整体业绩概况 - 七家A股上市航司2025年第三季度单季及前三季度均实现盈利[1] - 第三季度三大航（国航、东航、南航）营收总计1400.35亿元，同比增长2.30%，归母净利润总计110.50亿元，同比增长10.87%[1][3] - 前三季度三大航营收总计3739.05亿元，同比增长2.33%，归母净利润总计62.80亿元，同比增长96.93%[1][3] - 第三季度四家民营航司（海航、春秋、吉祥、华夏）营收总计353.60亿元，同比增长2.29%，归母净利润总计49.08亿元，同比下滑4.05%[1][5] - 前三季度四家民营航司营收总计934.25亿元，同比增长3.40%，归母净利润总计68.90亿元，同比增长8.42%[1][6] 三大航业绩表现 - 第三季度国航归母净利润36.76亿元，同比下滑11.31%，东航归母净利润35.34亿元，同比增长34.37%，南航归母净利润38.40亿元，同比增长20.26%[2][3] - 前三季度国航归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%，南航归母净利润23.07亿元，同比增长17.40%，东航实现扭亏为盈，归母净利润21.03亿元[2][3] - 前三季度三大航营收均创历史新高，净利均创六年来峰值[4] - 国航第三季度净利润下滑主要受汇兑收益大幅减少等非经营性因素拖累，剔除后净利润同比增长[7][8] - 南航国际客座率、座公里收入均超2019年疫情前水平，国际经营优于疫情前[7] 民营航司业绩分化 - 第三季度海航、春秋、吉祥单季净利同比下滑，降幅分别为0.75%、6.17%、25.29%，华夏航空净利同比增长31.60%[4][5] - 前三季度海航净利同比增长30.93%，华夏净利同比增长102.17%，春秋和吉祥净利分别同比下滑10.32%和14.28%[4][6] - 海航控股营收和盈利水平居民营航司之首，业绩逐年提升[5] - 华夏航空前三季度及第三季度业绩创历史新高[5] - 春秋航空前三季度净利润近两年来逐年下滑，吉祥航空第三季度业绩连续两年下滑[5] 公司战略与成本管控 - 多家航司净利增长原因包括经营效益提升和成本管控加强[6] - 东航积极抢抓暑运市场机遇，加密国际航线，运输总周转量、旅客运输量及客座率全面提升[7] - 南航计划在2025年冬春航季国内重点加强广州、北京大兴等枢纽航线，国际以澳洲为增投重点[7] - 国航高度重视降本增效，推动航油节支、起降费用谈判、发动机维修成本管控等措施[8] - 国航国际航线整体恢复水平已超2019年同期，有计划通过航线加密、合作联营等措施提升国际业务盈利能力[8] 融资与资产负债 - 中国国航拟向控股股东发行A股股票募集不超过200亿元资金，用于偿还债务及补充流动资金[8] - 国航资产负债率从2022年末的92.69%降至2025年9月末的87.88%[9] 市场机遇与挑战 - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作，海航控股在海口、三亚机场的航班时刻份额居行业首位，有望承接需求激增[10] - 海航计划在年底前将国际航班数量提升至2019年的130%[10] - 吉祥航空业绩受A320neo机队发动机维修问题影响，导致运力减少及维修费用增加[12][13] - 吉祥航空预计到2026年底发动机问题将得到大幅改善，但彻底解决存在不确定性[13] - 吉祥航空计划将欧洲航线作为发展重点，并新开澳洲航线[14] 行业展望 - 2025年国庆小长假日均保障239.2万人次，创同期历史新高，同比增长3.2%[15] - 预计第四季度航空市场客运量同比增长5%左右[15] - 南航指出国庆假期实现量价齐升，经营好于去年同期[7] - 吉祥航空指出四季度传统商务出行减少对业绩冲击较往年平缓[14]

