回售信息 - 回售价格为100.09元/张（含息、税）[3,4,6] - 回售申购期为2025年9月10日至2025年9月16日[4] - 本次回售不具有强制性，持有人有权选择是否回售[4,7] 时间节点 - 发行人资金到账日为2025年9月19日[4,11] - 回售款划拨日为2025年9月22日[4,11] - 投资者回售款到账日为2025年9月23日[4,11] 利率与计息 - 2025年3月24日至2026年3月23日票面利率为0.20%[6] - 2025年3月24日至2025年9月10日计息天数为170天[6] 税务与转股 - 个人投资者和证券投资基金债券持有人利息所得税按20%税率代扣代缴[7] - 回售申报期内“亿纬转债”尚未进入转股期[4]

2025年8月动力和其他电池产量 - 8月动力和其他电池产量139.6GWh 环比增长4.4% 同比增长37.3% [6] - 1-8月累计产量970.7GWh 累计同比增长54.3% [6] - 磷酸铁锂电池产量108.6GWh 占比77.8% 同比增长42.2% [8] - 三元材料电池产量30.9GWh 占比22.1% 同比增长23.1% [8] - 其他类型电池产量0.1GWh 占比0.1% 同比下降39.4% [8] 2025年8月动力和其他电池销量 - 8月总销量134.5GWh 环比增长5.7% 同比增长45.6% [15] - 动力电池销量98.9GWh 占比73.5% 环比增长8.5% 同比增长44.4% [14][16] - 其他电池销量35.6GWh 占比26.5% 环比下降1.4% 同比增长49.0% [20] - 1-8月累计销量920.7GWh 累计同比增长58.2% [15] - 动力电池累计销量675.5GWh 累计同比增长49.7% [16] - 其他电池累计销量245.2GWh 累计同比增长87.6% [20] 2025年8月电池出口情况 - 8月合计出口22.6GWh 环比下降2.6% 同比增长23.9% 占销量16.8% [21] - 动力电池出口15.1GWh 占比66.6% 环比增长1.9% 同比增长35.7% [23][25] - 其他电池出口7.6GWh 占比33.4% 环比下降10.4% 同比增长5.6% [24][26] - 1-8月累计出口173.1GWh 累计同比增长48.5% 占累计销量18.8% [21] - 动力电池累计出口111.5GWh 累计同比增长30.3% [25] - 其他电池累计出口61.6GWh 累计同比增长99.0% [26] 企业销量排名表现 - 宁德时代8月销量同比增长134.6% 比亚迪增长23.0% 中创新航增长105.9% [29] - 亿纬锂能增长56.7% 瑞浦兰钧增长46.6% 国轩高科增长78.0% [29] - 因湃电池增长2446.1% 中汽新能增长430.4% [29] - 1-8月比亚迪 中创新航 国轩高科 瑞浦兰钧 欣旺达 蜂巢能源 因湃电池增速超平均水平 [33] 2025年8月动力电池装车量 - 8月装车量62.5GWh 环比增长11.9% 同比增长32.4% [43] - 磷酸铁锂电池装车51.6GWh 占比82.5% 环比增长14.8% 同比增长47.3% [43] - 三元电池装车10.9GWh 占比17.5% 环比下降0.1% 同比下降10.0% [43] - 1-8月累计装车417.9GWh 累计同比增长43.1% [43] - 磷酸铁锂累计装车340.5GWh 占比81.5% 累计同比增长65.1% [43] - 三元电池累计装车77.4GWh 占比18.5% 累计同比下降9.7% [43] 装车市场集中度 - 8月前10家企业装车量59.4GWh 市占率95.0% 较去年同期下降1.1个百分点 [53] - 前2家企业装车39.5GWh 市占率63.1% 同比下降6.3个百分点 [53] - 1-8月前10家企业装车394.3GWh 市占率94.4% 同比下降1.6个百分点 [55] - 市场参与企业51家 较去年增加3家 [55] 关键材料需求 - 8月正极材料需求：三元材料6.2万吨 磷酸铁锂材料27.2万吨 [80] - 负极材料需求19.5万吨 隔膜需求27.9亿平方米 [80] - 电解液需求：三元电池用2.8万吨 磷酸铁锂电池用16.3万吨 [80] - 1-8月正极材料累计需求：三元材料40.9万吨 磷酸铁锂材料191.3万吨 [80] - 负极材料累计需求135.7万吨 隔膜累计需求193.9亿平方米 [80] - 电解液累计需求：三元电池用18.4万吨 磷酸铁锂电池用114.8万吨 [80]

