文章核心观点 2025年1 - 2月人身险累计保费承压但2月增速改善，车险和非车险保费稳增 负债端短期新单数据或承压但长期负债成本有望压降，财险保费有望延续稳健增长 资产端2024年长债利率下行权益投资成关键 推荐负债端稳健、资产端权益弹性大及业务持续优化的险企 [1][3][5] 人身险 - 2025年1 - 2月人身险公司原保费收入11,951亿元同比 - 2.6%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为10,209/70/1,672亿元，分别同比 - 3.5%/-1.1%/+3.0%，累计保费承压系前期“炒停售”、分红险市场接受度待提升、“报行合一”影响渠道积极性 [1] - 2月单月人身险公司原保费收入3,328亿元同比 + 2.6%，寿险/意外险/健康险原保费收入分别为2,646/27/654亿元，分别同比 + 2.4%/+6.0%/+3.2%，环比1月改善因春节“错月效应”低基数影响 [2] - 2025年1 - 2月保户投资款新增交费2,046亿元同比 - 6.4%，2月单月同比 - 26.4%；1 - 2月投连险独立账户新增交费20亿元同比 - 6.1%，2月单月同比 - 10.8% [2] 财产险 - 2025年1 - 2月财产险公司原保费收入3,203亿元同比 + 4.7%，车险/非车险原保费收入分别为1,431/1,772亿元，分别同比 + 4.3%/+5.1% [3] - 2月单月财产险公司原保费收入1,209亿元同比 + 9.4%，车险原保费收入539亿元同比 + 5.4%，因车市春节后开门红；非车险原保费收入670亿元同比 + 12.9%，各险种增速较1月提升因春节错期低基数影响 [3] 资产端 - 2024年保险资金运用余额332,580亿元较上年末 + 18.1%，受益于保费收入增长及资产市场价值提升 [4] - 2024年年化财务投资收益率3.43%同比 + 1.20pp环比 + 0.31pp，年化综合投资收益率7.21%同比 + 4.00pp环比 + 0.05pp，受益于权益市场回暖 [4] - 截至2024Q4末，人身险和财险公司合计配置银行存款占比9.0%环比持平，配置债券占比49.5%环比 + 1.1pp，配置股基占比12.8%环比 - 0.5pp，配置长期股权投资占比5.2%环比 - 0.5pp [4] 推荐标的 - 负债端稳健的中国平安(601318.SH)和中国太保(601601.SH) [5] - 资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险(601336.SH)和中国人寿(601628.SH) [5] - 业务持续优化的中国人保(601319.SH) [5]

文章核心观点 - 人形机器人感知决策依赖大模型，肢体控制依赖运动控制系统，运动控制器为核心壁垒最高，运动控制系统需求短期看顺周期复苏，中长期看制造业升级与机器人产业爆发，人形机器人发展将为运动控制带来广阔空间 [1] 运动控制系统 - 人形机器人肢体控制依赖运动控制系统，先进运动控制技术是高端装备实现高性能作业的关键，完整系统包括人机交互界面、控制器、驱动器、电机等部件，控制器、驱动器、电机组成主干 [1] - 运动控制产品集成多项技术，需长期深入工业一线应用场景迭代，是高竞争壁垒领域，人形机器人自由度高为运动控制带来挑战和市场空间，高档数控系统价值约占高端数控机床成本的20%-40% [1] 运动控制器 - 控制器是运动控制系统核心模块，基于运动学和动力学模型，依托高性能运动控制算法规划运动，是系统“大脑”，技术壁垒最高 [2] - 运动控制器分为通用与专用两大类，通用包括PLC、PCBased运动控制卡、嵌入式控制器，专用包括工业母机数控系统、工业机器人专用控制器 [2] 驱动系统 - 驱动系统由驱动器与电机组成，驱动器放大控制器信号以满足电机工作需要，包括伺服系统和步进系统 [3] - 伺服系统是闭环控制，具备高精度、高实时响应等优势，市场规模超200亿元；步进系统是开环控制，具有控制简单、成本低、可靠性高等优势，但精度受限，市场规模在10亿元量级 [3]