会议背景与核心目标 - 会议于10月31日在成都召开，由民航西南地区管理局组织，旨在深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，落实相关条例和讲话要求 [1] - 核心目标是全面总结飞行员队伍思想政治建设工作经验，分析新形势新挑战，明确下一步重点任务，推动党建与业务深度融合，促进飞行员队伍建设高质量发展 [1] - 会议在“十四五”收官向“十五五”启航的历史节点召开，是确保“两个绝对安全”、推动西南民航高质量发展的具体行动 [4] 参会单位与交流内容 - 西南地区16家主要航空公司和监管局的领导及飞行部门负责人参会，包括国航西南分公司、四川航空、成都航空、西藏航空、东航云南公司等运输航空公司代表 [4] - 与会代表围绕加强和改进飞行员队伍思想政治建设工作进行深入交流，分享了宝贵经验、特色做法和深刻思考，分析了当前问题与不足，并提出针对性意见建议 [4] 实地考察与经验借鉴 - 全体参会人员分组参观了国航西南分公司飞行管理小区，实地走访了飞行准备区、培训中心、模拟机中心沙盘、飞行公寓、空勤运动区等处 [5] - 现场交流了国航西南分公司在党建引领、队伍管理、文化培育及关心关爱飞行员方面的具体实践与成效 [5] 会议领导要求与工作部署 - 西南局局长欧阳霆提出三点要求：充分发挥党建引领作用确保飞行队伍稳定和运行安全；结合年终工作特点抓实抓细冬季运行安全工作；强化责任落实确保年度工作圆满收官 [6] - 西南局党委书记罗全福提出四点意见：认真梳理经验做法全面总结进展成效；坚持问题导向深入分析形势与问题；锚定工作目标准确把握主要任务；坚持系统思维找准方法路径 [7] - 西南管理局已研究下发《关于进一步加强和改进飞行员队伍思想政治建设工作的通知》，明确了重点任务与工作要求 [7] 会议成果与未来展望 - 会议成功召开，统一了思想，凝聚了共识，明确了方向，为在新起点上加强飞行员队伍思想政治建设注入了强大动力 [8] - 最终目标是锻造一支“信念坚定、对党忠诚，知识丰富、技术精湛，作风优良、纪律严明，胸怀宽广、身心健康”的高素质飞行员队伍 [8]

板块整体表现 - 11月3日航空机场板块整体上涨2.36%，显著跑赢上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 中国东航以4.37%的涨幅领涨板块，收盘价为5.01元[1] - 板块内10只主要成分股中，8只上涨，2只下跌，呈现普涨格局[1][2] 个股价格与成交 - 涨幅居前的个股包括：中国东航（涨4.37%至5.01元）、南方航空（涨4.20%至6.95元）、海航控股（涨3.39%至1.83元）、中国国航（涨3.31%至8.12元）[1] - 海航控股成交最为活跃，成交量达1025.72万手，成交额18.62亿元[1] - 仅两只个股下跌：厦门空港（跌1.89%至16.61元）和春秋航空（跌0.37%至53.38元）[2] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金和游资净流出，净流出额分别为7021.8万元和1157.4万元，而散户资金净流入8180.81万元[2] - 南方航空是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1.19亿元，主力净占比达24.18%[3] - 主力资金净流出幅度较大的个股包括：春秋航空（净流出2509.95万元，占比-13.14%）、吉祥航空（净流出2307.15万元，占比-10.10%）、华夏航空（净流出1607.26万元，占比-9.00%）[3]

回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份数量为293,100股，占公司股份总数的比例为0.0229% [1] - 回购股份最高成交价为10.50元/股，最低成交价为9.75元/股 [1] - 回购成交总金额为3,025,924.00元（不含交易费用） [1] 回购方案合规性 - 本次回购股份资金来源为股票回购专项贷款 [1] - 回购价格未超过回购方案中拟定的上限13.54元/股（含） [1] - 本次回购符合相关法律法规的要求及既定的回购股份方案 [1]

