港股生物医药IPO市场动态 - 12月以来港股生物医药板块IPO热度持续攀升，多家公司通过聆讯或递交申请，包括嘉和生物、翰思艾泰、明基医院、华芢生物、和美药业、高光制药、石药创新、君赛生物，英矽智能亦获境外发行上市备案 [2] - 市场表现积极，宝济药业于12月10日上市，首日高开129%报60.5港元/股，次日续涨9.52%收于69港元/股，总市值达224.93亿港元 [2] - 2025年前三季度，国内医疗健康领域共有28家企业成功上市，同比增长100%，其中超四成为创新药企，16家选择港交所 [2] - 当前港股医疗保健企业IPO融资额已位居全球医疗板块首位，预计2026年港股仍将是中国Biotech的首要上市选择地 [2] - 香港证监会与港交所近日联合致函IPO保荐人，明确在鼓励上市申请的同时需严守质量底线，以提升市场质素并巩固香港作为全球领先上市地的地位 [2] 创新药企质量评判与研发进展 - 市场对创新药企“质量”的评判标准日益丰富，包括核心研发管线竞争力、产品商业化进展、盈利能力以及BD（商务拓展）的质量与里程碑兑现能力 [4] - 近期递交申请的创新药企中，君赛生物和高光制药暂未实现产品获批上市，但高光制药已达成BD合作；和美药业与石药创新则已迈入商业化阶段 [4] - 君赛生物核心产品为全球首款无需高强度清淋化疗、无需联用IL-2的TIL疗法，有望成为国内首个获批上市的TIL疗法 [4] - 全球TIL疗法市场规模在2024年达到1.04亿美元，预计到2030年将增至16.92亿美元；中国首款TIL疗法预计2027年前后进入市场，2030年市场规模预计达2亿美元 [4] - 全球首款获批的TIL疗法Lifileucel已于2024年2月16日获美国FDA批准，国内亦有多家企业布局TIL疗法研发，如沙砾生物的GT101已进入临床Ⅱ期 [5] - 我国企业开展的临床试验数量已占据全球肿瘤试验总数的39%，远超2009年的2%和五年前的24%，领先于美国和欧洲 [5] - 和美药业聚焦自身免疫性疾病，其Mufemilast在2025年9月于中国获得NDA批准用于治疗中重度斑块状银屑病 [5] - 高光制药聚焦自身免疫性/炎症性疾病，其TLL-041在2023年3月与Biohaven达成合作协议，授予后者全球（除大中华区）独家权利，交易总价值为中国神经退行性疾病领域已公开的规模最大交易 [6] - 根据合作条款，高光制药收到1000万美元现金及Biohaven发行的72.1136万股普通股，后续里程碑付款最高可达9.5亿美元 [6] 企业财务状况与盈利挑战 - 截至2025年上半年，和美药业除税前亏损0.73亿元，高光制药期内全面收益亏损1.90亿元 [6] - 石药创新（新诺威）截至2025年前七个月录得净亏损2.26亿元 [8] - 企业后续需通过商业化推进、研发管线落地或BD合作拓展来改善盈利状况并提升估值 [6] “A+H”双平台上市策略 - 石药创新（新诺威，300765.SZ）递交港股上市申请，是行业探索“A+H”双平台布局的缩影 [8] - 石药创新专注于生物制药、功能性原料及保健食品，在生物制药领域于2024年下半年实现两款抗体药物的商业化，在mRNA疫苗领域有两款产品于2023年被纳入中国紧急使用 [8] - 公司拥有15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，包含9款ADC和1款mRNA疫苗，本次募资净额将主要用于生物制药研发、收购相关资产、产品商业化及运营资金补充 [8] - 港股生物医药IPO热潮下，“A+H”股布局成为越来越多药企的选择，例如百奥赛图（688796.SH）在登陆港交所后于12月10日成功登陆科创板，构建“H+A”双平台 [9] - 亦有公司如百利天恒（688506.SH）在H股香港公开发售最后一日公告延迟全球发售及上市，创始人坦言暂缓IPO是怕破发，因港股生物医药板块情绪低迷且其H股发行价格较A股几乎没有折让 [10] - 通常情况下，“A+H”股中港股定价折让幅度为20%至40%，百利天恒的定价难以吸引旨在套利的国际投资者和机构 [10] - 港股上市能提升企业在全球生物医药领域的品牌形象和知名度，吸引人才及合作方，但需警惕板块整体相对脆弱、企业资质良莠不齐及股价波动可能影响定价和短期估值 [10] 行业发展趋势与策略 - 行业普遍更注重管线聚焦、数据差异化及现金流管理，从“讲故事”转向“拼数据” [10] - 企业通过融资获取的资金将集中用于核心候选产品开发，以打造更均衡、差异化的产品管线，为未来价值释放积累势能 [10] - Biotech应提前布局BD与全球多中心临床，合理把握上市窗口期，但IPO并非终点，企业上市后的持续发展质量同样关键 [2]

