报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期，考虑到下游需求超预期，上调25 - 26年归母净利预测，给予27年归母净利润预测，同增72%/40%/33%，对应PE 24/17/13倍，考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为10.6亿、14.21亿、20.02亿、26.73亿、34.41亿元，同比分别为40.41%、34.11%、40.87%、33.55%、28.70% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.17亿、1.87亿、3.22亿、4.53亿、6.05亿元，同比分别为 - 23.94%、59.80%、72.32%、40.49%、33.05% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为1.77、2.82、4.86、6.83、9.09元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为67.42、42.19、24.48、17.43、13.10 [1] 业绩情况 - 24年营收14.2亿元，同增34%，归母净利润1.9亿元，同增60%，毛利率39.7%，同降1.1pct；Q4营收4.6亿元，同环比 + 51％/+22％，归母净利润0.7亿元，同环比 + 112%/+23％，毛利率42.1%，同环比 + 0.8/+3.0pct [8] - 25年Q1营收3.9亿元，同环比 + 45％/-14％，归母净利润0.6亿元，同环比 + 126%/-9％，毛利率38.6%，同环0.5/-3.5pct [8] 业务板块 - 激励熔断器拉动车端收入高增，24年车端收入9亿元，同比增50%，Q4预计3亿元，环增20%，25Q1预计2.5亿，环比 - 15%；24年毛利率39.8%，同比 + 0.5pct；24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4%；预计车端25年收入仍有望保持50%增长 [8] - 新能源端聚焦高盈利产品，24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，Q4预计1.1亿，环比增20%，全年毛利率41%，同比 - 4pct；25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10% +；与tesla持续合作，25年预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长 [8] - 工控电源及其他收入高增，24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12% [8] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027年的预测数据 [9] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本、税金及附加等项目在2024 - 2027年的预测数据 [9] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027年的预测数据 [9] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在2024 - 2027年的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 131.91 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年报与 25 年一季度业绩良好，24 年收入 14.21 亿元，同比+34.11%；归母净利润 1.87 亿元，同比 59.80%。25Q1 收入 3.90 亿元，同比+44.98%；归母净利润 6075.49 万元，同比+125.81%，看好公司向新产品、新兴市场延展，赋能长期成长 [1] - 费用端下降带动盈利能力同比大幅提升，后续随着高附加值新品收入占比提升带动产品结构优化，毛利率有望稳中有升 [2] - 聚焦中高端市场，发力激励熔断器、智能熔断器等新品，看好新品占比持续提升，巩固公司中高端市场竞争力与盈利能力 [3] - 拓展 AI 数据中心/eVOLT/具身智能等领域，国际化稳步推进，看好公司积极拓展新市场，带来新的增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 10.60 亿、14.21 亿、18.88 亿、24.43 亿、31.57 亿元，增速分别为 40.41%、34.11%、32.84%、29.43%、29.23% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.17 亿、1.87 亿、3.16 亿、4.15 亿、5.37 亿元，增速分别为 -23.94%、59.80%、69.17%、31.08%、29.61% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.77、2.82、4.77、6.25、8.11 元 [6] - 2023 - 2027E ROE 分别为 12.83%、17.43%、24.42%、25.65%、26.21% [6] - 2023 - 2027E PE 分别为 67.42、42.19、24.94、19.03、14.68 倍 [6] - 2023 - 2027E PB 分别为 8.00、6.80、5.52、4.38、3.43 倍 [6] - 2023 - 2027E EV EBITDA 分别为 49.12、30.68、19.73、15.48、11.95 倍 [6] 盈利能力 - 24Q4 公司毛利率/净利率分别同比+0.81/4.27pct；25Q1 分别同比+0.52/+5.47pct [2] - 24Q4/25Q1 净利率大幅提升主要系加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比 -7.61/-6.97pct [2] - 24 年新能源汽车/风光储行业毛利率分别同比+0.46/-3.68pct，风光储行业下滑或主要系市场竞争加剧 [2] 新产品 - 熔断器智能化、高压化为发展趋势，新能源汽车、风光储等行业对于激励熔断器、智能熔断器的需求增加，公司激励熔断器、智能熔断器已形成 500VDC、1000VDC、1500VDC 三个平台系列产品 [3] - 24 年公司激励熔断器收入 1.37 亿元（同比+189%），占比 9.65%（同比+5.17pct） [3] 新市场 - 基于在新能源汽车、风光储等领域的领先地位，公司积极拓展新兴市场，在 AI 数据中心和 eVOLT 市场，与行业头部客户开展技术交流和项目对接，开发符合行业应用和客户需求的产品 [4] - 国际化方面，公司继续加大拓展力度，在欧洲、北美、日韩等重点区域全面进行市场布局 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争激烈，下调毛利率假设，预计公司 25 - 26 年归母净利润为 3.16 亿元、4.15 亿元（下调 7.38%/6.11%），预计 27 年归母净利润为 5.37 亿元（25 - 27 年 CAGR 为 30.34%），对应 EPS 为 4.77、6.25、8.11 元 [5] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27.65 倍，给予公司 25 年 27.65 倍 PE，对应目标价为 131.91 元（前值 113.27 元） [5]

文章核心观点 公司发布2025年年度报告摘要，介绍经营成果、财务状况及未来规划，包括业务产品、财务指标、利润分配预案等内容 [1][3][4] 分组1：重要提示 - 本年度报告摘要来自年度报告全文，投资者应到指定媒体阅读全文 [1] - 所有董事出席审议本报告的董事会会议 [1] - 会计师事务所对公司财务报告出具标准无保留意见，本年度由变更为公证天业会计师事务所 [2] - 公司无上市时未盈利且目前未实现盈利情况 [3] 分组2：公司基本情况 公司简介 - 公司主营业务为熔断器及相关配件研发、生产和销售 [4] 报告期主要业务或产品简介 - 熔断器是重要电路保护器件，公司主导产品为电力熔断器，激励和智能熔断器呈上升趋势 [4] - 激励和智能熔断器形成三个平台系列产品，应用于新能源汽车等中高端市场 [4] - 公司防雷专用后备保护熔断器形成系列化产品，覆盖风电等行业 [5] 主要会计数据和财务指标 - 近三年主要会计数据和财务指标无需追溯调整或重述 [6] - 分季度主要会计数据与已披露报告相关指标无重大差异 [6] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和前10名股东持股情况，无相关转融通业务变化及表决权差异安排 [6] - 报告期无优先股股东持股情况 [6] - 以方框图形式披露公司与实际控制人产权及控制关系 [6] 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 无存续债券情况 [6] 分组3：利润分配预案 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为，以66,015,827股为基数，每10股派现金红利6.5元，转增4.8股 [3] 分组4：重要事项 - 无重要事项 [7]

