市场环境与价格趋势 - 2025年风机招标价格小幅回升，主要归因于行业自律公约防止低价恶性竞争、政策整治“内卷式”竞争以及业主更倾向于高质量高性能机组 [2] 技术研发与成本优化 - 公司通过风电机组关键参数迭代优化、LAC系统降载、桨叶优化统型、应用超高扭矩密度齿轮箱等新技术提升主力机组成本竞争力 [3] - 基于设备运营数据，将研发延伸至桨叶等核心部件自研，以提升毛利率 [3] 海外业务拓展 - 2024年公司海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长 [3] - 在中东、北非等市场实现突破并首次获取项目订单 [3] - 未来将加速全球战略布局，加大新业主开拓力度以提升海外订单规模 [3] 海上风电业务布局 - 已在大连太平湾和温州洞头投资建设“一南一北”海上风电总装基地 [4] - 发挥浙江省内资源禀赋及国企优势，谋划实施一批近、远海风电项目 [4] - 积极关注大连、广东等深远海市场，2025年已中标浙江部分深远海项目 [4] 未来增长驱动因素 - 政策持续推动新能源行业发展 [4] - 技术进步提升风电在新能源中的战略地位 [4] - 海上海外市场快速扩展 [4] - 公司行业认可度与市场份额提升 [4] - 公司其他业务板块增长 [4]

核心观点 报告认为，2026年全球风电产业将迎来新一轮发展红利期，国内外市场有望实现景气共振[1]。国内陆上风电预计量利齐增，出口市场成为重要增长驱动；海上风电在开工招标密集落地与深远海开发启动的推动下，景气度将显著修复，行业整体业绩增长确定性较高[4][5][6]。 “十四五”风电行业复盘 - **平价时代与快速降本**：2021年后陆上风电全面平价，通过机组大型化与技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期[3]。2024年陆上和海上风机平均单机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年增长127%和104%[21]。 - **度电成本大幅下降**：2023年陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%[21]。 - **产业链盈利承压后修复**：2022-2024年行业陷入内卷式竞争，主机和零部件企业利润大幅缩水[28]。自2024年9月起，陆风投标价格显著修复，2025年9月公开投标均价为1610元/kW，较同期上涨约10%[28]。 - **出口成为最大亮点**：新兴市场需求爆发，中国主机企业凭借价格、服务等优势获取大量海外订单[29]。2024年中国风电机组新增出口容量达5.2GW[31]，头部企业海外订单快速增长[35]。 - **海风发展低于预期但潜力巨大**：“十四五”期间海风实际新增装机预计仅26GW，完成度约50%，主要受审批等因素影响[38]。但开发经验得到积累，为后续发展奠定基础[38]。 2026年风电行业展望 - **国内招标与核准高景气**：2025年1-10月，国内陆上风电新增核准容量113.5GW，同比增长74%[48]。预计2025年全年风电招标量达130-140GW[48]。 - **国内装机预测**：预计2026年国内陆上风电新增装机120GW，同比增长10%[4]；海上风电新增装机提升至11-15GW，同比增幅超过40%[5]。 - **海外装机预测**：预计2026年海外陆上风电新增装机51GW，海上风电新增装机13.4GW[54]。2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%[4]。 - **风机行业空间**：预计2024-2028年，国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风机产值的CAGR分别为10%、16%、20%和24%[62]。同期，国内陆上风机利润的CAGR预计高达45%[62]。 - **管桩行业空间**：海外市场（主要是欧洲）管桩单吨价格和利润远高于国内，出海是重要发展方向[63]。 - **海缆行业空间**：海缆环节具有通胀属性，预计2024-2028年国内海缆利润空间CAGR高达42%[68]。 陆上风电投资价值分析 - **国内装机与盈利**：预计2026年国内陆风新增装机120GW，主机价格具有支撑，盈利持续修复[85]。主机销售单价提升，同时单位成本有3%-5%的下降空间[85]。 - **原材料成本**：2025年初至11月中旬，铸造生铁、废钢、玻纤价格小幅下跌，铜价上涨25%[95]。据估算，铜价上涨导致单台8MW风机成本增加约30-40万元，占造价约3%，影响有限[95]。 - **齿轮箱格局变化**：威力传动、德力佳等企业陆续上市融资扩产，主机客户引入新供应商意愿较强，行业格局有望重塑[98]。预计2030年国产风电齿轮箱市场空间达378亿元，2024-2030年CAGR为9%[104]。 - **主轴“锻改铸”趋势**：大型化推动铸造主轴替代锻造主轴[107]。预计2025-2028年全球风电铸造主轴市场空间从55万吨增长至94万吨，CAGR达20%[107]。 - **轴承国产化与技术进步**：主轴轴承国产化快速推进，双TRB配置渗透率提升[108]。齿轮箱轴承方面，滚动轴承国产替代与滑动轴承（“以滑替滚”）降本并行推进，滑动轴承可降低齿轮箱成本20-30%[113]。 - **主机出海**：中国主机企业在新兴市场建立全方位优势[122]。预计2026年头部企业出口交付放量，出口利润大幅增长[122]。 海上风电投资价值分析 - **国内海风制约因素消除**：2025年以来江苏、广东等重大项目陆续开工，行业景气度修复[128]。开发经验积累有望缩短未来项目周期[128]。 - **深远海开发启动**：“十五五”期间全国新增海风装机预计达70-100GW[133]。2026年将迎来国管项目开发元年，预计全年海风设备招标量达15-20GW[5][133]。 - **欧洲海风韧性**：预计2030年欧洲海风新增装机达11.8GW，2024-2030年CAGR高达29%[138]。2024年欧洲海风新增核准容量19.9GW，同比增46%[138]。2025年以来多国加强政策支持[137]。 - **国内海缆需求升级**：国管项目将推动500kV交流及直流海缆占比快速提升，技术壁垒利好头部企业[142]。预计海缆单位价值量将从2025年的13.9亿元/GW提升至2028年的15.1亿元/GW[142]。 - **欧洲海缆供给偏紧**：欧洲海底电网互联项目挤占本土海缆产能，三大巨头在手订单饱和[147]。中国海缆企业有望承接外溢的海风需求，东方电缆等已中标欧洲项目[147]。 - **管桩出海与漂浮式**：欧洲管桩供给持续吃紧，价格上行[152]。中国管桩企业凭借全链条服务优势在欧洲市场份额领先[152]。漂浮式基础有望在2026年迎来规模化招标，单位利润空间更大[152]。 投资建议 - **主机环节**：重点关注金风科技、运达股份、三一重能[6]。 - **零部件环节**：重点关注德力佳、金雷股份[6]。 - **海风板块**：重点关注大金重工、海力风电、东方电缆[6]。