回购计划 - 拟回购金额8000万元 - 1.6亿元，价格不超13.54元/股[2] - 按上限测算预计回购11816839股，占总股本0.92%[2] - 回购自董事会通过起不超6个月[2] 回购进展 - 截至2025年10月31日，累计回购293100股，占0.0229%[3] - 最高成交价10.50元/股，最低9.75元/股，成交3025924元[3] 资金与后续 - 资金来源为专项贷款，价格未超上限[3] - 后续将在期限内继续实施回购[4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2025年第三季度，交通运输行业在选定口径的公募基金重仓持股占比环比下降0.94个百分点至1.06%，持仓比例创下四年新低 [1][2][5] - 行业配置比例下降主要由于物流及供应链和航空板块被明显减持，而海运板块配置比例有所提升 [2][5] - 交运行业处于低配状态，其超配比例环比下降0.54个百分点至-1.38% [5] - 个股持仓随行业景气度波动，招商轮船关注度提升，顺丰控股重仓基金数明显回落 [2][6] - 北向资金在交运行业的整体配置比例亦环比下降，对快递、航运等板块普遍减持 [2][7] 公募基金持仓分析 - 2025年第三季度交运行业公募基金重仓市值为186.4亿元，较上一季度环比下降28.1% [5] - 同期，长江交通运输行业指数环比上涨5.2%，但跑输上证综指、沪深300和创业板指 [5] - 行业重仓个股数量为59个，环比减少7个 [5] - 细分板块配置比例及环比变动如下：物流及供应链（0.49%，-0.49pct）、航空（0.35%，-0.39pct）、海运（0.12%，+0.03pct）、铁路与公路（0.08%，-0.10pct）、交通基础设施（0.03%，+0.01pct） [5] - 物流及供应链板块减持主因顺丰控股阶段性经营波动，航空板块减持因基本面低于预期，海运板块增持受益于油运旺季提前及散运情绪向好 [5] 重仓个股分析 - 重仓个股市值前5名和前10名的集中度环比均有所回落，前5名总市值占比为49.4%（2025年第二季度为67.5%），前10名总市值占比为74.4%（2025年第二季度为87.7%） [6] - 重仓基金数前5的个股为：圆通速递（65个，+41）、招商轮船（42个，+14）、顺丰控股（40个，-123）、中国国航（40个，-33）、华夏航空（34个，+1） [6] - 持股市值前5的个股为：顺丰控股（27.3亿元，-74.4亿元）、圆通速递（21.3亿元，+11.2亿元）、华夏航空（15.5亿元，-0.8亿元）、招商轮船（14.3亿元，+9.9亿元）、吉祥航空（13.8亿元，-13.4亿元） [6] - 持股占流通股比例前5的个股为：华夏航空（12.1%）、广深铁路（4.8%）、吉祥航空（4.6%）、密尔克卫（4.1%）、长久物流（3.7%） [6] 北向资金持仓分析 - 2025年第三季度末，北向资金持有交运行业股票占其自由流通股比例为4.2%，环比下降1.66个百分点 [7] - 北向资金持股市值最大的板块是快递，达124.9亿元，占交运行业北向资金总市值的30.4%；其次为航空运输（20.8%）和航运（15.3%） [7] - 北向资金普遍减持交运板块，减持比例最大的三个板块为：快递（-4.69pct）、航运（-2.65pct）、机场（-2.21pct） [7] - 北向资金持股占比最高的个股为：南方航空（14.4%）、密尔克卫（13.5%）、顺丰控股（11.2%）、建发股份（7.2%）、铁龙物流（6.9%） [7] - 北向资金持股比例环比增加前5的个股为：长久物流（+2.85pct）、宏川智慧（+1.70pct）、广深铁路（+1.18pct）、飞马国际（+0.90pct）、中远海发（+0.86pct） [7] - 北向资金持股比例环比减少前5的个股为：山东高速（-6.11pct）、顺丰控股（-5.17pct）、中国国航（-4.73pct）、中远海控（-4.30pct）、宁沪高速（-3.89pct） [7]

