球团产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨，但相比二季度实现小幅增长；前三季度铁矿石总产量 2.46 亿吨，和 2024 年相比增加 327 万吨；销售量总计 8600 万吨，同比增加 420 万吨；三季度库存增加 450 万吨，主要受中国市场高品位铁精粉（PFC）运输量上升影响，该部分库存预计将转化为销售量 [21][28] - 北部系统三季度产量 4873.7 万吨，同比基本持平；S11D 矿区三季度产量创历史新高，达 2360 万吨（同比增加 150 万吨），但被 Serra Norte 矿区的产量下降（同比减少 150 万吨）抵消，该矿区仍受原矿供应影响 [24][28] - 东南部系统三季度产量 2272.1 万吨，同比增加 113.5 万吨，得益于 Brucutu 矿区第四条加工线的投产，以及 Capanema 项目产能提升；卡帕内马项目三季度产量达 290 万吨，但受维护作业影响，Itabira 矿区的产量下降 [25][29] - 南部系统三季度产量 1378.3 万吨，同比增加 104 万吨，因 Vargem Grande 矿区运营改善 [26][29] - 球团三季度产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨；São Luis 球团厂已进入维护阶段，预计 2025 年不会恢复生产 [27][29] 必和必拓 - 26 财年权益产量较 25 财年增加 200 万吨到 2.84 亿 - 2.96 亿吨；2025 年三季度（即 26 财年一季度）WAIO 产量同比增加 50 万吨，进度适中，预计四季度产量继续同比增加 50 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨；截至 10 月 24 日，BHP 澳洲 26 财年发运累计同比 - 100 万吨，预计 2025 年剩余时间发运同比增 100 万吨，以公历年计算则累计发运同比由 - 200 万吨收窄到 - 100 万吨 [46][47][51] - 2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石产量 6400 万吨，同比减少 54 万吨 [48][51] - WAIO 本季度进行大规模计划维护，但矿石开采量仍创纪录，同比增长 9%，发运量表现强劲，整体产量保持稳定；黑德兰港 3 号翻车机的重大翻新工程比计划提前约 8%，按 100% 权益口径计算，该工程对产量的影响为 430 万吨；RTP1 持续推进，各项衔接工程均按计划开展；26 财年生产指导目标维持在 251 - 262 万吨（100% 权益口径为 284 - 296 万吨）；销售与上一年基本持平，高价值块矿销售增长 5% [49] - Samarco 因闲置球团厂产能重新投产、第二选矿厂的产能提升，产量实现增长；26 财年产量指导目标维持不变，仍为 700 万 - 750 万吨，全年将按计划开展维护工作 [50][52] 福特斯克金属集团 - 26 财年一季度出货量创同季度新高；2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石总出货量为 4970 万吨（权益出货量 4910 万吨），比 2025 财年第一季度高出 4%，创下第一季度的出货纪录，其中包括 4760 万吨的赤铁矿出货量和 210 万吨的铁桥精矿出货量；铁桥分阶段产能提升，预计在进一步优化工艺的情况下，铁桥产能将在 28 财年达到每年 2200 万吨 [66][69] - 26 财年总出货量指导目标维持在 195 - 205 万吨，其中包括 10 - 12 万吨来自铁桥（100% 基础），较 25 财年增加 5 万吨；2025 年三季度（26 财年一季度）目标完成度 24.6%，略高于近四年均值；2025 年三季度出货量同比增加 190 万吨，预计 2025 年四季度出货量同比继续增加 60 万吨；截至 10 月 24 日，26 财年发运累计同比已经增加 400 万吨（2025 公历年累计同比 + 864 万吨），结合发运目标，2025 年四季度（即 26 财年 2 季度）剩余时间发运同比预计持平 [67][68][69] 力拓 - 皮尔巴拉地区 2025 年发运指导目标维持 3.23 - 3.28 亿吨不变（和去年也持平），截至三季度目标完成度 71.1%，低于近 4 年同期；在一季度遭受飓风影响后，皮尔巴拉的出货量预计将处于指导值的低端；皮尔巴拉能否完成铁矿石产量指引，取决于规划矿区的审批进度以及原住民遗产保护许可的获取情况；结合出货量指导目标和前三季度出货量，预计四季度出货量同比增 200 万吨；根据钢联高频数据，截至 10 月 24 日，发运累计同比下降 70 万吨左右，按照发运指导和实际发运量，四季度剩余时间发运同比增量约 2.7 亿吨 [84][85][87] - 三季度铁矿石产量 8410.4 万吨（权益产量 7182 万吨），同比基本持平（+ 3.8 万吨）；前三季度累计产量 2.38 亿吨，同比减少 386.7 万吨；三季度发运量 8434.6 万吨（权益发运量 6534.8 万吨），同比小幅下降（ - 20.4 万吨），但环比增长了 6%（446 万吨）；此前因飓风而推迟的港口维护工作已全部完成，四季度仍将推进计划内的维护及基础设施工程 [86][87]