股权发行与收购 - 2025年3月3日运达股份以8.22元/股向机电集团发行85,158,150股，机电集团持股占比从40.01%增至46.50%[1] - 截至2025年2月18日12时，主承销商收到认购资金699,999,993元[9] - 截至2025年2月19日11:30，发行85,158,150股，募集资金净额696,292,445.83元[10][11] - 2025年3月7日新增股份上市，股份过户登记完成，收购完成[12] 时间节点 - 2024年1月11日公司召开第五届董事会第十四次会议审议通过多项发行议案[5] - 2024年1月30日公司召开2024年第一次临时股东大会审议通过发行议案[5] - 2024年11月18日公司收到深交所审核中心意见告知函[6] - 2025年2月4日公司收到中国证监会发行注册批复，注册生效日为2025年1月24日[7] - 2025年2月25日中国结算深圳分公司受理新股登记申请材料[12] 承诺与规范 - 机电集团承诺认购股票36个月内不转让，免于发出要约议案获股东大会非关联股东通过[4] - 机电集团于2017年9月15日出具避免同业竞争和减少并规范关联交易的承诺函[18][20][21] 未来规划 - 收购人暂无未来12个月内改变公司主营业务或重大调整计划[22][23] - 收购人暂无未来12个月内对公司或子公司资产业务处置及重组计划[24] 公司变更 - 2025年3月29日公司变更注册资本，从701,799,955元修订为786,929,305元[27] - 2025年4月26日公司回购注销4名辞职激励对象81,600股限制性股票，注册资本变更为786,847,705元[27] - 2025年9月24日董事会、10月27日股东大会审议通过《公司章程》全面修订[28] 分红规划 - 2025年3月29日公司公告未来三年（2025 - 2027年）分红回报规划，收购人无重大调整计划[31] 督导情况 - 财务顾问认为持续督导期内机电集团依法履行收购报告和公告义务[34] - 机电集团按要求规范运作，未发现违反承诺情形[34]

