回购方案 - 2025年1月15日通过回购股份方案，资金1 - 2亿元，回购价不超80元/股[2] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购364,900股，占总股本0.09%[3] - 最高成交价55元/股，最低54.22元/股，成交金额19,938,676元[3] 合规情况 - 回购时间、数量等符合规定，未在特定重大事项期间回购[5] 后续计划与风险 - 后续继续实施回购并披露信息，可能因股价超上限无法实施[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2024年国内承压海外保持较高增长，毛利率有所下降费用率开始下降，合同负债增长超20%，企业客户保持增长韧性云业务稳健增长，安全大模型持续进步，AICP和一朵云迎来智算新增长动能 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营收75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.77亿元（-30.45%）；单Q4收入28.86亿元（+1.13%），归母净利润7.77亿元（+4.46%），扣非归母净利润7.28亿元（+2.19%）；国内市场收入下滑，海外市场收入4.81亿元（+39.09%） [1][7] - 2024年公司整体毛利率为61.47%，相比2023年下降3.66个百分点；人员下降约11.86%，三费整体同比减少6.25% [1][11] - 公司经营活动现金净流量8.12亿元，Q4单季度净现金流大幅增长，长短期现金资产储备充足，应收周转天数、存货周转天数整体保持平稳 [14] 客户与业务 - 企业客户收入34.87亿元（+1.82%），政府及事业单位收入32.97亿元（-3.85%），金融及其他客户的收入7.36亿元（-8.99%） [2] - 安全业务收入36.29亿元（-6.75%），云业务收入33.84亿元（+9.51%），基础网络及物联网业务收入为5.06亿元（-25.53%） [2] 技术与战略 - 2024年相继发布安全GPT 3.0钓鱼攻击检测大模型以及4.0数据安全大模型两个升级版本，检测率均达较高水平 [2] - 推出AICP算力平台，支持主流开源大模型，实现一半推理成本五倍推理性能；线上线下“一朵云”战略进一步落地，推进XaaS订阅收入、续费率、续约率的持续增长 [2] 投资建议与预测 - 维持“优于大市”评级，略微调整盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入为83.21/93.46/107.40亿元，增速分别为10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为4.75/7.64/10.09亿元 [3][16] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现符合预期，预计2025年基本面有望触底反弹，因大模型部署或带动超融合及AICP平台需求、预收货款改善、费用端企稳[2] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为81.25、91.15、102.72亿元，归母净利润分别为3.46、5.66、6.94亿元，维持“买入”评级[12] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年营收75.2亿元，同比降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比降0.49%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比降30.45% [1] - 2024Q4营收28.86亿元，同比增1.13%；归母净利润7.77亿元，同比增4.46%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比增2.19% [1] 业务表现 - 网安业务营收36.29亿元，同比降6.75%；云计算业务营收33.84亿元，同比增9.51%；企业级无线业务营收5.06亿元，同比降25.53% [3] - 企业客户收入同比正向增长，海外市场营收4.81亿元，同比增39.09% [3] - 企业客户营收34.87亿元，同比增1.82%；政府及事业单位营收32.97亿元，同比降3.85%；金融及其他营收7.36亿元，同比降8.99% [4] - 网络安全战略业务增长快，但成熟产品线收入减少致整体承压；云计算业务24H2营收同比增17.8%，超融合等业务收入正向增长 [9] 费用情况 - 24Q4单季度销售、研发、管理三费合计11.88亿元，同比降3%，较24Q3环比降7.6%，预计2025年三费费率进一步下降 [4] 预收货款情况 - 2024年末预收货款及服务款余额8.56亿元，同比增34%，已连续三期改善，对2025年营收改善乐观 [10] AI领域布局 - 2024年安全GPT两次版本升级，在400 + 用户真实环境测试应用，获多行业用户认可 [11] - 2024年推出AICP算力平台，2025年2月全新升级，支持大模型本地化部署，有望商业化快速推广驱动营收增长 [11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,519.76|8,125.28|9,115.30|10,271.58| |(+/-) (%)|-1.86%|8.05%|12.18%|12.68%| |归母净利润（百万元）|196.87|345.90|566.24|693.90| |(+/-) (%)|-0.49%|75.70%|63.70%|22.54%| |每股收益(元)|0.47|0.82|1.34|1.64| |P/E|220.74|125.63|76.74|62.63|[14]

