公司财务表现 - 集团总收入从2023年93亿元增长至2024年323.3亿元 同比增长247.9% [1] - 截至2025年6月30日止六个月内收入达225.8亿元 同比增长106.9% [1] - 同期经调整净利润达9.2亿元 [1] 业务规模与网络 - 在全国29个省份拥有超过15000家门店 [1] - 门店网络覆盖长三角及"山河四省"等高消费潜力地区 [1] - 截至2025年8月31日积累逾1.5亿注册会员 [1] 供应链与运营效率 - 约95%产品由品牌厂商直采 [1] - 通过51个常温仓及13个冷链仓实现大部分门店"T+1"补货周期 [1] - 产品零售价较传统商超同类产品低20%-30% [1] 产品管理与创新 - 专业采购团队超过200人 结合数字化选品系统 [2] - 形成超4000个SKU全国产品池 单店精选1800-2200个SKU [2] - 2025年上半年平均每月推出约250个新SKU [2] - 约27% SKU在传统零售渠道不常见 [2] 门店体验与品类策略 - 门店设计注重明亮宽敞标准化 确保全国一致体验 [2] - 根据校园店社区店等不同消费场景进行差异化陈列 [2] - 新增IP授权商品冷藏食品短保烘焙等新品类 [2] 资本运作与战略规划 - 拟将募集资金用于扩张升级门店网络 [2] - 资金用途包括丰富产品组合提升仓储物流效率升级数字化基础设施 [2]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

业绩数据 - 2023 - 2024年公司GMV同比增长282%[31][34] - 公司收入由2022年的5.493亿美元增至2023年的92.937亿美元，2024年达323.288亿美元，2025年同期增106.9%至225.826亿美元[47] - 2025年上半年零食饮料零售业务营收223.4478亿人民币，占比98.9%，食用菌业务营收2.37783亿人民币，占比1.1%[58] - 2025年上半年总GMV为332.41亿人民币，订单总数10.2亿，门店总数15365家[65] - 2025年零食业务收入22344780千元，占比98.9%；食用菌业务收入237783千元，占比1.1%[86] - 2025年零食销售成本19777539千元，占比87.6%；食用菌销售成本233163千元，占比1.0%[86] - 2025年毛利小计2571861千元，占比11.4%[86] - 2025年除税前利润1197159千元，占比5.3%；年内利润860501千元，占比3.8%[86] - 2025年经调整净利润921651千元[90] - 2025年总资产7438496千元，负债总额5124301千元[92] - 2022 - 2025年运营活动所得现金净额分别为102,086千元、1,007,506千元、777,052千元、1,299,921千元[95] - 2023 - 2025年收入增长率分别为1,592.0%、247.9%、106.9%[98] - 2022 - 2025年毛利率分别为1.1%、9.0%、10.7%、11.4%[98] - 2022 - 2025年经调整净利润率分别为7.2%、 - 0.3%、2.5%、4.1%[98] - 2022 - 2025年现金转换周期分别为 - 22.9天、 - 5.9天、 - 1.3天、0.6天[98] - 2022 - 2025年生物资产业初价值分别为36,453千元、66,965千元、47,645千元、49,784千元[100] - 2022 - 2025年年内/期内利润/亏损分别为67,853千元、 - 176,206千元、610,912千元、860,501千元[102] 用户数据 - 截至2025年8月31日，公司注册会员人数超1.5亿人，2025年前八个月活跃会员人数超1.1亿人[31][41] - 2025年8月，公司月活会员人均月度消费频次为2.9次[31][41] - 2025年前八个月，会员贡献了约78%的GMV[194] 未来展望 - 公司未来增长取决于拓展门店网络能力，但扩张或面临管理、消费者需求等问题[177] 新产品和新技术研发 - 公司产品组合涵盖12个核心类别，精选超4000个SKU，每家门店备有1800 - 2000个SKU，2025年上半年平均每月推出约250个新SKU[66] - 公司推出好想來超值与好想來甄選两大自有品牌系列[68] 市场扩张和并购 - 截至2025年6月30日，公司门店网络突破15000家，分布在29个省、直辖市及自治区，江苏省门店超2500家[31][59] - 2023 - 2025年6月，加盟店数量从4560家增至15275家[71] - 2025年上半年新开加盟店1467家，关闭290家[72] - 2025年公司拟以约13.7923亿元收购南京万优49.00%少数股权[103] 其他新策略 - 2022 - 2025年公司股东分别批准并采纳各年股份奖励计划[115][117] - 公司计划将[编纂]净额用于扩展门店网络等多项用途，各用途占[编纂]净额有相应百分比[112]

