产品销售与市场表现 - 2024年激励熔断器销售额达1.37亿元，年增长约189%，电动车领域增长显著，2025年有望实现收入超2.5亿元 [2] - 2024年境外收入约9300万元，占比6.55%，直接出口美国约2000万元，关税政策对公司直接影响有限 [2] 财务状况 - 2024年毛利率较年初略有提升，今年降价压力小于去年，希望毛利率稳中有升 [2] - 2024年股权激励费用约5600多万元，2025年约3700万元，一季度约1100万元，实际费用受绩效考核影响 [3] - 一季度收入表现良好，销售和利润上涨，后续增长需观察行业变化，希望稳定毛利率并提升市场份额 [3] 生产与产能 - 泰国工厂生产面向美欧市场产品，计划扩产，关注关税政策，会按需增加投入，必要时考虑在欧洲设厂 [2] - 公司目前产能利用率高，产业基地一期可满足约20多亿元产能，未达满产，订单增长不会受产能限制 [3] 行业情况 - 风光储行业收入增速不高因降价和减配，公司在大客户项目中保持稳定份额，将优化产品结构 [3] - 数据中心因AI发展受关注，应用场景多，供电设备使用熔断器，公司有多个直接客户 [3] 新品开拓 - 年初收购宁波高石电测，做电流传感器，已有项目定点和小部分收入，2025年将加大投资推动开发 [3] - 在上海设研发中心，创设微电子事业部，提供智能电气集成方案，建设一站式服务体系 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 激励熔断器表现亮眼，2024年公司业绩高增，受益于多行业发展，产品需求高增，虽销售毛利率下滑但净利率提升，费用增长体现规模效应 [9] - 公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年产品需求预计持续快速增长，下游新能源车市场规模扩大将使公司熔断器产品受益 [8][11] - 公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高，渗透率持续提升，有望持续放量 [12] - 2025年第一季度公司业绩表现良好，呈增长趋势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关 [12] - 维持公司“买入”评级，预计2025 - 2027年净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍，公司估值合理，成长预期较好 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%，净利润1.87亿元，同比增长59.80%，经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29%；2025年第一季度营业总收入3.90亿元，同比增长44.98%，净利润6075.49万元，同比增长125.81%，经营活动现金流净额 - 3347.59万元 [4] 点评 - 业务收入方面，电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12% [9] - 分行业来看，新能源汽车领域营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%，工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88% [9] - 2024年公司销售毛利率39.74%，同比下滑1.15个百分点，销售净利率13.16%，同比提升2.12个百分点，销售毛利率下滑与风光储领域竞争激烈有关 [9] - 2024年公司全年销售费用0.82亿、管理费用0.94亿和研发费用1.36亿，分别同比增长11.27%、14.40%和12.25%，费用增速低于营收增速体现规模效应 [9] - 2024年中国新能源汽车全年销量1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源乘用车零售渗透率47.6%，同比增加12个百分点，公司熔断器产品在新能源车领域销量增速高于下游新能源车销量增速 [8] - 公司熔断器终端整车用户涵盖主要国产品牌，并批量供应特斯拉、戴姆勒等国际品牌 [11] - 2025年我国新能源汽车销量有望保持较快增速，公司熔断器产品将受益于下游市场规模扩大 [11] - 2024年公司激励熔断器销售量135.91万只，同比增长200.95%，营业收入1.37亿元，占比提升至9.65%，营业收入同比增长189.12% [12] - 公司激励熔断器、智能熔断器形成500VDC、1000VDC、1500VDC三个平台系列产品，可应用于中高端市场，有望持续放量 [12] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1060|1421|1939|2389|2943| |增长比率（%）|40.41|34.11|36.47|23.18|23.19| |净利润（百万元）|117|187|283|339|404| |增长比率（%）|-23.94|59.80|51.18|19.83|19.20| |每股收益(元)|1.77|2.82|4.26|5.11|6.09| |市盈率(倍)|68.55|42.90|28.38|23.68|19.87|[12][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 