行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务表现 - 吉比特上半年收入25.18亿元（+28.49%） 归母净利润6.45亿元（+24.50%） [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元（+33.74%） 归母净利润5.03亿元（+384.52%） [1] - 巨人网络上半年营收16.62亿元（+16.47%） 归母净利润7.77亿元（+8.27%） [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元（+83.27%） 归母净利润24-30亿元（+107%至159%） [3] 业务发展动态 - 巨人网络新游《超自然行动组》用户和流水快速增长 收入递延效应将在后续释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内海外收入双增长 公司市值接近1100亿元 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产/代码/翻译/测试环节效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告视频素材占比超70% [4] - 完美世界将AI工具全面融入研发管线 通过AIGC实现研发效率显著提升 [4]

纪要涉及的行业或公司 - 巨人网络[1] - 游戏行业[16] 核心财务表现 - 2025年上半年营收16.62亿元 同比增长16.47%[4] - 归母净利润7.77亿元 同比增长8.27%[4] - 上半年分配预案每10股派发红利1.5元 总额2.84亿元 占归母净利润36.5%[2][10] - 二季度合同负债大幅增加 由征途和超自然行动组共同造成[3][12] - 二季度研发费用环比一季度提升5000万元 主要因人力成本投入增加及新项目技术运维开支增长[19] 核心产品表现 超自然行动组 - 7月同时在线人数破百万 稳居iOS游戏免费榜TOP5 畅销榜最高第四名[2][4] - 用户和流水呈指数级增长[2][4] - 30日留存率优秀[11] - 单局时长适中 用户留存时间较长 与社交互动有关[18] - 商业化尚未放在首位[13] - 用户获取主要靠口碑和内容传播 广告投放仅为辅助[22] - 暂无出海计划[20] 原始征途 - 小程序版本二次推广后上半年新增用户超2000万[2][4] - 月均流水稳定在1亿人民币左右[2][4] 球球大作战 - 上半年累计新增用户超1000万[2][4] - 小程序活跃用户超100万[2][4] - 5月、6月新增用户数和日活同比大幅提高[4] 其他产品 - 太空杀上线"残局对局"模式 联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等大模型打造AI智能体对抗竞技机制[5][6] - 泥浆砂产品处于上线前调整阶段 计划今年内上线[17] - SLG产品《5000年》仍处于调试阶段[20] AI布局与成果 - 多项AI研究成果入选国际顶级学术会议 覆盖多模态生成、音视频合成及多智能体技术[6] - AI技术逐步应用于内部内容生产工具链 构建AI生产体系[6] - AI视频生成为技术长项 已做较多探索[15] - 生成可交互游戏方向有小团队尝试 但短期无应用成果[15] - 行业商业化拐点仍在探索中[9] 运营策略 超自然行动组生命周期延长措施 - 提升产品品质 填充内容和玩法[7][13] - 开展IP联名活动扩大宣传[7] - 持续更新版本 包括新地图、新探员、时装、家居系统等[13][23] - 副玩法拓展通过轮换玩法保持用户新鲜感[21] - 未来可能探索UGC和PUGC方向[23] 方法论与竞争优势 - 拥有一整套系统方法论 包括团队建设、前期测试及后期产能迭代[24] - 团队年轻且敏捷 成功经验难以简单复制[13][24] - 对超自然资源投入无上限 根据团队需求扩容[13] 海外市场与投资 - 海外市场正在考虑布局 但原生出海产品需要周期[8] - 按间接持股比例每季度确认Playtika净利润 Playtika迪士尼IP接龙游戏表现抢眼[8] 行业观点 - 未来全球游戏行业趋势东升西降 中国厂商在SLG、买断制和休闲类游戏全面开花[16] - 中国游戏产业全球地位不断上升[16] - 超自然行动组受海外独立游戏玩法启发 但进行了手游化和碎片化改造[23] 其他重要内容 - 大部分用户集中在安卓端 iOS端表现差异可能与市场环境及平台特性有关[23] - 超自然行动组不会因暑假结束出现巨大用户掉落[21] - 销售费用预期保持相对稳定[22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 第二季度营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元，同比增长60.6%/34.9%/17.6% [2] 业务表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》1H25累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名TOP4 [2] - 《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] 技术创新 - 《太空杀》上线"残局对决"模式，打造行业首个"多用户与AI智能体混合对战"竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.21/68.74/84.10亿元，同比增长64.9%/42.6%/22.3% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18/1.60/1.88元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.9/19.2/16.3倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2/3.7/3.3倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%，扣非归母净利润8.07亿元，同比下降8.79% [1] - 