股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价上涨2.01%至18.79元/股，成交额1.26亿元，换手率0.98%，总市值147.85亿元 [1] - 当日主力资金净流入413.15万元，其中特大单净买入166.46万元（买入268.04万元，卖出101.58万元），大单净买入246.70万元（买入1792.92万元，卖出1546.22万元） [1] - 今年以来股价累计上涨42.56%，近60日上涨43.87%，但近5个交易日下跌0.95%，近20日下跌9.18% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入184.86亿元，同比增长32.72%，但归母净利润为2.51亿元，同比减少5.76% [2] - 主营业务收入构成中风电机组占比87.54%，新能源EPC总承包占比6.36%，发电收入占比2.06%，其他业务占比4.04% [2] - A股上市后累计派发现金红利2.81亿元，其中近三年累计派现1.53亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.34万户，较上期减少13.08%，人均流通股增至20,891股，较上期增加15.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股902.48万股，较上期减少179.86万股 [3] - 十大流通股东中出现新进股东博时恒乐债券A，持股454.91万股，而华夏复兴混合A持股549.47万股不变，南方中证1000ETF持股431.50万股，较上期减少4.29万股 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2001年11月30日，于2019年4月26日上市，主营大型风力发电机组的研发、生产和销售 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-风电设备-风电整机，概念板块包括高送转、中盘、储能、送转填权等 [2]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价上涨2.25%至18.60元/股，成交额1.66亿元，换手率1.31%，总市值146.35亿元 [1] - 当日主力资金净流出190.36万元，特大单净流出83.25万元，大单净流出107.12万元 [1] - 今年以来股价累计上涨41.12%，近60日上涨40.06%，近20日下跌1.74%，近5个交易日上涨2.93% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年11月30日，于2019年4月26日上市，主营大型风力发电机组的研发、生产和销售 [1] - 收入构成：风电机组占比87.54%，新能源EPC总承包占比6.36%，发电收入占比2.06%，其他业务占比4.04% [1] - 所属申万行业为电力设备-风电设备-风电整机，概念板块包括高送转、中盘、储能等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入184.86亿元，同比增长32.72% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2.51亿元，同比减少5.76% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为3.34万户，较上期减少13.08% [2] - 人均流通股为20,891股，较上期增加15.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股902.48万股，较上期减少179.86万股 [3] - 华夏复兴混合A为第六大流通股东，持股549.47万股，数量不变 [3] - 博时恒乐债券A为新进第七大流通股东，持股454.91万股 [3] - 南方中证1000ETF为第九大流通股东，持股431.50万股，较上期减少4.29万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现2.81亿元 [3] - 近三年累计派现1.53亿元 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对风电行业持积极看法，重点推荐三条更具盈利弹性的投资主线 [2][3][55][56] - 行业投资评级未在提供内容中明确提及，但整体推荐逻辑清晰 [2][3][55][56] 行业需求与装机情况 - 2025年1-9月国内风电新增装机61.1GW，同比增长56%，其中陆风57.6GW（+57%），海风3.5GW（+42%）[8] - 预计2025年全年新增装机规模约118GW（陆风110GW，海风8GW），Q4装机有望继续提速 [8] - 前三季度国内风机新增招标102GW，同比下降14%，但Q3新增招标30.2GW，头部整机企业在手订单同比保持20-30%增速 [13] - 行业整体在手订单约300GW，足够覆盖未来两年装机需求，预计2026年国内风电装机继续增长 [13] 风机价格与盈利趋势 - 1-10月国内陆上风机中标均价（不含塔筒）为1593元/kW，较2024年全年上涨约12% [16] - 海风机组价格企稳，不含塔筒中标均价维持在2700-2800元/kW左右 [16] - 随着25Q4-27FY交付项目中高价订单占比持续提升，整机环节盈利弹性释放周期有望延续至2027年 [2] - 25Q3风电板块实现营收662亿元，同比+27.2%；归母净利润14.4亿元，同比+4.6% [25][28] 分环节经营表现 - 整机环节盈利继续分化，金风科技、运达股份等受益于前期低价订单较少及海外、国内海风交付占比提升，Q3毛利率环比小幅改善 [2] - 管桩环节受益于国内及海外海风交付加速保持高速增长，海缆环节进入逐步确收阶段，东方电缆Q3业绩拐点明确 [2][37][39] - 零部件环节受益于原材料成本下降及产能利用率维持高水平，Q3盈利普遍环比Q2略有提升 [2] - 运营商环节受平价项目增加、市场化交易规模扩大及平均利用小时数下降影响，收入及利润承压 [37][39] 财务指标与现金流 - 前三季度风电板块实现营收1710亿元，同比增长37.9%；归母净利润56.7亿元，同比增长12.5% [18][21] - 25Q3行业经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元，整机环节现金流同比略有下降但前三季度大幅改善 [2][50] - 板块存货规模维持高位，合同负债环比阶段性下降但同比保持高增，预计Q4装机旺季需求保持高增 [2][46][48] - Q3海缆、管桩资本开支继续提升，整机及零部件明显放缓，海风产业链头部企业加速布局新基地 [51] 投资建议与重点公司 - 重点推荐整机环节：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，受益于国内风机量价超预期及两海收入结构提升 [3][55][56] - 重点推荐海缆、基础环节：大金重工、东方电缆、海力风电等，受益于两海需求高景气及海外订单外溢 [3][55][56] - 重点推荐铸锻件、叶片环节：金雷股份、日月股份、时代新材等，受益于供需紧张提价落地及需求释放业绩弹性 [3][55][56]

公司股价表现 - 11月4日股价下跌5.05%，报收18.05元/股 [1] - 当日成交额为3.42亿元，换手率为2.66% [1] - 公司总市值为142.03亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为运达能源科技集团股份有限公司，位于浙江省杭州市 [1] - 公司成立于2001年11月30日，于2019年4月26日上市 [1] - 主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：风电机组占87.54%，新能源EPC总承包占6.36%，发电收入占2.06%，其他业务占4.04% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金国都聚成（011389）三季度持有运达股份2万股，占基金净值比例为3.25%，为第八大重仓股 [2] - 基于股价下跌测算，该基金当日持仓浮亏约1.92万元 [2] - 国都聚成基金成立于2021年3月25日，最新规模为1166.62万元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.43%，近一年收益率为11.95%，成立以来亏损44.9% [2]

