报告公司投资评级 - 智飞生物的评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 智飞生物是中国疫苗市场的主要参与者,核心产品包括四价/九价HPV疫苗、带状疱疹疫苗等 [2] - 未来三年内,人二倍体细胞狂犬病疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、四价流感疫苗等新产品将上市,支撑公司收入增长 [2] - 但四价/九价HPV疫苗可能从2025年开始面临下滑 [2] 报告内容总结 公司投资评级 - 智飞生物的评级为中性,目前估值处于合理水平 [2] 公司业务概况 - 智飞生物是中国疫苗市场的主要参与者,核心产品包括四价/九价HPV疫苗、带状疱疹疫苗等 [2] - 未来三年内,公司将有多款新产品上市,如人二倍体细胞狂犬病疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、四价流感疫苗等,有望支撑公司收入增长 [2] - 但四价/九价HPV疫苗可能从2025年开始面临下滑 [2] 目标价格及风险因素 - 我们给予智飞生物12个月目标价格为52元,基于贴现现金流估值法 [3] - 下行风险包括:2026年后与默沙东及/或GSK的合同终止;15价肺炎球菌疫苗销售低于预期;被纳入集采 [3] - 上行风险包括:结核疫苗放量快于预期;HPV疫苗潜在市场规模下降慢于预期;新合作项目销售高于预期 [3]

业绩总结 - 公司2023年年度权益分派以2,393,789,747股为基数，每10股派现金红利8元（含税）[2][3] 权益分派细节 - 扣税后，深股通等特定投资者每10股派7.2元[4] - 不同持股期限个人补缴税款不同[4] - 证券投资基金红利税征收方式不同[4] 时间安排 - 股权登记日为2024年8月7日，除权除息日为2024年8月8日[4] - 权益分派业务申请期为2024年7月29日至8月7日[8] 派发对象与方式 - 分派对象为截至2024年8月7日收市后在册全体股东[5] - 委托代派A股股东现金红利于8月8日划入账户[6] - 蒋仁生等部分A股股东现金红利公司自行派发[7][8]

新产品和新技术研发 - 公司及子公司近日取得发明专利证书[2] - 一种低聚合破伤风类毒素制备方法专利申请于2022年4月29日，授权于2024年7月30日[2] 其他新策略 - 专利取得不影响近期经营，利于完善知识产权体系、促进创新、提升竞争力[2]

新产品和新技术研发 - 公司子公司四价重组诺如病毒疫苗在多地开展Ⅲ期临床试验[1] - Ⅲ期临床试验采用多中心、随机、盲法、安慰剂对照设计[4] - 若研发顺利将丰富公司肠道疫苗矩阵布局[6] 未来展望 - 项目后续进度、结果及上市情况存在不确定性[6] - 进入Ⅲ期不会对公司近期业绩产生重大影响[6]

新产品和新技术研发 - 全资子公司智飞龙科马佐剂四价流感疫苗获临床试验申请受理[2] - 含自主研制佐剂，可刺激机体免疫反应[3] - 是新型佐剂技术平台应用成果[4] 未来展望 - 若顺利将丰富病毒类疫苗品种，充实成人疫苗矩阵[5] - 项目后续进度、结果及上市情况存在不确定性[6] 其他 - 申请受理对近期业绩无重大影响[6] - 公告于2024年7月29日发布[7]

股权结构 - 蒋仁生持股11.595735亿股，比例48.44%[2] - 蒋凌峰持股1296万股，比例5.41%[2] - 蒋喜生持股168万股，比例0.70%[2] - 三人合计持股13.059735亿股，比例54.56%[2] 股份质押 - 本次质押合计3020万股，占蒋仁生持股2.60%，总股本1.26%[2] - 质押后蒋仁生质押股份1.192亿股，占其持股10.28%，总股本4.98%[2] - 三人合计质押股份1.192亿股，占持股9.13%，总股本4.98%[2] 未质押股份 - 三人合计未质押股份8.60280125亿股，限售股占比72.49%[2]