投资评级 - 报告对华夏航空维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“成本下降业绩高增,产能恢复仍有空间” [1] - 公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，将持续受益于支线航空补贴管理办法的修订 [6] - 2025年三季度公司受益于航油价格下跌以及运行数据恢复，单位成本持续摊薄 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.20亿元，同比增长102% [6] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.69亿元，较去年同期上涨32% [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.13亿元、9.08亿元、11.42亿元，对应市盈率分别为22.5倍、15.2倍、12.1倍 [3][6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为13.3%、13.7%、11.8% [3][8] - 报告预测公司毛利率将从2024年的1.8%提升至2027年的9.5% [8] 运营表现 - 截至2025年9月底，公司机队规模达80架，较2024年底净增5架飞机 [6] - 2025年前三季度，公司可用座公里和旅客周转量同比分别增长19.27%和24.23% [6] - 2025年前三季度公司客座率达83.20%，较去年同期增长3.32个百分点 [6] - 2025年第三季度，公司单位可用座公里收入为0.4545元，同比下降5.3% [6] - 2025年第三季度，公司单位可用座公里营业成本为0.3921元，同比下降8.2% [6] 其他收益 - 2025年前三季度，公司其他收益合计11.35亿元 [6] - 2025年第三季度，公司其他收益为3.91亿元，同比增长33.90% [6]

投资评级 - 报告对华夏航空的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 华夏航空2025年第三季度业绩超预期，归母净利润同比大幅增长102.17% [6] - 公司通过提高飞机利用率及航网优化提升盈利能力，具备Alpha优势 [6] - 支线航空市场空间广阔，华夏航空成长性高，盈利预测被上调 [6] - 公司估值水平较历史中枢仍有较大向上空间，维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入21.24亿元，同比增长9.33%；归母净利润3.69亿元，同比增长31.60% [6] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入57.34亿元，同比增长11.25%；归母净利润6.20亿元，同比增长102.17% [6] - **盈利预测上调**：2025-2027年归母净利润预测分别上调至7.10亿元、9.86亿元、12.06亿元 [6] - **未来增长预期**：预计2025-2027年营业总收入同比增长率分别为19.2%、16.5%、10.6% [5] - **盈利能力提升**：毛利率预计从2024年的1.8%提升至2027年的16.3%；ROE预计从2024年的8.0%提升至2027年的19.3% [5] 经营数据与运营效率 - **运营指标增长**：2025年第三季度可用座公里数（ASK）达46.74亿人公里，同比增长15.42%；旅客周转量（RPK）达40.36亿人公里，同比增长19.37% [6] - **客座率提升**：2025年第三季度客座率达86.36%，同比增长2.85个百分点 [6] - **成本控制优化**：2025年第三季度单位ASK成本为0.392元，同比下降8.21% [6] - **机队规模扩张**：截至2025年9月，总机队规模达80架，同比2024年增长9.59%，同比2019年增长66.67% [6] - **机队年轻化**：平均机龄为6.40年，飞机整体稳定性高 [6] 业务亮点与驱动因素 - **支线网络价值提升**：公司加大对偏远地区的航线覆盖，航线综合收益同比提高 [6] - **政府补助增加**：2025年第三季度其他收益达3.91亿元，同比增长33.75%，主要来自民航局及地方政府的支线航空补贴 [6] - **应收账款管理改善**：2025年前三季度信用减值损失实现收益2532.68万元，反映政府补贴支付能力提升 [6] - **需求驱动**：国内因私出行需求旺盛，公司紧盯支线市场需求变化，推动航班量提升和干支衔接 [6]

公司最新毛利率为6.90%，在已披露的同业公司中排名第12。最新ROE为15.54%。 公司摊薄每股收益为0.49元。 公司最新总资产周转率为0.26次，在已披露的同业公司中排名第7，较去年同期总资产周转率减少0.01 次，同比较去年同期下降4.01%。最新存货周转率为20.71次，在已披露的同业公司中排名第10，较去年 同期存货周转率减少2.61次，同比较去年同期下降11.19%。 2025年10月31日，华夏航空(002928.SZ)发布2025年三季报。 公司营业总收入为57.34亿元，在已披露的同业公司中排名第8。归母净利润为6.20亿元，在已披露的同 业公司中排名第9。经营活动现金净流入为24.75亿元，在已披露的同业公司中排名第9。 公司最新资产负债率为83.16%，在已披露的同业公司中排名第8，较去年同期资产负债率增加0.02个百 分点。 | 序号 | 股东名称 | 持股比例 | | --- | --- | --- | | 1 | 华夏航空控股(深圳)有限公司 | 23.41% | | 2 | 深圳融达供应链管理合伙企业(有限合伙) | 10.97% | | 3 | 天津华夏通融企业管理中心(有 ...