核心观点 - 国内风电需求基本盘稳固，“十五五”期间年新增装机容量目标不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW [3] - 陆风行业反内卷初见成效，2025年1-8月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升13%，行业进入量稳利升阶段 [4] - 海外需求快速增长，国内风机企业加速出海，2025年前三季度7家整机商合计中标海外订单19.28GW，海外订单单价更高将驱动盈利能力提升 [4] - 欧洲海风市场高景气，2024年核准量创历史新高达19.9GW，大金重工为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，有望全面受益 [4] 新能源全面入市，增量在风 - 在“双碳”目标指引下，截至2025年上半年，风电、光伏累计装机分别为5.73亿千瓦和11亿千瓦，合计16.7亿千瓦 [8] - 2024年全国风电平均利用小时数为2127小时，显著高于光伏的1211小时，单位装机容量发电效率优势明显 [12] - 风电出力与负荷曲线更为契合，能有效弥补光伏日落后的电力空缺，有利于降低新能源发电日内波动 [12] - 2025年2月发布的“136号文”推动新能源上网电量全面进入电力市场，山东的风电机制电价为0.319元/kWh，高于光伏的0.225元/kWh，风电在电力现货市场的年均价整体高于光伏 [19] - 2024年国内风电新增装机86.99GW，2021-2024年累计新增装机272.1GW，较“十三五”期间的145.5GW大幅提升 [24] - 2025年前三季度国内风电招标量为102.1GW，其中海风招标量为5.0GW，招标量高企奠定行业高景气度 [24] 陆上价格止跌回升，海上风电建设有望提速 - 2023-2024年行业价格战导致风机含塔筒报价在2024年4月低至1219元/kW，引发质量事故，2023年全国风电重大事故较2021年增长37% [33] - 行业通过签订自律公约和开发商优化招标规则遏制恶性竞争，2025年1-8月陆上风机含塔筒价格均价为2035元/kW，较2024全年均价提升13% [34] - 沿海各省市“十四五”海风规划目标超50GW，但2021-2024年累计海风装机仅31.5GW，存在较大规划缺口 [36] - 2021-2025年9月海风累计招标量为43.8GW，但2022-2024年合计新增装机量仅为18.0GW，项目储备丰富 [36] - 江苏省新一轮海风竞配规模调整为8.05GW，首个项目已于2025年内获得核准，建设有望提速 [39] - 广东省2025年重点海风项目合计7.15GW，多个项目进入建设关键阶段，前期限制因素正陆续解决 [42] 风电出海加速，打开行业盈利空间 - 2024年全球除中国的风电新增装机量为37.1GW，其中欧洲装机16.5GW，亚太除中国地区装机8.5GW [46] - 全球风能协会预测2025-2030年全球除中国陆风合计新增装机367GW，复合增长率为12.4%，海风复合增长率为15.8% [50] - 2024年全球风机供应商前四名均为中国厂商，但在市场覆盖广度上，Vestas覆盖34个国家和地区，而国内厂商中覆盖最广的金风科技为14个 [55] - 国内风机出海具有价格优势，出海至亚太除中国大陆外和欧洲的平均价格分别较国内高29%和45%，但仍比西方风机价格低约20% [57] - 2025年前三季度7家整机商合计海外中标19.28GW，同比增长187.8%，海外订单毛利率超过20%，盈利能力高于国内 [66] - 国内主机厂正通过海外投资建厂加速属地化布局，如金风科技收购GE巴西风机总装厂，明阳智能在意大利、苏格兰等地合资建厂 [72] - 2024年欧洲海上风电核准量为19.9GW，同比增长46.3%，欧洲风能协会预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机47.6GW [76] - 大金重工是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年上半年市场份额达29.1%，2025年以来已签订多个欧洲海风订单，在手海外海工订单累计金额超100亿元 [82]

投资评级与目标 - 报告对运达股份给予“买入-A”投资评级 [4][7] - 设定12个月目标价为27.94元，相较于2025年10月31日18.27元的股价存在约53%的上涨空间 [4][7] 核心观点 - 公司风机制造业务盈利能力在2025年第三季度出现修复迹象，单季度毛利率环比上升1.2个百分点至9.3% [1] - 风机中标价格自2024年底以来持续上涨，2025年1-9月陆上风电裸机中标均价同比上涨13%，价格回升有望为公司带来显著的盈利弹性 [3] - 公司在手订单充足，截至2025年三季度末累计在手订单达46.9GW，为后续收入增长奠定坚实基础 [2] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入184.86亿元，同比增长33%，但归母净利润同比下滑6%至2.52亿元 [1] - 预计公司净利润将实现高速增长，2025年至2027年预测值分别为5.1亿元、11.0亿元、12.0亿元，其中2026年同比增速预计达114% [4] - 盈利能力有望持续改善，预计毛利率将从2025年的9.6%提升至2026年的10.8% [11] 业务分项展望 - 风机及零部件业务是核心驱动力，预计其收入将从2024年的180.5亿元增长至2027年的391.2亿元，出货量同步提升 [11] - 风机业务毛利率改善显著，预计从2024年的6.1%提升至2026年的10.0% [11] - 其他业务如发电、电站销售、新能源EPC等预计保持稳定增长 [11] 估值分析 - 报告采用相对估值法，给予公司2026年20倍市盈率，高于金风科技、明阳智能等可比公司2026年14倍的平均市盈率 [4][12] - 基于盈利预测，预计公司2026年每股收益为1.40元 [4]

