行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为31.45亿元，同比增长15.73%；归母净利润为2.48亿元，同比增长22.03%；扣非净利润为2.42亿元，同比增长26.63% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为10.75亿元，同比增长14.82%；归母净利润为7707.93万元，同比增长13.63%；扣非净利润为7598.14万元，同比增长14.17% [2][4] - 2025年前三季度归母净利率同比提升0.41个百分点至7.88% [11] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.25亿元、3.90亿元、4.57亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.92元、2.30元、2.70元 [11] 分业务及渠道表现 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，增长动力来自核心商超新品销售表现及餐饮客户增长 [11] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24%，其中稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [11] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.30个百分点至29.87%，主要受油脂等原料成本上行影响 [11] - 2025年前三季度期间费用率同比下降3.08个百分点至19.43%，其中销售费用率同比下降1.29个百分点，管理费用率同比下降1.48个百分点，主要得益于规模效应及考核优化 [11] - 2025年第三季度单季毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，期间费用率同比下降2.71个百分点至18.64% [11] 估值指标 - 基于当前股价40.66元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11]

核心观点 - 报告回顾了其自2025年3月以来的准确判断，包括提示向大金融+消费切换、对等关税后利空落地、以及“红5月”行情，其半年度策略《蓄力新高》提示长期机会后上证指数涨超10%至3800点以上 [4] - 国内重要会议圆满落幕，对市场给出积极指引，主要任务从安全与发展的均衡转向以发展为主，产业上更注重能落地的新质生产力 [4] - 配置方向建议“以内为主”，成长优先，关注自主可控、情绪消费、反内卷行业及大金融；同时关注边际缓和信号出现后的外需相关景气细分领域 [4][8] - 十五五规划对市场有短中期影响，规划出台后1个月市场整体向上，短期小盘/成长风格有超额收益，中期大盘风格更稳健 [9] - 市场情绪短期已回落至阶段低位，长期有较大提升空间，TMT拥挤度分位数已从高位回落至30%左右，而红利拥挤度分位数上行至90%左右，建议关注TMT [10] 策略观点总结 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为 [7] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品 [4][7] - 国内重要会议指引积极，主要任务转向发展为主，产业注重新质生产力（智能化、AI+、产业升级等），对外注重双向投资合作和外循环扩围 [4][7] - 配置建议“以内为主”，成长优先，包括新经济领域的自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）和情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等），以及传统经济的反内卷行业（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）和大金融（保险、券商、银行） [4][8] - 建议关注边际缓和信号出现后的外需相关三季报景气细分领域，如北美算力、创新药等 [4][8] - 十五五规划出台后1个月市场整体向上，短期(1个月)小盘/成长风格有超额收益，中期(3个月)大盘风格更稳健 [9] - 市场情绪短期看，市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束；长期看，自由流通换手率降至3.6%，离历史强势行情常见的4%以上还有距离 [10] - TMT拥挤度分位数由9月末的96%分位回落至最低30%分位左右，已开始回升；红利拥挤度分位数目前上行至90%分位左右，建议关注TMT [10] - 十五五相关新兴产业中，关注热度从中低位抬升的量子通信（拥挤度分位数90%）、云计算（79%）、商业航天（78%）、深海科技（65%） [10] 月度金股组合及公司要点 - **海尔智家 (600690)**：全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外推进组织提效和供应链优化，通过补全核心模块制造能力提升零部件自主比例 [12] - **力星股份 (300421)**：国内滚动体行业龙头，加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间大，受益于高铁/风电等行业景气度回升及人形机器人领域发展 [12] - **中国巨石 (600176)**：新一轮复价启动，3Q2025毛利率为32.8%，同比提升4.6个百分点，净利率为18.4%，同比提升3.7个百分点，期间费用率9.1%，同比下降1.8个百分点，盈利能力改善主要系产品复价落地及成本下行 [14] - **立高食品 (300973)**：管理增效、渠道红利、产品升级三大周期协同发力，持续释放业绩弹性 [15] - **牧原股份 (002714)**：生猪养殖龙头，成本优势稳固，践行高质量发展 [16] - **蓝黛科技 (002765)**：新能源业务快速放量，新能源产品销量占动力传动总销量比例由2022年的5%增至2024年的18%，新能源收入占总营收比例由5%增至15% [17] - **沪电股份 (002463)**：近两年加快资本开支，2025年上半年购建固定资产等支付的现金约13.88亿元，第三季度为7.15亿元；泰国基地于2025年第二季度进入小规模量产；2024年第四季度规划投资约43亿元的新建项目已于2025年6月下旬开工建设，预期2026年下半年开始试产 [19] - **协创数据 (300857)**：持续加码算力投入，AI算力服务落地标杆，服务器再制造市场需求旺盛 [20] - **腾讯控股 (00700)**：社交网络赢家通吃特性奠定公司流量地位，通过微信和QQ积累庞大用户基础，构建数字内容、金融科技、云计算和广告等多元生态 [21] - **绿城服务 (02869)**：聚焦主业、深化改革、强化能力，财务层面体现为利润增速快、利润率上升、销管费率下降，并慷慨分红、持续回购 [22] 行业观点索引 - 策略观点主要来源于报告《十五五后市场有哪些机会——蓄力新高 15》 [6][7][8][9][10] - 家电行业观点针对海尔智家 [6][12] - 机械行业观点针对力星股份 [6][12] - 建筑和工程行业观点针对中国巨石 [6][14] - 食品饮料行业观点针对立高食品 [6][15] - 农业行业观点针对牧原股份 [6][16] - 汽车行业观点针对蓝黛科技 [6][17] - 电子行业观点针对沪电股份 [6][18][19] - 计算机行业观点针对协创数据 [6][20] - 海外&互联网传媒行业观点针对腾讯控股 [6][21] - 房地产行业观点针对绿城服务 [6][22]

公司基本情况 - 公司成立于2000年5月11日，于2021年4月15日在深交所上市，是国内冷冻烘焙行业龙头企业，具备较强技术实力和全产业链优势 [1] - 公司从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 烘焙食品 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达31.45亿元，在行业9家企业中排名第3，高于行业平均数20.28亿元和中位数16.96亿元 [2] - 2025年三季度净利润为2.42亿元，同样行业排名第3，高于行业平均数1.52亿元和中位数1.31亿元 [2] - 2025年第三季度单季收入与归母净利润分别增长+14.8%和+13.6% [5] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为29.87%，低于去年同期的32.17%，且低于行业平均的35.62% [3] - 2025年三季度资产负债率为39.79%，高于去年同期的36.69%，也高于行业平均的35.61% [3] 业务亮点与渠道发展 - 奶油、酱料产品强劲增长，商超与餐饮渠道表现较好 [5] - 积极发力餐饮茶饮、量贩等新零售渠道 [5] - 冷冻烘焙业务增速亮眼，第三季度收入同比增长约17%，烘焙原料第三季度同比增长约11% [6] - 渠道结构进一步优化，并持续严管费用、优化费投产出 [6] 股东结构与市场关注 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.11万，较上期增加29.70% [5] - 户均持有流通A股数量为1.05万，较上期减少22.90% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股311.38万股，相比上期减少277.83万股 [5] - 易方达裕鑫债券A为新进第十大流通股东，持股196.56万股 [5] 机构业绩预测 - 招商证券预计公司25-27年EPS分别为2.04、2.40、2.79元 [5] - 华福证券预计25-27年公司归母净利润为3.36/4.05/4.64亿元，对应EPS为1.98/2.39/2.74元/股 [6] - 当前股价对应市盈率分别为21倍（2025年）、17倍（2026年）、15倍（2027年） [6]

交易概况 - 2025年10月31日，立高食品发生大宗交易，总成交量为116.3万股，总成交金额为4413.59万元 [1] - 该笔大宗交易成交额占公司当日总成交额的21.09% [1] - 成交价格为每股37.95元，较当日市场收盘价41.65元折价8.88% [1] 交易细节分析 - 所有交易均以统一价格37.95元成交，涉及多笔交易，单笔成交量在6.00万股至27.54万股之间 [2] - 总成交由多笔交易构成，包括一笔11.00万股的“工高良品”交易（成交额417.45万元）及多笔“立高食品”交易 [2] - 卖方营业部高度集中，全部来自华泰证券股份有限公司广州兴民路证券营业部 [2] - 买方营业部较为分散，涉及招商证券、国泰海通证券、浙商证券、中国银河证券、广发证券等多家券商的多个地区营业部 [2]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长13.63% [1] - 2025年前三季度公司累计实现收入31.45亿元，归母净利润2.48亿元，同比分别增长15.73%和22.03% [1] - 2025年第三季度归母净利率为7.2%，同比略微下降0.1个百分点 [2] 分渠道表现 - 2025年前三季度商超渠道收入同比增长约30% [2] - 2025年前三季度餐饮、茶饮及新零售渠道收入增速同比约40% [2] - 流通渠道收入同比基本持平 [2] 分产品表现 - 2025年前三季度烘焙原料收入同比增长约24%，其中稀奶油品类同比增长约40% [2] - 2025年前三季度酱料类产品收入同比增长超35% [2] - 2025年前三季度冷冻烘焙食品收入同比增长近10% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.94%，同比下降2.40个百分点，主要受部分原材料如油脂价格上升影响 [2] - 2025年第三季度销售费用率为9.52%，管理费用率为5.35%，研发费用率为3.54，同比分别下降1.0、1.5和0.1个百分点，主要系控费提效所致 [2] 未来展望与估值 - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元和4.7亿元 [3] - 对应2025年至2027年每股收益EPS预计分别为2.04元、2.40元和2.79元 [1][3] - 基于2026年每股收益，公司估值对应17倍市盈率 [1][3]