文章核心观点 - 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级，新增2027年归母净利润预测为6.85亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；扣非归母净利润7681.57万元，同比下滑30.45% [2] - 2024年公司网络安全业务收入36.29亿元，同比减少6.75%；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比增长9.51%；基础网络及物联网业务收入5.06亿元，同比减少25.53% [2] - 2024年公司综合毛利率为61.47%，同比下降3.66个百分点，三费合计下降约6.25% [2] - 2024年公司经营活动净现金流为8.12亿元，Q4单季度为15.43亿元，同比增长48.62%，创历史最高水平 [2] 公司业务升级 - 公司一朵云全面向AI升级，线下基础设施向智算承载平台升级，线上托管云上线全新AI服务目录，发布AI应用创新平台 [3] - 升级后公司能提供新一代超融合解决方案，提升推理性能，降低大模型整体使用成本 [3] - 大模型私有化部署需求旺盛，公司作为国内AI基础设施领先厂商之一，有望迈入新发展时代 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为4.20、5.62亿元，新增2027年预测为6.85亿元，EPS分别为1.00、1.33、1.62元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为103.5、77.3、63.4倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月28日，当前股价103.01元，一年最高最低为142.00/42.70元，总市值434.58亿元，流通市值286.60亿元，总股本4.22亿股，流通股本2.78亿股，近3个月换手率243.5% [1] 财务情况 - 2024年公司实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；扣非归母净利润7681.57万元，同比下滑30.45% [5] - 分业务来看，网络安全业务收入36.29亿元，同比减少6.75%；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比增长9.51%；基础网络及物联网业务收入5.06亿元，同比减少25.53% [5] - 2024年公司综合毛利率为61.47%，同比下降3.66个百分点，三费合计下降约6.25% [5] - 全年公司经营活动净现金流为8.12亿元，Q4单季度为15.43亿元，同比增长48.62%，创历史最高水平 [5] 业务升级 - 公司一朵云全面向AI升级，线下基础设施向智算承载平台升级，适配最新大模型；线上托管云上线全新AI服务目录；发布AI应用创新平台 [6] - 升级后能提供HCI + AICP新一代超融合解决方案，优化推理性能，降低大模型整体使用成本 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,662|7,520|8,247|9,177|10,123| |YOY(%)|3.4|-1.9|9.7|11.3|10.3| |归母净利润(百万元)|198|197|420|562|685| |YOY(%)|1.9|-0.5|113.2|34.0|21.9| |毛利率(%)|65.1|61.5|60.7|60.4|59.7| |净利率(%)|2.6|2.6|5.1|6.1|6.8| |ROE(%)|2.3|2.1|4.4|5.5|6.3| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.47|1.00|1.33|1.62| |P/E(倍)|219.7|220.7|103.5|77.3|63.4| |P/B(倍)|5.0|4.8|4.6|4.3|4.1| [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价134.69元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收75.2亿元、归母净利润1.97亿元，虽同比下降但24Q4营收和归母净利润同比增长，经营性现金流8.12亿元，国际市场收入同比增长39.09%，预计25年本地部署大模型需求释放带动云业务增长提速 [1] - 2024年毛利率受原材料成本上涨影响下降，费用管控能力加强，人员数量下降但人效显著提升 [2] - 公司在网络安全领域取得突破，保持研发投入，待行业需求复苏业务将体现超越行业的成长性 [3] - 公司超融合领域市场份额创新高，受益于Deepseek本地化部署，具备渠道和技术双重优势 [4] - 预计2025 - 27年收入分别为87.42/102.52/121.68亿元，给予公司6.5倍25PS，目标价134.69元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入75.2亿元，同比下降1.86%，归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%；24Q4营业收入28.86亿元，同比增长1.13%，归母净利润7.77亿元，同比增长4.46%；2024年经营性现金流8.12亿元 [1] - 2024年毛利率61.47%，同比下降3.67pct；网络安全业务收入36.29亿元，同比 - 6.75%，毛利率79.31%，同比 - 1.93pct；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比 + 9.51%，毛利率44.24%，同比 - 3.23pct [2] - 销售/管理/研发费率分别为33.33/5.07/28.16%，同比变动 - 1.93/0.22/ - 1.41pct；人员数量7410人，同比下降11.86%，人均创收101.48万元，同比提升11.35%，人均创利2.66万元，同比提升12.90% [2] 业务亮点 - 网络安全领域推出安全GPT3.0钓鱼攻击检测大模型和4.0数据安全大模型，XDR产品被评为领导者，成为国内首家通过信创基础设施即服务测试的云厂商 [3] - 超融合HCI软件2024年第三季度跃居中国市场第一，全球有近10万家企业级客户，超融合技术平台具备部署Deepseek能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年收入分别为87.42/102.52/121.68亿元（前值25 - 26年90.36/103.02亿元），参考可比公司平均5.5倍25PS，给予公司6.5倍25PS，目标价134.69元（前值86.09元） [5] 可比公司估值 - 奇安信2025E营业收入73.05亿元，PS 3.2倍；启明星辰2025E营业收入53.85亿元，PS 3.8倍；永信至诚2025E营业收入5.12亿元，PS 9.5倍；可比公司平均2025E PS 5.5倍 [11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如2025E营业收入87.42亿元、归属母公司净利润341.41亿元等 [16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如2025E营业收入增长率16.25%、毛利率63.70%等 [16]

文章核心观点 - 深信服2024年度报告显示营收和归母净利润同比下降，各业务板块表现不一，公司坚持“AI First”战略，预计2025 - 2027年营收和EPS增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 事件概述 - 2025年3月28日深信服发布2024年度报告，2024年营收75.2亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%；基本每股收益0.47元；拟每10股派发现金红利0.63元（含税） [1] 业务表现 客户与毛利率 - 2024年受经济增速放缓等因素影响，网络安全产品采购需求结构性收缩，但企业客户收入同比增长1.82% [1] - 2024年公司整体毛利率61.47%，同比下降3.66个百分点，主要受市场竞争和云计算业务占比提升影响 [1] - 2024年公司研发、销售、管理费用整体同比减少6.25% [1] 各业务板块 - 网络安全业务营收36.29亿元，同比减少6.75%，占比48.27%，公司调整产品策略，战略业务增速快，但成熟产品线收入减少，新产品和服务拉动效果不明显 [2] - 云计算及IT基础设施业务营收33.84亿元，同比增长9.51%，占比45.00%，部分产品线收入增长，“一朵云”战略落地，发布AI算力平台AICP [2] - 基础网络及物联网业务营收5.06亿元，同比减少25.53%，占比6.73%，受下游客户需求和竞争影响，信锐网科传统商业市场收入下滑 [2] 战略与投资建议 战略 - 公司坚持“AI First”战略，在各产品落地AI技术，未来将探索AI与网安、云计算融合创新业务，加码创新业务推动商业化 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为87.74、105.78、127.9亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.20元，2025年3月28日收盘价对应市盈率136、108、86倍，维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年深信服营收75.2亿元同比降1.86%，归母净利润1.97亿元同比降0.49%，拟每10股派现金红利0.63元含税 [1] - 企业客户需求韧性强，云计算业务占比提升使毛利率稍降，公司降本增效费用整体同比减6.25% [1] - 产品线迭代升级，AI场景驱动云计算业务增长，网络安全业务营收降6.75%，云计算及IT基础设施业务营收增9.51%，基础网络及物联网业务营收降25.53% [2] - 坚持“AI First”战略，探索AI与网安、云计算融合创新业务，推动商业化成功 [3] - 积极看待云计算业务增长及混合云+AI共振，预计2025 - 2027年营收分别为87.74、105.78、127.9亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.20元 [3] 各业务情况总结 网络安全业务 - 实现营收36.29亿元，同比减少6.75%，占公司整体收入比重为48.27% [2] - 调整产品策略，发展云服务和产品服务化核心安全能力，XDR、安全托管服务等战略业务增速较快 [2] - 成熟产品线收入减少，新产品和服务收入规模小，对整体增长拉动不明显 [2] 云计算及IT基础设施业务 - 实现营收33.84亿元，同比增长9.51%，占公司整体收入比重为45.00% [2] - SDDC产品线、托管云、分布式存储业务EDS收入保持增长 [2] - “一朵云”战略落地，发布AI算力平台AICP降低用户应用门槛 [2] 基础网络及物联网业务 - 实现营收5.06亿元，同比减少25.53%，占公司整体收入比重为6.73% [2] - 受下游客户需求恢复慢和竞争加剧影响，信锐网科传统商业市场收入下滑 [2] 财务指标预测总结 成长能力 - 2025 - 2027年营业收入增长率分别为16.69%、20.56%、20.90% [7] - 2025 - 2027年EBIT增长率分别为337.53%、25.16%、25.46% [7] - 2025 - 2027年净利润增长率分别为61.88%、25.85%、26.53% [7] 盈利能力 - 2025 - 2027年毛利率分别为64.74%、65.25%、66.21% [7] - 2025 - 2027年净利润率分别为3.63%、3.79%、3.97% [7] - 2025 - 2027年总资产收益率ROA分别为1.98%、2.32%、2.75% [7] - 2025 - 2027年净资产收益率ROE分别为3.38%、4.09%、4.95% [7] 偿债能力 - 2025 - 2027年流动比率分别为1.60、1.58、1.58 [7] - 2025 - 2027年速动比率分别为0.88、0.94、1.01 [7] - 2025 - 2027年现金比率分别为0.22、0.34、0.43 [7] - 2025 - 2027年资产负债率分别为41.28%、43.27%、44.40% [7] 经营效率 - 2025 - 2027年应收账款周转天数分别为34.50、35.86、35.81 [7] - 2025 - 2027年存货周转天数分别为44.30、45.12、45.34 [7] 每股指标 - 2025 - 2027年每股收益分别为0.76、0.95、1.20元 [3][7] - 2025 - 2027年每股净资产分别为22.38、23.23、24.30元 [8] - 2025 - 2027年每股经营现金流分别为1.97、2.73、2.58元 [8] - 2025 - 2027年每股股利分别为0.10、0.13、0.16元 [8] 估值分析 - 2025 - 2027年PE分别为136、108、86倍 [3][7] - 2025 - 2027年PB分别为4.6、4.4、4.2 [3][7] - 2025 - 2027年EV/EBITDA分别为80.29、70.29、61.08 [8] - 2025 - 2027年股息收益率分别为0.10%、0.12%、0.16% [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 积极看待深信服云计算业务收入快速增长以及公司混合云 + AI 构建安全 GPT + 订阅服务基座到能力再到商业模式多维共振 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 87.74、105.78、127.9 亿元，EPS 分别为 0.76、0.95、1.20 元，2025 年 3 月 28 日收盘价对应市盈率 136、108、86 倍 [3] 各部分总结 事件概述 - 2025 年 3 月 28 日深信服发布 2024 年度报告，2024 年公司实现营收 75.2 亿元，同比下降 1.86%；归母净利润 1.97 亿元，同比下降 0.49%；基本每股收益 0.47 元；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.63 元 (含税) [1] 业务情况 - 企业客户需求韧性强劲，云计算业务占比提升推动毛利率稍降。2024 年受国内经济增速放缓等因素影响，客户对网络安全产品采购需求结构性收缩，但企业客户收入同比增长 1.82%。公司整体毛利率为 61.47%，同比下降 3.66 个百分点，主要受国内市场竞争和云计算业务占比提升影响。公司 2024 年研发、销售、管理费用整体同比减少 6.25% [1] - 产品线持续迭代升级，AI 场景下数据中心云化驱动云计算业务增长。网络安全业务实现营收 36.29 亿元，同比减少 6.75%，占比 48.27%，公司调整产品策略，部分战略业务增速较快，但成熟产品线收入减少，新产品和服务拉动效果不明显；云计算及 IT 基础设施业务实现营收 33.84 亿元，同比增长 9.51%，占比 45.00%，部分产品线收入保持增长，线上线下“一朵云”战略落地，发布 AI 算力平台 AICP；基础网络及物联网业务实现营收 5.06 亿元，同比减少 25.53%，占比 6.73%，受下游客户需求和竞争影响，信锐网科传统商业市场收入下滑 [2] 战略布局 - 秉持“AI First”战略，在各个产品中落地 AI 技术和能力，未来将继续探索 AI 与网安、云计算融合的创新业务产品，加码安全 GPT、AICP 等创新业务，推动商业化成功 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,520|8,774|10,578|12,790| |增长率（%）|-1.9|16.7|20.6|20.