运达能源科技集团股份有限公司 （注册地址：浙江省杭州市临平区顺风路558号） 2025年面向专业投资者公开发行绿色可续 期公司债券（第一期）募集说明书 | 发行金额 | 不超过15亿元（含15亿元） | | --- | --- | | 增信情况 | 本期债券无担保 | | 牵头主承销商/受托管理人 | 财通证券股份有限公司 | | 联席主承销商 | 中信证券股份有限公司 | | 发行人主体信用等级 | AAA | | 本期债券信用等级 | - | | 信用评级机构 | 东方金诚国际信用评估有限公司 | 牵头主承销商/簿记管理人/债券受托管理人 （住所：杭州市西湖区天目山路198号财通双冠大厦西楼） 联席主承销商 （住所：广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座） 签署日期： 年 月 日 运达能源科技集团股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行绿色可续期公司债券（第一期）募集说明书 声明 发行人将及时、公平地履行信息披露义务。 发行人及其全体董事、高级管理人员或履行同等职责的人员承诺本募集说明书 信息披露真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 主承销商已对本募集说明书 ...

信用等级通知书 东方金诚主评字【2025】1021 号 运达能源科技集团股份有限公司： 东方金诚国际信用评估有限公司信用评级委员会通过对贵公司信用 状况进行综合分析和评估，评定贵公司主体信用等级为 AAA，评级 展望为稳定，该主体信用等级及评级展望在 2026 年 10 月 19 日内 有效，期间如有评级调整则以最新调整为准。 东方金诚主评字【2025】1021 号 信用评级报告声明 为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称"东方金诚"）出具的 信用评级报告（以下简称"本报告"），声明如下： 1.本次评级为委托评级，东方金诚与评级对象不存在任何影响本次评级行为独立、客 观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级 行为独立、客观、公正的关联关系。 2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充 分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受 评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。 4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经 ...