激励熔断器表现亮眼，2024年公司业绩高增，受益于多行业发展，产品需求增长，虽销售毛利率下滑但净利率提升，费用增速低于营收体现规模效应 [9] - 公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年产品需求预计持续快速增长，下游新能源车市场规模扩大将使公司熔断器产品受益 [8][9][11] - 公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高，渗透率持续提升，有望持续放量 [12] - 2025年第一季度公司业绩表现良好，呈增长趋势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关 [12] - 维持公司“买入”评级，预计2025 - 2027年净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍，公司估值合理，成长预期较好 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%；净利润1.87亿元，同比增长59.80%；经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29% [4] - 2025年第一季度营业总收入3.90亿元，同比增长44.98%；净利润6075.49万元，同比增长125.81%；经营活动现金流净额 - 3347.59万元 [4] 业务收入拆分 - 电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12% [9] - 新能源汽车领域营业收入8.97亿元，同比增长50.47%；风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%；工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88% [9] 行业情况 - 2024年中国新能源汽车全年销量1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源乘用车零售渗透率47.6%，同比增加12个百分点 [9] - 2025年中央安排超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，叠加新能源车购置税减免等因素，我国新能源汽车销量有望保持较快增速 [11] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1060|1421|1939|2389|2943| |增长比率（%）|40.41|34.11|36.47|23.18|23.19| |净利润（百万元）|117|187|283|339|404| |增长比率（%）|-23.94|59.80|51.18|19.83|19.20| |每股收益(元)|1.77|2.82|4.26|5.11|6.09| |市盈率(倍)|68.55|42.90|28.38|23.68|19.87|[12][24]

文章核心观点 - 中熔电气2024年年报和2025年一季报多项指标创新高，作为电力熔断器行业龙头，在多领域有竞争优势且前景明朗 [2][5][7] 公司业绩表现 - 2024年营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%，归母净利润1.87亿元，同比增长59.8%，扣非归母净利润1.84亿元，同比增长60.66%，经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29% [2] - 2025年一季度营业收入3.90亿元，同比增长44.98%，归母净利润6075.49万元，同比增长125.81%，扣非净利润5859.47万元，同比增长127.19% [5] - 2024年度拟每10股派现金红利6.5元，合计4291.03万元，同比增长25%，每10股转增4.8股，合计转增3168.76万股 [5] 行业与业务情况 - 熔断器市场规模2024年整体保持增长，公司是电力熔断器行业龙头，在国内低压领域有份额优势，在中高端细分市场有竞争优势 [7] - 2024年新能源汽车行业收入8.97亿元，同比增长56.27%；风光发电及储能行业收入3.49亿元，同比增长32.59%；通信行业收入4988.98万元，同比增长3.87%；工控电源及其他行业收入1.05亿元，同比增长5.56%；轨道交通行业收入2036.12万元，同比增长1.71% [7] 研发与技术实力 - 2024年研发投入1.36亿元，同比增长12.25%，研发投入强度9.55% [8] - 截至2025年3月，公司及子公司有有效专利279件，其中国内266件，海外13件，发明专利33项，另有多项在申请 [8] - 公司获多家客户认可，参与起草多项国家和行业标准，产品认证齐全 [8] 市场布局与发展前景 - 在新能源汽车、新能源风光发电及储能等中高端细分市场持续发力且有竞争优势 [9] - 新能源汽车市场公司终端用户涵盖主要国产品牌和国际品牌，未来占有率及规模有望快速增长 [9] - 新能源风光发电及储能市场公司布局早，有综合竞争优势，近年快速增长，未来前景明朗 [9] - 公司积极对接人工智能数据中心和eVOLT市场，开发符合需求产品 [10]