行业与公司 * 行业为中国电池行业 公司包括宁德时代（CATL A/H股）、国轩高科（Gotion High-tech）、亿纬锂能（EVE Energy）、中创新航（CALB）、孚能科技（Farasis）等电池制造商[1] 核心观点与论据 * 对电池价格可持续上涨持谨慎态度 尽管存在短期供应紧张和季度性需求走强（进入2025年第四季度）可能导致边际或暂时的价格反弹（或其预期）并推动股价短期上涨 但由于预计2026年第一季度将出现反复的季节性疲软以及供需大体平衡 认为可持续的涨价不太可能[2] * 电池行业资本支出约50%的复苏可能会限制电池价格的上涨空间[10] * 敏感性分析显示 每10%的电池价格上涨可能带来2026年预期收益30%-60%的上行空间 其中国轩高科、中创新航和亿纬锂能对电池涨价的敏感性相对更高[2][10] * 过去60个交易日内板块股价30%-80%的涨幅已计入了对2026年电池平均售价（ASP）上涨2%-5%的预期[3][15] * 随着板块整体重新评级 市场已开始对2026年的周期性复苏进行定价 因此将基准年滚动至2026年（从2025-26年平均改为2026年）并上调目标价（TPs）[4][27] * 在覆盖范围内更偏好宁德时代和国轩高科 认为它们既能从周期性复苏中受益 又具备吸引力的估值[4][27] * 预计中国电池行业将从2025年开始重新平衡 行业利用率将从2024年的63%恢复至2025年的72%和2026年的74%[10] * 考虑到季节性优势和市场对一、二线产能的偏好 预计今年剩余时间里一、二线产能利用率将保持在90%以上 今年的供应紧张状况可能持续更久（3-4个月）[10] 其他重要内容 * 当前估值：宁德时代A股、国轩高科、亿纬锂能、中创新航分别交易于2026年预期市盈率17倍、21倍、18倍、21倍 对比其目标市盈率分别为20倍、24倍、16倍、18倍[3] * 宁德时代H股目标价更新 其A/H股溢价应用从20%（历史平均）更新至15% 以更好地反映最新的溢价趋势[27] * 各公司投资主题： * 宁德时代：预计2024-2030年每股收益复合年增长率为24% 由22%的销量复合年增长率驱动 A股评级为买入 H股评级为中性[32] * 国轩高科：看好其海外投资 评级为买入[34] * 亿纬锂能：估计储能系统（ESS）贡献了其2024年总出货量的三分之二以上 显著高于行业平均水平（约四分之一） 评级为中性[35] * 中创新航：预计其单位毛利润（GP）将在2024年见底于66元/千瓦时 随后逐步恢复 评级为中性[36][37] * 孚能科技：预计其单位毛利润将限制在约80元/千瓦时 导致2025-2026年出现净亏损 评级为卖出[38] * 披露信息显示高盛与部分覆盖公司（如宁德时代、孚能科技）存在投资银行业务关系、持有权益或提供过服务[47]

财务表现 - 2025年上半年营业收入281.7亿元 同比增长30.06% [1] - 归母净利润16.05亿元 同比下降近25% 扣非净利润11.57亿元 同比下降22.82% [1] - 负债率升至62.57% 有息负债约315亿元 同比增长20% 有息资产负债率达28.49%创历史新高 [3] - 货币资金约70亿元 经营现金流净额常年小于资本开支 收现比2024年已不足80% [3] 市场份额变化 - 动力电池国内市占率跌至第五 全球市占率仅2.8% [1] - 2025年前7个月动力电池市占率4.16% 宁德时代与比亚迪合计市占率达65% [1] - 储能电池出货量2025年上半年被海辰储能反超 从2024年行业第二降至第三 [1] 产能状况 - 动力储能锂离子电池产能利用率从2021年96.14%降至2024年底69.2% [2] - 2023年底产能84GWh 预计2025年新增产能126GWh 总产能将达210GWh [2] 海外业务 - 境外收入占比从2021年51.0%持续下降至2025年上半年24.3% [2] 融资活动 - 上市以来累计直接融资约200亿元 [3] - 宣布将赴港IPO募集资金用于匈牙利及马来西亚项目建设 [4]

