**立高食品电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业：冷冻烘焙食品、乳制品奶油、餐饮供应链 * 公司：立高食品[1] **核心观点与论据：渠道表现与战略** * 餐饮渠道（含茶饮、酒店及海外）是增速最快的销售渠道 主要受益于餐饮大客户订单增长、茶饮新客户开拓及海外销售的良好表现[2][6] * 传统饼房和商超渠道市场需求依然承压 下游面包店生意暂无明显改善[2][6] * 公司与国内知名连锁调改商超合作 冷冻烘焙产品品类持续渗透 预计今年和明年能成为千万级别合作伙伴 相较往年几十万到小一百万体量有显著提升[2][11] * 公司坚持多品类、多渠道共同发展策略 不会将资源集中压在某一个渠道或某一家客户上[12] **核心观点与论据：产品与产能** * 公司目标提升佛山第二条UHT奶油产线产能利用率 上半年利用率为30%-40% 全年目标提升至50%-70%[2][7] * 两条UHT奶油产线满负荷运转时年产值约为12亿-13亿元 未来将优先考虑满负荷运转现有产线[2][7] * 今年上半年冷冻烘焙产能利用率接近70% 下半年通常更高 预计全年超过70%[2][8] * 奶油产品上半年销售额约为5.5亿元 其中稀奶油占据3亿多元 传统植脂和混合脂奶油略有下滑[5][15] * 酱料品类增长短期内主要依赖于核心大客户塔斯汀的增长 目前销售集中于此客户[5][14] **核心观点与论据：新品与未来增长** * 餐饮渠道冷冻烘焙渗透率仍处于早期阶段 预制半成品模式适合新渠道 未来市场空间可观[2][9] * 公司计划积极探索乳制品相关的新产品 如适用于茶饮客户的金典奶和其他乳制品 但短期内没有明确的大规模营收规划[5][16] * 今年年底投产披萨生产线 主要面向连锁餐饮客户 前期摸排发现客户意愿强烈[5][25][26] * 核心商超大客户专供的冷冻烘焙产品起量最快 占据前十大销售名单的大部分[12] * 今年上半年餐饮渠道冷冻烘焙预计同比增速约为20%[10] **其他重要内容** * 新零售渠道（如量贩）归入餐饮渠道 公司已设立上海分公司并组建专门团队服务[19] * 渠道放量潜力取决于客户烘焙经营模式的发展 包括人员培训、场地及设备配置等[20] * 产品实行渠道区隔 不同渠道销售的产品并不完全一致 会根据需求进行调整和定制[21][22] * 奶油小方因原料紧缺短期下架 预计十月份重新上架[4]

股东减持计划实施情况 - 公司股东白宝鲲和陈和军已完成此前披露的减持计划 减持股份数量分别为249.95万股和269.95万股 均未超过原计划上限（白宝鲲不超过250万股 陈和军不超过270万股）[1][2] - 白宝鲲通过集中竞价和大宗交易方式减持 集中竞价减持166.30万股（均价49.00元/股） 大宗交易减持83.65万股（价格45.33元/股） 合计占总股本比例1.48%[2] - 陈和军通过集中竞价和大宗交易方式减持 集中竞价减持21.7790万股（均价52.91元/股） 大宗交易减持248.1710万股（价格45.33元/股） 合计占总股本比例1.59%[2] 减持后股东持股结构 - 白宝鲲减持后持有1391.15万股 占总股本比例8.22% 其中无限售条件股份160.33万股（占比0.95%） 有限售条件股份1230.83万股（占比7.27%）[3] - 陈和军减持后持有1064.07万股 占总股本比例6.28% 其中无限售条件股份249.59万股（占比1.47%） 有限售条件股份814.48万股（占比4.81%）[3] 减持合规性说明 - 本次减持符合《证券法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等法律法规 且与已披露计划一致 未违反最低减持价格、最高减持数量等承诺[4] - 两位股东非公司控股股东、实际控制人及其一致行动人 减持系正常市场行为 不会导致公司控制权变化或影响治理结构及持续经营[4]

减持计划 - 白宝鲲计划减持不超250万股，占剔除回购专用账户股份后总股本1.50%[2] - 陈和军计划减持不超270万股，占剔除回购专用账户股份后总股本1.62%[2] 减持情况 - 白宝鲲合计减持249.95万股，占总股本1.48%[2] - 陈和军集中竞价减持21.7790万股，占总股本0.13%[2] 持股变化 - 减持后白宝鲲持股1391.15万股，占总股本8.22%[3] - 减持后陈和军持股1064.07万股，占总股本6.28%[3] 其他说明 - 本次减持符合规定，未超计划减持数量[5] - 本次减持不影响公司控制权和持续经营[5]

