财务表现 - 2025年中报营业总收入20.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24% [1] - 第二季度营业总收入10.24亿元，同比增长18.4%，归母净利润8239.44万元，同比增长40.84% [1] - 毛利率30.35%，同比下降6.89个百分点，净利率8.05%，同比上升7.41个百分点 [1] - 三费占营收比16.83%，同比下降12.65%，每股收益1.02元，同比增长27.64% [1] - 应收账款同比增幅达31.4%，应收账款/利润达102.47% [1][2] 业务运营 - 流通渠道收入占比接近50%，商超渠道收入占比约30%且同比增长近30%，餐饮及新零售渠道占比超20%且增速约40% [4] - 烘焙食品原料收入占比略超50%，同比增长近45%，奶油板块增长近40% [5] - 冷冻烘焙业务上半年销售规模个位数增长，产能利用率较去年略有提升 [6] - 第二条UHT产线于2024年下半年投产，目前存在产能富余 [5] 产品与研发 - UHT系列奶油产品保持良好增长趋势，高端稀奶油产品处于大客户外测阶段 [5][6] - 油脂原料主要包括煎炸油、豆油及棕榈仁油三类，分别用于冷冻烘焙、酱料及植脂奶油生产 [7] 资本与投资 - ROIC为7.75%，历史中位数ROIC为18.72%，2023年ROIC为2.76% [2] - 有息资产负债率达26.89% [2] - 与飞鹤成立合资公司以保障乳制品原料稳定供应，形成战略协同 [6] 市场预期与机构持仓 - 分析师普遍预期2025年业绩3.52亿元，每股收益均值2.08元 [2] - 鹏华优质治理LOF持有109.28万股且持仓不变，该基金近一年上涨69.53% [3] - 多家基金出现增仓、减仓及新进十大持仓变动，包括易方达、中欧、鹏华等机构 [3] 行业竞争与战略 - 稀奶油板块竞争压力加大，行业呈现降本增效趋势 [8] - 传统流通渠道需求弱复苏，新品策略注重性价比与消费需求匹配 [6] - 核心竞争优势取决于消费者需求洞察能力与供应链组织效率 [8]

募集资金基本情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券9,500,000张，每张面值100元，募集资金总额950,000,000元 [1] - 扣除发行费用12,162,518.81元后，实际募集资金净额为937,837,481.19元 [1] - 募集资金于2023年3月13日到位，并由会计师事务所出具验资报告 [1] 募集资金使用情况 - 截至2025年7月31日，募投项目累计投入募集资金519,144,900元 [2] - 总部基地建设项目累计投入募集资金279,134,300元，剩余募集资金投资额418,794,100元 [2] - 补充流动资金项目累计投入240,101,500元，超出部分系募集资金账户利息收入 [2] 项目实施主体调整 - 增加广州奥昆食品有限公司及其增城分公司为总部基地建设项目实施主体 [1][2] - 调整旨在整合华南地区分散的生产资源，实现产能向增城总部基地转移 [2] - 广州奥昆食品有限公司将开立募集资金专项账户并签订三方监管协议 [3] 内部投资结构调整 - 基于烘焙行业销售渠道和市场需求变化，对设备购置内容进行优化调整 [3] - 调整后按冷冻烘焙大类产品划分设备投入，总投资额保持697,837,500元不变 [3][4] - 生胚面包类生产线包括甜甜圈产线、柏林甜甜圈产线等，冷冻蛋糕类包括蛋糕胚生产线、千层蛋糕生产线等 [4] 项目经济效益预测 - 项目达产后将形成104,100吨冷冻烘焙食品年产能 [4] - 第一年生产负荷60%，第二年80%，第三年完全达产 [4] - 完全达产年度预计实现营业收入183,383,500元，年均净利润21,200万元 [4] 调整影响与合规性 - 调整符合公司发展战略，有利于提升业务协同和募集资金使用效率 [4][5] - 不改变募集资金投资用途和规模，不存在损害股东利益的情形 [5] - 调整事项已经董事会、监事会审议通过，保荐机构出具无异议意见 [5][6]

作废限制性股票原因 - 因激励对象离职作废限制性股票 首次授予的49名激励对象离职导致92.96万股作废 预留授予的20名激励对象离职导致74.50万股作废 [3] - 首次授予第二个归属期及预留授予第一个归属期部分作废 因激励对象放弃归属及未达业绩考核目标值作废80.74万股 公司层面可归属比例为88.69% [4] - 首次授予第三个归属期及预留授予第二个归属期全部作废 因公司层面业绩未达考核条件作废80.74万股 [5] 作废股票总量及依据 - 合计作废328.94万股限制性股票 包含离职对象未归属部分 业绩未达标部分及激励对象放弃归属部分 [5] - 作废依据为《2022年限制性股票激励计划》规定 未满足归属条件的限制性股票作废失效 [3][4][5] 公司治理程序 - 董事会审议通过《关于作废2022年限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的限制性股票的议案》 [5] - 监事会确认作废程序符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定 [5] - 法律意见书确认作废事项已取得必要批准和授权 符合相关法规及公司章程 [5][7]