港股生物医药IPO市场动态 - 12月以来，港股生物医药板块IPO市场热度持续攀升，多家公司通过聆讯或递交上市申请，包括嘉和生物、翰思艾泰、明基医院、华芢生物、和美药业、高光制药、石药创新、君赛生物，英矽智能亦获境外发行上市备案 [1] - 市场表现积极，宝济药业于12月10日上市，首日高开129%报60.5港元/股，次日续涨9.52%收于69港元/股，总市值达224.93亿港元 [1] - 2025年前三季度，国内医疗健康领域共有28家企业成功上市，同比增长100%，其中超四成为创新药企，16家选择港交所 [1] - 有投资人指出，当前港股医疗保健企业IPO融资额已位居全球医疗板块首位，预计2026年港股仍将是中国Biotech的首要上市选择地 [1] - 香港证监会与港交所近日联合致函IPO保荐人，明确在鼓励上市申请的同时需严守质量底线，后续将进一步提升上市市场质素 [1] 创新药企质量评判与研发进展 - 市场对创新药企“质量”的评判标准日益丰富，包括核心研发管线竞争力、产品商业化进展、盈利能力以及BD（商务拓展）的质量与里程碑兑现能力 [3] - 近期递交申请的创新药企中，君赛生物和高光制药暂未实现产品获批上市，但高光制药已达成BD合作；和美药业与石药创新则已迈入商业化阶段 [3] - 君赛生物核心产品是全球首款无需高强度清淋化疗、无需联用IL-2的肿瘤浸润淋巴细胞疗法，有望成为国内首个获批上市的TIL疗法 [3] - 全球TIL疗法市场规模在2024年达到1.04亿美元，预计到2030年将增至16.92亿美元；中国首款TIL疗法预计2027年前后进入市场，2030年市场规模预计达2亿美元 [4] - 全球首款获批的TIL疗法Lifileucel已于2024年2月16日获美国FDA批准；国内亦有多家企业布局，如沙砾生物旗下GT101候选药物已进入临床Ⅱ期 [4] - 我国企业开展的临床试验数量已占据全球肿瘤试验总数的39%，远超2009年的2%和五年前的24%，领先于美国和欧洲 [4] - 有药企高管表示，创新研发需要大量资金、产业、人才支持，尽管入局者众多，但最终成功者寥寥，产品疗效足够好则市场竞争相对可控 [5] 公司具体业务与财务表现 - 和美药业聚焦自身免疫性疾病，旗下Mufemilast在2025年9月在中国获得NDA批准用于治疗中重度斑块状银屑病 [5] - 高光制药聚焦自身免疫性/炎症性疾病，旗下TLL-041在2023年3月与Biohaven达成合作协议，授予后者全球范围内（不包括大中华区）的独家权利 [5] - 根据合作条款，高光制药收到1000万美元现金及Biohaven发行的72.1136万股普通股；后续可能获得最高2亿美元（首个适应症）及1亿美元（第二个适应症）里程碑付款，以及最高6.5亿美元销售里程碑付款，该交易按总价值计算为中国神经退行性疾病领域已公开的规模最大交易 [6] - 截至2025年上半年，和美药业除税前亏损0.73亿元，高光制药期内全面收益亏损1.90亿元 [6] - 石药创新（新诺威）专注于生物制药、功能性原料及保健食品，在生物制药领域于2024年下半年实现两款抗体药物的商业化，在mRNA疫苗领域有两款产品于2023年被纳入中国紧急使用 [7] - 截至2025年前七个月，石药创新录得净亏损2.26亿元；公司拥有15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，包含9款ADC在研药物和1款mRNA疫苗，本次募资净额将主要用于生物制药研发、收购相关资产、产品商业化及运营资金补充 [7] “A+H”上市策略与市场考量 - 石药创新的“A+H”双平台布局是行业探索资本市场多元路径的缩影 [7] - 港股生物医药IPO热潮下，“A+H”股布局正成为越来越多药企的选择，例如百奥赛图在登陆港交所后，于12月10日成功登陆科创板，构建“H+A”双平台上市格局 [8] - 百利天恒在H股香港公开发售的最后一日（11月12日）公告延迟全球发售及上市，其创始人坦言暂缓IPO是怕破发，因港股生物医药板块情绪低迷，需等待合适窗口期 [9] - 百利天恒H股发行价格区间初步定为347.5港元至389港元，较A股几乎没有折让，而通常情况下“A+H”股中港股定价折让幅度为20%至40%，其定价难以吸引国际投资者和机构 [9] - 有投资人指出，港股上市能有效提升企业在全球生物医药领域的品牌形象和知名度，吸引高端人才及潜在合作方，但需警惕板块整体相对脆弱、企业资质良莠不齐、股价波动易影响定价和短期估值 [9] - 当前行业更注重管线聚焦、数据差异化及现金流管理，从“讲故事”转向“拼数据”，融资将集中用于核心候选产品开发，以打造更均衡、差异化的产品管线 [9]

