行业投资评级 - 持续看好金融科技行业，给予"看好"评级 [2][3] 核心观点 金融科技行业 - 资本市场活跃带动金融科技C端公司业绩增长：2025年Q2上证指数日均成交额4988亿元（同比+36%），深证成指日均成交额7332亿元（同比+59%），两市两融余额合计突破2万亿元（沪市1.04万亿+深市1万亿）[4] - 金融科技C端公司（同花顺/指南针/九方智投控股）预计25Q2收入同比增速超50%，25Q3业绩有保障[9] - 同花顺问财投顾机器人升级至2.0版本，具备多步自主规划能力，技术实现采用强化学习框架和DeepSeek-R1核心评估模型[11][12] - 九方智投发力金融垂类大模型，构建AI证券领域原生服务技术体系[15] - 指南针完成29亿元定增，计划开展两融业务和财富管理业务[16][17] 重点公司更新 - 德赛西威：25H1收入146.44亿元（同比+25.25%），归母净利润12.23亿元（同比+45.82%），智能驾驶业务收入41.5亿元（同比+55.5%）[19][20] - 道通科技：25H1营收23.45亿元（同比+27.3%），TPMS业务收入同比+56.8%，AI及软件业务收入2.81亿元（同比+30.1%）[25][26] - 华大九天：25H1营收5.02亿元（同比+13.01%），数字电路设计工具覆盖率提升至80%，推出业界领先的Argus 3DIC物理验证平台[31][32] - 联想集团：FY25/26Q1营收188.30亿美元（同比+21.90%），AIPC出货量占比超30%，AI服务器业务营收同比+155%[34][35] 投资标的分类 AIGC应用 - 包括金山办公/万兴科技/道通科技/虹软科技/新致软件等公司[2] 数字经济领军 - 覆盖海康威视/金山办公/恒生电子/中控技术/德赛西威等企业[2] AIGC算力 - 重点推荐浪潮信息/海光信息/神州数码/中科曙光等标的[2] 信创&数据 - 包含海光信息/软通动力/索辰科技/博思软件等公司[2]

市场表现 - 截至2025年8月15日收盘，公司股价报收于108 96元，下跌0 21% [1] - 当日换手率1 48%，成交量8 19万手，成交金额8 95亿元 [1] - 主力资金净流出1621 19万元，占成交额1 81% [1] - 超大单净流出4580 01万元占成交额5 12%，大单净流入2958 82万元占成交额3 3% [1] - 中单净流出3233 80万元占成交额3 61%，小单净流出1612 61万元占成交额1 8% [1] 财务数据 - 2025中报显示公司营业总收入146 44亿元，同比增长25 25% [1] - 归属净利润12 23亿元，同比增长45 82% [1] - 扣非净利润11 52亿元，同比增长45 94% [1] - 流动比率1 473，速动比率1 111，资产负债率54 88% [1] 公司概况 - 公司成立于1986年，位于惠州市，从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 注册资本55494 9301万人民币，实缴资本55000万人民币 [1] - 法定代表人为高大鹏 [1] 商业活动 - 公司对外投资23家企业，参与招投标项目109次 [2] - 拥有商标信息132条，专利信息2795条 [2] - 持有行政许可175个 [2]

股价及交易数据 - 德赛西威股价报108 96元 较前一交易日下跌0 23元 [1] - 当日成交额达8 95亿元 振幅1 93% 换手率1 48% [1] - 8月15日主力资金净流出1621 19万元 近五日主力资金净流出2 75亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入146 44亿元 同比增长25 25% [1] - 2025年上半年净利润12 23亿元 同比增长45 82% [1] 业务发展 - 公司属于汽车零部件行业 主营业务为汽车电子产品的研发、生产和销售 [1] - 新项目订单年化销售额超过180亿元 [1] - 已启动德国等海外产能建设规划 [1] 机构调研 - 8月14日公司接待了包括APS Asset Management、高盛资产管理等多家机构调研 [1] - 近一年来公司累计接待605家机构881次调研 [1]