核心观点 报告核心观点聚焦于宏观经济政策导向与行业结构性机会 宏观经济方面，“十五五”规划建议强调经济增长保持在合理区间（隐含目标约5%），并通过超常规措施推动科技自立自强，同时着力于供给与需求、外需与内需、投资与消费的“三个再平衡”，尤其侧重提振消费和“投资于人”[7][8][9][10] 美联储12月降息可能性仍较大，但表态偏鹰派，短期内市场风险偏好或受压制[15][17][20] 行业方面，电力行业在电改深化背景下，预期趋稳，火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会值得关注[22][23][24][27] 多家公司2025年第三季度业绩表现亮眼，呈现同环比高增态势，主要集中在电力设备与新能源、传媒、电子等领域[28][37][52][56][61] 宏观经济 - “十五五”规划建议提出经济增长保持在合理区间，隐含目标或在5%左右，为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%[8] - 规划要求采取超常规措施提高科技自立自强水平，重点在集成电路、工业母机等关键核心技术领域取得突破，并培育量子科技、生物制造等未来产业[9] - 规划着力于“三个再平衡”，更加侧重提振消费，目标是促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，居民消费率有15-20个百分点的提升空间[9][10] - 美联储10月FOMC会议宣布降息25bp至3.75%-4.0%，并于12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉[15][16][17] - 考虑到美国政府关门及经济下行压力，美联储在12月份可能还有一次降息，CME期货定价美联储12月降息概率超过60%[18][20] 电力行业 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局[22] - 火电方面，动力煤价格自2025年7月开始反弹，带动电价企稳，江苏电力市场月度集中竞价出清价格环比提高82.80元/兆瓦时至395.60元/兆瓦时[23] - 绿电方面，136号文推动新能源全面入市，风电政策底已现，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区[24] - 电网设备方面，2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%，一次设备出口金额中，液体介质变压器出口315.82亿元，同比增长54.9%[25][26] - 行业投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海，受益标的包括华能国际、龙源电力、平高电气等[27] 公司业绩亮点（电力设备与新能源） - 特锐德2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%，毛利率27.76%，净利率10.23%，公司传统主业稳步出海，充电网业务扭亏为盈[28][29] - 富特科技2025年第三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，国内车载电源市占率从2024年的5.6%提升至2025年8月的12.0%，境外业务收入占比提升至17%以上[37][38][39] - 深南电路2025年第三季度营收和利润均创新高，单季营收63.01亿元，同比增长33.25%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，主要受益于PCB产品结构改善及载板稼动率提升[56][57] 公司业绩亮点（传媒） - 恺英网络2025年第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，毛利率83.0%，净利率38.9%，合同负债达3.5亿元，同比增长106%，反映传奇盒子业务增量未完全兑现[52] - 巨人网络2025年第三季度营收17.06亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.2%，业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼，合同负债达13.33亿元，同比增长172%[61][62] - 顺网科技2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，毛利率58.5%，同比提升15.3个百分点，盈利能力提升受益于业务结构改善，算力云业务有望开启商业化[65][67] 其他行业公司动态 - 招商积余2025年前三季度营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%，市场化拓展项目新签合同额占比92%[31][33][34] - 圣泉集团2025年前三季度营收80.72亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%，先进电子材料及电池材料销量6.11万吨，同比增长19.01%[73][74] - 亚钾国际2025年前三季度营收38.67亿元，同比增长55.8%，归母净利润13.63亿元，同比增长163%，氯化钾销量152.43万吨，同比增长22.8%，毛利率58.9%[81][82] - 立高食品2025年前三季度收入31.5亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%，KA渠道收入同比增长约30%，新零售渠道收入同比增长约40%[85][86]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营发展稳健，业绩符合预期，经营韧性十足 [1][7] - 2025年第三季度收入同比增长+14.8%，归母净利润同比增长+13.6% [1][7] - 核心增长动力来自奶油、酱料等产品的强劲增长以及商超、餐饮等渠道的较好表现 [1][7] - 部分油脂成本上行与渠道结构拖累了当期盈利能力 [1][7] - 展望未来，公司积极发力餐饮茶饮、量贩等新零售渠道，营收有望持续改善 [1][7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.40元、2.79元，对应2026年市盈率（PE）为17倍 [1][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入31.45亿元，同比增长+15.73% [7] - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现归母净利润2.48亿元，同比增长+22.03% [7] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营业收入10.75亿元，归母净利润0.77亿元 [7] - 2024年全年营业总收入为38.35亿元，同比增长10% [2] - 2024年全年归母净利润为2.68亿元，同比大幅增长267% [2] - 预测2025年营业总收入为44.18亿元，同比增长15% [2] 分渠道与分产品表现 - 分渠道看：2025年前三季度商超渠道同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售渠道增速同比约40% [7] - 分产品看：2025年前三季度冷冻烘焙食品同比增长近10%；烘焙原料同比增长约24% [7] - 细分品类中，稀奶油同比增长约40%，酱料类同比增长超35% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.94%，同比下降2.40个百分点，主要受部分原材料（油脂）价格上升影响 [7] - 2025年第三季度归母净利率为7.2%，同比微降0.1个百分点 [7] - 费用控制成效显著：2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为9.52%/5.35%/3.54%，同比分别下降1.0/1.5/0.1个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.46亿元、4.07亿元、4.73亿元 [2][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.40元、2.79元 [1][2] - 对应市盈率（PE）估值：2025年20.5倍，2026年17.4倍，2027年15.0倍 [2] - 当前股价为41.91元，总市值71亿元（7.1十亿） [3]

财务业绩 - 2025年前三季度总营业收入31.45亿元，同比增长16%，归母净利润2.48亿元，同比增长22%，扣非净利润2.42亿元，同比增长27% [1] - 2025年第三季度总营业收入10.75亿元，同比增长15%，归母净利润0.77亿元，同比增长14%，扣非净利润0.76亿元，同比增长14% [1] - 2025年第三季度净利率同比下降0.1个百分点至7.03% [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至28.94%，主要因油脂乳制品等大宗原料采购价格处于高位以及产品与渠道结构变化 [2] - 公司采购部门成本掌控能力持续优化，通过精准掌控采购时点减弱成本波动影响，随着成本企稳和规模效应释放，毛利率有望企稳回升 [2] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降1个百分点和2个百分点，至9.52%和5.35%，得益于以产线为基本单元的精准费投和规模效应释放 [2] 业务板块表现 - 2025年第三季度冷冻烘焙食品营收同比增长17%，主要驱动是山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超并强化研发匹配 [3] - 2025年第三季度烘焙食品原料营收同比增长11%，受闰六月季节性因素影响，7-8月产品延续去库存，9月因双节备货需求恢复 [3] - 稀奶油产品获得良好市场反馈，渠道深度和客户广度提升，高端稀奶油产品已在重点客户的销售渠道及终端客户进行测试 [3] 增长策略与前景 - 公司核心商超客户基本盘业务进一步夯实，新品导入与动销表现顺畅，同时加速开发餐饮等新零售渠道以打开市场空间 [4] - 公司积极开拓新渠道客户、深化存量客户合作并把握烘焙消费新场景趋势，进一步投放营销资源 [3] - 基于2025年三季报，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.32元、2.70元，当前股价对应市盈率（PE）分别为22倍、18倍、16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年前三季度总营业收入31.45亿元 同比增长16% 归母净利润2.48亿元 同比增长22% [4] - 公司核心商超基本盘稳固 山姆渠道新品导入后稳定放量 烘焙品类竞争力持续提升 [6] - 公司成本掌控能力提升 采购部门通过精准掌控采购时点平滑成本波动 费用管控成效持续释放 [5] - 公司盈利有望持续修复 预计2025-2027年EPS分别为1.92/2.32/2.70元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年第三季度总营业收入10.75亿元 同比增长15% 归母净利润0.77亿元 同比增长14% [4] - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至28.94% 主要受大宗原料价格高位及产品渠道结构变化影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至9.52% 管理费用率同比下降2个百分点至5.35% 净利率同比下降0.1个百分点至7.03% [5] - 预计2025年全年营业收入44.12亿元 同比增长15.0% 归母净利润3.25亿元 同比增长21.2% [10] 业务运营分析 - 冷冻烘焙食品业务2025年第三季度营收同比增长17% 动力来自山姆渠道新品放量及年底新品上市计划 [6] - 烘焙食品原料业务2025年第三季度营收同比增长11% 受闰六月季节性因素影响 9月因双节备货需求恢复 [6] - 稀奶油产品市场反馈良好 渠道深度和客户广度提升 高端稀奶油产品已在重点客户渠道进行测试 [6] - 公司积极开拓新渠道客户 深化存量客户合作 把握烘焙消费新场景趋势 投放营销资源以打开渠道空间 [6]