AI领域布局 - 公司是国内最早系统性布局人工智能技术的游戏企业之一，构建了以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系 [3] - 发行环节，AI技术辅助生成的2D美术资产占比超80%；AI - 3D辅助资产生成占比超30%；2024年，公司游戏广告素材投放视频中，AI深度参与生成的视频占比超70%；AI客服、翻译、代码生成等文本类场景效果持续提升，AI投放和数据分析等综合类应用逐步落地 [3] 市值管理与股东回报 - 公司重视市值管理，提升公司治理水平和内在价值，投资者交流形式和内容不断丰富，定期报告解读物料持续创新 [5] - 近三个会计年度累计现金分红金额达57.78亿元，近三次回购总金额超7亿元，2025年1月完成约1亿元的回购股份注销手续，目前股息率超6% [5] 海外市场策略 - 公司坚持“因地制宜”策略打开全球市场，针对不同海外市场特点，重点发行不同类型游戏，做定制化运营和推广，形成以SLG、MMORPG、卡牌、模拟经营品类为基石的产品矩阵 [7] 财务处理方式 - 互联网流量费在流量投放时计入销售费用；游戏版权金采用直线法在受益年限平均摊销；客户充值金额在充值时计入合同负债，实际消费时确认为营业收入 [8] 业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入42.43亿元，环比上升3.45%，归属于上市公司股东的净利润5.49亿元 [11] - 《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线后冲进iOS畅销榜前五，4月登顶微信小游戏畅销榜 [11] 投资布局 - 围绕基座大模型、AIGC、AI应用、AI算力、XR和交互传感等领域投资布局，投资了智谱华章、百川智能等公司；布局AI + 算力产业链，投资了星空科技、此芯科技等企业 [12] - 关注机器人产业，投资布局机器人行业相关上下游，如AI + 硬件、AI大模型等领域，投资了灵宇宙、智谱AI等公司 [17] 游戏业务 - 2024年《寻道大千》《Puzzles & Survival》等多款游戏表现优异，为公司贡献收入和利润 [13] - 储备二十余款不同类型与题材的重点产品，聚焦MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等核心业务赛道 [16] 其他事项 - 公司中期现金分红规划需经5月12日的2024年度股东大会审议通过，再另行召开董事会方可实施 [6] - 截至目前，公司未收到中国证监会就立案调查事项的结论性意见或决定，各项经营活动正常有序开展 [9] - 未来如有回购计划，公司将及时履行信息披露义务 [14]

沪深300媒体指数表现 - 上证指数高开高走 沪深300媒体指数报796 37点 [1] - 沪深300媒体指数近一个月下跌3 43% 近三个月下跌1 21% 年至今下跌5 22% [1] 沪深300行业指数编制规则 - 沪深300指数样本分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 沪深300行业指数以进入各层级行业的全部证券作为样本编制 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 沪深300媒体指数持仓结构 - 市场板块分布：深圳证券交易所占比100 00% [1] - 行业分布：其他广告营销占比51 67% 互动媒体占比19 52% 游戏占比16 74% 视频媒体占比12 07% [1] 指数样本调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整情形包括沪深300指数样本调整 行业归属变更 样本退市等 [2]

行业景气度与市场规模 - 2024年全球移动游戏市场景气度改善 内购收入回升 我国SLG出海产品受益于行业变化[1] - 2024年我国自主研发游戏出海规模达185.56亿美元 同比增长13.4% 其中策略类(含SLG)流水占比41.38% 对应市场规模约77亿美元/年[1] - 按24年1月-25年2月流水推算 我国出海策略类(含SLG)产品单月流水规模约5-8亿美元[1] 产品表现与市场地位 - 2024年首次获得10亿流水产品中 《Last War》和《Whiteout Survival》均为SLG品类 体现SLG在海外市场优势地位[1] - 《Whiteout Survival》24年全年流水首次突破10亿美元 表现突出[1] - 《Kingshot》早期表现与《Whiteout Survival》相近 数值设计类似 具备较高商业化潜力 有望成为点点互动下一个爆款SLG[3] 玩法创新与用户获取 - SLG游戏通过建造+对战为主要流程 游戏周期长 新玩家准入门槛高 买量难度大[2] - 玩法融合推动重度品类游戏获客 降低买量成本 轻量级玩法反馈及时 能迅速转化用户下载 提升买量效率[2] - 《Kingshot》采用"塔防"+SLG玩法 前期塔防兼具趣味和数值成长 便于引入用户并导入SLG玩法[3] 重点公司推荐 - 建议关注SLG领域研发能力突出且具备优质产品储备的公司 包括ST华通(002602 SZ) 腾讯控股(00700) 网易-S(09999) 三七互娱(002555 SZ) 恺英网络(002517 SZ)[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] - 25Q1多款新游表现亮眼推动收入环比增长，存量游戏流水自然回落及较高基数致收入同比下滑 [2][8] - 新游投放推动费用增加致业绩下滑，后续关注前期投放的回收情况 [2][8] - 公司后续产品储备丰富，关注重点新游测试及上线进展 [2][8] - 预计公司2025、2026年归母净利润分别为28.4亿、30.9亿，对应PE分别为11.8、10.9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 三七互娱发布2025年一季报，25Q1实现营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] 事件评论 - 24Q1同期部分产品位居畅销榜前列，当期创单季收入新高，受产品生命周期影响，部分成熟期产品流水同比自然回落致收入同比下滑 [8] - 2025年初多款产品上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜Top4，《英雄没有闪》上线后进入iOS畅销榜Top5并登顶微信小游戏畅销榜，带动25Q1收入环比增长 [8] - 2024年下半年及2025年一季度上线的多款游戏处于推广初期，持续增大流量投放，带动25Q1销售费用环比提升至24.2亿（25Q1销售费用同比下降），销售费用率为57%，导致新游所在发行主体产生阶段性亏损，伴随新游前期投放陆续回收，后续利润率有望改善 [8] - 公司新游储备涵盖多元品类，或持续带来业绩增量，多款储备产品已获批版号，还有多款储备产品待上线 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17441|18904|19908|21301| |营业成本（百万元）|3727|3917|3987|4267| |毛利（百万元）|13714|14987|15920|17034| |销售费用（百万元）|9712|10681|11198|11929| |管理费用（百万元）|516|567|597|639| |研发费用（百万元）|646|756|796|852| |财务费用（百万元）|-161|-180|-100|-40| |营业利润（百万元）|3091|3256|3592|3843| |利润总额（百万元）|3089|3276|3612|3863| |所得税费用（百万元）|424|459|542|599| |净利润（百万元）|2664|2817|3070|3265| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2673|2840|3094|3291| |EPS（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|2998|2663|2996|3293| |投资活动现金流净额（百万元）|-3408|-172|-167|-148| |筹资活动现金流净额（百万元）|-793|-2385|-2620|-2790| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1203|106|209|355| |每股收益（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |每股经营现金流（元）|1.35|1.20|1.35|1.49| |市盈率|12.93|11.83|10.86|10.21| |市净率|2.68|2.50|2.40|2.31| |EV/EBITDA|10.36|10.49|9.34|8.50| |总资产收益率|13.6%|14.2%|15.0%|15.4%| |净资产收益率|20.7%|21.1%|22.1%|22.6%| |净利率|15.3%|15.0%|15.5%|15.4%| |资产负债率|33.5%|32.5%|31.9%|32.0%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.00| [15]

