股价表现 - 国泰航空股价连续下跌，当日跌幅3.32%至10.49港元，成交额1.62亿港元，前一交易日重挫逾9% [1] 财务业绩 - 公司2025年中期收益543.09亿港元，同比增长9.5% [1] - 股东应占溢利36.51亿港元，同比增长1.1% [1] - 经营利润59亿港元，与去年同期持平但低于市场预期的66亿港元 [1] - 上半年普通股股东应占净利润同比增长8.3% [1] 业务运营 - 客运收益率低于预期，主要因长途航线收益率持续正常化及短途航线竞争加剧 [1] - 商务舱需求保持强劲且载客率同比提升 [1] - 公司行使购买权购入14架波音777-9型飞机，基本价格约81亿美元（折合632亿港元），制造商提供大幅价格优惠使实际代价低于基本价格 [1] - 获授额外最多7架同型号飞机的认购权 [1] 市场预期 - 市场普遍预期2025年全年净利润将同比下降 [1] - 摩根士丹利认为下行风险有限，维持"与大市同步"评级，目标价12.1港元 [1] 股东回报 - 公司宣布派发中期股息每股20港仙 [1]

核心财务表现 - 集团收益543.09亿港元同比增长9.5% 股东应占溢利36.51亿港元同比增长1.1% [1] - 每股普通股股息20港仙（0.2港元） 无限制用途流动资金215.04亿港元同比增长12.7% [1] - 航空公司及附属公司撇除特殊项目后应占溢利38.32亿港元 联属公司应占亏损1.81亿港元（2024年同期亏损3.42亿港元） [1] 客运业务表现 - 客运收益342.08亿港元同比增长14.0% 可用座位千米增加26.3% 收入乘客千米客运量增加30.0% [3] - 运载乘客1360万人次同比增长27.8% 平均每日载客75300人次 运载率84.8%（2024年上半年82.4%） [3] - 客运收益率下跌12.3% 主要受市场可载客量增加影响 [3] 货运业务表现 - 货运收益111.41亿港元同比增长2.2% 可用货运吨千米增加8.1% 货运收入吨千米量增加5.9% [3] - 整体载货吨数80.1万吨同比增长11.4% 运载率56.8%（2024年上半年59.9%） [3] - 货运业务通过全球航线网络重新调配运力应对市场需求变化 [4] 子公司业务表现 - 香港快运客运收益30.04亿港元与去年同期持平 可用座位千米增加38.3% 客运量增加28.3% [4] - 运载乘客380万人次同比增长33.5% 平均每日载客20900人次 运载率78.9%（2024年上半年85.0%） [4] - 录得除财务支出前税前亏损5.24亿港元（2024年同期溢利6600万港元） 主因日本航线受地震传闻影响及新航线培育期 [4] 资本开支计划 - 行使认购权购入14架波音777-9型飞机 获授最多7架同型号额外认购权 [6] - 14架飞机基本价格约81亿美元（折合632亿港元） 实际代价因价格优惠低于基本价格 [6] - 飞机代价分五期现金支付 预计2034年或之前完成付运 [6] 市场反应 - 业绩发布后港股股价单日急跌9.66% 盘中一度跌超10% [1][4]

股价表现 - 国泰航空(0293 HK)午后放量跳水，一度跌近11%，报10 72港元，截至目前成交额放大至4 1亿港元 [1] 财务业绩 - 截至6月底止中期股东应占溢利36 51亿港元，同比上升1 1% [1] - 每股基本盈利56 7港仙，派第一次中期股息每股20港仙 [1] - 期内收益543 09亿港元，同比增长9 49% [1] 客运业务 - 客运收益为342 08亿港元，增加14% [1] - 以收入乘客千米计算的客运量增加30% [1] - 上半年运载乘客共1360万人次，平均每日载客7 53万人次，增加27 8% [1] 货运业务 - 货运收益为111 41亿港元，增加2 2% [1] 香港快运表现 - 上半年录得除财务支出净额及税前亏损5 24亿港元，去年同期溢利为6600万港元 [1] - 亏损主要由于旅客受地震传闻影响而暂时避免前往日本等传统热门目的地，以及新增航线需时才发展成熟 [1] - 前往日本的机票预订有所回升，但尚未恢复至正常水平 [1] 市场预期 - 摩根士丹利称国泰上半年业绩未达市场高预期，因乘客收益率低于预期 [1]

财务业绩 - 第二季度营收为21 8亿美元 低于分析师平均预期的22 8亿美元 [1] - 调整后每股亏损16美分 去年同期每股盈利0 08美元 分析师预期每股亏损33美分 [1] 运营情况 - 航空旅行需求有所改善 出行前14天内的预订以及旅游高峰期的预订量显著增加 [1] - 需求改善势头持续到了7月 [1] 业绩展望 - 预计第三季度每可用座位英里收入(RASM)将下降2%至6% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 中长期行业供给受限较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，吉祥航空高利润弹性可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.2、17.6、23.1亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入221亿元，同比+10%，归母净利润9.1亿元，同比+18%；24Q4营业收入46亿元，同比+9%，归母净利润 - 3.6亿元，同比减亏约0.3亿元；25Q1营业收入57亿元，同比+0.05%，归母净利润3.5亿元，同比 - 8% [1] 经营端 - 2024年飞机日利用率11.5小时，同比增加约1.2小时；ASK、RPK同比分别+17.3%、+19.9%，客座率84.6%，同比23年+1.8pct，同比19年 - 0.6pct；国内航线ASK同比+2.5%，客座率87.1%，同比+2.7pct；国际航线ASK同比+141.1%，客座率76.0%，同比+5.7pct；地区航线ASK同比+11.2%，客座率82.8%，同比+4.0pct [2] - 24Q4公司ASK同比+15%，客座率83.6%，同比23年+0.6pct，同比19年+0.5pct；25Q1公司ASK同比+7%，客座率84.1%，同比24年 - 1.4pct，同比19年 - 1.2pct [2] - 截至2024年末机队规模127架，全年净增10架；预计25 - 27年客机规模增速分别为2.4%、6.2%、4.3% [2] 收益分析 - 收入端：24年单位ASK收入0.394元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 8%；24Q4单位ASK收入0.339元，同比 - 5%，单位RPK收入0.406元，同比 - 6%；25Q1单位ASK收入0.392元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 5%；24年取得营业外收入约1亿元，主要为飞机营运补偿 [3] - 成本端：24年单位ASK成本0.339元，同比 - 6%，其中单位航油成本约0.123元，同比 - 7%，单位非油成本0.216元，同比 - 5%；25Q1单位ASK成本0.340元，同比 - 1% [3] - 费用端：2024年公司单位销售费用、单位管理费用同比分别 - 5%、 - 16%；财务费用14.6亿元，同比减少0.4亿元，其中汇兑净损失1.4亿元，同比基本持平；25Q1财务费用2.9亿元，同比 - 0.7亿元；若人民币兑美元汇率使人民币升值1%，公司将增加净利润4484万元，美元敞口较24年中报口径有所缩窄 [4] 分红与回购 - 2024年公司拟每股派息0.19元，对应现金分红比例45%；计划将已回购的1500万股股份进行注销，占当前总股本的0.68% [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22095|23117|24200|25735| |(+/-) (%)|10%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|914|1321|1756|2307| |(+/-) (%)|18%|45%|33%|31%| |每股收益(元)|0.42|0.60|0.80|1.05| |P/E|29.82|20.63|15.53|11.82|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E年公司各项财务指标的预测情况，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E年有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]