公司业绩与财务表现 - 公司近年整体业绩持续下滑，营收规模逐年收缩，2022至2024年收入分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元，2023年和2024年同比降幅分别达10.55%和21.98% [2] - 公司盈利能力恶化，2022年和2023年净利润分别为2.94亿元和1.26亿元，2024年由盈转亏，录得净亏损3.04亿元 [2] - 2025年前7个月，公司收入虽小幅增长8.74%，但亏损较2024年同期的3879.2万元进一步扩大至2.26亿元，呈现增收不增利的状态 [2] 传统支柱业务状况 - 功能性原料及保健食品是公司的传统支柱业务，2022至2024年贡献收入占比分别高达90.6%、96.5%、92.9% [2] - 该传统业务增长乏力且收入下滑，2022年营收为25.71亿元，2023年收入同比下滑4.7%，2024年降幅进一步扩大至24.9% [3] - 传统业务毛利率同步下降，2024年下降5.9%至39.6%，2025年前7个月毛利率进一步下滑至35.6%，同期收入仅微增0.21% [3] 创新药转型与布局 - 公司于2023年通过出资18.71亿元增资获得巨石生物51%股权，切入创新药领域，取得了抗体类药物、ADC药物及mRNA疫苗等管线 [5] - 公司由此形成“功能性原料+保健食品+生物制药”三大业务板块，并于同年11月更名为石药创新制药股份有限公司 [5] - 创新药业务目前已有两款抗体药物、两款mRNA疫苗商业化，并拥有15个临床阶段在研药物，其中9款为ADC药物 [6] 创新药业务财务影响 - 创新药业务收入贡献有限，2024年生物制药产品贡献收入占比不足5%，2025年前7个月带来收入1.18亿元，占比仅为9.5% [5] - 创新药业务研发投入巨大，2024年研发费用较2023年的6.71亿元增长25.51%至8.43亿元，占当年收入比例高达42.5% [6] - 高额的研发投入尚未转化为规模化收入，成为公司2024年亏损的推手之一 [6] 赴港上市募资目的 - 公司此次赴港上市的核心诉求是通过外部融资缓解转型期的资金压力，支持创新药业务发展 [6] - 本次募资净额将主要用于生物制药研发、收购相关资产、产品商业化及运营资金补充 [6] - 行业观点认为，此次上市能否成为转型关键取决于募资后研发转化效率与商业化能力的提升速度 [7]

公司转型战略受挫 - 公司初始战略为从功能性原料生产商转型为创新药企 构建创新药帝国 路径包括控股创新药资产平台巨石生物以及计划收购石药百克[1] - 公司于2025年4月终止了对石药百克价值76亿元的收购 关键转型环节断裂[1] - 收购终止原因为目标资产核心产品津优力受集采冲击 价格从约1600元/支骤降至约666元/支 销量未增长 且其GLP-1类减肥药管线缺乏竞争力[1] 公司财务状况与融资压力 - 公司传统咖啡因业务增长乏力 同时控股的巨石生物研发投入巨大 导致公司陷入双重失血境地[2] - 2025年上半年 公司研发费用同比激增81%[2] - 公司当前赴港上市的主要目的是为填补收购终止后的资金缺口 为创新药研发续命[2] 港股IPO市场环境挑战 - 港股IPO市场情绪转冷 自11月以来新股上市后破发率已攀升至42.10% 高于上半年的30.23%和2024年全年的35.71% 投资者趋于挑剔[3] - 公司面临A+H模式下的估值逻辑冲突 港股国际投资者更关注现金流折现和股息回报 对未盈利公司审慎 与A股可能给予的溢价逻辑不同[3] - 港交所2025年8月实施的新IPO规则允许公开发售比例最低设为10% 可能导致超九成股份集中于少数机构 上市初期流通盘小 股价波动与破发风险加剧[4] 募集资金使用与未来挑战 - H股发行募集资金用途通常宽泛 包括技术升级改造、拓展海外市场、战略性投资及/或收购、补充营运资金等 存在使用效率风险[5] - 公司需向市场证明募资能高效用于突破性管线而非被稀释 否则股价难以获得长期支撑[6] - 公司未来价值取决于创新药管线商业化能力 其已上市PD-1单抗产品无竞争优势 核心希望在于ADC和mRNA疫苗平台 但这些领域竞争激烈且充满不确定性[6]