货币政策与利率 - 中国央行将于周一公布4月1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR) 目前1年期LPR为3.1% 5年期以上LPR为3.6% 均持平前值 为连续五个月维持不变 [1] - 中国人民银行将于4月25日发布4月中期借贷便利(MLF)数据 [1] 中美贸易关系与关税措施 - 美国特朗普政府内部讨论组建工作组 紧急处理对中国商品加征畸高关税导致的供应链危机 工作组可能包括副总统万斯、财政部长贝森特等高官 [1] - 美国贸易代表办公室宣布对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施 中国商务部敦促美方尊重事实和多边经贸规则 停止"甩锅推责" 尽早纠正错误做法 [1] - 受美国关税政策影响 希音(SHEIN)和Temu宣布由于全球贸易规则和关税变化导致运营成本上升 将从2025年4月25日起上调美国地区价格 [2] - 美国稀土生产商MP Materials因加征关税暂停向中国出口稀土精矿 盛和资源表示已构建多元化稀土原料供应渠道 该事件不会对公司生产经营产生重大影响 [16] 国际经贸合作态度 - 英国财政大臣蕾切尔·里夫斯表示英国应与中国建立更深层次伙伴关系而非设置新障碍 认为不与中国接触是非常愚蠢的 [3] 基金投资动向 - 2025年基金一季报进入披露高峰期 截至4月20日42家基金公司旗下近千只基金已披露季报 [4] - 一季度AI领域等新兴行业产品热度持久 对经济活跃度有所提振 中国资产整体表现活跃 基金经理大幅提升持仓"含科量" [4] - 业绩优异基金均重仓科技股 人工智能、人形机器人、半导体等科技股扎堆的主题板块获基金密集持有 [4] 上市公司财报表现 - 唯特偶2025年一季度营业收入3.09亿元同比增长43.17% 净利润2176.22万元同比增长0.7% 2024年营业收入12.12亿元同比增长25.75% 净利润8935.73万元同比下降12.53% 拟10转4.5派8元 [5] - 百普赛斯2024年营业收入6.45亿元同比增长18.65% 净利润1.24亿元同比下降19.38% 拟10转4派4元 [6] - 慧翰股份2024年营业收入10.22亿元同比增长25.68% 净利润1.75亿元同比增长37.54% 拟10转4.9派25元 [7] - 卓创资讯2024年营业收入2.94亿元同比增长3.83% 净利润7050.95万元同比增长35.43% 拟10派10元 [8] - 天孚通信2024年营业收入32.52亿元同比增长67.74% 净利润13.44亿元同比增长84.07% 拟10转4派5元 人工智能行业加速发展带动高速光器件产品需求增长 [9] - 中熔电气2025年一季度营业收入3.9亿元同比增长44.98% 净利润6075.49万元同比增长125.81% 2024年营业收入14.21亿元同比增长34.11% 净利润1.87亿元同比增长59.8% 拟10转4.8派6.5元 [10] - 杰创智能2025年一季度营业收入1.72亿元同比增长5.45% 净利润1363.38万元同比增长911.82% 2024年营业收入6.44亿元同比下降24.47% 净利润亏损7997.69万元同比转亏 [11] - 长春高新2025年一季度营业收入29.97亿元同比下降5.66% 净利润4.73亿元同比下降44.95% 2024年营业收入134.66亿元同比下降7.55% 净利润25.83亿元同比下降43.01% 拟10派26元 [13][14] - 中际旭创2025年一季度营业收入66.74亿元同比增长37.82% 净利润15.83亿元同比增长56.83% 2024年营业收入238.62亿元同比增长122.64% 净利润51.71亿元同比增长137.93% 拟10派5元 [15] 企业战略合作与资产重组 - 琏升科技拟通过发行股份及支付现金方式购买兴储世纪69.71%股份 同时向控股股东海南琏升发行股份募集配套资金 兴储世纪主要从事光伏发电业务和户用及工商业光储一体化系统研发生产销售 [12] - 首钢股份与吉利集团签署战略合作框架协议 拟在多领域开展战略合作 建立长期发展的跨行业战略合作伙伴关系 [17] 券商观点与市场展望 - 中信证券认为贸易战僵持阶段比的是两国经济韧性 中国的政策选项更多空间更大能耗更久 7月前大规模的国债到期可能是美国"对等关税"政策的第一个动摇点 [18] - 中信建投表示市场对关税数字本身反应淡化 关注重点聚焦至内需政策 预计4-5月后续政策可能以货币政策为主 5-6月有望看到更多财政政策发力落地 [18]

文章核心观点 公司2025年一季报显示多项财务指标向好，前十大流通股东有一定变化，本次不进行分红送配 [1][2] 主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.9167元，较2024年一季报的0.4060元增长125.79% [1] - 2025年一季报每股净资产18.6元，较2024年一季报的15.56元增长19.54% [1] - 2025年一季报每股公积金9.15元，较2024年一季报的8.41元增长8.8% [1] - 2025年一季报每股未分配利润8.31元，较2024年一季报的5.68元增长46.3% [1] - 2025年一季报营业收入3.9亿元，较2024年一季报的2.69亿元增长44.98% [1] - 2025年一季报净利润0.61亿元，较2024年一季报的0.27亿元增长125.93% [1] - 