公司经营动态 - 济南连续关闭3家门店 包括文化西路店 二七南路店和县东巷店 [1][2][4] - 闭店原因为店铺密度过高 部分门店选择搬迁至烟台和章丘 [5] - 母公司万辰集团2025年上半年闭店259家 超过去年全年 [5] - 新增门店数从2024年全年的9776家骤降至2025年上半年的1468家 [5] - 公司推出搬迁扶持政策 为亏损门店加盟商提供装修补贴 [5] - 采取0加盟费+0管理费+0配送费的低门槛加盟政策 [8] 行业竞争格局 - 行业陷入同质化内卷 供应链趋同且商品品类部分重合 [6] - 量贩零食店通过去中间商模式压缩供应链 采用工厂-仓库-门店三层结构 [6] - 低价策略对传统零食巨头造成冲击 良品铺子2023年300款产品平均降价22% [6] - 三只松鼠2025年中期净利润同比下滑52.22% 陷入增收不增利境地 [7] - 2025年我国零食量贩门店数量已达到4.5万家 [12] - 好想来门店总数达1.5万家 零食很忙突破万家门店 [12] 战略转型方向 - 行业竞争从价格比拼转向供应链深度与产品差异化较量 [13] - 鸣鸣很忙集团推出行业首个自有品牌金标/红标系列 [13] - 赵一鸣零食铺开双品牌3.0店型 新增百货日化和鲜食专区 [13] - 万辰集团布局多元化业态 开设来优品省钱超市和好想来全食优选店 [13] - 来优品省钱超市新增1200余个新产品 零食有鸣批发超市新增3000余个新产品 [13] - 行业核心竞争力从低价转向高质价比 [13]

公司限售股解禁 - 约1769.91万股限售股份将于2025年9月25日解禁并上市流通 [1] - 解禁股份占公司总股本比例约为9.43% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为量贩零食占比98.95% [1] - 农业种植业收入占比1.05% [1] 公司市值 - 截至发稿时市值为317亿元 [2]

股本变动 - 2024年2月29日向特定对象发行股票17,699,115股，募集资金净额193,601,606.75元[2] - 2024年3月21日发行股份上市，总股本变为172,393,247股[2] - 2024年6月14日，480.64万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为177,199,647股[3] - 2024年9月11日，228.5285万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为179,484,932股[4] - 2024年11月11日，50.4829万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为179,989,761股[5] - 2025年7月4日，762.5301万股第二类限制性股票归属上市流通，总股本变为187,615,062股[7] 股份转让 - 2025年5月福建农开发转让8,189,800股给彭德建，拟转让2,047,400股给周鹏[10] - 2025年5月漳州金万辰转让5,271,570股给彭德建，计划减持不超1,799,897股，拟转让412,200股给周鹏[11] - 王泽宁拟转让6,404,700股给周鹏[11] 限售与解禁 - 王泽宁2023年认购的17,699,115股A股股份2025年9月20日限售到期[21][22] - 本次解除限售股份上市流通日期为2025年9月25日[49] - 本次解除限售股份数量为17,699,115股，占公司总股本9.4337%[49] - 解除限售后王泽宁所持无限售条件流通股为其持有公司股份总数的25%[52] 股份比例变动 - 本次变动前有限售条件股份占总股本比13.4494%，变动后为11.0910%[53] - 本次变动前无限售条件股份占总股本比86.5506%，变动后为88.9090%[53] 承诺相关 - 王泽宁各项长期承诺已严格遵守，后续将持续履行[26][32][35][37] - 若公司信息披露文件有问题，激励对象应返还激励计划全部利益[46] - 王泽宁未履行承诺将接受公开说明、赔偿等约束措施[47]

股份变动 - 2024年2月29日向特定对象发行股票17,699,115股，募集资金总额2亿元，净额1.9360160675亿元[5] - 2024 - 2025年多次第二类限制性股票上市流通致总股本变更，最终为187,615,062股[7][8][9][11] - 2025年5月福建农开发、漳州金万辰转让股份给彭德建和周鹏[16][17] - 王泽宁拟转让6,404,700股股份给周鹏[19] 限售股份 - 本次申请解除限售股份数量为17,699,115股，占总股本9.4337%，上市流通日期为2025年9月25日[3][4][51] - 王泽宁所持限售条件股份总数为23,549,115股，本次申请解除17,699,115股[51] - 王泽宁2023年认购的17,699,115股股份锁定期为2024年3月21日至2025年9月20日[27] 股东承诺 - 王泽宁多项承诺均为长期承诺，已严格遵守并持续履行[16][19][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 王泽宁减持股份有数量和方式限制[20] - 公司董事和高管增持股份资金不少于上一年度薪酬20%[25] 一致行动关系 - 王泽宁、王丽卿、陈文柱一致行动关系于2025年4月18日终止[44][45] 股份结构 - 有限售条件股份、高管锁定股、首发后限售股、无限售条件股份变动前后占比变化[53] 其他 - 保荐机构对2023年向特定对象发行股票限售股解禁无异议[54] - 公告日期为2025年9月22日[57]