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|197|319|401|507| |增长率（%）|-0.5|61.9|25.9|26.5| |每股收益（元）|0.47|0.76|0.95|1.20| |PE|221|136|108|86| |PB|4.7|4.6|4.4|4.2|[3] 其他财务指标预测 - 成长能力方面，营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 -1.86%、16.69%、20.56%、20.90%；EBIT 增长率分别为 -35.49%、337.53%、25.16%、25.46%；净利润增长率分别为 -0.49%、61.88%、25.85%、26.53% [7] - 盈利能力方面，毛利率分别为 61.47%、64.74%、65.25%、66.21%；净利润率分别为 2.62%、3.63%、3.79%、3.97%；总资产收益率 ROA 分别为 1.29%、1.98%、2.32%、2.75%；净资产收益率 ROE 分别为 2.15%、3.38%、4.09%、4.95% [7] - 偿债能力方面，流动比率分别为 1.63、1.60、1.58、1.58；速动比率分别为 0.83、0.88、0.94、1.01；现金比率分别为 0.12、0.22、0.34、0.43；资产负债率分别为 39.77%、41.28%、43.27%、44.40% [7] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为 38.51、34.50、35.86、35.81；存货周转天数分别为 44.92、44.30、45.12、45.34；总资产周转率分别为 0.50、0.56、0.63、0.72 [8] - 每股指标方面，每股收益分别为 0.47、0.76、0.95、1.20；每股净资产分别为 21.73、22.38、23.23、24.30；每股经营现金流分别为 1.92、1.97、2.73、2.58；每股股利分别为 0.06、0.10、0.13、0.16；PE 分别为 221、136、108、86；PB 分别为 4.7、4.6、4.4、4.2；EV/EBITDA 分别为 250.41、80.29、70.29、61.08；股息收益率分别为 0.06%、0.10%、0.12%、0.16% [8] - 现金流量表方面，净利润分别为 197、319、401、507；折旧和摊销分别为 280、303、319、335；营运资金变动分别为 643、267、498、329；经营活动现金流分别为 812、833、1,150、1,089；资本开支分别为 -406、-283、-264、-273；投资分别为 -65、0、0、0；投资活动现金流分别为 -170、-196、-158、-145；股权募资分别为 104、0、0、0；债务募资分别为 -625、0、0、0；筹资活动现金流分别为 -843、-110、-106、-117；现金净流量分别为 -201、527、885、826 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微降、利润基本持平，费用管控有成效但毛利率下降，云计算收入成新动能且海外市场有突破，还推动产品和服务AI能力升级，虽业绩有波动但核心竞争力仍在，看好中长期发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，网址是www.sangfor.com.cn，大股东为何朝曦，持股19.97%，实际控制人为何朝曦、熊武、冯毅，总股本4.22亿股，流通A股2.78亿股，总市值435亿元，流通A股市值287亿元，每股净资产21.49元，资产负债率39.8% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入75.20亿元，同比减少1.86%，归母净利润1.97亿元，同比减少0.49%，利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.63元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元，对应EPS分别为0.97元、1.25元、1.65元，对应3月28日收盘价的PE分别为106.3倍、82.2倍、62.5倍 [7][9] 业务分析 - 2024年网络安全业务收入36.29亿元（YoY - 6.75%），占营收比重降至48.3%；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元（YoY + 9.51%），占营收比重提升至45.0%；基础网络和物联网业务收入5.06亿元（YoY - 25.53%），占营收比重降至6.7% [8] - 2024年国际市场收入4.81亿元，同比增长39.1% [8] 产品升级 - 网安业务2024年发布3.0版本钓鱼攻击检测大模型与4.0版本数据安全大模型 [9] - 云计算业务2023年超融合市占率17.5%居中国第一，2024年Q3中国市场占有率第一，EDS产品市占率11.1%位列中国文件存储市场第四，2024年发布超融合/云平台6.10.0版本、AI算力平台（AICP） [9] 财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计、负债合计等有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、营业成本等有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [12] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [11]