纪要涉及的公司 中京电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年销售收入 14.2 亿元，同比增长 34%；净利润 1.87 亿元，同比增长 59%；毛利率达 39.74%；研发费用 1.35 亿元，同比增长 12%；销售和管理费用分别同比增长 10% - 14%；出口额 9300 万元，同比增长 54%；机器用控制器销量约 1135 万只 [2] - 2025 年一季度销售额 3.9 亿元，净利润 6000 万元，毛利率 38.56%；研发费用同比增长 10%达 3400 多万，销售费用同比增长 7%，管理费用同比增长 4% [2] 2. **业务结构与增长驱动** - 新能源汽车业务占比超 60%，风光储业务占比超 20%；2025 年一季度业绩受 530 抢装政策和出口关税预期影响，且期间费用增幅小，销售收入增加近 45% [1][4] - 公控及其他收入板块增长 70%多，涵盖多领域，未来可能重新拆分业务板块 [23] 3. **激励熔断器业务** - 2024 年销售额 1.37 亿元，同比增长 189%；2025 年出货目标 2 亿元以上 [1][2][19] - 新电池安全标准出台，高压快充、纯电和插混车型需求增加，未来新能源车可能配两只激励熔断器 [16][17] 4. **成本控制与生产举措** - 推进设备自动化改造和精益化管理，去年设备和自动化投入一点几个亿 [9] - 去年电商平台降大宗金属采购成本效果不佳，今年继续医疗投资，邀请外部机构优化，通过设计优化和零件统一化降零部件成本 [10] 5. **海外业务与市场** - 2024 年海外收入 9000 多万，北美客户贡献 2000 多万，主要来自汽车行业 [3][36] - 美国关税直接影响小，2024 年直接出口约 2200 万；间接影响未确切核算 [11] - 泰国工厂去年亏损几百万，影响小；根据关税政策调整策略，若有利将加大投入，目前服务北美和欧洲客户 [1][13][15] 6. **数据中心业务** - 目前归通信口径，2024 年规模未明确，2025 年收入预计不超 5000 万，去年小几千万 [24][25] - 英伟达下一代 1200 伏 HVDC 架构催化熔断器需求，公司积极储备产品，关注高压化趋势 [1][24][26] 7. **高压配电盒业务** - 收购传感器公司，产品已定点，2025 年开始贡献收入；推进其他集成项目，为中长期发展准备 [3][28] 8. **其他业务进展** - 高压直流继电器研发团队和项目同步进行，去年已申请专利 [29] - eFuse 项目由专门部门推进，未出成品，正流片封装测试，主要导入车企 [37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **毛利率波动原因** - 2024 年四季度毛利率创新高超 40%，受产品结构和销售规模效应影响 [6] - 风光储 2024 年毛利率下降 3 个多点，因产品简配和市场竞争 [7] 2. **人员与资产情况** - 2024 年生产人员收缩，因自动化提效和部分业务外包 [20] - 2024 年四季度资产计提 1000 多万，涉及应收账款和存货，按准则计提，可冲减 [21] 3. **市场与政策影响** - 风光储一季度增速恢复，占比变化不大；全年需求或波动，行业增长情况待观察 [5][31][32] - 欧洲车企碳排考核延期对项目影响有限，2025 年欧洲市场量产起步，2026 年预计好于今年 [33][35] 4. **未来规划与目标** - 2025 年整体业绩努力增长，参考去年增速目标约 19 - 20 亿 [40] - 上海微电子内部组织团队，作为重要研发方向投入人员 [39]

文章核心观点 公司是电力熔断器龙头，24 年年报和 25 年一季报业绩良好，厂商合作稳定、客户结构优良，技术积淀深厚，激励熔断器收入同比高增，EV 高电压趋势有望带动产品价值量提升，推进海外市场销售，未来成长空间较高，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 24 年全年营收 14.21 亿元，同比增长 34.11%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长 59.80%；扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比增长 60.66% [1] - 25 年一季度营收 3.9 亿元，同比增长 44.98%；归母净利润 0.61 亿元，同比增长 125.81%；扣非后归母净利润 0.59 亿元，同比增长 127.19% [1] - 2024Q4 营收 4.55 亿元，同比+50.80%，环比+22.38%；归母净利润 0.67 亿元，同比+112.38%，环比+22.68%；扣非后净利润 0.66 亿元，同比+115.72%，环比+20.73% [1] - 2024Q4 毛利率为 42.09%，同比+0.80pct，环比+3.03pcts；净利率为 14.71%，同比+4.26pcts，环比+0.04pct [1] 客户情况 - 新能源汽车市场通过主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入供应链，终端用户有特斯拉、戴姆勒等国内外主流新能源整车厂商 [2] - 新能源风光发电及储能市场主要客户有阳光电源、宁德时代等 [2] - 数据中心市场主要客户有华为、中兴等 [2] - 轨道交通市场主要客户有中国中车、GE Transportation（Wabtec）等 [2] 产品情况 - 在激励熔断器和智能熔断器领域深耕多年，形成 70V - 1000VDC 多个电压等级产品，应用于中高端市场领域 [3] - 2024 年激励熔断器产量 157.01 万只，同比增长 168.48%；销量 135.91 万只，同比增长 200.95% [3] - 2024 年激励熔断器收入 1.37 亿元，同比增长 189.12%，占总营收的 9.65% [3] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 19.60/26.49/34.02 亿元，对应增速分别为 37.9%/35.2%/28.4% [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别 3.32/4.60/6.06 亿元，对应增速分别为 77.5%/38.6%/31.9% [3] - 以 4 月 21 日收盘价为基准，对应 2025 - 2027 年 PE 为 24x/18x/13x，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 中熔电气延续2024年业绩回暖趋势，2025年一季度业绩亮眼，但毛利率有所下滑，资产负债率呈走高趋势 [1][3] 分组1：业绩表现 - 2025年1 - 3月公司实现营业收入3.9亿元，同比增长44.98%；归母净利润0.61亿元，同比增长125.81% [1] - 2024年公司实现营业收入14.21亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长59.8% [1] - 2024年一、二、三、四季度公司归母净利润分别为0.27亿元、0.38亿元、0.55亿元、0.55亿元，同比增速分别为 - 17.31%、58.22%、90.92%、112.38% [1] 分组2：行业情况 - 受益于新能源汽车、新能源风光发电及储能等行业发展，电路保护元器件市场需求呈快速增长趋势，2024年熔断器市场规模整体保持增长 [2] 分组3：业务营收 - 2024年公司新能源汽车行业实现营业收入8.97亿元，营收占比63.13%，同比增长50.47% [2] - 2024年公司新能源行业实现营业收入3.49亿元，营收占比24.55%，同比增长1.03% [2] - 2024年公司工控电源及其他营业收入过亿，营收占比7.38%，同比增长77.88% [2] 分组4：现金流情况 - 2024年公司经营活动现金净流量为1.22亿元，同比增长44.29% [2] - 2025年一季度公司经营活动现金净流量呈加速流出状态，金额为 - 0.33亿元，2024年一季度为 - 0.26亿元 [2] 分组5：财务指标 - 2017 - 2023年公司毛利率虽有所下滑但始终保持在40%以上，2023年降为39.74%，2025年一季度继续下滑至38.56% [3] - 2025年一季度末公司资产负债率升至49.42%，上年同期为38.97% [3]

核心财务表现 - 2024年收入14.2亿元，同比增长34.1%，归母净利润1.87亿元，同比增长59.8%，扣非净利润1.84亿元，同比增长60.7% [1] - 1Q25收入3.9亿元，同比增长45.0%、环比下降14.3%，归母净利润0.61亿元，同比增长125.8%、环比下降9.3% [1] - 2024年经营现金流1.22亿元，同比增长44.0% [3] 新能源车业务 - 2024年新能源车业务收入8.97亿元，同比增长50.5%，国内市占率提升至60-65% [2] - 激励熔断器2024年营收1.37亿元，同比增长189.1% [2] - 全年毛利率同比提升0.46个百分点至39.8%，2Q24后逐步改善 [2] - 1Q25新能源车业务预计同比增长60%+，毛利率保持平稳 [2] 风光储业务 - 2024年风光储业务收入3.49亿元，同比增长1.0%，毛利率同比下降3.7个百分点至41.1% [2] - 1Q25受美国关税政策刺激储能出口抢装，营收增速修复，毛利率维持稳健 [3] 成本与费用控制 - 2024年期间费用率22.5%，同比下降4.1个百分点，主因股权激励费用下降及收入规模摊薄效应 [3] 战略布局与行业趋势 - 泰国工厂2024年10月投产，支撑欧美新能源车客户需求 [3] - 电力熔断器需求受益于电动车、AIDC、光储高压化趋势带来的价格提升 [3] - 高压化驱动激励熔断器加速渗透，工信部电池新国标助推配置加速 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测2.93亿元/4.04亿元不变 [4] - 目标价上调12%至140元，对应2025/2026年31.7倍/23倍市盈率 [4] - 当前股价对应2025/2026年26.9倍/19.5倍市盈率 [4]