第二季度单季营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49%，扣非归母净利润4.44亿元，同比下降7.40% [1] - 机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.89亿元、30.88亿元、36.31亿元，对应年增长率分别为60.6%、34.9%、17.6% [2] 旗舰游戏运营表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户达586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》5-6月新增用户数和日活跃用户数同比大幅增长，上半年累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名第4，8月平均排名较7月的第22名进一步提升 [2] 产品储备与技术升级 - 储备产品《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] - 《太空杀》上线"残局对决"新模式，实现行业首个多用户与AI智能体混合对战竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级，通过策略辅助与情感陪伴提升用户体验 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.62亿元，同比增长16.47% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，同比增长8.27% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.07亿元，同比减少8.79% [2] - 现金分红总额2.84亿元，占归属于上市公司股东净利润的36.50% [3] 产品运营 - 自研新产品《超自然行动组》上线后用户和流水迅速增长，收入递延导致主要贡献将在后续报告期释放 [2] - 《超自然行动组》采用"中式微恐+多人合作"差异化玩法，核心优势为强社交裂变性和低用户门槛 [4] - 项目组将通过玩法轮换、美术升级、IP联动和UGC探索维持用户活跃度 [4][6] - 获客以口碑和内容传播为主，广告投放为辅，销售费用占比预计保持稳定 [6] 技术布局 - 公司持续探索原生AI游戏方向，将AI技术融入核心游戏业务 [8] - 《太空杀》推出"AI推理小剧场"和"AI残局挑战"功能 [8] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1，核心AINPC策略指导准确率超99% [8] 财务数据说明 - 一季度合同负债增长主要源于《原始征途》二推流水增长及收入递延周期调整 [11] - 二季度合同负债大幅增加来自《原始征途》和《超自然行动组》的递延收入 [11] - Q2研发费用环比Q1增加4500万元，主要源于人力成本增长和技术服务费增加 [11] 海外拓展 - 公司正基于《Super Sus》的海外运营经验，探索《超自然行动组》的海外市场落地路径 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税） [1] - 当前市值对应PE倍数分别为29倍、17倍和15倍 [1] 产品运营 - 旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，首月新增用户达586万，上半年累计新增用户突破2000万 [1] - 《原始征途》月均流水稳定维持在1亿元人民币水平 [1] - 征途IP采用"分层体验+商业协同"模式提升用户粘性与老玩家付费转化 [1] 新品表现 - 休闲赛道新品《超自然行动组》于2025年1月上线，游戏表现远超预期 [1] - 《超自然行动组》成为公司近年创新产品中的标杆之作，通过AI技术创新游戏交互体验 [1] - 基于新品超预期表现，机构上调公司盈利预测 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入16.62亿元，同比增长16.47% [1][2] - 归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1][2] - 经营活动现金流量净额7.43亿元，同比大幅增长59.74% [2] - 总资产162.53亿元，较上年度末增长10.25% [2] 核心产品表现 - 新品《超自然行动组》1月23日上线，7月同时在线人数突破100万，稳居iOS免费榜TOP5及畅销榜TOP4 [1][3][5] - 《原始征途》上半年累计新增用户突破2000万，月均流水稳定在1亿元水平 [3][6] - 《球球大作战》上半年累计新进用户超1100万，小程序日活跃用户超100万 [6] 技术布局与创新 - AI技术覆盖多模态生成、音视频合成及多智能体技术，应用于NPC对话逻辑优化 [8][10] - 《太空杀》接入腾讯混元、字节火山等大模型推出AI原生玩法，用户在线时长提升 [10] - 与火山云、阿里云合作构建AI算力底座，推进游戏生态建设 [10] 行业竞争格局 - 休闲游戏凭借轻量化体验与强社交属性成为增量市场核心争夺领域 [7] - 头部厂商加码自研大模型与工业化管线建设，行业呈现存量IP焕新与新品破圈并行态势 [7][10] - 公司通过"双轮驱动"策略抢占增量市场并巩固存量基本盘 [10] 战略转型方向 - 从传统MMO厂商向"全品类游戏公司"转型 [3][6] - 通过小游戏版本实现经典IP用户扩圈，验证"传统IP+新兴渠道"创新路径 [3][6] - 构建AI工业化管线与多模态全矩阵布局，技术演进聚焦研发提效、体验优化及玩法创新 [8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价38.99元人民币[1] 核心观点 - 《超自然行动组》贡献显著增量收入 推动25H1营收同比增长16.47%至16.62亿元[1] - AI技术深度赋能游戏玩法创新 提升社交性与策略深度[3] - 盈利预测全面上调 25-27年归母净利润预期调整幅度达15.47%-40.96%[5] 财务表现 - 25H1毛利率90.78% 同比提升2.36个百分点[4] - 销售费用率35.80% 同比上升5.72个百分点[4] - 合同负债增加2.56亿元 主因游戏递延收入增长[1] - 拟每10股派发现金红利1.5元[1] 产品运营 - 《超自然行动组》7月同时在线人数突破100万 iOS畅销榜最高TOP4[2] - 《原始征途》月均流水稳定在约1亿元 实现用户扩圈[2] - 《球球大作战》25H1小程序DAU超100万[2] - 《名将杀》7月获版号 8月开启付费测试[2] AI技术应用 - 《太空杀》上线"残局对决"模式 累计参与玩家达数百万[3] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC策略指导准确率超99%[3] - 多用户与AI智能体混合对抗机制创新行业领先[3] 盈利预测调整 - 25年营收预测上调至44.14亿元 调整幅度10.96%[12] - 25-27年毛利率预测上调至90.7%-91.2%[12] - 销售费用率预测下调2个百分点[12] - 估值基准切换至26年 给予23倍PE[5] 同业比较 - 可比公司26年PE均值18倍[13] - 当前股价30.64元 较目标价存在27.2%上行空间[8] - 公司26年预测PE为18.10倍[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47%；归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润8.07亿元，同比下滑8.79% [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.74/34.63/39.33亿元，对应同比增速45.5%/67.0%/13.6% [4] - 当前市值对应PE为29/17/15倍 [4] 业务表现 征途IP赛道 - 深化"长青游戏"战略，通过分层体验和商业协同提升用户粘性与付费转化 [2] - 非绑定化交易生态增强玩家参与感与留存率，形成正向循环 [2] - 旗舰手游《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增突破2000万 [2] - 月均流水稳定维持在1亿元人民币水平 [2] 休闲竞技赛道 - 《超自然行动组》凭借"中式微恐+多人合战"玩法迅速打开市场，用户规模与流水呈指数级增长 [3] - 《球球作战战》通过"霸屏挑战"玩法提升参与率，5-6月新增用户和日活跃用户数大幅增长 [3] - 上半年累计新进用户超1100万，小程序日活跃用户超100万 [3] AI技术应用 - 《太空杀》推出"残局对决"模式，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包打造多用户与AI智能体混合对抗机制 [4] - 《原始征途》全量接入DeepSeek-R1，AI NPC"小妹"实现策略辅助与情感陪伴双功能升级 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入为36.83/54.87/60.91亿元，同比增长26.0%/49.0%/11.0% [5][10] - 毛利率维持在87.9%-89.0%区间，净利率提升至56.3%-64.6% [12] - 净资产收益率（ROE）预计从14.9%升至21.8% [5][12] - 每股收益（EPS）预计为1.07/1.79/2.03元 [5][10]

财务表现 - 上半年实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 中期利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税) [1] 核心游戏业务 - 征途IP系列产品保持良好发展态势，旗舰手游《原始征途》首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万 [1] - 《原始征途》月均流水稳定维持在1亿元水平 [1] - 自研休闲新品《超自然行动组》上线后表现卓越，成为近年创新产品标杆 [2] - 《球球大作战》上半年累计新进用户超1100万，小程序日活跃用户超100万 [2] - 《太空杀》通过知名IP联动维持流水稳定 [2] 海外市场表现 - 《SuperSus》在东南亚市场活跃人数稳定，印尼地区DAU创两年新高 [2] - 海外市场收入同比显著增长 [2] 人工智能技术应用 - 人工智能技术深度融入核心游戏业务，推动交互模式与玩法机制创新 [3] - 《太空杀》上线AI原生玩法"残局对决"，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等大模型打造多用户与AI智能体混合对抗机制 [3] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AINPC"小师妹"完成智能化升级 [3] - 多项AI研究成果入选国际顶级学术会议，覆盖多模态生成、音视频合成及多智能体等技术方向 [3] - 内部内容生产工具链已逐步应用AI研究成果 [3] 产业协同与生态建设 - 持续深化与火山云、阿里云、腾讯云等云服务厂商合作 [3] - 共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新 [3] 发展战略 - 未来将继续深化用户需求洞察，依托研发优势与IP积淀打造精品游戏 [3] - 进一步拓宽用户覆盖、促进生态多元，夯实市场竞争力与增长动能 [3]