液冷服务器市场增长趋势 - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元 同比增长67.0% [1] - 预计2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率达46.8% 2029年市场规模有望突破162亿美元 [1] - 全球数据中心液冷市场2024年空间约19.6亿美元 预计2025年增长至28.4亿美元 同比增长44.9% [2] 技术渗透与需求驱动 - AI数据中心液冷渗透率有望从B200阶段的10%跃升至GB300阶段的90% [1] - 算力密度快速提升推动液冷技术成为高密度算力场景刚需 [1] - 北美四大云厂商云业务营收持续高增 资本开支上行反映算力需求指数级增长 [2] 政策与能效要求 - 中国要求2025年底全国数据中心平均电能利用效率降至1.5以下 [3] - 液冷技术可大幅降低数据中心能耗 PUE可降至1.2以下 [3] - 各国对数据中心能耗监管趋严 液冷方案应用潜力进一步释放 [3] 资本市场表现 - 思泉新材近60日涨幅达236.1% 英维克/苏州天脉/飞龙股份/科创新源涨幅均超100% [4] - 川环科技/高澜股份/飞荣达/曙光数创近60日涨幅超80% [4] - 飞龙股份近一个月涨幅达90.3% [4] 企业业绩与业务突破 - 英维克2025年上半年营业收入25.73亿元 同比增长50.25% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.54% [4] - 飞荣达上半年营业收入28.83亿元 同比增长27.42% 归母净利润1.66亿元 同比增长118.54% [5] - 川环科技上半年营业收入6.88亿元 同比增长7.65% 归母净利润9863.01万元 同比增长0.27% [4] 产业链布局与技术发展 - 英维克推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案 覆盖端到端产品及厂到场交付场景 [6] - 飞龙股份现有4条液冷生产线 年产能最高达120万只 正拓展海外服务器及机器人领域液冷市场 [7] - 飞荣达在热虹吸散热器/液冷散热模组/3DVC散热模组等核心技术研发取得重要成果 [7] - 国内厂商有望凭借产品力/研发效率/成本优势切入海外供应链 [7]

数据中心液冷业务 - 数据中心液冷产品加速放量 推动发出商品及合同负债大幅增长 [2] 财务与运营管理 - 公司费控能力较强 同时重视研发投入 [2] - 公司正加速推动产能扩充 [2]

液冷技术发展趋势 - GB300液冷系统采用直接芯片冷却架构，覆盖GPU、NVLink交换芯片、CPU等高功耗元件，占总发热量的80%以上，其余低功耗组件通过风冷或辅助液冷散热 [1] - 英伟达计划2027年推出的Rubin Ultra NVL576 Kyber机架将实现100%液冷，彻底摒弃风冷 [1] - Blackwell架构性能激增，液冷几乎成为充分利用芯片性能的必选项 [1] 液冷市场规模与需求 - 冷板、CDU、UQD、Manifold四大零组件占GB200 NVL72散热方案总价值的90%以上 [2] - GB300的Compute tray冷板用量将由GB200的54片提升至126片，UQD尺寸缩小至1/3但用量翻倍 [2] - 按照单机柜液冷价值量70万元计算，假设明年出货10-12万个机柜，GPU液冷市场有望达800亿元 [2] ASIC芯片散热发展 - ASIC产品因客户主导设计和合作开发，包含模具设计与制造费用，报价空间更具弹性 [3] - 谷歌液冷TPU集群已实现GW级运行规模，过去七年保持99.999%的高可用性 [3] - 2026年有望迎来ASIC芯片出货潮，预计谷歌TPU出货量150-200万颗，Meta高性能AI ASIC芯片100-150万颗，亚马逊Trainium2 ASIC芯片140-150万颗 [3] 中国液冷企业竞争力 - 奇鋐科技切入美系云端厂商GB200/GB300服务器液冷架构核心供应链，在ASIC平台提升产品附加值 [4] - 曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷大规模商业化部署的企业，突破传统风冷形式 [4] - 英维克UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，2024年通过英特尔验证 [4] - 飞荣达3DVC散热器散热功耗达1400w，成为头部企业核心供应商并实现批量交付 [4] - 川环科技液冷服务器管路产品达V0级标准并获美国UL认证 [4] 行业前景与投资方向 - Blackwell性能激增推动液冷方案成为必须，ASIC芯片液冷需求明确且客制化程度高助推毛利率提升 [5] - GB200/GB300持续放量与迭代以及ASIC服务器陆续导入，散热产业有望迎量价齐升 [5] - 中国在制造业和材料学领域基础深厚，看好本土市场诞生国际一流液冷公司 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元，对应PE分别为104.5/62.0/44.8倍 [4] 核心观点 - 液冷产品加速放量：Coolinside全链条液冷解决方案获主流算力芯片厂商及设备制造商认可，2025H1液冷相关营收超2亿元 [5] - 业绩高增长：2025H1营收25.73亿元（同比+50.25%），归母净利润2.16亿元（同比+17.54%）；Q2单季营收16.41亿元（同比+69.67%） [4] - 下游需求强劲：2025H1末发出商品6.81亿元（较年初+67.78%），合同负债4.04亿元（较年初+76.25%） [5] 业务表现 - **机房温控业务**：营收13.51亿元（同比+57.91%），受益于AIGC发展及高功率算力芯片需求 [5] - **机柜温控业务**：营收9.26亿元（同比+32.02%），其中储能相关营收约8亿元（同比+35%） [5] 财务与运营 - **费用控制**：销售费用率3.91%（同比-0.38pct），管理费用率4.01%（同比-0.56pct） [6] - **研发投入**：2025H1研发费用1.96亿元（同比+36.74%） [6] - **产能扩张**：加速建设华南及中原总部基地，布局海外资源平台提升供应链能力 [6] 财务预测 - **营收增长**：预计2025-2027年营收62.74/94.93/128.23亿元，同比+36.7%/+51.3%/+35.1% [8] - **盈利能力**：毛利率预计提升至31.5%（2026E），净利率达11.8%（2027E） [8][12] - **股东回报**：EPS预计0.67/1.13/1.57元（2025-2027E） [8] 估值指标 - 当前股价70.20元，对应2025年PB 19.0倍，EV/EBITDA 84.7倍 [8][10]