运达能源科技集团股份有限公司 2025 年面 向专业投资者公开发行绿色可续期公司债 券（第一期） 发行公告 发行人 运达能源科技集团股份有限公司 （住所：浙江省杭州市临平区顺风路 558 号） 牵头主承销商/簿记管理人/债券受托管理人 财通证券股份有限公司 联席主承销商 中信证券股份有限公司 签署日期：二零二五年十二月十八日 发行人及其全体董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员保证公告内容 真实、准确和完整。 重要事项提示 1、运达能源科技集团股份有限公司（以下简称"发行人"或"公司"）已于 2025 年 12 月 5 日获得中国证券监督管理委员会证监许可〔2025〕2690 号文注册批准公开 发行面值总额不超过 25 亿元的绿色可续期公司债券（以下简称"本次债券）。发行人 本次债券采取分期发行的方式，其中运达能源科技集团股份有限公司 2025 年面向专业 投资者公开发行绿色可续期公司债券（第一期）（以下简称"本期债券"）为第一期发 行，发行规模不超过 15 亿元（含 15 亿元）。 2、本期债券每张面值为 100 元，发行价格为人民币 100 元/张。 3、根据《证券法》等相关规定，本期债券仅面向专业 ...

运达能源科技集团股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行绿色可续期公司债券更名公告 发行人：运达能源科技集团股份有限公司 年 月 日 （本页无正文，为《运达能源科技集团股份有限公司2025年面向专业投资者公 开发行绿色可续期公司债券更名公告》之盖章页） 主承销商：财通证券股份有限公司 年 月 日 （本页无正文，为《运达能源科技集团股份有限公司2025年面向专业投资者公 开发行绿色可续期公司债券更名公告》之盖章页） 运达能源科技集团股份有限公司（以下简称"发行人"）已获得中国证券监 督管理委员会证监许可〔2025〕2690 号注册。运达能源科技集团股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行绿色可续期公司债券（第一期）（以下简称"本 期债券"）发行规模为不超过 15 亿元（含 15 亿元）。 按照公司债券命名惯例，本期债券名称由原申请的"运达能源科技集团股份 有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行绿色可续期公司债券"变更为"运达 能源科技集团股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行绿色可续期公司债 券（第一期）"。 本期债券名称变更不改变其他原签订的与本次债券相关文件的法律效力，其 他 ...

项目投产与行业动态 - 全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目一期于12月16日正式投产 该项目由中能建松原氢能产业园投资建设 配套80万千瓦新能源发电（含75万千瓦风电、5万千瓦光伏） 年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 相当于减少46万吨原油消耗 年减碳量达30万吨 [1] - 绿色氢氨醇一体化模式将风光发电、电解水制氢、绿氨及绿色甲醇合成等多个环节紧密结合 政策、技术及新能源消纳需求驱动此类项目纷纷落地 [1] - 截至2024年底 中国在建绿氨项目产能约190万吨/年 规划产能约1780万吨/年 [1] - 行业观点认为 绿电与绿色燃料结合是能源绿色转型的重要课题 该模式可将可再生能源电力转化为氢能及氢基化合物储存运输 解决可再生能源消纳难题 促进能源结构向可再生能源主导转变 [1] 机构观点与市场前景 - 广发证券认为 在政策与技术驱动下 绿氨与绿色甲醇工业应用前景广阔 绿氨正拓展燃料属性 双碳政策助力其发展 预计2050年国内绿氨占比有望超70% 绿电成本下降将推动其经济性提升 绿色甲醇有望成为脱碳重要选择 [2] - 长江证券指出 “十五五”时期需以非电利用为突破拓宽新能源利用途径 绿电制氢氨醇在化工、交通、冶金等领域应用空间广阔 看好绿色氢氨醇产业链投资价值 [2] - 据数据宝统计 A股市场有17只绿色氢氨醇相关概念股 截至12月17日 6只概念股年内涨幅超过50% 分别是复洁科技、华光环能、金风科技、西子洁能、开山股份、新锦动力 [2] - 复洁科技年内累计涨幅155.84% 位居首位 公司于2025年1月获得应用于绿色燃料领域的“Ni-Co-Cu-Fe-In-M高熵金属间化合物催化剂”发明专利 该催化剂具有催化效率高、甲醇选择性强、寿命长等特点 可为绿色甲醇高效低碳制备提供关键技术支撑 [2] 市场交易与机构关注 - 12月以来日均成交额最高的概念股是金风科技 达25.08亿元 其次是中集集团 日均成交5.96亿元 中国天楹、运达股份、华光环能、西子洁能等日均成交介于2亿元至5亿元之间 [3] - 与11月相比 12月以来仅4股日均成交额环比增长 包括中国天楹、金风科技、维尔利、运达股份 [3] - 今年以来机构调研10次以上的概念股有6只 分别为西子洁能、复洁科技、金风科技、中集集团、运达股份、佛燃能源 [3] - 西子洁能年内累计获机构调研30次 为最多 公司表示在风光氢氨醇一体化模式中可参与熔盐储能设备及余热炉、换热器的设备供应 并将不断扩展在绿氨、绿醇产业的应用 [3]