公司财务与业务 - 2025年1至6月份营业收入全部来自汽车电子业务 占比100.0% [1] - 公司当前市值达605亿元 [1] 投资者关系活动 - 2025年8月14日公司接受越秀资管等投资者调研 [1] - 公司证券事务代表林洵沛与证券事务专员黄伊靖参与接待并回应投资者问题 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入146.44亿元，同比增长25.25% [7] - 归属于上市公司股东的净利润12.23亿元，同比增长45.82% [7] - 新项目订单年化销售额超过180亿元 [7] - 智能驾驶业务营业收入41.47亿元，同比增长55.49% [9] - 智能座舱业务销售额94.59亿元，同比增长18.76% [11] 海外布局 - 已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局 [8] - 2025年5月印尼地区开始贡献产能 [8] - 2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生 [8] - 西班牙智能工厂预计2026年开始量产 [8] - 构建"强协同、共成长、共布局"机制赋能核心伙伴协同出海 [8] 智能驾驶业务 - 辅助驾驶域控制器国内市场占有率第一 [9] - 产品矩阵覆盖轻量级到高性能及舱驾融合产品 [9] - 已为小米汽车、理想汽车、长城汽车等多家知名车企提供配套支持 [9] - 获得长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等客户新项目订单 [9] - 轻量级辅助驾驶解决方案已获广汽丰田、奇瑞汽车、TOYOTA等项目定点 [10] 智能座舱业务 - 第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产 [11] - 第四代旗舰级智能座舱域控产品在奇瑞汽车配套量产 [11] - 推出第五代智能座舱平台，已获得理想汽车新项目订单 [11] - 第五代平台面向AI时代出行需求，重新定义智能座舱性能基准 [11] 技术优势 - 计划扩建智能计算中心为AI技术提供核心算力支撑 [12] - 自研舱驾一体化方案通过实车验证，实现全功能覆盖 [13] - 把握从高速NOA到城市NOA再到全场景D2D的技术迭代趋势 [12] - 前瞻性布局智慧交通、无人配送、机器人等新兴领域 [13]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入146.44亿元，同比增长25.25% [1][4] - 2025年上半年归母净利润12.23亿元，同比增长45.82% [4] - 2025年上半年扣非净利润11.52亿元，同比增长45.94% [4] - 第二季度营收78.52亿元（同比增长29.9%），增速高于第一季度的20.26% [4][5] - 2020-2024年营收年复合增长率显著，最低年度增速为26.06% [6] - 2020-2024年归母净利润从5.18亿元增长至20.05亿元，年均增速超29% [6] 业务板块表现 - 智能座舱业务2025年上半年销售额94.59亿元，同比增长18.76% [7] - 智能驾驶业务2025年上半年营收41.47亿元，同比增长55.49% [7] - 网联服务业务营收10.38亿元，与去年同期持平 [7] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入13.26亿元，同比增长28% [2][10] - 近三年半研发投入合计72.74亿元 [2][10] - 公司布局AI+新业务，探索智慧交通、无人配送及机器人领域 [10] - 在新加坡、德国、日本及中国多地设立研发分部 [9] 资产与运营状况 - 2025年6月末总资产216.57亿元，较2020年底75.5亿元显著增长 [9] - 截至2025年6月末资产负债率为54.88% [3] - 公司通过产业合作分工模式赋能全链出行生态 [7] 历史发展与战略定位 - 公司前身成立于1986年，2010年德赛集团收购外方股份后更名为德赛西威 [9] - 2020年发布国内首款量产智能驾驶域控制器，2022年全球首发可量产智能中央计算平台 [9] - 定位为国际领先移动出行科技公司，聚焦智能座舱、智能驾驶及网联服务三大领域 [9][10]

核心观点 - 公司2025年上半年营收146亿元同比+25% 归母净利润12.2亿元同比+46% 二季度营收79亿元同环比+30%/+16% 净利润6.4亿元同环比+41%/+10% 业绩超预期 [2] - 智能驾驶业务收入41亿元同比+55.49% 显著高于智能座舱业务18.8%增速 成为主要增长引擎 新增长城/吉利/奇瑞等客户订单 [3] - 境外毛利率29%同比+8.2pct 显著优于境内19.7% 墨西哥/印尼工厂已投产 西班牙工厂2026年量产 全球化布局深化 [4][5][6] - 2025-2027年营收预测369/462/565亿元 对应增速34%/25%/22% 归母净利润27.6/36.7/47.1亿元 对应PE 21/16/12倍 [7] 财务表现 收入结构 - 2025H1智能座舱收入95亿元占比65%同比+18.8% 智能驾驶收入41亿元占比28%同比+55.49% 网联服务10亿元同比-2.1% [3] - 二季度营收79亿元环比+16% 智能驾驶业务增量贡献显著 [2][3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率20.2%同环比-0.9/-0.4pct 智能座舱/驾驶业务毛利率分别19.8%/19.7% 同比提升0.52/0.94pct [5] - 期间费用率11.3%同环比-1.2/-2.0pct 研发费用率环比-1.1pct 规模效应显现 [5] 现金流与资本结构 - 2025E经营性现金流26.9亿元 资本开支8.3亿元 自由现金流18.6亿元 [9] - 资产负债率从2024A的24.24%升至2025E的58.45% 主要因业务扩张 [9] 业务发展 智能驾驶业务 - 技术迭代驱动增长 为小米/理想/小鹏等提供配套 多款产品规模化量产 [3] - 2025H1收入增速55.49% 显著高于行业平均 毛利率提升0.94pct至19.7% [3][5] 全球化布局 - 墨西哥蒙特雷工厂2025年6月量产 印尼工厂5月投产 西班牙工厂2026年量产 [6] - 境外毛利率29%同比+8.2pct 海外收入占比持续提升 [5][6] 财务预测 利润表 - 2025-2027年营收预测369/462/565亿元 对应毛利率19.78%/19.60%/19.80% [7][9] - 归母净利润27.6/36.7/47.1亿元 净利率7.46%/7.96%/8.35% [7][9] 估值指标 - 2025-2027年PE 21/16/12倍 PB 5.05/3.84/2.93倍 [7][9] - ROE从2024A的20.79%提升至2025E的23.64% [9]

德赛西威 2025 年上半年电话会议纪要分析 公司概况 - 德赛西威 2025 年上半年盈利能力提升 主要受益于传感器业务方案优化 规模扩大及智能驾驶域控业务占比增加[2] - 二季度受理想汽车代工业务影响毛利率略有下降[2] - 下半年预计理想汽车代工业务放量影响可控 毛利率预计保持稳定或小幅下降[2] 财务表现 盈利能力 - 2025 年上半年盈利能力较去年有所提升[4] - 支架和座舱业务毛利率同比去年有所提高 但单二季度环比一季度略有下降[4] - 毛利率提升原因包括传感器业务方案优化及规模扩大 以及智能驾驶域控业务比例增加[4] - 二季度理想汽车新车型切换代工业务导致毛利率小幅下降[5] - 传统非代工项目毛利率约 20%左右 而代工业务毛利率为 10-15%[30] 订单情况 - 2025 年上半年新项目订单年化销售额超 180 亿[2] - 座舱业务(主要为座舱域控)接近 100 亿[2] - 驾驶相关订单接近 80 亿(域控约 60 亿 其余为传感器订单)[2] 费用管理 - 单二季度管理费用同比下降主要由于人员奖金系数变化带来的季节性影响[8] - 未来管理费用预期将保持稳定 不会显著减少[8] 业务结构 产品结构 - 自驾业务约占 30% 其中域控约 25% 传感器约 4-5%[6] - 坐舱业务约占 60% 其中域控超过 1/3 显示屏约 1/3 其余为传统中控仪表及其他小型品类[6] - 座舱域控增速接近驾驶域控 均超过 50%[29] - 显示屏占总收入约 1/5 其增速也保持在几十个百分点水平[29] 客户结构 - 2025 年上半年前五大客户结构没有发生显著变化 但客户排位和占比有所调整[3] - 理想汽车仍然是第一大客户 但其占比有所下降[3] - 小米和奇瑞的增量较快 现已进入前三名 吉利和小鹏则分别位列第四和第五名[3] - 前三名各自占比约在 20%左右 而排名第四至第七的客户占比在 5%至 10%之间[3] - 第六至第七名客户占比约为 5%左右 包括长城汽车 南北大众 一汽丰田 广汽等[22] 海外业务 - 海外业务毛利率因大型项目落地而大幅提升[2] - 预计下半年海外业务占比将继续上升 长期目标为 20%-30%[2] - 欧洲市场智能座舱业务呈现多屏化 大屏化趋势 已获大量显示屏业务订单[2] - 欧洲主要客户包括大众 沃尔沃 斯柯达等 也已拿到宝马和奔驰订单[31] - 海外业务毛利率提升主要由于今年会有更多相对较大的项目落地[8] - 今年下半年海外业务占比将继续上升 因为许多项目将在下半年体现更多收入[8] - 海外市场有新的产品线突破 尤其是在传感器领域[21] - 增长较快的传感器主要是摄像头和毫米波雷达产品[28] 技术合作与产品 芯片合作 - 与多家芯片厂商全面合作 包括英伟达 高通 地平线 黑芝麻和新石等[4] - 在现有主流方案中 高通和英伟达占据最大的份额[23] - 英伟达 Orin X 是当前最大的量产芯片 同时 Sora 系列也开始有项目开发[23] - 高通 8,620 已经量产 未来将推出 8,775 和 8,650 并且 8,797 和 8,397 也在开发中[23] - 与地平线原来的勾 5 及勾 6M 以及黑芝麻的 A1,000 和 A2000 都有相应项目合作[23] 产品价格 - 高通座舱芯片目前主流型号为 8,155 