行业整体表现 - A股锂电行业上半年多数企业营收增长但净利润呈现明显两极分化 [2] - 头部公司亿纬锂能营收281.70亿元同比增长30.06%但归母净利润同比下降近25%至16.05亿元 [2] - 行业竞争激烈导致增收减利现象显著 [2] 企业业绩对比 - 宁德时代营收1788.9亿元同比增长7.3% 归母净利润304.9亿元同比增长33.3% [3] - 亿纬锂能扣非净利润11.6亿元同比下降22.8% [3] - 欣旺达扣非净利润5.8亿元同比下降28.0% 而国轩高科扣非净利润0.7亿元同比增长48.5% [3] - 孚能科技营收43.5亿元同比下降37.6% 派能科技扣非净利润亏损0.3亿元同比下降315.6% [3] 市场竞争格局 - 动力电池市场宁德时代和比亚迪合计占据65%市场份额 亿纬锂能全球市占率仅2.8% [4] - 储能领域亿纬锂能2025年上半年首次被海辰储能反超跌落至第三名 [4] - 亿纬锂能境外收入占比从2020年47.2%持续下滑至2025年上半年24.7% [4] 产能与负债状况 - 公司产能利用率逐年下滑但仍积极推进产能扩张 预计2025年总产能达210GWh [6] - 有息负债约315亿元同比增长20% 有息资产负债率28.49%创历史新高 [7] - 货币资金与金融资产合计175亿元显著低于有息负债规模 [7] 现金流与融资活动 - 经营现金流净额长期低于资本开支 收现比从100%回落至2024年不足80% [9] - 上市以来累计直接融资约200亿元 近期宣布赴港IPO募资用于海外项目建设 [9] - 高负债与低现金流形成不良循环 面临行业双寡头压制与新势力竞争压力 [9]

公司股价表现 - 9月12日股价上涨5.29%至75.49元/股 成交额达62.05亿元 换手率4.54% 总市值1544.32亿元 [1] 主营业务构成 - 动力电池业务占比45.26% 储能电池占比36.56% 消费电池占比18.03% 其他业务占比0.16% [1] - 公司产品涵盖锂原电池 小型锂离子电池 三元圆柱电池及新能源汽车电池系统 [1] 基金持仓动态 - 永赢创业板A基金二季度减持1.99万股 当前持有22.81万股 占基金净值比例1.59% [2] - 该基金当日浮盈86.45万元 最新规模3.3亿元 [2] - 基金今年以来收益率42.39% 近一年收益率92.43% 成立以来累计收益104.48% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘庭宇任职2年31天 管理规模90.46亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报86.28% 最差回报0.47% [3]

公司股价表现 - 9月12日股价上涨5.29%至75.49元/股 成交额达62.05亿元 换手率4.54% 总市值1544.32亿元 [1] 主营业务构成 - 动力电池收入占比45.26% 储能电池占比36.56% 消费电池占比18.03% 其他业务占比0.16% [1] 基金持仓动态 - 中银证券创业板ETF(159821)二季度减持2200股 当前持有8265股 占基金净值比例1.66% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约3.13万元 最新规模2284.25万元 今年以来收益率43.25% 近一年收益率96.75% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘先政任职7年228天 管理规模2.87亿元 任职最佳回报118.04% 最差回报-34.66% [3] - 基金经理张艺敏任职4年364天 管理规模2.87亿元 任职最佳回报17.86% 最差回报-40.75% [3]