本激励计划作废事项概述 - 立高食品作废2022年限制性股票激励计划中部分已授予尚未归属的限制性股票 总作废数量为328.94万股[6][7][8] - 作废原因包括激励对象离职、业绩考核未达标及激励对象主动放弃归属 其中因离职作废167.46万股（首次授予92.96万股 预留授予74.50万股）[6] 因业绩未达标及放弃归属作废161.48万股（80.74万股为第二个归属期未达标 80.74万股为第三个归属期未达标）[7][8] 业绩考核具体情况 - 首次授予部分第二个归属期（考核2023年业绩）：公司2023年营业收入达到触发值但未达目标值 公司层面可归属比例为88.69%[7] - 首次授予部分第三个归属期及预留授予部分第二个归属期（考核2024年业绩）：公司2024年营业收入未达到设定的业绩考核条件[8] - 业绩考核基准为2021年营业收入 目标值要求考核年度营业收入增长率不低于基准值 触发值要求不低于目标值的80%[4] 程序履行情况 - 本次作废事项已通过董事会、监事会及薪酬与考核委员会审议 符合股东大会授权范围 无需再次提交股东大会审议[8] - 公司已履行激励计划草案审议、激励对象公示、自查报告披露等必要程序 独立董事均发表同意意见[3][4]

股权激励计划作废背景 - 公司于2025年8月28日召开董事会及监事会会议 审议通过作废2022年限制性股票激励计划部分未归属股票 [1] - 本次作废涉及第二类限制性股票 依据公司《2022年限制性股票激励计划》相关规定执行 [1] 业绩考核标准 - 首次授予部分第二个归属期考核目标：以2021年营收为基准 2023年营收增长率需达40.05% 触发值为目标值的80% [4] - 首次授予部分第三个归属期考核目标：以2021年营收为基准 2024年营收增长率需达73.46% 触发值为目标值的80% [4] - 预留授予部分考核标准与首次授予对应归属期要求一致 [5] 具体作废情况 - 因49名首次授予激励对象离职 作废92.96万股未归属限制性股票 [5] - 因20名预留授予激励对象离职 作废74.50万股未归属限制性股票 [5] - 2023年公司营收34.99亿元 达到考核触发值 公司层面可归属比例为88.69% [5] - 因激励对象放弃归属及未达目标值 作废首次授予第二归属期及预留授予第一归属期共80.74万股 [6] - 2024年公司营收38.35亿元 未达第三次归属期考核条件 作废80.74万股 [6] - 本次合计作废328.94万股限制性股票 [6] 公司治理程序 - 本次作废事项经董事会薪酬与考核委员会第二次会议审议通过 [3] - 根据股东大会授权 无需再次提交股东大会审议 [6] - 监事会认为作废程序符合相关规定且不影响公司经营 [7] - 董事会薪酬与考核委员会确认作废行为不损害股东利益 [7] 第三方机构意见 - 北京国枫律师事务所认定作废程序符合《管理办法》及《激励计划》规定 [7] - 独立财务顾问深圳市他山咨询确认审议程序及信息披露符合监管要求 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.70亿元，同比增长16.20% [6] - 归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长26.24% [6] - 扣除非经常性损益后的净利润1.67亿元，同比增长33.28% [6] - 基本每股收益1.0239元/股，同比增长27.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [6] 产品结构分析 - 冷冻烘焙食品收入11.25亿元，同比增长6.08%，毛利率32.26% [38] - 奶油类产品收入5.58亿元，同比增长28.70%，但毛利率下降7.11个百分点 [38] - 酱料类产品收入1.42亿元，同比增长36.45%，毛利率下降6.12个百分点 [38] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.70%，毛利率保持稳定 [38] - 其他烘焙原料收入1.51亿元，同比增长63.84% [38] 销售渠道表现 - 经销模式收入10.53亿元，同比增长8.79% [40] - 直销模式收入9.99亿元，同比增长25.50% [40] - 零售渠道收入661万元，同比增长104.58% [40] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30% [34] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超20%，合计增速约40% [34] 区域市场分布 - 华南地区收入8.75亿元，同比增长14.02% [41] - 华东地区收入5.34亿元，同比增长20.66% [41] - 