债券发行 - 公司发行不超100亿元公司债券已获注册[1] - 本期债券发行规模不超19亿元[1] 票面利率 - 2025年4月7日询价，区间1.5%-3.5%[1] - 最终票面利率为1.95%[1] 发行时间 - 2025年4月8 - 9日面向专业机构网下发行[2]

融资相关 - 公司获证监会许可公开发行面值不超100亿元公司债券[1] 时间调整 - 原定于2025年4月7日14:00至18:00进行利率询价[1] - 簿记建档结束时间由2025年4月7日18:00延长至19:00[1]

文章核心观点 自2025年4月3日起大成基金旗下多只ETF新增华西证券为申购赎回代办证券公司，投资者业务办理以华西证券规定为准 [1] 新增申购赎回代办证券公司的基金 - 大成中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159642，场内简称：碳中和100ETF） [1] - 深证成长40交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159906，场内简称：深成长龙头ETF） [1] - 大成中证A100交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159923，场内简称：中证A100ETF基金） [1] - 大成有色金属期货交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159980，场内简称：有色ETF） [1] - 大成中证工程机械主题交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159542，场内简称：工程机械ETF） [1] - 大成纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（基金代码：159513，场内简称：纳斯达克100指数ETF） [1] - 大成中证A50交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159595，场内简称：中证A50ETF基金） [1] - 大成恒生医疗保健交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（基金代码：159303，场内简称：恒生医疗ETF基金） [1] - 大成中证A500交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159358，场内简称：中证A500ETF基金） [1] - 大成恒生科技交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（基金代码：159740，场内简称：恒生科技ETF） [1] 咨询途径 - 华西证券股份有限公司：客户服务电话95584，网址www.hx168.com.cn [2] - 大成基金管理有限公司：客户服务电话400 - 888 - 5558（免长途通话费用），网址www.dcfund.com.cn [2] 公告信息 - 公告发布方为大成基金管理有限公司 [4] - 公告发布时间为2025年4月3日 [4]

公司债券评级 - 华西证券主体长期信用等级为AAA，2025年公司债券信用等级为AAA，评级展望稳定[1][2] - 本期债券发行规模不超过19亿元，期限3年，固定利率，按年付息到期还本，募集资金用于偿还到期公司债券[4] - 公司股东包括泸州老窖集团和剑南春集团等四川省知名企业，能够提供客户和渠道支持[3] 公司竞争优势 - 股东背景强劲，区域竞争力突出，在四川省拥有57家营业部形成明显渠道优势[4][26] - 业务综合竞争力强，拥有完整证券牌照和多元化经营模式，主要业务板块处于行业中上游[4] - 资本实力雄厚，截至2024年9月末净资产223亿元，融资渠道畅通，资本充足性良好[4][5] 财务表现 - 2021-2023年营业收入从51.22亿元降至31.81亿元，利润总额从21.55亿元降至4.42亿元，主要受证券市场波动影响[6] - 截至2023年末总资产888.9亿元，自有资产负债率64.72%，杠杆水平适中[6] - 流动性指标表现良好，2023年末流动性覆盖率299.29%，净稳定资金率201.37%，均优于监管标准[6] 业务结构 - 经纪及财富管理业务是主要收入来源，2023年占比59.61%，但收入从2021年25.73亿元降至18.96亿元[25] - 信用业务收入占比26.63%，融资融券余额2023年末161.36亿元，股票质押业务余额41.9亿元[29] - 投资业务2023年收入0.38亿元，以债券投资为主占比71.97%，股票投资仅占3.09%[30] 行业环境 - 证券行业业绩与市场高度相关，2024年四季度市场回暖带动行业业绩预期改善[14] - 行业集中度高，同质化严重，中小券商需寻求差异化发展路径[15] - 监管持续趋严，2024年券商处罚频次创新高，合规管理压力加大[16]