主力资金流向 - 8月19日14时25分 7只A股主力资金净流入超5亿元 6只A股主力资金净流出超10亿元 [1] - 四川长虹主力资金净流入13.21亿元 涨幅9.99% 位居净流入首位 [1][2] - 东方财富主力资金净流出22.27亿元 跌幅3.02% 位居净流出首位 [1][2] 净流入个股表现 - 拓普集团主力净流入10.69亿元 涨幅9.11% 最新价54.35元 [2] - 中油资本主力净流入9.80亿元 涨幅9.95% 最新价9.72元 [2] - 海立股份主力净流入6.80亿元 涨停 最新价24.99元 [2] - 工业富联主力净流入6.00亿元 涨幅6.91% 最新价47.53元 [2] - 御银股份主力净流入5.55亿元 涨停 最新价7.51元 [2] - 酒鬼酒主力净流入3.87亿元 涨停 最新价57.69元 [2] 净流出个股表现 - 药明康德主力净流出19.76亿元 跌幅6.53% 最新价90.65元 [2] - 长城证券主力净流出11.75亿元 涨幅2.03% 最新价13.54元 [2] - 英维克主力净流出11.58亿元 跌幅4.86% 最新价66.79元 [2] - 中国船舶主力净流出11.10亿元 微涨0.08% 最新价38.53元 [2] - 恒宝股份主力净流出10.32亿元 跌幅6.69% 最新价28.46元 [2]

**公司及行业关键要点总结** **1 公司概况** - 公司名称：深圳英维克科技（Shenzhen Envicool Technology，002837.SZ） - 报告期：2025年第二季度（2Q25） - 核心业务：数据中心精密冷却技术、储能系统（ESS）冷却、电子冷却（包括液冷技术）[1][12] --- **2 财务表现** - **收入与利润** - 2Q25收入16.41亿元（同比+70%，环比+76%），超市场预期（GSe预期13.15亿元，Visible Alpha预期13.32亿元）[1][8] - 毛利润4.26亿元（同比+37%），EBIT 1.97亿元（同比+64%），净利润1.68亿元（同比+38%）[1] - 毛利率26%（同比-4pp，主因产品结构变化及市场竞争），营业利润率12%（同比持平），净利率10%（同比-2pp）[1][4] - **现金流与资本开支** - 经营性现金流净流出2.34亿元（1H24净流出0.46亿元），主因应收账款天数增加（208天 vs 1H24的196天）及库存天数上升（119天 vs 107天）[8] - 资本开支1.41亿元（同比-19%），低于管理层全年指引（2-4亿元）[8] --- **3 业务分项表现** - **数据中心冷却业务** - 1H25收入13.51亿元（同比+58%），合同负债同比+109%/环比+10%，显示订单储备强劲[1] - 库存同比+79%（主因已发货未确认收入的产品增加）[1] - **液冷技术** - 1H25液冷收入超2亿元（2024年全年约3亿元），客户包括头部芯片制造商和计算设备厂商[2] - 产品涵盖快速接头、歧管、冷板、冷却剂及泄漏检测系统[2] - **储能系统（ESS）冷却** - 1H25收入约8亿元（同比+35%），出口销售在贸易政策不确定性下仍实现同比增长[3] --- **4 风险与挑战** - **毛利率压力**：数据中心冷却业务在中国市场竞争加剧，ESS冷却业务区域/产品结构变化导致毛利率下滑[4] - **费用增长**：海外扩张导致SG&A同比+32%（不含售后费用），信贷减值损失2100万元（2Q24为净冲回300万元）[7] - **运营效率**：应收账款和库存周转天数上升，现金流承压[8] --- **5 投资观点与估值** - **投资逻辑**：受益于数字经济、AI算力需求及液冷技术渗透率提升，长期看好数据中心和ESS冷却市场增长[12] - **目标价**：34.5元（基于36倍2026年预期PE），当前股价70.2元，潜在下行空间50.9%[14][15] - **风险提示**： - 冷却技术竞争加剧 - 液冷技术推广不及预期 - 终端市场资本开支放缓[14] --- **6 其他重要信息** - **会计准则调整**：自4Q24起售后费用计入成本（COGS），此前计入销售费用，需注意同比数据可比性[11] - **管理层沟通**：计划在2025年8月19日召开电话会议，进一步披露海外液冷业务指引[1] --- **数据引用来源** - 财务数据及业务表现：[1][2][3][4][7][8] - 投资逻辑与估值：[12][14][15] - 会计准则说明：[11]