权益变动后持股情况 - 彭裕辉等一致行动人合计持股58,323,400股，占剔除回购账户后总股本35.00%[4] - 立高兴变动后持股5,333,200股占3.20%[5] - 立高创变动后持股4,088,800股占2.45%[5] 总股本情况 - 变动前总股本与剔除回购专用账户后均为169,340,000股[6] - 变动后总股本为169,340,511股，剔除后为166,638,434股[6] 变动说明 - 变动为减持及可转债转股致股权稀释，不触及要约收购[4] - 不使控股股东、实际控制人变化，不影响公司治理与经营[4]

公司股本与股东信息 - 立高兴注册资本581.71万元，立高创注册资本445.98万元[11][12] - 彭裕辉任董事长兼总经理，赵松涛任副董事长[29] 权益变动情况 - 2023年9月13日至2025年2月可转债转股致持股比例被动稀释，立高兴和立高创减持[9] - 本次权益变动前合计持股59,178,300股，占比34.95%，变动后持股58,323,400股，占比35.00%[1] 减持计划 - 立高兴计划减持不超232.68万股，不超总股本1.40%；立高创不超178.39万股，不超1.07%[20] - 立高兴、立高创共用减持额度，集中竞价90自然日内不超1%，大宗交易不超2%[20] 实际减持情况 - 2025年9月1 - 2日，立高兴集中竞价减持94,200股，占0.06%，大宗交易减持389,700股，占0.23%[28] - 2025年9月1 - 2日，立高创集中竞价减持72,200股，占0.04%，大宗交易减持298,800股，占0.18%[29] 可转债与回购情况 - 2023年3月7日发行95,000.00万元可转债，累计转股511股[26][27] - 2024年2月19日至2025年1月17日累计回购股份2,702,077股，占1.60%，成交93,836,616.18元[28] 股东持股变化 - 立高兴披露前持股5,817,100股，比例3.44%，变动后持股5,333,200股，比例3.20%[42][43] - 立高创披露前持股4,459,800股，比例2.63%，变动后持股4,088,800股，比例2.45%[42][43] - 彭裕辉披露前持股25,889,000股，比例15.29%，变动后持股比例15.54%[42][43] - 赵松涛披露前持股17,259,300股，比例10.19%，变动后持股比例10.36%[42][43] - 彭永成披露前持股5,753,100股，比例3.40%，变动后持股比例3.45%[42][43] 其他情况 - 回购股份最高成交价38.55元/股，最低25.75元/股[28] - 信息披露义务人所持股份无质押、查封或冻结[31] - 披露日前6个月无其他证券交易系统买卖股票情况[32]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌2.28% 领跌个股为有友食品（跌幅9.77%）[1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] 个股涨跌情况 - 有友食品收盘价12.37元 成交量28.01万手 成交额3.66亿元[1] - 麦趣尔跌幅5.03%至9.07元 立高食品跌幅4.90%至47.37元 桂发祥跌幅4.45%至12.25元[1] - 来伊份下跌3.81%至13.65元 好想你下跌3.56%至10.30元 良品铺子下跌3.35%至12.98元[1] - 青岛食品下跌3.31%至14.03元 元祖股份下跌3.19%至12.75元 黑芝麻下跌3.19%至6.38元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.64亿元 游资资金净流出1887.23万元[2] - 散户资金净流入2.83亿元 形成与机构资金流向的显著分化[2]

大宗交易情况 - 9月2日大宗交易平台共发生6笔成交 合计成交量177.34万股 成交金额8339.87万元[2] - 所有6笔大宗交易均为折价交易 折价幅度在2.01%至8.99%之间[2] - 机构专用席位参与2笔交易 合计成交金额2081.75万元 净买入2081.75万元[2] - 近3个月累计发生15笔大宗交易 合计成交金额1.28亿元[2] 股价表现与资金流向 - 当日收盘价49.81元 下跌0.34% 日换手率3.48% 成交额2.03亿元[2] - 全天主力资金净流入181.47万元[2] - 近5日累计上涨7.07% 资金合计净流入1614.19万元[2] 融资交易数据 - 最新融资余额1.32亿元[2] - 近5日融资余额增加1928.48万元 增幅达17.08%[2] 机构评级与目标价 - 近5日共有10家机构给予评级[2] - 华泰证券8月29日研报预计公司目标价为62.40元[2]