报告公司投资评级 智飞生物(300122)被给予"优于大市"评级。[97] 报告的核心观点 公司应收账款和存货增加的原因 (1) 2024Q1 公司应收账款增加与季节性因素有关,公司应收账款周转天数显著低于同行,无法回款风险较低。[89][23][27][30] (2) 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹疫苗34.4亿元。[34] 公司的经营优势和"第二曲线" (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行,并获得默沙东和GSK的重磅产品代理权。公司坚持"技术&市场"双轮驱动,研发投入高于同行。[41][42][91] (2) HPV疫苗进入成熟期,但仍有提升空间,且男性适应症也有拓展潜力。[47][51][52] (3) 公司将于2024年正式接手GSK带状疱疹疫苗的推广,预计带状疱疹疫苗市场容量巨大,公司未来几年的采购金额也较大。[55][56][59] (4) 公司自主研发管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期。此外还计划收购宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。[60][65][66][67][68][69][70][72][73] 公司的股东回报属性 (1) 公司计划2023年及2024年中期合计分红不低于10元/10股,对应股息率3.5%。近期完成3亿元股份回购注销。[74][75] (2) 公司2022年员工持股计划通过自筹资金和融资方式共计买入公司2910万股,约占公司总股本的1.82%。[76][78] 财务预测和估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12%。给予公司2024年12倍PE,对应目标价46.20元,市值922-1106亿元,给予"优于大市"评级。[79][80][81][97]

报告公司投资评级 公司被给予"优于大市"评级。[79] 报告的核心观点 公司应收账款和存货增加的原因 (1) 2024年一季度公司应收账款增加与季节性因素有关,自2023年第四季度以来应收账款已开始下降,目前应收账款周转天数较同行显著较低,公司无法回款风险较低。[23][27][30] (2) 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹疫苗34.4亿元。[34] 公司的经营优势和"第二曲线" (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行,并获得默沙东和GSK的重磅产品代理权。公司坚持"技术&市场"双轮驱动,研发投入明显高于同行。[41][42][43][46] (2) HPV疫苗进入成熟期,但仍有较大提升空间,且男性适应症也有拓展潜力。[47][51][52] (3) 公司将于2024年正式接手GSK带状疱疹疫苗的推广,预计带状疱疹疫苗市场容量巨大,公司未来几年的采购金额也较大。[53][56][59] (4) 公司自主研发管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期。此外还拟收购孵化的宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。[60][65][66][67][68][69][70][72][73] 公司的股东回报属性 (1) 公司坚持现金分红,2023年及2024年中期计划合计分红10股不低于10元,对应股息率3.5%。近期公司还完成了3亿元的股份回购。[74][75] (2) 公司2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司2910万股,约占公司总股本的1.82%。[76][78] 财务预测和估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12%。参考可比公司估值,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价46.20元,市值922-1106亿元,给予"优于大市"评级。[79][80][81][83]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [5] 报告的核心观点 九价HPV疫苗稳步增长 - 公司代理的MSD 9价HPV疫苗1-5月批签发49批次,同比增长14%,保持双位数增长 [5] - 相比国内二价HPV1-5月批签发同比下降86%,9价HPV需求仍较好 [5] - 男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展 [5] 带状疱疹疫苗快速增长 - 公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗,今年1月正式接手推广销售 [6] - 1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次,同比增长117% [6] - 预计随着公司推广逐步推开,未来带状疱疹疫苗将会快速起量 [6] - 根据公告,公司与GSK约定2024-2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元 [6] - 预计2024-2026年带状疱疹疫苗将为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元,贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元 [6] 销售团队优势助力代理产品放量 - 公司目前拥有3990人的规模化专业市场团队,营销网络覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点 [7] - 公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量,GSK带状疱疹疫苗未来上量可期 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元,同比增长5.8%、14.2%、3.3% [8] - 预计EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元,对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X [8] - 公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利,但看好后续代理新品的上量,股价经过长期调整后目前估值偏低,给予"买进"评级 [8] - 股息率4.18% [10]

报告评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [1] 公司投资亮点 应收账款和存货情况 - 2024年一季度公司应收账款期末余额增长11%,主要与季节性因素有关,公司应收账款周转天数显著低于同行 [20][24][25] - 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹34.4亿元 [29][30][31][33] 公司经营优势和"第二曲线" - 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行 [35][36][37] - HPV疫苗进入成熟期,但仍有较大提升空间,男性适应症也有拓展潜力 [39][43][44] - 公司携手GSK代理带状疱疹疫苗,并获得RSV疫苗优先选择权,带状疱疹疫苗市场容量巨大 [45][46][47][48][49][51] - 公司自研管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期 [52][53][54][55][56][57][58] - 拟收购宸安生物,拓展降糖、减重药物领域 [59][60][61][62] 股东回报 - 公司坚持现金分红,2023年及2024年中期计划合计分红不低于10元,股息率3.5% [63][64] - 公司实施股份回购,并有员工持股计划 [65][66][67][68] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12% [69] - 给予公司2024年10-12倍PE估值区间,合理价值区间38.50-46.20元,市值922-1106亿元 [69] 风险提示 - HPV疫苗营收下滑、带状疱疹疫苗放量不及预期、自主产品研发失败或推迟 [74]