风电设备板块市场表现 - 10月31日风电设备板块整体下跌1.33%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，三一重能领跌，跌幅达5.04%，金风科技下跌4.15%，运达股份下跌3.69% [1][2] - 部分个股逆势上涨，振江股份上涨1.76%，大金重工上涨1.64%，电气风电上涨1.38% [1] 个股交易情况 - 金风科技成交最为活跃，成交量达170.18万手，成交额为27.21亿元 [2] - 明阳智能成交量55.78万手，成交额8.55亿元，新强联成交额达18.03亿元 [2] - 大金重工成交活跃，成交量29.32万手，成交额14.96亿元 [1] 板块资金流向 - 当日风电设备板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为11.14亿元 [2] - 游资资金净流入2.0亿元，散户资金净流入9.14亿元 [2] - 大金重工获得主力资金净流入1.04亿元，主力净占比6.93%，表现突出 [3] - 天顺风能主力净流入1226.08万元，主力净占比3.90% [3] - 三一重能、金风科技等跌幅较大的个股未出现在资金流入前十名单中，显示资金流出压力较大 [2][3]

公司三季度业绩 - 25年第三季度收入为75.9亿元，环比增长10.3% [1] - 25年第三季度归母净利润为1.1亿元，环比增长27.1% [1] - 25年第三季度扣非净利润为0.9亿元，环比增长14.9% [1] - 25年第三季度毛利率为9.3%，环比提升1.2个百分点，主要系风机毛利率提升，预计Q3风机毛利率为8%，较25年上半年7.3%实现扭亏为盈 [1] - 25年第三季度期间费用率为7.0%，环比增加0.3个百分点，主要系研发投入加大，销售和管理费用率则因收入规模提升而环比下降0.07和0.13个百分点 [1] 公司风机业务运营 - 25年第三季度风机出货量为4.7GW，环比增长17.5%，预计第四季度出货将继续环比增长 [1] - 公司判断第三季度交付价格维持低位，但第四季度部分涨价订单启动交付，有望推动风机盈利提升 [1] - 截至25年9月末，公司新增订单超18GW，在手订单约47GW，订单储备充足 [1] 行业动态与前景 - 行业获《经济半小时》节目积极评价，鼓励企业从价格竞争转向价值竞争，推动高质量发展 [2] - 《风能北京宣言2.0》目标国内风电年均新增装机在“十五五”和“十六五”期间分别达到120GW和140GW以上 [2] - 25年9月陆风加权平均中标价格为1593元/kW，较年初提升10%以上，行业形成价格自律共识，价格有望稳中向好 [2] 公司盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为5.56亿元、12.65亿元、16.3亿元，较前值调整幅度为-18.78%、+24.47%、+22.33% [3] - 预计公司25-27年每股收益分别为0.71元、1.61元、2.07元 [3] - 基于可比公司26年Wind一致预期均值14.64倍市盈率，给予公司26年14.64倍市盈率估值，对应目标价为23.57元 [3]

股价与资金表现 - 10月31日盘中股价下跌2.00%，报收18.59元/股，成交金额2.70亿元，换手率2.04%，总市值146.27亿元 [1] - 当日主力资金净流出3985.00万元，其中特大单净卖出1716.88万元，大单净卖出2268.11万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨41.05%，近60日上涨46.72%，但近20日下跌4.67%，近5个交易日无涨跌 [1] 公司基本业务 - 公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，风电机组业务收入占总收入的87.54% [1] - 其他业务构成包括新能源EPC总承包（6.36%）、发电收入（2.06%）及其他（4.04%） [1] - 公司所属申万行业为电力设备-风电设备-风电整机，概念板块包括中盘、储能、DeepSeek概念等 [1] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入184.86亿元，同比增长32.72% [2] - 同期归母净利润为2.51亿元，同比减少5.76% [2] - A股上市后累计派发现金红利2.81亿元，其中近三年累计派现1.53亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.34万户，较上期减少13.08%，人均流通股增至20891股，较上期增加15.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股902.48万股，较上期减少179.86万股 [3] - 机构投资者中，华夏复兴混合A持股549.47万股（未变），博时恒乐债券A为新进股东持股454.91万股，南方中证1000ETF持股431.50万股（减少4.29万股） [3]