腾讯云板块整体表现 - 板块整体下跌1.64% [1] 个股价格变动 - 英维克下跌7.09% [1] - 宝信软件下跌2.41% [1] - 浪潮信息下跌2.08% [1]

财务表现 - 2025Q2营业收入为16.41亿，同比增长69.67% [2][3][4] - 2025年上半年营业收入25.73亿元，同比增长50.25% [7][17] - Q2归母净利润1.68亿，同比增长37.98% [3][5] - 上半年归母净利润2.16亿元，同比增长17.54% [7] - 基本每股收益0.22元，同比增长15.8% [11] - 毛利率25.97%，同比减少19个百分点 [6][8] - 经营活动现金流净额-2.34亿元，同比流出扩大4倍多 [9][21] 业务驱动因素 - 数据中心、储能及AI服务器需求旺盛带动核心产品销售 [2][3][17] - 算力设备及机房液冷相关营收超2亿元 [2][7] - 数据中心温控设备为主要增长引擎，受益AI算力需求 [13] - 机柜温控节能产品表现突出，坏账计提比例仅1.18% [14] 成本与研发 - 营业成本18.00亿元，同比大幅增长 [12] - 研发费用1.96亿元，占营收7.6%，重点投入液冷技术 [17] - 销售费用1.01亿元，管理费用1.03亿元，均同比增长 [12] 运营与资金 - 存货12.39亿元，较年初增长40.10% [15] - 应收账款28.1亿元，较年初增加2.25亿元 [19] - 短期借款从3.12亿增至7.72亿 [10] - 在建工程余额2.24亿元，较年初增加6009万元 [17] 行业趋势 - AI需求推动行业强劲增长，但成本压力显现 [16] - 公司积极扩充产能应对市场需求，中原总部基地项目投入1.93亿元 [17]

液冷服务器概念股市场表现 - 液冷服务器概念股在8月19日盘中出现快速回落行情 [1] - 大元泵业股价触及跌停 [1] - 硕贝德、淳中科技、科创新源、胜蓝股份、申菱环境、英维克等多只个股跌幅超过5% [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入25.73亿元 较去年同期增加8.61亿元 同比增长50.25% 实现三年连续增长 [1] - 归母净利润2.16亿元 较去年同期增加3217.43万元 同比增长17.54% 实现三年连续增长 [1] - 摊薄每股收益0.22元 较去年同期增加0.03元 同比增长15.79% 实现三年连续增长 [3] 盈利能力 - 最新毛利率26.15% [3] - 最新ROE为7.16% 较去年同期提升0.07个百分点 [3] 运营效率 - 经营活动现金净流入-2.34亿元 [1] - 总资产周转率0.40次 较去年同期增加0.06次 同比增长16.35% 实现三年连续增长 [3] - 存货周转率1.79次 较去年同期增加0.06次 同比增长3.38% 实现三年连续增长 [3] 资本结构 - 最新资产负债率56.11% [3] 股权结构 - 股东户数7.15万户 前十大股东持股数量5.11亿股 占总股本比例52.72% [3] - 第一大股东深圳市英维克投资有限公司持股25.29% 香港中央结算有限公司持股8.49% 齐勇持股5.69% [3]