大宗交易概况 - 立高食品于2025年9月2日发生大宗交易 总成交量177.34万股 总成交额8339.87万元 占当日总成交额29.13% [1] - 成交均价47.03元 较市场收盘价49.81元折价5.59% 最高成交价48.81元 最低成交价45.33元 [1] 交易明细分析 - 机构专用席位通过中信证券华南广州琶洲宸悦路营业部买入两笔 分别成交21.65万股(1056.74万元)和21万股(1025.01万元) 成交价均为48.81元 [2] - 招商证券广州番禺南华路营业部以46.32元买入5.68万股(263.10万元) 卖方为华泰证券广州兴民路营业部 [2] - 中信建投北京东城分公司以46.32元买入4.36万股(201.96万元) 卖方同样为华泰证券广州兴民路营业部 [2] - 中信证券华南广州琶洲展览路营业部以45.33元买入83.65万股(3791.85万元) 卖方为同公司琶洲展馆路营业部 [2] - 中信证券北京呼家楼营业部以48.81元买入41万股(2001.21万元) 卖方为中信证券华南广州琶洲宸饼路营业部 [2]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌1.24% 领跌个股为紫燕食品（跌幅6.72%）[1] - 板块主力资金净流出2.62亿元 游资资金净流入819.28万元 散户资金净流入2.53亿元[2] 个股价格变动 - 桃李面包涨幅0.35%收报5.69元 元祖股份涨幅0.23%收报13.17元[1] - 跌幅前列个股包括：西麦食品跌2.82%（21.40元）、桂发祥跌2.81%（12.82元）、万辰集团跌2.53%（199.53元）[2] - 三只松鼠跌2.43%至26.11元 绝味食品跌1.52%至16.15元[2] 成交情况 - 桃李面包成交25.07万手 成交额1.42亿元 好想你成交21.40万手 成交额2.27亿元[1] - 黑芝麻成交32.40万手 成交额2.15亿元 盐津铺子成交6.32万手 成交额4.85亿元[1] - 万辰集团成交3.98万手 成交额7.94亿元 为板块最高成交额个股[2] 资金流向 - 桃李面包获主力净流入1027.16万元（占比7.23%） 但有友食品获游资净流入1049.77万元（占比3%）[3] - 西麦食品主力净流入206.87万元（占比2.07%） 立高食品主力净流入151.24万元（占比0.75%）[3] - 元祖股份遭主力净流出273.01万元（占比-4.68%） 好想你遭主力净流出314.73万元（占比-1.38%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价PE分别为24/21/19倍 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.7亿元（同比+16.2%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%） 扣非净利润1.67亿元（同比+33.28%） [5] - 单Q2实现营业收入10.24亿元（同比+18.4%） 归母净利润0.82亿元（同比+40.84%） 扣非净利润0.8亿元（同比+40.36%） [5] - UHT奶油保持高增长（奶油收入5.58亿元 同比+28.7%） 新零售渠道增势强劲（零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58%） [6] - 预期全年维持增长趋势 2025-2027年营收预测44.66/50.49/55.39亿元（同比+16.45%/+13.05%/+9.7%） 归母净利润预测3.57/4.14/4.61亿元（同比+33.28%/+15.91%/+11.32%） [10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率30.35%（同比-2.25pct） 归母净利率8.25%（同比+0.66pct） [7] - Q2毛利率30.72%（同比-1.89pct但环比提升） 净利率8.04%（同比+1.28pct） [7] - 费用率持续优化：销售/管理/研发费用率分别同比-1.44/-1.44/-0.85pct [7] - 预计全年毛利率维稳 费用率延续下降趋势 [9] 业务细分 - 分产品收入： - 冷冻烘焙11.25亿元（同比+6.08%） - 奶油5.58亿元（同比+28.7%） - 水果0.83亿元（同比+7.7%） - 酱料1.42亿元（同比+36.45%） - 其他烘焙原料1.51亿元（同比+63.84%） [6] - 分渠道收入： - 经销10.53亿元（同比+8.79%） - 直销9.99亿元（同比+25.5%） - 零售0.07亿元（同比+104.58%） [6] 增长驱动因素 - UHT系列奶油二季度保持较好增长趋势 带动奶油板块高增 [6] - 酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货 [6] - 直销渠道表现亮眼 核心商超客户新品销售表现良好 [6] - 下半年将推出冷冻烘焙及奶油产品 适应不同消费需求 [8] - 已与调改商超系统展开合作 期待后续品项增加带来销售规模提升 [8] 估值指标 - 最新收盘价50.39元 总市值85亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为2.11/2.44/2.72元 [10] - 市盈率（P/E）23.89/20.61/18.52倍 [10][12] - 市净率（P/B）3.51/3.33/3.16倍 [12]