报告公司投资评级 - 首次覆盖圣邦股份，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 圣邦股份是国内模拟IC龙头企业，“电源管理+信号链”业务齐头并进，受益于产品品类扩张和下游客户导入加速，上市后业绩持续兑现，虽2023年受行业周期下行影响下滑，但2024年行业复苏叠加新产品拓展，营收和利润重回增长 [1] - 模拟芯片行业市场空间大、成长性高、下游应用广泛、经验依赖、产品品类繁多，周期性较弱，增长稳定性高，国内模拟公司崛起，国产替代空间广阔，行业周期筑底回暖趋势基本确定 [2] - 从海外龙头德州仪器的发展历程看圣邦股份的成长之路，可从横纵向并购整合、研发创新、多方位拓展料号、立足消费市场进军工控和汽车市场四大内核来分析，看好圣邦股份长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 圣邦股份：中国模拟IC龙头，“电源管理+信号链”齐头并进 - 十七年深耕行业，铸就中国模拟龙头：公司2007年成立，聚焦模拟芯片设计、研发与销售，产品涵盖电源管理和信号链芯片，料号达32大类5200余款，位居国内前列；拥有优质客户资源，上市后积极开展横向并购拓宽产品线，股权结构稳定 [11][13][15] - 行业走出低谷，业绩重回增长：2023年受行业周期下行影响，营收和利润下降，2024年前三季度业绩止跌回升，营收和归母净利润分别同比增长29.96%和100.57%；毛利率先降后升，2024年前三季度恢复至50%以上；电源管理产品营收占比超60%，信号链产品利润水平更高；规模效应凸显，费用率呈下降趋势 [18][24][27] - 技术团队经验丰富，核心技术持续积累：实控人行业经验丰富，研发和管理团队优秀；多次进行股权激励，重视核心研发团队；研发投入效果凸显，获授权专利和集成电路布图设计登记证书数量增加；自研产品业内领先，多领域形成技术优势 [29][31][36] 电源管理+信号链，两大产品线发展行稳致远 - 电源管理IC为主要收入来源，品类增加带来新增长点：电源管理芯片负责电能变换、分配、检测等，全球市场规模扩大，中国市场增速领先；公司电源管理芯片产品丰富，下游应用广泛，2023年销售收入17.46亿元，占总营收66.8%；LDO产品性能高、料号多，DC/DC布局先发优势明显，AMOLED屏供电PMIC快速放量，锂电池充电管理芯片推出快充产品 [39][41][46] - 信号链IC聚焦放大器，业务增长迅速且向高端化迈进：信号链模拟芯片可对模拟信号进行处理，公司信号链产品主要为放大器等；2023年业务收入和毛利率下降，未来有望修复；放大器市场稳定增长，公司产品布局全面，部分产品比肩国际大厂；转换器芯片市场规模增长，公司ADC/DAC主打高精度，产品出货以消费类市场为主 [64][67][71] 模拟芯片：兼具进攻防守属性，周期触底回暖 - 模拟IC：处理连续性自然模拟信号的集成电路：模拟IC处理自然模拟信号，可分为信号链和电源管理两大类；2023年全球市场规模约812.3亿美元，占集成电路19%；行业竞争格局相对稳定，国际龙头多采用IDM与代工结合模式，国内厂商多采用Fabless模式 [84][86][91] - 进攻性：市场空间广阔，成长性高，新兴市场蓬勃发展：模拟IC市场空间大、成长性高，2020 - 2025E的CAGR为8.67%；下游市场分散，汽车电子应用增长强劲；国内市场规模大，国产替代空间广阔 [93][99][102] - 防守性：料号广且生命周期长，行业周期弱，增长稳定：模拟IC产品生命周期长、品类多，行业周期性较弱，增长稳定性高 [106][108] - 周期性：行业周期见底，TI竞争趋于理性：2022年下半年以来行业景气下行，目前行业低点已过，海外龙头收入和毛利率止跌回暖，库存去化接近尾声；国内模拟公司处于温和调整阶段，去库存接近尾声；TI竞争趋于理性，未来企业竞争将围绕产品力和竞争力提升 [112][117][122] 从海外龙头德州仪器（TI）看圣邦的成长之路：四大内核成就模拟高地 - TI成长路径之一：横纵向并购外延，协同效应凸显：对外并购可扩张产品线、扩大客户数量、扩充技术团队；德州仪器通过多次并购成长为模拟芯片龙头，圣邦股份近年来也积极对外并购扩张 [124][125][126] - TI成长路径之二：研发创新是公司成长核心内核：圣邦股份自成立以来高度重视研发投入，研发实力处于国内第一梯队，构筑了强大的人才技术壁垒 [3] - TI成长路径之三：多方位持续拓展料号，平台化发展是终局路径：圣邦目前料号超过5200款，位居中国大陆模拟IC设计公司首位，坚定平台化发展路径 [3] - TI成长路径之四：立足消费基本市场，进军工控、汽车市场：圣邦在稳固消费市场竞争力的基础上，不断拓展汽车、高端工控等蓝海市场，打开成长空间 [3] 盈利预测与投资建议 - 业务拆分：预计2024 - 