公司业绩表现 - 公司营收连续下滑，从2022年的28.38亿元降至2023年的25.39亿元（降幅10.55%），再降至2024年的19.81亿元（降幅21.98%）[1][3] - 公司净利润由盈转亏，2022年和2023年净利润分别为2.94亿元和1.26亿元，2024年录得净亏损3.04亿元[1][3] - 2025年前7个月，公司收入为12.41亿元，较2024年同期的11.41亿元增长8.74%，但净亏损扩大至2.26亿元，而2024年同期净亏损为3879.2万元[1][3] 传统支柱业务分析 - 功能性原料及保健食品是公司传统支柱业务，2022至2024年贡献收入占比分别高达90.6%、96.5%、92.9%[4] - 该业务收入持续下滑，2023年收入同比下滑4.7%，2024年降幅扩大至24.9%，2025年前7个月收入仅较2024年同期微增0.21%[4] - 该业务毛利率同步下降，从2022年的46.8%降至2024年的41.8%，2025年前7个月进一步下滑至38.3%[2][4] 创新药转型与投入 - 公司于2023年通过出资18.71亿元增资获得巨石生物51%股权，切入创新药领域，业务涵盖抗体药、ADC药物及mRNA疫苗管线[1][5] - 创新药业务毛利率超90%，但收入贡献低，2024年生物制药产品收入占比不足5%，2025年前7个月收入为1.18亿元，占比仅为9.5%[1][5] - 公司研发费用飙升，2024年研发费用达8.43亿元，较2023年的6.71亿元增长25.51%，占当年收入比例高达42.5%[1][6] 赴港上市募资目的 - 公司赴港上市的核心诉求是为生物制药研发与商业化募集资金，以缓解转型期的资金压力[1][6] - 本次募资净额将主要用于生物制药研发、收购相关资产、产品商业化及运营资金补充[6]

公司IPO计划 - 石药创新制药股份有限公司于2025年12月10日向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市 [2][18] - 公司为A股上市公司，股票代码300765.SZ，于2019年3月22日在深交所上市，截至2025年12月10日总市值约479亿元人民币 [2][18] 公司业务概览 - 公司成立于2006年，是一家创新驱动公司，专注于研究、开发及制造生物制药、功能性原料及保健食品的多样化产品组合 [3][19] - 公司业务分为三大板块：功能性原料及保健食品、生物制药产品、其他 [8][24] 功能性原料及保健食品业务 - 公司是全球最大的化学合成咖啡因生产商，自2020年至2024年按收入和出货量计保持该地位，产品销往全球65个国家及地区，主要市场为北美及欧洲 [3][19] - 公司是可口可乐、百事可乐及Red Bull GmbH等国际饮料行业龙头的全球咖啡因供应商 [3][19] - 2016年扩展至保健食品行业，旗下“果维康®”商标被认定为“中国驰名商标”，销售网络覆盖全国近200家连锁药房 [4][20] - 2022年收购石药圣雪100%股权，扩展至阿卡波糖和无水葡萄糖等功能性原料，自2020年至2024年是中国国内规模最大的经认证阿卡波糖原料药生产企业之一 [4][20] 生物制药业务与研发管线 - 2024年通过取得巨石生物控制权扩展至生物制药行业，专注于抗体药物、抗体偶联药物及mRNA疫苗 [5][21] - 2024年下半年实现两款抗体药物商业化：1类创新药恩舒幸®及中国首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦® [5][21] - 拥有国内首款自主研发的COVID-19 mRNA疫苗度恩泰®及针对变异株的二价疫苗度恩泰2®，已于2023年被纳入紧急使用 [5][21] - 截至目前，拥有15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，包括9款ADC药物和1款mRNA疫苗 [5][21] - ADC管线聚焦于肺癌、乳腺癌、胃癌等高发病率适应症，靶点覆盖EGFR、Nectin-4、HER2、CLDN18.2等 [6][22] - 主要ADC在研药物包括SYS6010与SYS6002 [6][22] - 研发管线包含多款处于不同临床阶段的抗体药物、ADC药物及mRNA疫苗，并标注了下一里程碑时间与商业化权利范围 [8][24] 财务业绩 - 2022年、2023年、2024年及2025年前七个月，营业收入分别为人民币28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元和12.41亿元 [12][28] - 相应期间的净利润分别为人民币2.94亿元、1.26亿元、-3.04亿元和-2.26亿元 [12][28] - 2022年至2024年，功能性原料及保健食品收入占比从90.6%下降至92.9%，2025年前七个月进一步降至88.4% [8][24] - 同期，生物制药产品收入占比从7.4%降至4.4%，但在2025年前七个月提升至9.5% [8][24] - 毛利率从2022年的46.8%下降至2024年的41.8%，2025年前七个月进一步降至38.3% [13][29] - 研发费用大幅增长，占收入比例从2022年的23.5%升至2024年的42.5%，2025年前七个月为42.7% [13][29] 收入地域分布 - 中国内地是最大市场，收入占比从2022年的41.1%提升至2024年的51.9%，2025年前七个月为50.1% [8][24] - 欧洲、北美及世界其他地区为主要海外市场，合计收入占比超过50% [8][24] 股权结构与公司治理 - 控股股东为石药集团，通过恩必普药业和石药欧意药业合计持有公司约75.30%的股份 [9][25] - 其他A股股东持股24.70% [9][25] - 董事会由10名董事组成，包括3名执行董事、2名非执行董事和5名独立非执行董事 [11][27] IPO中介团队 - 独家保荐人为中信证券 [13][29] - 审计师为德勤 [13][29] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [13][29]