其单价在两千多到三千多元之间[25] - 新的旗舰型号 8,295 也开始快速应用 其价格超过四千元[25] - 英伟达 Orin X 单芯片价格大约为七八千元人民币 双芯片解决方案则约为一万一千至一万二三千元人民币[26] - 高通 8,155 解决方案价格范围从两千多到三千多元不等[26] - 不同价格带区间差异较大 高价区间接近 2 万元 中间区间为 1.1 万元至 1.3 万元 低价区间为 5,000 元至 8,000 元[10] 产品方案 - 推出软硬一体的智驾解决方案 已获得海内外自主品牌订单[2] - 通过成本优势 服务优势以及创新的餐驾一体方案突破原有平台竞争[2] - 希望所有客户都能采用解决方案 但需要分阶段进行[13] - 希望通过"all in one"解决方案 包括域控能力 传感器能力以及规模化生产 以实现高性能 安全冗余要求 并降低成本[13] - 舱架融合是一个重要突破方向 但提供的不止是舱架一体 还包括其他整套大方案[38] - 可以将所有产品线整合到一起 形成四合一或更多组合 如座舱 支架 整车和 TBOX 通讯模块[38] 市场趋势与策略 市场趋势 - 下一代智能化规划中 一些核心客户越来越明确地选择与中国供应链合作[4] - 在欧洲市场推进较慢 但日系客户反而走得更快[4] - 欧洲市场确实出现多屏化 大屏化趋势[31] - 当前市场上许多公司都尝试全面自研芯片 这种重复造轮子的现象导致产业成本难以下降 效率不高[15] 公司策略 - 致力于开放共享 积极参与代工项目 通过获取代工业务巩固市场地位 阻止潜在竞争对手切入新业务[2] - 代工业务有门槛 凭借体系支持 规模化优势等 确保业务回流并保持领先地位[16] - 规模优势是未来标配化的重要因素 需获取足够大的市场份额[16] - 不论客户采用何种模式 都可以合作 主动设计服务模式和产品规划 以匹配客户需求[16] - 通过产品结构和客户结构变化对冲英伟达芯片迭代周期对毛利率的压力[19] 项目进展 - 今年上半年主要在仓类产品方面取得了突破 尤其是在传感器领域[13] - 获得了本田和雷诺等客户的项目 同时也有一些东南亚地区的订单[13] - 与大众 丰田等品牌合作 主要涉及显示屏和导航类产品[13] - 海外项目通常需要 2 至 3 年的时间才会进入量产阶段[13] - 8,797 项目目前尚未进入定点周期[27] - 8,775 则相对适合中低阶车进行标配化方案 其算力约 100TOPS 以内[27] - 2024 年 10 月已与客户发布 目前预计 2026 年会有国内外客户车型发布[27] 新兴领域 - 已涉足机器人 无人配送及智能智慧交通相关业务 如域控供应及无人配送小车[14] - 无人配送场景相对明确 技术瓶颈较少 因此商业化落地速度较快[14] - 机器人虽然也是重要方向 但其大规模应用场景可能会更晚一些[14]

核心财务表现 - 上半年营收146.44亿元 同比增长25.25% [1][3] - 归母净利润12.23亿元 同比增长45.82% [3] - 新项目订单年化销售额超180亿元 [3] - 应收账款87.77亿元 占总资产比例40.53% [1][5] 业务板块表现 - 智能座舱收入94.59亿元 同比增长18.76% [3] - 智能驾驶收入41.47亿元 同比增长55.49% [3] - 网联服务及其他收入10.38亿元 同比下滑2.11% [3] - 辅助驾驶控制器保持国内市场占有率第一 [3] 应收账款状况 - 应收账款同比增加30.01% 增幅超过营收增幅 [1][5] - 较年初96.04亿元减少4.17% 但较去年同期67.51亿元显著增加 [5] - 应收账款周转天数113.38天 较一季度120.38天略有改善 [6] - 历史同期应收账款占比持续攀升：2021年21.96%、2022年28.87%、2023年34.94%、2024年39.17% [6] 国际化进展 - 境外收入10.38亿元 同比增长36.82% [3] - 德国工厂正常运营 西班牙工厂2025年底竣工 [4] - 东南亚通过产业合作构建本地化能力 墨西哥工厂已设立 [4] - 印尼5月开始贡献产能 墨西哥蒙特雷工厂6月实现首个量产项目 [4] 股东减持情况 - 第二大股东惠创投减持1031.28万股 [7] - 1-3月减持549.97万股和481.31万股 均价109.68元/股和113.52元/股 [7] - 6月抛出新减持计划 拟减持不超过1640万股 [8] - 7-8月已减持386.84万股和574.82万股 持股比例由24.63%降至22.90% [8] - 第七大股东深圳神华持股798万股 占比1.44% 亦发布减持计划 [8] 行业付款环境 - 17家车企集体承诺将供应商付款账期缩短至60天以内 [2][5] - 行业此前平均账期达170余天 部分超过240天 [1] - 《保障中小企业款项支付条例》规定付款期限为60日内 [5]