华中地区收入2.07亿元，同比增长26.10% [41] - 境外市场收入0.39亿元，同比增长39.29% [41] 产能与库存情况 - 冷冻烘焙食品产量4.64万吨，同比增长5.95% [43] - 奶油类产品产量3.95万吨，同比增长33.78% [43] - 酱料产量1.51万吨，同比增长59.62% [43] - 各品类库存水平较上年同期上升，主要因销售规模增长战略性提升备货 [43] 行业发展趋势 - 2023年国内烘焙食品零售市场规模超5500亿元，同比增长近10% [8] - 预计2029年烘焙零售市场有望突破8500亿元规模 [8] - 冷冻烘焙成为行业快速增长的子赛道，受益于冷链技术提升和企业降本增效需求 [8] - 烘焙消费渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流影响 [34] 研发与创新成果 - 上半年新品贡献营收超过10% [34] - 自主研发的360PRO国产稀奶油上市后取得良好市场反馈 [11] - 多款产品获得国际美味奖章和行业创新奖项 [11] - 公司产品品规总量超过600种，能够满足一站式采购需求 [12] 供应链与产能布局 - 在华南、华东、华北形成三大生产基地九大生产厂区 [13] - 冷冻烘焙品设计产能6.62万吨/半年，实际产能6.62万吨/半年 [45] - 奶油设计产能6.30万吨/半年，实际产能6.30万吨/半年 [45] - 建立了严格的冷链管理体系，确保产品在-18℃环境下储运 [27] 客户与渠道建设 - 合作经销商近1400家，直销客户超过500家 [12] - 前五大经销商销售占比5.33% [42] - 营销网络覆盖全国除台湾省外所有省级行政区 [12] - 通过专业技术服务团队为客户提供深度技术支持 [49]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达到20.70亿元，同比增长16.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增长26.24% [1] - 基本每股收益为1.0239元/股，同比增长27.64% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比下降14.72% [1] - 加权平均净资产收益率为6.54%，较上年同期提升1.11个百分点 [1] 资产负债状况 - 报告期末总资产为43.92亿元，较上年度末增长0.31% [3] - 归属于上市公司股东的净资产为26.22亿元，较上年度末增长2.25% [3] - 资产负债率为41.17%，较上年末的40.12%有所上升 [7] - EBITDA利息保障倍数为9.42，低于上年同期的10.18 [7] 股东结构 - 彭裕辉直接持股15.29%，通过一致行动协议合计控制公司34.95%的股份 [4] - 前三大股东彭裕辉、赵松涛、白宝鲲分别持股15.29%、10.19%和9.69% [3] - 香港中央结算有限公司持有3.44%股份，为重要境外机构股东 [3] - 股东张新光通过信用证券账户持有218.77万股，占总股本的2.11% [4] 公司债券 - 存续可转债"立高转债"（代码123179）余额为9.50亿元 [7] - 债券票面利率第一年为0.80%，第四年为1.50% [7] - 公司已于2025年3月7日支付第二年利息 [7] 重大事项 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利5元（含税） [7] - 公司与飞鹤乳业等设立合资公司鹤立（内蒙古）乳业有限公司，持股30% [7][8] - 公司已完成工商变更登记手续，更新经营地址和注册资本 [7]

董事会会议召开情况 - 公司第三届董事会第十五次会议于2025年8月28日以现场结合通讯形式召开 董事长彭裕辉主持会议 应出席董事6人 实际出席6人 会议召集和召开符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 半年度报告及募集资金管理 - 董事会审议通过《2025年半年度报告》及其摘要 认为报告编制符合法律法规要求 内容真实准确完整反映公司实际情况 [1][2] - 董事会通过《2025年半年度募集资金存放、管理与使用情况的专项报告》 确认募集资金管理符合证监会及深交所要求 未出现违规使用情形 [2] 限制性股票激励计划调整 - 董事会审议通过作废2022年限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的第二类限制性股票 表决结果同意5票 反对0票 弃权0票 关联董事王世佳回避表决 [3] 募集资金使用调整 - 公司将"三水生产基地扩建项目"节余募集资金1819.39万元（不含利息及理财收益净额）永久补充流动资金 用于日常生产经营 该项目已达成预定可使用状态并结项 [3][4] - 公司增加"广州奥昆食品有限公司"及"广州奥昆食品有限公司增城分公司"作为"立高食品总部基地建设项目（第一期）"实施主体 同时调整项目内部投资结构 不改变投资规模及实施地点 