公司上市与业务概况 - 石药创新制药股份有限公司于12月10日向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [4] - 公司成立于2006年，专注于生物制药、功能性原料及保健食品的研发、生产与商业化，已于2019年在创业板上市，股票代码300765，证券简称“新诺威”，目前市值近480亿元人民币 [4] - 公司是香港恒生指数成分股石药集团的子公司，现已发展为集生物制药、原料药和功能性食品于一体的创新型公司 [5] 产品管线与市场地位 - 截至最后实际可行日期，公司已有两款抗体药物、两款mRNA疫苗实现商业化 [4] - 公司拥有由15款处于临床或后期开发阶段的在研药物组成的管线，其中包括9款ADC在研药物及1款mRNA在研疫苗 [4] - 自2020年至2024年，按收入和出货量计，公司始终保持全球最大化学合成咖啡因生产商的地位 [4] 战略转型与收购 - 2024年，公司通过取得巨石生物控制权，将主营业务扩展至生物制药行业，标志着其发展战略的关键转型 [4] - 2025年11月，公司以11亿元人民币现金对价，自恩必普药业收购巨石生物额外29%的股权，收购后对巨石生物的所有权权益增至80% [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前7个月，公司收入分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元及12.41亿元人民币 [6] - 同期，公司期内利润分别为2.94亿元、1.26亿元、-3.04亿元及-2.26亿元人民币 [6] - 2022年至2024年，公司毛利率从46.8%下降至41.8%，2025年前7个月毛利率进一步降至38.3% [6] - 研发费用占收入比例持续攀升，从2022年的23.5%上升至2024年的42.5%，2025年前7个月为42.7% [6] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，控股股东恩必普药业合计持有约10.49亿股A股，约占公司已发行股份总数的75.30% [7] - 恩必普药业由佳曦及石药集团分别拥有45.94%及54.06%，佳曦由康日全资拥有，而康日由石药集团全资拥有 [7]

新诺威 (300765) H股上市申请 - 公司已于2025年12月10日向香港联交所递交了发行境外上市股份(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请 [1] - 同日已在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料 [1] 明阳电路 (300739) 可转债赎回 - 截至公告披露时，距离“明电转02”停止转股仅剩最后半个交易日（即12月11日下午交易时段） [1] - 收市后未实施转股的“明电转02”将停止转股，剩余可转债将按照100.44元/张的价格被强制赎回 [1] 海融科技 募投项目变更 - 公司拟变更募投资项目“科技研发中心建设项目”投资总额 [1] - 变更后，该项目投资总额为6342.96万元，较变更前减少5559.47万元 [1] - 其中，使用募集资金6342.96万元，较变更前减少5559.47万元 [1]

公司资本运作 - 公司已于2025年12月10日向香港联合交易所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请 [1] - 公司已于2025年12月10日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料 [1] - 本次发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关部门的备案、批准和/或核准 [1] - 本次发行上市需综合考虑市场情况以及其他因素方可实施 该事项仍存在不确定性 [1]

公司资本运作 - 公司已于2025年12月10日向香港联合交易所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请 [1] - 公司于同日（2025年12月10日）在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料 [1] 上市计划状态 - 公司H股发行上市申请目前处于已递交申请资料的阶段 [1]