投资评级 - 维持增持评级 [1][6] 核心观点 - 零食量贩业务保持高速增长 2025年上半年营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母扣非净利润4.51亿元 同比增长14722.34% [5] - 规模效应推动盈利水平大幅提升 毛利率达11.49% 同比上升0.62个百分点 净利率达3.85% 同比上升2.53个百分点 [5][6] - 门店网络持续扩张 期末门店总数达15365家 净新增1169家 华东地区门店占比56.8% 形成显著区域优势 [5] - 费用控制成效显著 销售 管理 研发和财务费用率分别同比下降1.41 0.47 0.01和0.08个百分点 [6] 财务表现 - 2025年上半年基本每股收益2.62元 预计2025-2027年每股收益分别为5.84元 9.08元和10.96元 [5][6] - 对应市盈率分别为29.35倍 18.90倍和15.65倍（以2025年9月19日收盘价171.55元计算） [6] - 净资产收益率达29.07% 每股净资产8.65元 每股经营现金流6.92元 [2] - 预计2025年营收523.73亿元 同比增长62% 净利润10.97亿元 同比增长273.58% [7] 业务发展 - 零食量贩业务收入223.45亿元 同比增长109.33% 剔除股份支付费用后净利润9.56亿元 [5] - 好想来品牌完成四大品牌整合 成为行业首个门店数量过万的零食量贩连锁品牌 [5] - 供应链与物流体系持续优化 推进供应链韧性升级 智慧物流体系搭建和数据中台建设 [5] - 华东市场门店8727家 占比56.8% 华中市场占比13.41% 区域集中度显著 [5]

公司经营动态 - 济南连续关闭3家门店 包括文化西路店 二七南路店和县东巷店[1][2][4] - 闭店原因为店铺密度过高 部分门店选择搬迁至烟台和章丘[6] - 母公司万辰集团2025年上半年闭店259家 超去年全年闭店数量[6] - 新增门店数从2024年全年9776家骤降至2025年上半年1468家 开店速度大幅放缓[6] - 公司推出搬迁扶持政策 为亏损门店加盟商提供装修补贴[7] 行业竞争格局 - 量贩零食店采取低价策略 通过"工厂—仓库—门店"模式压缩供应链[7] - 行业陷入同质化内卷 各品牌供应链趋同 商品品类重合 定价与装修风格相似[7] - 2025年我国零食量贩门店已达到4.5万家[16] - 好想来已开1.5万家门店 零食很忙开店数量突破万家[16] - 济南联四路不到800米开了4家零食店铺 包括两家好想来[11] 企业战略转型 - 行业从价格比拼转向供应链深度与产品差异化较量[17] - 鸣鸣很忙集团推出自有品牌"金标/红标"系列 开设"赵一鸣省钱超市"新增百货日化专区[17] - 万辰集团布局多元化业态 开设来优品省钱超市和好想来全食优选店 引入生鲜水果和日化产品[19] - 来优品省钱超市新增1200余个新产品 零食有鸣批发超市新增3000余个新产品[19] - 行业核心竞争力从低价转向高质价比[17] 财务表现 - 三只松鼠2025年中期净利润同比下滑52.22% 陷入增收不增利境地[9] - 良品铺子2023年起实施大规模降价 300款产品平均降价22% 最高降幅45%[9] 专家观点 - 企业具有最优边界 撤店和放缓开店速度是动态试错过程[16] - 优胜劣汰是市场规范发展的必然 不意味着行业红利期结束[16] - 当开店密度超过合理范围时 对资金周转和供应链响应要求更高 系统性风险放大[17] - 品牌化可构建差异化竞争壁垒 在产品设计定价和品控方面拥有更强话语权[17]

股东会信息 - 2025年9月18日以现场与网络结合方式召开股东会[6] - 77名股东及代理人代表115,179,772股，占比61.3915%[11] - 67名中小股东及代理人代表9,599,416股，占比5.1165%[12] 议案表决 - 《关于提名独立董事候选人的议案》同意115,168,072股，占比99.9898%[14] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》同意115,136,372股，占比99.9623%[18] - 《关于制定<对外捐赠管理制度>的议案》同意115,135,172股，占比99.9613%[20] - 《关于制定<股东提名人选参选董事的程序>的议案》同意115,135,572股，占比99.9616%[22] - 《关于制定<股息政策>的议案》同意115,135,872股，占比99.9619%[25] 其他 - 律师认为本次股东会召集、召开及表决合法有效[27] - 公告提供2025年第三次临时股东会会议决议及法律意见书备查[28]