行业展望 - "十五五"期间轨道交通将从规模扩张转向质量效益、从国内主导转向全球引领 行业有望迎来新一轮增长周期 [1] - 城市轨道交通行业规划发展将为公司带来未来预期受益 [1] 公司经营与订单 - 公司在手订单充足 [1] - 公司产品线通过研发创新不断丰富 [1] - 国际化进程不断推进 未来发展前景广阔 [1] 产能与资金规划 - 利用募集资金进一步扩大产能 [1] - 全面提升生产能力 [2] - 加大在研发、生产及内控管理等方面投入 夯实业务运作体系 [1] 产品与技术战略 - 以信号计轴系统、雷电防护系统和道岔融雪系统三大产品线为基础 [2] - 创新升级产品技术 提高市场占有率 [2] - 拓展智能诊断系统、智能运维系统、信息安全系统、电力自动化等产品 进入多个细分市场 [2] 市场拓展策略 - 积极探索新的营销模式 加大市场开拓力度 [2] - 根据铁路及城轨分布格局建立辐射全国的营销网络 [2] - 持续扩大海外市场 建立海外市场营销体系 实现国内外协同发展 [2] 管理能力提升 - 未来将不断提升管理能力和研发能力 [2] - 加大应收账款回收力度 [2] - 综合提升公司盈利和现金流 [2]

核心观点 - 塑料管道行业受益于中国经济稳健增长和基础设施投资 行业迎来新的发展机遇 [1][7][8] - 中国联塑作为行业龙头 2025年上半年业绩展现韧性 营收124.75亿元 毛利率提升至28.2% 净利润10.46亿元实现小幅增长 [1][2] - 公司海外业务同比增长29.5%至10.55亿元 成为重要增长极 境内业务保持稳定 [1][5] - 政策推动地下管网改造和农业灌溉升级 未来五年管网改造需求约60万公里 投资需求约4万亿元 农业节水灌溉面积将新增6000万亩 [7][8] 宏观经济与行业环境 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3% 基础设施投资同比增长4.6% 为塑料管道行业提供稳定支撑 [1] - 政府推动海绵城市、地下管网和农业绿色转型 塑料管道作为重要材料需求持续攀升 [7][8] - 行业向功能化、高端化、系统化、智慧化发展 集中度持续提升 龙头企业优势凸显 [8] 公司财务表现 - 营收124.75亿元 毛利35.14亿元 毛利率28.2%同比增长1个百分点 [1][2] - 除息税折摊前利润24.67亿元 利润率19.8% 净利润率7.5%与去年同期持平 [2] - 上市公司拥有人应占净利润10.46亿元 每股基本盈利0.34元 [1][2] - 债务总额190.48亿元 资产负债率降至43.4% 借款年利率1.70%至6.16% [2] - 权益总额247.93亿元 流动资产186.25亿元 流动负债182.60亿元 流动比率1.02 速动比率0.68 现金及存款49.36亿元 [3] 业务运营与战略 - 塑料管道系统业务收入108.56亿元 占总营收87.02% [4] - 全国建立超过30个生产基地 覆盖19个省份 与3061名独立独家一级经销商合作 同比增长6% [4] - 产品体系齐全 提供过万种产品 应用于家居装修、市政给排水、能源管理、农业养殖等领域 [4] - 年度设计产能337万吨 产能使用率约73.2% 通过自动化生产和成本控制提升效率 [2][4] - 海外市场聚焦东南亚、北美和非洲 坦桑尼亚和埃塞俄比亚生产基地投产 境外营收10.55亿元占比升至6.2% [5] 未来发展展望 - 公司专注核心管道主业 实施稳健发展战略 降低行业周期影响 [9] - 通过智能制造、产品创新和市场渗透提升盈利能力 为股东创造长远价值 [9] - 行业集中度提升趋势下 作为龙头的中国联塑将持续凸显优势 [8]

财务业绩表现 - 上半年实现营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% [1] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% 增速显著高于收入增长 [1] - 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮全品类稳居行业第一 [1] 业务突破与市场地位 - 婴幼儿奶粉业务实现历史性突破 市场份额跃居中国市场第一 [1] - 奶粉及奶制品业务占比从2019年的11%提升至27% 五年间增长16个百分点 [2] - 公司预计婴幼儿奶粉、成人粉、奶酪等业务将保持较快增长 [1] 股价与市场反应 - 8月29日开盘即上涨 盘中股价上涨超6% [2] - 交易中股价达29.36元 涨幅6.03% 成交金额1.31亿元 [3] - 位列人气榜第13名 市场关注度较高 [3] 增长驱动因素 - 持续优化费用投放和渠道结构管理释放内生增长动能 [2] - 通过产品创新升级满足消费者多元化需求 [2] - 规模效应显现优化盈利能力 产品结构升级助力毛利率提升 [1][2] 行业背景与影响 - 乳制品行业进入结构性复苏阶段 [1] - 公司业绩表现巩固行业龙头地位并提振行业信心 [1] - 全品类领先优势持续扩大 