文章核心观点 公司24年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期，各业务板块表现良好，预计25 - 26年归母净利增长，维持“买入”评级 [1][2] 业绩表现 - 24年营收14.2亿元，同增34%，归母净利润1.9亿元，同增60%，毛利率39.7%，同降1.1pct；Q4营收4.6亿元，同环比+51％/+22％，归母净利润0.7亿元，同环比+112%/+23％，毛利率42.1%，同环比+0.8/+3.0pct [1] - 25年Q1营收3.9亿元，同环比+45％/-14％，归母净利润0.6亿元，同环比+126%/-9％，毛利率38.6%，同环0.5/-3.5pct [1] 车端业务 - 24年车端收入9亿元，同比增50%，Q4预计3亿元，环增20%，25Q1预计2.5亿，环比-15%；24年毛利率39.8%，同比+0.5pct [1] - 24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4% [1] - 25年激励熔断器有望保持翻番以上增速，海外熔断器定点25 - 26年逐步放量，拓展布局继电器和模组，预计车端25年收入仍有望保持50%增长 [1][2] 新能源端业务 - 24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，Q4预计1.1亿，环比增20%，全年毛利率41%，同比-4pct [2] - 25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10%+ [2] - 公司与tesla持续合作，25年预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长 [2] 其他业务 - 24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计25 - 26年归母净利3.2/4.5亿元（原预测3.0/4.2亿元），给予27年归母净利润6.0亿元预测，同增72%/40%/33%，对应PE 24/17/13倍 [2] - 考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期，考虑到下游需求超预期，上调25 - 26年归母净利预测，给予27年归母净利润预测，同增72%/40%/33%，对应PE 24/17/13倍，考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为10.6亿、14.21亿、20.02亿、26.73亿、34.41亿元，同比分别为40.41%、34.11%、40.87%、33.55%、28.70% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.17亿、1.87亿、3.22亿、4.53亿、6.05亿元，同比分别为 - 23.94%、59.80%、72.32%、40.49%、33.05% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为1.77、2.82、4.86、6.83、9.09元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为67.42、42.19、24.48、17.43、13.10 [1] - 2024 - 2027年流动资产分别为15.73亿、21.64亿、26.58亿、35.21亿元 [9] - 2024 - 2027年非流动资产分别为6.66亿、7.57亿、8.45亿、9.25亿元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为9.56亿、13.18亿、14.56亿、18.46亿元 [9] - 2024 - 2027年非流动负债分别为1.23亿、1.23亿、1.53亿、1.53亿元 [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.22亿、1.02亿、4.47亿、4.08亿元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 1.45亿、 - 1.37亿、 - 1.43亿、 - 1.43亿元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为0.85亿、0.47亿、 - 2.24亿、 - 0.63亿元 [9] 业务情况 - 24年车端收入9亿元，同比增50%，24年毛利率39.8%，同比+0.5pct；24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4%；预计车端25年收入仍有望保持50%增长 [8] - 24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，全年毛利率41%，同比 - 4pct；25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10%+；25年预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长 [8] - 24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12% [8] 市场数据 - 收盘价119元，一年最低/最高价65.01/151.28元，市净率6.40倍，流通A股市值56.73亿元，总市值78.87亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.60元，资产负债率49.42%，总股本6628万股，流通A股4767万股 [6]