2025年一季报净资产收益率5.08%，较2024年一季报的0.67%增长658.21% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有1880.38万股，累计占流通股比39.44%，较上期变化55.04万股 [1] - 永春中昱企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持有391.40万股，占总股本比例8.21%，持股不变 [2] - 永春中盈企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持有307.50万股，占总股本比例6.45%，持股不变 [2] - 方广文持有223.73万股，占总股本比例4.69%，为新进股东 [2] - 上海浦东发展银行股份有限公司 - 景顺长城新能源产业股票型证券投资基金持有182.99万股，占总股本比例3.84%，减持31.22万股 [2] - 李延秦持有165.56万股，占总股本比例3.47%，减持9.00万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 广发多因子灵活配置混合型证券投资基金持有162.13万股，占总股本比例3.40%，减持8.20万股 [2] - 景顺长城基金 - 中国人寿保险股份有限公司 - 分红险 - 景顺长城基金国寿股份成长股票型组合单一资产管理计划(可供出售)持有119.77万股，占总股本比例2.51%，减持5.23万股 [2] - 盛越持有113.31万股，占总股本比例2.38%，持股不变 [2] - 石晓光持有110.99万股，占总股本比例2.33%，持股不变 [2] - 高翔持有103.00万股，占总股本比例2.16%，减持12.00万股 [2] - 彬元资本有限公司 - 赫里福德基金 - 彬元大中华基金 - RQFII退出前十大股东，上期持股103.04万股，占比2.39% [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [2]

业绩总结 - 2024年营业总收入为14.2092738578亿元，上期为10.5955576332亿元[22] - 2024年净利润为1.8693925443亿元，上期为1.1698395070亿元[22] - 2024年基本每股收益为2.83元/股，上期为1.77元/股[22] 资产负债 - 2024年末公司资产总计22.39亿元，较上一年年末的16.83亿元增长32.90%[15] - 2024年末负债合计10.79亿元，较上一年年末的6.98亿元增长54.67%[19] - 2024年末所有者权益合计11.60亿元，较上一年年末的9.86亿元增长17.71%[19] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.2222105865亿元，上期为0.8470578027亿元[23] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 -1.4489356797亿元，上期为 -1.3512843433亿元[23] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为0.8457375429亿元，上期为1.0126427956亿元[23] 股本权益 - 上年期末股本余额为66,277,427元[25][26] - 本期资本公积增加72,285,366.30元[26] - 本期综合收益总额为184,786,362.10元[25] 业务相关 - 公司主要从事电路保护元器件研发、生产和销售，主要产品有熔断器、手动维护开关等[6] - 2024年度纳入合并范围的子公司共7户[43] - 公司自报告期末至少12个月内具备持续经营能力[45] 会计政策 - 公司自2024年1月1日起将存货成本核算方法由实际成本法变更为标准成本法，对会计核算结果无实质性影响[141] - 增值税税率为13%、6%，出口退税率13%；德国增值税税率为7%、19%；城市维护建设税税率7%；教育费附加税率5%[142] - 本公司及西安赛诺克新能源科技有限公司企业所得税税率为15%，Hongkong Changda Limited为8.25%，Sinofuse Co., Ltd.为9.9%等[142]

内部控制评价 - 审计公司认为中熔电气于2024年12月31日在重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6][7] - 公司对截止至2024年12月31日的内部控制有效性进行了评价[10] - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的100%[14] - 纳入评价范围单位营业收入合计占公司合并财务报表营业收入总额的100%[14] 公司治理结构 - 公司董事会由9名董事组成，其中设独立董事3名[19] - 公司监事会由3名监事组成，其中1名为职工代表[19] 制度建设 - 公司制定《股东大会议事规则》保障股东合法权益[18] - 公司制定《董事会议事规则》等制度为董事会科学决策提供帮助[19] - 