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现产品销量473.2万千升，同比增长2.3% [3] - 营业收入达人民币204.9亿元，同比增长2.1% [3] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.0亿元，同比增长7.2% [3] - 主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9%，其中中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [7] 产品创新与高端化 - 高端生鲜1L铝瓶产品引领行业生鲜化发展趋势 [4] - 推出1L精品原浆和1L水晶纯生等创新品类，优化供给结构 [7] - 原浆啤酒采用"不过滤、不稀释、不杀菌"工艺，保留活性酵母和17种氨基酸 [6] - 开发国际首例铝瓶侧拉环铝盖技术，可抵御-0.09MPa压力 [7] - 实施"1+1+1+2+N"产品组合战略，经典系、白啤及超高端产品保持稳健增长 [7] 数字化与智能制造 - 通过物联网技术实现10万级无菌灌装车间全流程数据监控 [6] - 紫外灯按1.5W/m³精确强度执行消杀，空气净化系统实行三级过滤 [6] - 温湿度传感器网络将环境恒定在20℃-24℃温度区间和45%-60%湿度范围 [6] - 建立可量化、可复制的智能制造模型，推动传统酿造工艺升级 [6] 供应链与物流创新 - 原浆从下线到装车仅需1小时，打造全程冷链物流范式 [7] - 物联网传感器以0.1℃精度监控冷链，大数据平台动态规划运输路径 [7] - 采用航空、高铁、汽运多链路协同运输体系 [7] 渠道与营销策略 - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [3] - 联合美团、饿了么、抖音小时达等平台拓展"30分钟鲜活圈" [11] - 通过加油机、交易所等消费场景突破拉动当地消费热潮 [11] - 聚焦体育营销和音乐营销，强化消费者互动体验 [11] - 品牌价值达2803.55亿元，跻身世界品牌500强 [11] 行业发展趋势 - 啤酒行业从工业化向数智化转型，推动生产端数字化、敏捷化、智能化 [1] - 即时零售契合品类增长趋势，为啤酒行业带来新增量 [8] - 消费者需求向碎片化、品质化、高端化转型，生鲜产品需求持续升温 [3][4][7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 营业收入204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [1] 产品结构与创新 - 主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [2] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮等多款特色产品 满足个性化、健康化、高端化需求 [2] - 加速培育大单品及创新品类 推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [2] 渠道与市场拓展 - 三大战略带市场均实现量利双增长 [3] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 强化闪电仓、酒专营等新业态布局 [3] - 线上渠道深化运营传统平台 聚焦新媒体和新渠道 [3] - 海外市场产品分销覆盖和品牌传播持续提升全球影响力 [3] 品牌战略与营销 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [3] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广活动 [3] - 通过多场景营销实践提升消费者体验和互动 [3]

核心财务表现 - 总资产达人民币523.69亿元，较上年末增长1.84% [1] - 营业收入人民币204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额人民币47.99亿元，同比下降16.00% [1] - 加权平均净资产收益率12.80%，同比增加0.36个百分点 [1] - 基本每股收益人民币2.862元，同比增长7.11% [1] 行业与市场状况 - 全国啤酒总产量2000千升，同比下滑0.3% [1] 业务运营与战略 - 坚持"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"品牌战略 [2] - 主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [2] - 线上渠道持续深化运营，即时零售业务连续5年交易额高速增长 [2] - 研发上市多款特色产品包括轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等 [3] 渠道与市场拓展 - 全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先 [2] - 国内市场三大战略带市场均实现量利双增长 [1] - 持续推进海外市场产品分销覆盖和品牌传播 [1] 股东结构 - 股东总数85,449户，其中A股85,212户，H股237户 [3] - 青岛啤酒集团有限公司持股32.51%，为第一大股东 [4] - 香港中央结算有限公司持股1.71% [4]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现产品销量473.2万千升，同比增长2.3% [1] - 营业收入204.9亿元，同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39亿元，同比增长7.2%，创历史新高 [1] 产品结构优化 - 主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [2] - 加速培育大单品及创新品类，推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [2] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等多款特色产品 [2] 市场与渠道拓展 - 国内三大战略带市场均实现量利双增长 [3] - 线上渠道深化运营传统平台，聚焦新媒体新渠道 [3] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [3] - 海外市场持续推进产品分销覆盖和品牌传播 [3] 品牌战略与营销 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [3] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广活动 [3] - 通过多场景营销实践提升消费者体验与互动 [3]

投资评级与财务预测 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级，目标估值未提供，当前股价43.33元 [1][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02/2.53/3.22亿元，对应PE 37/29/23倍 [1][8] - 2025E营业收入18.73亿元（同比+20%），2027E达28.19亿元（CAGR 23%） [2][76] 核心业务与增长驱动 - 成人基础口腔护理产品为主力，2024年收入14.07亿元（占比90%），预计2027年增至24.93亿元 [76] - 电商渠道成为增长引擎，2024年收入同比+52%，占比提升至31%，毛利率同比+8pct [14][61] - 抖音平台GMV增速显著，2024年Q1-Q4同比增速分别为21%/87%/176%/203% [7][17] 产品创新与渠道策略 - 成功打造"7天修护"爆品，定价39.9元（传统产品2倍），25Q1抖音平台占比达80% [7][21] - 抖音营销采用"打赏引流+连麦互动+切片传播"组合拳，客单价从45.8元提升至59.6元 [41][43] - 线下渠道覆盖2000余区县，经销收入占比66%，2024年经销毛利率提升至46.6% [55][57] 竞争优势与管理团队 - 研发费用率稳定3-3.5%，拥有250+项专利，抗敏感技术三代迭代 [67][70] - 管理层平均司龄20+年，董事长邓嵘等核心高管具备30年行业经验 [53][54] - 抗敏感牙膏市占率64.7%（2024年），领先舒适达等竞品 [72][74] 行业趋势与市场表现 - 口腔护理电商渠道占比从2014年13%提升至2024年47% [27][34] - 国货品牌份额从2015年21%升至2024年34%，外资品牌从48%降至33% [27][29] - 股价12个月绝对回报69%，显著跑赢沪深300指数49个百分点 [5]

产品发布与创新 - 公司于2025年7月29日在合肥举办新品发布会 推出五大系列新品 包括洽洽山野系列瓜子（酸汤味、菌菇味、竹香味3款SKU）、每日坚果全坚果系列（0果干、低GI、5日装29.9元/罐装89.9元/礼盒装79-109元）、魔芋千层肚（子品牌"魔芋公主"、川香麻辣/韩式香辣味）、脆脆熊鲜切薯条（已铺货1万家售点、销售额突破千万）、瓜子仁冰淇淋（焦糖等口味） [1] - 新品通过瞬压酥心工艺、非遗古法红油制作、切花工艺等技术升级 从风味创新、营养功能及消费场景多维度完善矩阵式产品生态 [1] - 魔芋千层肚此前已在马来西亚、泰国、柬埔寨上市且市场反馈较好 脆脆熊薯条上市数月即实现千万级销售额 [1] 财务与业绩展望 - 公司预计2025-2027年营业收入分别为73.18亿元、80.01亿元、87.73亿元 同比增长2.62%、9.34%、9.65% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.38亿元、8.75亿元、9.71亿元 同比变化-36.65%、+62.60%、+10.98% [2] - 对应2025-2027年PE估值分别为22.0倍、13.5倍、12.2倍 [2] 成本与供应链 - 受2024年瓜子采购价格较高影响 公司毛利率承压 [2] - 2025年第三季度将开启新一轮瓜子收购 若采购价格下行 低基数效应下利润弹性有望显著提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年营收7.46 - 7.98亿元，同比增长40.91％ - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.91％ - 47.57%，扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.82％ - 58.90%；单Q2营收3.63 - 4.15亿元，同比增长42.91% - 63.39%，归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.67% - 87.88%，扣非净利润0.45 - 0.53亿元，同比增长74.62% - 105.38% [4] - 看好公司在新渠道新市场发展势能，上调2025 - 2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元，同比+43.51%/18.22%/12.11%，上调归母净利润预测至2.21/2.65/2.99亿元，同比+40.42%/20.0%/12.91% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.43元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值53亿元，52周内最高/最低价15.93 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率33.59，第一大股东鹿有忠 [3] 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，上半年及单Q2营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长 [4] 投资要点 - 会员制商超持续上新，新渠道动能强劲，会员制与零食量贩渠道成增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升 [5] - 会员制商超合作深化，5月在山姆渠道上新酸汤双脆，重回肉类赛道，受众群体、消费场景更广泛，预计月销更好；零食量贩渠道终端扩张、体量攀升，25年增速亮眼；传统线下渠道有压力，全年以稳为主，适度加大投入；电商渠道一季度快速增长，加大兴趣电商品牌投入，部分产品线上首发再导入线下 [5] 渠道结构变化影响 - 主要原料凤爪提前备货，全年成本预期平稳，高潜力新品毛利率略高于传统产品；会员制商超和零食渠道裸价销售致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降；一季度利润率受渠道结构变化影响同比下滑，二季度净利率及扣非净利率同环比提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |增长率(%)|22.37|43.51|18.22|12.11| |EBITDA（百万元）|216.23|300.81|362.02|408.45| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|220.92|265.11|299.35| |增长率(%)|35.44|40.42|20.00|12.91| |EPS(元/股)|0.37|0.52|0.62|0.70| |市盈率（P/E）|35.20|25.07|20.89|18.50| |市净率（P/B）|3.12|2.91|2.93|2.95| |EV/EBITDA|15.60|15.89|13.58|12.32| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1697|2006|2249| |营业成本（百万元）|840|1228|1440|1608| |税金及附加（百万元）|14|19|22|25| |销售费用（百万元）|126|149|173|191| |管理费用（百万元）|51|53|60|65| |研发费用（百万元）|4|5|5|6| |财务费用（百万元）|0|2|7|12| |营业利润（百万元）|186|262|314|355| |利润总额（百万元）|187|264|316|357| |所得税（百万元）|29|43|51|58| |净利润（百万元）|157|221|265|299| |归母净利润（百万元）|157|221|265|299| |每股收益（元）|0.37|0.52|0.62|0.70| |资产负债率(%)|13.3|17.5|23.8|28.3| |流动比率|6.26|4.70|3.43|2.87| |应收账款周转率|15.85|44.18|44.18|44.18| |存货周转率|2.49|2.39|2.39|2.39| |总资产周转率|0.58|0.74|0.81|0.86| [14]