2026年圣邦股份营业收入分别为32.98亿元、40.60亿元、49.30亿元，归属母公司股东净利润分别为4.86亿元、7.04亿元、10.10亿元 [5] - 费用率预测：未提及相关内容 - 估值分析与投资建议：预计2024 - 2026年对应现价PE为91/63/44倍，看好公司长期成长，首次覆盖给予“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 圣邦股份2024年全年利润预计大幅增长，24Q4利润有望创22Q4以来新高，主要因业务拓展、产品结构改善等使营收同比增长 [1] - 高端模拟芯片国产化有望加速，中国模拟芯片市场拐点已至，圣邦股份作为国产高端模拟芯片龙头将显著受益 [3] - 圣邦股份产品性能对标世界一流厂商，持续打造多样化高端产品矩阵，各研发项目进展顺利，不断推出新产品 [4] - 预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润均有不同程度增长，持续推荐，维持“增持”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润4.49 - 5.33亿元，同比增长60% - 90%；扣非归母净利润3.88 - 4.72亿元，同比增长83.32% - 123.10%，非经常性损益影响约6100万元 [1] - 24Q4预计实现归母净利润1.64 - 2.49亿元，同比增长18.46% - 79.17%，环比增长54.66% - 133.93%；扣非归母净利润1.40 - 2.24亿元，同比增长18.08% - 89.33%，环比增长54.25% - 147.33% [2] 行业趋势 - 2025年1月16日商务部启动对美国进口成熟制程芯片反补贴调查，在多重因素推动下高端模拟芯片国产化有望加速 [3] - 受下游需求和库存影响，中国模拟芯片市场自2023年竞争激烈，随着下游库存去化和需求恢复，市场拐点已至，消费类产品价格触底，工业等市场价格跌幅有望收窄 [3] 产品情况 - 圣邦股份是国产高端模拟芯片龙头，产品覆盖信号链和电源管理领域，截至24H1自主研发可供销售产品超5200款，涵盖32个产品类别 [4] - 产品性能和品质对标世界一流厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品，新产品开发呈多功能化、高端化、复杂化趋势，采用更先进制程和封装形式 [4] - 各研发项目进展顺利，持续推出拥有自主知识产权的新产品，如双通道2A闪光灯LED驱动器等多种芯片 [4][8] 财务数据与估值 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|归母净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|3188|42.4|874|24.9|59.0|1.85|24.9|47.8|12.1|27.4| |2023A|2616|-17.9|281|-67.9|49.6|0.59|7.0|148.8|10.9|10.7| |2024E|3259|24.6|502|78.7|52.5|1.06|11.3|83.3|9.7|15.4| |2025E|4139|27.0|706|40.8|55.0|1.50|14.2|59.2|8.6|17.1| |2026E|5091|23.0|1049|48.4|56.5|2.22|17.8|39.8|7.3|20.6|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如2024 - 2026年营业收入预计分别为3259、4139、5091百万元等 [11] - 主要财务比率显示公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等情况，如2024 - 2026年营业收入增速分别为24.6%、27.0%、23.0%等 [11]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[3] 业绩盈利情况 - 归属于上市公司股东的净利润盈利44,922.93万元 - 53,345.97万元，比上年同期增长60.00% - 90.00%[4] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利38,822.93万元 - 47,245.97万元，比上年同期增长83.32% - 123.10%[4] 业绩预告相关说明 - 公司与会计师事务所在业绩预告方面无分歧，预告未经审计[5] - 业绩预告是财务部门初步测算结果，具体数据将在2024年年度报告详细披露[8] 业绩增长原因 - 业绩增长主因是2024年积极拓展业务、产品结构改善、应用领域扩展及产品销量增加，营业收入同比增长[6] 非经常性损益影响 - 预计2024年非经常性损益对净利润影响金额约为6,100万元[6]