市场表现 - 智能车ETF泰康(159720)盘中一度上涨1.5% 其跟踪指数中证智能电动汽车指数上涨0.15% [1] - 成分股芯原股份上涨20.00% 国轩高科上涨3.06% 北京君正上涨2.96% 立讯精密上涨2.42% 亿纬锂能上涨1.80% [1] 行业数据 - 8月新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆 同比分别增长27.4%和26.8% [1] - 新能源汽车新车销量占汽车新车总销量比例达48.8% [1] - 8月动力电池装车量62.5GWh 环比增长11.9% 同比增长32.4% [1] - 三元电池装车量10.9GWh 占总装车量17.5% 环比下降0.1% 同比下降10.0% [1] 行业趋势 - 当前至明年是汽车高阶智驾技术成熟度、政策法规、用户接受度与商业模式共同突破的关键窗口期 [2] - 智能化从"加分项"转变为车企生存的核心竞争力 L2+辅助驾驶渗透率已接近65% [2] - L3级自动驾驶在高速场景实现量产 城市NOA成为车企突破用户心智的重要手段 [2] - 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企有望成为最直接受益者 [2] 市场展望 - 汽车行业即将迎来"金九银十"行情 受国补落地、行业"反内卷"和新能源购置税退坡预期推动 [2] - 乘用车销量数据改善 优质整车和绩优汽零标的或将迎来估值上修行情 [2] - 产业链标的行情进入"去伪存真"验证阶段 个股α大于β [2] - 机器人产业链处于持续催化状态 关注英伟达供应链、PEEK轻量化、新型减速器等方向 [2] 产品特征 - 泰康智能车ETF(159720)前十大权重股合计占比55.33% 覆盖智能驾驶产业核心环节 [3] - 宁德时代(电池)、立讯精密(感知硬件)、汇川技术(电控系统)等标的权重超40% [3] - 深度参与L4级自动驾驶产业链构建 受益于"技术突破-商业落地-规模扩张"正向循环 [3] - 覆盖动力系统、感知决策、执行控制全链条 布局激光雷达、智能座舱等智能化前沿领域 [3][4] - 包含车载OS、线控制动等细分赛道龙头 半固态电池技术突破进一步强化配置逻辑 [3][4] 投资价值 - 指数选取主营业务涉及智能电动汽车六大系统及整车生产、汽车后市场的上市公司证券 [4] - 重仓股宁德时代、比亚迪在电池技术、智能座舱等领域已形成护城河 [4] - 政策红利下有望在反内卷浪潮中抢占先机 巩固市场份额 [4] - 一键打包政策受益龙头 全面覆盖动力系统、感知决策系统、整车生产全产业链 [4]

核心观点 - 2025年慕尼黑车展凸显汽车产业技术转型三大趋势：深度拓展的电动化、软件定义为核心的数字化、AI赋能的智能化 [1] 电动化深度拓展 - 电动化在技术和市场层面深入发展 电池技术和替代动力系统成为核心关注点 [2] - 中国企业展现创新力：比亚迪推出千伏兆瓦纯电平台实现全球量产最大充电功率1兆瓦和最高峰值充电速度1秒2公里 宁德时代推出热失控无明火烟雾的NP3.0电池技术及神行Pro产品 亿纬锂能展示零膨胀大圆柱电池和电池护照溯源体系 [2] - 德国车企推出新型电动车型：梅赛德斯-奔驰新款纯电GLC SUV搭载800伏架构最大功率360千瓦支持330千瓦直流快充 宝马iX3纯电SUV配备自研能量智控系统 大众推出ID系列新款 [2] - 氢能与固态电池等替代动力系统成为重要话题 雷诺和里马茨展示氢燃料电池增程概念车与固态电池单元 [3] 软件定义数字化 - 数字化成为出行生态系统关键驱动力 软件定义汽车是重要技术焦点 [4] - 采埃孚展示软件定义底盘与电动化出行技术 推出自研车辆运动控制软件cubiX 线控转向技术以软件连接取代机械传动实现精准操控和高稳定性 [4] - 博世展出高性能车载计算机、控制器局域网络和可扩展车辆基础架构 推动汽车数字化革新 [4] - 英伟达强调汽车从依赖马力转向计算能力 从机械系统转向软件堆栈 展出全栈式综合安全系统整合AI模型和芯片确保自动驾驶安全开发 [4] 智能化全面发展 - 汽车智能化进入AI驱动与软件赋能新阶段 智能驾驶加速从技术概念走向全球规模化量产 [5] - 小鹏汽车展出智能电动车、飞行汽车及人形机器人科技全家桶 预计2026年成为AI汽车临界点 [5] - 元戎启行展示新一代辅助驾驶平台DeepRoute IO 2.0及自研VLA模型 具备思维链优势和语义理解能力 可快速适应不同国家交通体系 [5] - 展会设立L3和L4级自动驾驶专属测试区域 通过真实路段测试展示车路协同应用场景包括施工现场警告和交通拥堵管理 [6]

回售条款 - 回售条款因公司变更部分募投项目建设内容及投资总额生效[4] - 回售价格为100.09元/张（含息、税）[3][4][6] 时间安排 - 回售申购期为2025年9月10日至2025年9月16日[4] - 发行人资金到账日为2025年9月19日[4][11] - 回售款划拨日为2025年9月22日[4][11] - 投资者回售款到账日为2025年9月23日[4][11] 其他信息 - 可转债当年票面利率i=0.20%（2025.3.24 - 2026.3.23）[6] - 计息天数t=170天（2025.3.24 - 2025.9.10）[6] - 个人等债券持有人利息所得税按20%税率代扣代缴[7] - 本次回售不具强制性，持有人可选择是否回售[4][7]