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25年中报业绩表现和未来盈利预测 [5] 核心财务表现 - 25年H1实现营收20.70亿元 同比+16.20% 归母净利润1.71亿元 同比+26.24% 扣非归母净利润1.67亿元 同比+33.28% [2] - 25Q2单季度营收10.24亿元 同比+18.40% 归母净利润0.82亿元 同比+40.84% 扣非归母净利润0.80亿元 同比+40.36% [2] - 25H1归母净利率8.25% 同比+0.66pct 25Q2归母净利率8.04% 同比+1.28pct 盈利能力持续提升 [4] 分产品收入表现 - 冷冻烘焙收入11.25亿元 同比+6.08% 奶油收入5.58亿元 同比+28.70% 水果制品收入0.83亿元 同比+7.70% [3] - 酱料收入1.42亿元 同比+36.45% 其他烘焙原料收入1.51亿元 同比+63.84% 烘焙原料整体高增长 [3] - 25Q2烘焙原料同比高增约48% 稀奶油渠道深度与客户广度提升 酱料核心餐饮连锁客户订单增长 [3] 分渠道收入表现 - 经销渠道收入10.53亿元 同比+8.79% 直销渠道收入9.99亿元 同比+25.50% 零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58% [3] - 流通渠道受新渠道分流影响基本持平 商超渠道受益核心客户新品提振同比增长近30% [3] - 餐饮及新零售等创新渠道同比增长约40% 受益资源投放及组织架构调整 [3] 盈利能力分析 - 25H1毛利率30.35% 同比-2.25pct 25Q2毛利率30.72% 同比-1.89pct 但Q2环比+0.73pct呈改善态势 [4] - 25H1销售费用率10.61% 同比-1.44pct 管理费用率5.57% 同比-1.44pct 研发费用率3.01% 同比-0.85pct [4] - 四项费用率合计25H1同比-3.28pct 25Q2同比-2.91pct 费用优化主要得益于管控机制优化及规模效应 [4] 战略执行成效 - 新品营收贡献超10% 通过产线管理优化新品立项流程及市场表现 [4] - 深化头部客户战略合作 实行"一客一策"高效服务模式 [4] - 优化资源配置与管控机制 费用使用效率显著提高 实现经营质量全面提升 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润3.56/4.20/4.78亿元 同比+33%/18%/14% [5] - 对应EPS为2.10/2.48/2.82元/股 当前股价对应P/E分别为24x/20x/18x [5] - 预计25-27年营业收入44.45/49.61/54.59亿元 同比+16%/12%/10% [6] 行业背景 - 国内烘焙行业规模持续扩大 渠道多元化趋势带来冷冻烘焙渗透率提升 [4] - 公司凭借广泛营销网络、泛全国化产能布局、丰富产品矩阵巩固竞争优势 [4]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价62.4元 对应2025年30倍PE估值 [1][5] 核心观点 - 经营景气延续 效率持续改善 2025年二季度营收同比增长18.40%至10.24亿元 归母净利润同比增长40.62%至0.82亿元 [5] - 盈利改善势能有望贯穿未来数年 净利率中枢有望持续提升 类比安井食品发展路径 [5] - 上调2025-2027年EPS预测至2.08/2.55/3.10元（原预测1.97/2.26/2.59元）对应PE为23/19/16倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%） [5] - 2025年二季度毛利率30.7%（同比-1.9pcts 环比+0.7pcts） 净利率8.0%（同比+1.3pcts） [5][6] - 费用管控成效显著 销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-1.7/-0.8pcts [5] 业务分析 - 分产品：奶油（+28.7%）、酱料（+36.5%）、其他烘焙原料（+63.8%）增速领先 冷冻烘焙食品增速6.1% [5] - 分渠道：餐饮及新零售渠道同比增近70% 商超渠道增约30% 流通饼房渠道持平 [5] - 新品贡献营收超10% 包括升级版蛋挞、多款UHT奶油新品等 [5] 增长驱动 - 产线管理优化提升研发效率 产线责任制完善资源规划体系 [5] - 上游产业链布局深化 与飞鹤联合成立子公司增强原材料管控能力 [5] - 烘焙供应链全体系协同效应显现 油脂、奶油等原料与冷冻烘焙产品形成联动 [5] 估值指标 - 当前总市值81.77亿元 每股净资产14.03元 [2] - 预测2025-2027年营收44.15/49.63/55.34亿元 归母净利润3.52/4.32/5.26亿元 [1][11] - ROE持续提升 预计2025-2027年分别为12.4%/13.7%/14.8% [11]