公司制定《监事会议事规则》发挥监事会监督作用[19] - 公司制定销售与收款系列制度控制销售可用费用和绩效奖惩[26][27] 业务执行情况 - 2024年公司各级员工按制度开展研发等活动[28] - 2024年采购与付款所涉部门及人员按制度进行业务处理[29] - 2024年筹资和投资业务各环节控制措施有效执行[31] - 2024年关联交易相关控制措施有效执行[32] - 2024年募集资金存放及使用正常、有效，无违规情形[33] - 2024年工程建设项目各业务环节正常、有效进行[35] 信息管理 - 2024年公司真实、准确、及时、完整履行信息披露义务，未发生信息泄露事件[36] - 2024年各项信息沟通控制有效执行[37] - 2024年各项电子信息系统控制有效执行[38] 内控结论与标准 - 公司认为2024年度内部控制制度健全、合理和有效[40] - 财务报告内控缺陷定量标准与利润总额、资产总额相关[41][42] - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷迹象有明确界定[43] - 非财务报告内控缺陷定量标准参照财务报告内控缺陷定量标准执行[44] - 非财务报告内控重大、重要、一般缺陷有明确界定[44]

募集资金情况 - 公司首次公开发行1657万股A股，每股发行价26.78元，募集资金总额4.437446亿元，净额3.9618365694亿元[1] - 2021年度首次公开发行股票募集资金总额为39,618.37万元[28] - 公司首次公开发行股票实际募集资金净额为39,618.37万元，超募资金为3,385.32万元[29] 资金使用情况 - 2021年8月27日，公司用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金3380.73万元及已支付发行费用自筹资金2244.33万元[11] - 2021年12月7日，公司使用1000万元超募资金永久性补充流动资金[15] - 2023年8月24日，公司同意用超募资金1394.82万元及相关净额用于自动化生产线项目建设[15] - 截至2024年12月31日，公司已使用1149.20万元超募资金用于自动化生产线项目建设并完成验收转固[16] - 2023年8月24日，公司同意用不超3000万元闲置募集资金和不超2亿元自有资金进行现金管理，有效期12个月[17] - 报告期内投入募集资金总额为1,497.40万元[28] - 已累计投入募集资金总额为39,606.27万元[28] - 公司拟使用990.50万元超募资金对募投项目增加投资，截至2024年12月31日已全部投入[29] 项目投资情况 - 2022年6月30日，“智能电气产业基地建设项目”投资总额由22448.40万元调整为23117.71万元，“研发中心建设项目”由3784.65万元调整为4105.84万元[10] - 智能电气产业基地建设项目承诺投资22,448.40万元，期末投资进度为100.49%，累计实现效益16,533.92万元[28] - 研发中心建设项目承诺投资3,784.65万元，期末投资进度为102.95%[28] - 补充流动资金承诺投资10,000.00万元，期末投资进度为100.00%[28] - 永久补充流动资金承诺投资1,000.00万元，期末投资进度为100.00%[28] - 自动化生产线建设项目承诺投资1,394.82万元，本报告期投入1,149.20万元，期末投资进度为82.39%[28] 其他情况 - 截至2024年12月31日，结余募集资金1035.09674万元，均为专户余额[3] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额1035.10万元，将用于支付项目尾款和质保金[18] - 累计变更用途的募集资金总额为0.00万元，比例为0%[28] - 公司因厂房工程建设、设备采购及安装调试进度影响，决定调整募投项目建设期[28] - 部分募投项目达到预定可使用状态的时间从2022年12月调整至2023年6月[29] - 公司已及时、真实、准确、完整披露募集资金使用信息，无违规情形[21]

资金占用制度 - 制度防止大股东等关联方占用公司资金，维护权益[2] - 明确经营性和非经营性资金占用定义[2] 资金往来规定 - 公司与关联方经营性资金往来限制占用资金[4] - 控股股东等不得多种方式占用公司资金[5] 责任与审查 - 董事等对资金和财产安全负有法定义务[9] - 财务部定期检查上报非经营性资金往来审查情况[11] 处理措施 - 关联方资金占用可冻结大股东股份[10] - 对协助侵占资产责任人给予处分追责[12][13]

公司治理 - 2024年董事会召开5次会议，独立董事黄庆华出席情况[2] - 2024年第三届董事会独立董事专门会议召开2次，黄庆华均出席[3] 合规运营 - 关联交易定价公允，无操控利润等行为[4] - 按规定使用募集资金，无违规及披露问题[5] - 报告期内无担保和资金占用情况[6] 未来展望 - 2025年独立董事将秉承原则履职[12]