风电设备板块市场表现 - 12月17日，风电设备板块整体上涨0.77%，表现弱于深证成指（上涨2.4%）但强于上证指数（上涨1.19%）[1] - 板块内个股表现分化，禾望电气领涨，涨幅为5.36%，收盘价30.65元，成交额7.08亿元[1] - 板块内共有10只个股上涨，其中大全重工、运达股份、金雷股份涨幅居前，分别为2.89%、2.70%、1.83%[1] - 板块内另有10只个股下跌，飞沃科技领跌，跌幅为2.97%，常友科技、双一科技紧随其后，跌幅分别为2.63%、2.34%[2] 板块资金流向 - 当日风电设备板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出3.76亿元[2] - 游资资金同样净流出，净流出额为6745.44万元[2] - 散户资金则呈现净流入，净流入额为4.44亿元[2] - 个股资金流向差异显著，禾望电气主力资金净流入最多，达8012.08万元，占其成交额的11.31%[3] - 运达股份主力资金净流入2724.64万元，占其成交额的12.80%[3] - 德力佳、金雷股份、振江股份等也录得主力资金净流入[3] - 部分个股如威力传动、中船科技、通裕重工则出现主力资金净流出[3]

核心观点 报告认为，风电行业在“十五五”期间将迎来陆上风电装机需求有支撑、海上风电（国内与欧洲）成长空间广阔的格局，行业景气度有望形成国内外共振，并看好风机企业盈利能力在2026年迎来拐点[2]。 需求：陆风装机有支撑，看好两海成长空间 - **国内陆风装机预测**：预计2025年陆风装机100GW以上，同比增长25%+；2026年装机至少保持持平；“十五五”期间年均装机预计为110~120GW[2][11] - **国内海风装机预测**：预计2025年海风装机8~10GW，2026年装机11~13GW，同比增长30%+；“十五五”期间年均装机有望提升至20GW以上[2][11][12] - **国内招标情况**：2025年1~11月，陆风机组招标88GW，同比下降11%；海风招标9.4GW，同比增长7%[2][7] - **国内风机价格**：陆风机组（含塔筒）2025年平均单价为2050元/kW，不含塔筒为1574元/kW；自2024年第三季度小幅涨价后，2025年第二季度中标价继续提升，累计涨幅超5%[7][101] - **欧洲海风规划加码**：在能源危机背景下，欧洲各国持续加码海风规划，2030年累计装机目标达150GW以上，2025~2030年年均装机量预计为18.9GW，年均复合增速达21%[21][22][39] - **欧洲海风拍卖与FID加速**：2024年欧洲海风拍卖量达20GW，同比增长46%；预计2025~2027年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2023~2024年新一轮最终投资决策（FID）金额分别达到356亿欧元和79亿欧元，预示未来2~3年装机将加速启动[2][26][34] - **欧洲海风装机预测**：根据Wind Europe预测，2025年欧洲海风装机预计为4.5GW，同比增长74%；2026~2028年分别达到8.4、6.5、6.7GW，2030年达到11.8GW[2][39] - **漂浮式风电进展**：全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球新增装机达1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国[2][47] - **深远海风电催化**：国内“十五五”海风规划及《3年行动方案》有望推出，计划3年内推进80GW，叠加第一批深远海示范项目21GW，推进规模共计100GW[20] 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化 - **海缆市场规模预测**：预计2025年海缆市场规模为107亿元，同比增长62%；2030年市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速为26%[2][55] - **电压等级与渗透率趋势**：超高压交流、柔性直流海缆渗透率将逐步提升，预计2030年渗透率分别达到42%和45%[55] - **盈利能力分析**：220kV海缆开标毛利率基本稳定在35%~40%之间；500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标毛利率表现理想，在45%~55%之间[2][60][61] - **头部企业订单情况**：截至2025年第三季度，东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117亿元和131亿元；2025年1~11月新增订单格局为：东方电缆60亿元、中天科技50亿元、亨通光电26亿元[65][66] - **海外出口机会**：海外海缆存在约100~200亿元/年的供需缺口，中国企业具备出口机会，东方电缆、中天科技已率先获得海外主缆订单[2] 