华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券 （第一期） 发行公告 （住所：重庆市江北区金沙门路 32 号） 本公司及其董事、监事、高级管理人员保证公告内容真实、准确和完整， 并对公告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担责任。 重要事项提示 1、华西证券股份有限公司（以下简称"发行人"或"公司"）已于 2025 年 2 月 27 日获得中国证券监督管理委员会"证监许可〔2025〕366 号"文注册公开发行 面值不超过 100.00 亿元的公司债券（以下简称"本次债券"）。 本次债券采取分期发行的方式，本期债券为首期发行，发行规模为不超过 19.00 亿元。 2、本期债券发行规模为不超过人民币 19.00 亿元，每张面值为 100 元，发 行数量为 1,900.00 万张，发行价格为人民币 100 元/张。 3、根据《证券法》等相关规定，本期债券仅面向专业投资者中的机构投资 者发行，普通投资者和专业投资者中的个人投资者不得参与发行认购。本期债券 上市后将被实施投资者适当性管理，仅专业投资者中的机构投资者参与交易，普 通投资者和专业投资者中的个人投资者认购或买入的交易行为无效。 主承销商 ...

华西证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债 券（第一期）更名公告 华西证券股份有限公司（以下简称"发行人"或"公司"）发行不超过 100 亿元 公司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可〔2025〕366 号文注册（以下 简称"本次债券"）。 由于本次债券分期发行，按照公司债券命名惯例，征得主管部门同意，本期 债券名称由"华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券" 变更为"华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一 期）"。 本期债券名称变更不改变原签订的与本次公司债券发行相关的法律文件效 力，原签署的相关法律文件对更名后的公司债券继续具有法律效力。前述法律文 件包括但不限于《华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司 债券受托管理协议》等文件。 特此说明。 （以下无正文） （此页无正文，为《华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公 司债券（第一期）更名公告》之盖章页） 华西证券股份有限公司 2025 年 月 日 （此页无正文，为《华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公 司债券（第一期 ...

华西证券股份有限公司 （住所：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区天府二街 198 号） 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券 （第一期） 发行人如有董事、监事、高级管理人员、持股比例超过 5%的股东及其他关 联方参与本期债券认购，发行人将在发行结果公告中就相关认购情况进行披 露。 募集说明书 | 注册金额： | 不超过 亿元（含） 100 | | --- | --- | | 发行金额： | 不超过 19 亿元（含） | | 担保情况： | 本期债券无增信措施 | | 信用评级结果： | AAA/AAA | | 发行人： | 华西证券股份有限公司 | | 主承销商/受托管理人/簿记管理人： | 西南证券股份有限公司 | | 信用评级机构： | 联合资信评估股份有限公司 | 签署日期：2025 年 月 日 0 华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书 声明 发行人将及时、公平地履行信息披露义务。 发行人及其全体董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员保证募 集说明书信息披露的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大 遗漏。 主承销商已对募集说明书 ...

华西证券股份有限公司 （住所：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区天府二街 198 号） 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券 （第一期） 募集说明书摘要 | 注册金额： | 不超过 亿元（含） 100 | | --- | --- | | 发行金额： | 不超过 19 亿元（含） | | 担保情况： | 本期债券无增信措施 | | 信用评级结果： | AAA/AAA | | 发行人： | 华西证券股份有限公司 | | 主承销商/受托管理人/簿记管理人： | 西南证券股份有限公司 | | 信用评级机构： | 联合资信评估股份有限公司 | 签署日期：2025 年 月 日 华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书摘要 声明 1 华西证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书摘要 重大事项提示 请投资者关注以下重大事项，并仔细阅读募集说明书中"第一节风险提示 及说明"等有关章节。 一、本次债券注册情况 根据《关于同意华西证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注 册的批复》（证监许可〔2025〕366 号），发行人获准面向专 ...