股票期权注销 - 2024年12月20日会议通过《关于注销部分股票期权的议案》[2] - 2024年11月16日届满未行权1,009,350份股票期权被注销[2] - 三名激励对象因条件不符563份股票期权被注销[2] - 十六名激励对象离职86,090份股票期权被注销[2] - 2024年12月26日完成股票期权注销，不影响总股本[3]

股票期权注销 - 2024年11月16日，2022年激励计划1,009,350份未行权股票期权将注销[12] - 2024年12月20日，董事会和监事会通过注销部分股票期权议案[14] - 公司同意注销2022年激励计划1,009,350份、2023年激励计划86,653份股票期权[16]

会议情况 - 公司第五届董事会第四次会议于2024年12月20日召开，5名董事均参会[2] 期权注销 - 同意注销《2022年股票期权激励计划》1,009,350份股票期权[3] - 同意注销《2023年股票期权激励计划》86,653份股票期权[3] 激励考核 - 《2023年股票期权激励计划》3名激励对象考核合格，16人因个人原因离职[3] 议案表决 - 《关于注销部分股票期权的议案》表决同意票数占比100%[3]

会议信息 - 公司第五届监事会第四次会议于2024年12月20日9:30召开[2] - 应参会监事3名，实参会3名[2] 决策事项 - 监事会同意公司注销部分股票期权事项[3] - 表决结果3票同意、0票反对、0票弃权，同意票占100%[3]

股票期权授予 - 2022年10月12日向631名对象授予380.70万份，行权价133元/份[4] - 2023年11月8日向1,104名对象授予825.92万份，行权价66元/份[8] - 2024年10月24日向468名对象授予206.48万份，行权价58元/份[10] 股票期权注销 - 2023年4月21日注销11名对象的102,300份[4] - 2024年11月16日注销1,009,350份[11] - 因个人绩效和离职注销86,653份[13] 其他调整 - 首次授予未达行权条件数量调为6,265,038份[13] - 首次授予人数调为1,069人[13] 影响说明 - 注销不影响财务、经营、激励计划实施[14] - 监事会、律师认为注销符合规定[15][16]

文章核心观点 圣邦股份全资持股的上海圣邦骏盈微电子有限公司近日成立 [1][2] 分组1 - 上海圣邦骏盈微电子有限公司法定代表人为徐前江 [1] - 上海圣邦骏盈微电子有限公司注册资本3000万元人民币 [1] - 上海圣邦骏盈微电子有限公司经营范围包含集成电路设计、销售等 [1] 分组2 - 上海圣邦骏盈微电子有限公司由圣邦股份全资持股 [2]

报告投资评级 - 增持 [1][5] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入24.45亿元，YoY+29.96%，实现归母净利润2.85亿元，同比+100.57%，实现扣非净利润2.49亿元，同比+165.77%。24Q3单季度，公司实现营业收入8.68亿元，YoY+18.52%，QoQ+2.48%。实现归母净利润1.06亿元，同比+102.74%，QoQ14.50%，实现扣非净利润0.90亿元，同比+102.65%，环比-15.96% [2] - 2024前三季度公司毛利率52.17%，24Q3单季度毛利率51.88%，环比-0.31pct，公司自23Q4毛利率触底后，当前已稳定在了50%+的水平波动，体现出公司的产品力和较优的竞争格局。长期看，由于公司在泛消费和泛工业上的布局较为均衡，且预计未来三年每年推出新产品约700余款，毛利率预期保持在50%附近水平 [3] - 公司24Q2收入环比+16.23%，受益于消费电子景气与泛工业复苏补库的共同作用。而在24Q3消费电子整体旺季不旺，泛工业需求复苏也较为平缓，公司依然保持营收环比增长，显示出公司作为行业龙头的增长韧性 [3] - 公司24Q3三费合计3.23亿元，其中研发费用2.31亿元，同比+14.87%，环比+10.27%，管理费用0.28亿元，同比+10.36%，环比+14.30%，销售费用0.64亿元，同比+21.14%，环比+6.69%。公司三费整体稳定，逐年逐季度有序增加，与公司在人员上保持坚定且稳健的投入相符合。截至24Q3，公司存货10.74亿元，环比+1.35亿元，考虑到公司料号持续增长，对应安全库存水平逐渐提高，且公司逐季度的资产减值损失较为稳定，判断库存水位仍处于正常水平 [4] - 公司产品丰富，全面覆盖信号链和电源管理两大领域，产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子、医疗仪器、物联网、新能源、人工智能等领域。长期看，作为国内模拟芯片的行业龙头，公司将充分收益于需求逐渐复苏与行业格局改善，具备充足的长期成长动能 [4] - 预计公司2024/2025/2026年收入分别为32.50、41.00和50.99亿元，同比分别+24.2%、+26.2%和+24.4%，归母净利润分别为4.12、6.71和9.63亿元，同比分别+46.8%、+62.7%和+43.6%，对应2024年11月15日收盘价的PE分别为101.2、62.2和43.3倍 [5]