塔筒&管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板 - **国内盈利拐点显现**：自2025年第二季度起，伴随产能利用率快速提升，相关企业展现盈利拐点，例如海力风电2025年上半年海工产品毛利率为16.3%，同比提升2.6个百分点[2][72] - **产品结构升级**：随着水深增加，海工基础从单桩向导管架过渡，导管架因技术工艺难度更高，单吨净利天花板提升[73][76] - **欧洲市场空间广阔**：测算显示，欧洲海风塔筒/管桩市场规模将从2024年的72亿元增长至2030年的734亿元，年均复合增速达47%[77] - **欧洲本土产能紧缺**：欧洲本土单桩产能供应受限，预计2026年实际可利用产能低于100万吨，而需求约150万吨，订单有望外溢至中国企业[79] - **中国厂商成本与效率优势**：中国钢材价格具备成本优势，2025年2月中国中厚板单价约3486元/吨，低于德国市场的约5460元/吨；同时，中国厂商交付效率更高[87] - **大金重工出海表现突出**：公司采用TP-Less（无过渡段单桩）技术获认可，自2024年第四季度起交付的单吨净利超4000元/吨，远超预期；预计2025年新增海外订单30万吨以上[92] 风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善 - **行业竞争格局**：2024年国内风电整机新增装机前三名为金风科技（18.7GW，占比22%）、远景能源（13.6GW，占比16%）、明阳智能（12.3GW，占比14%）；海风市场格局更为集中，明阳智能以1.8GW（占比31%）位列第一[96] - **风机大型化趋势**：2024年陆风、海风平均单机容量已分别达到5.9MW和10MW，大型化是主要降本手段之一[100] - **风机价格企稳反弹**：陆风风机中标价自2024年第三季度末底部反弹3~5%，2025年第二季度再次小幅反弹，相较2024年第三季度累计涨价超5%[2][101] - **盈利能力有望改善**：风机企业毛利率环比已企稳回升，预计随着价格企稳及技术、供应链降本，2026年风机企业国内盈利能力有望迎来改善[2][107] - **海外市场带来弹性**：海外风机毛利率高于国内5~10个百分点，带来较高利润增量。中国风机企业正加速渗透海外新兴陆风市场（如东南亚、印度、拉美等），预计出口渗透率将从2025年的45%提升至2030年的100%，对应出口净利润从25亿元增长至81亿元，年均复合增速26%[2][110]

订单与产能情况 - 2025年1-9月，公司新增订单18,131.12 MW [2] - 截至2025年9月底，累计在手订单46,868.05 MW，其中6MW及以上风电机组37,508.33 MW，占比约80.0% [2] - 截至2025年6月末，公司累计新能源电站权益并网容量1,203.11 MW [4] 市场与价格趋势 - 风机招标价格在2025年出现小幅回升，主要原因为行业签订自律公约、国家政策整治“内卷式”竞争以及业主更倾向高质量、度电成本最优的机组 [3] - 中国陆上风电在技术、供应链和成本上具备国际竞争力，全球市场份额预计将持续提升 [3] 海外业务进展 - 2024年公司海外中标容量同比增长超过100%，连续两年保持翻倍增长 [3] - 公司在海外市场实现突破，首次在中东、北非等市场获取项目订单 [3] - 公司未来将加速全球战略布局，提升海外订单规模，打造盈利增长点 [3] 海上风电布局 - 公司已形成“一南一北”海上风电总装基地布局，分别位于大连太平湾和温州洞头 [4] - 公司充分发挥浙江省内资源及国企优势，谋划近、远海风电项目，并积极关注大连、广东等深远海市场 [4] - 2025年公司已中标浙江部分深远海项目订单 [4] 新能源电站业务 - 2025年1-6月，公司新增新能源项目核准/备案权益容量605.98 MW [4] - 2025年上半年，公司新能源电站实现发电收入2.24亿元，同比增长31.08% [4]