文章核心观点 - 三七互娱25Q1营收和归母净利同比下滑 但新品排名居前、产品储备丰富 AI技术赋能构筑竞争壁垒 未来业绩增长值得期待 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 25Q1业绩情况 - 25Q1实现营收42.43亿元（yoy -10.67% ，qoq +3.45%） 归母净利5.49亿元（yoy -10.87%，qoq -29.19%） 扣非净利5.36亿元（yoy -12.90%、qoq -24.90%） [1] - 营收及归母净利同比下滑 主因部分新品推广初期亏损及部分成熟产品流水回落 [1] 产品情况 - 25Q1重点产品《时光大爆炸》稳定位列微信小游戏畅销榜TOP4 《英雄没有闪》上线即进入iOS畅销榜前五并登顶4月微信小游戏畅销榜 [2] - 产品储备丰富 已构建完善管线梯队 《斗罗大陆：猎魂世界》等重点产品获国内游戏版号 有望形成持续产品周期 [2] - 通过精细化运营策略延长《寻道大千》等成熟产品生命周期 有助于提高经营业绩稳定性 [2] AI技术应用 - 自研游戏行业大模型“小七”及外部先进模型集群 构建含40余项AI能力的完整技术体系 提升研发效率和运营精准度 [3] - 在业务应用层 通过AI技术实现各种内容形态的智能化生产与应用 有望成核心差异化优势 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为28.5/31.8/34.8亿元（较前值分别 -1%/-2%/-2%） 考虑产品流水不稳定性 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值17倍 考虑产品上线时间不确定性 给予25年15倍PE 维持目标价19.33元（前值19.53元） 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收42.43亿元，YoY -10.67%，QoQ +3.45%；归母净利润5.49亿元，YoY -10.87%，QoQ -29.19%；扣非后归母净利润5.36亿元，YoY -12.90%，QoQ -24.90% [1] - 一季度多款新产品上线，多元化产品长线运营实力增强，如《时光大爆炸》《英雄没有闪》表现佳，《叫我大掌柜》《灵魂序章》《小小蚁国》等老产品通过不同方式提升运营效果 [2] - 立足全球市场，打造丰富产品储备矩阵，有多款面向全球、境外、境内发行的储备产品 [3] - AI能力体系升级，构建以自研行业大模型为主的全链路AI赋能生态，提升游戏研运工业化水平 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入184.18/195.23/208.89亿元，同比增长5.6%/6.0%/7.0%；实现归母净利润28.08/30.30/32.88亿元，同比增长5.1%/7.9%/8.5%，对应PE 13/12/11x [4] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|16,547|17,441|18,418|19,523|20,889| |增长率yoy（%）|0.9|5.4|5.6|6.0|7.0| |归母净利润（百万元）|2,659|2,673|2,808|3,030|3,288| |增长率yoy（%）|-10.0|0.5|5.1|7.9|8.5| |EPS最新摊薄（元/股）|1.20|1.21|1.27|1.37|1.49| |净资产收益率（%）|20.9|20.7|20.9|21.7|22.6| |P/E（倍）|13.4|13.3|12.7|11.7|10.8| |P/B（倍）|2.8|2.8|2.7|2.5|2.4| [6] 股票信息总结 - 行业：游戏Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：16.08 - 总市值（百万元）：35,572.78 - 总股本（百万股）：2,212.24 - 自由流通股（%）：72.28 - 30日日均成交量（百万股）：38.47 [7] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|11123|10335|11373|12422|13575| |现金|6177|5059|5880|6675|7548| |应收票据及应收账款|1479|1213|1279|1356|1451| |其他应收款|46|43|45|48|51| |预付账款|1143|730|747|792|844| |存货|0|0|0|0|0| |其他流动资产|2277|3291|3421|3551|3681| |非流动资产|8012|9247|9310|9373|9439| |长期投资|521|446|436|426|416| |固定资产|824|1077|1062|1046|1030| |无形资产|1040|1889|1833|1776|1719| |其他非流动资产|5627|5836|5979|6124|6275| |资产总计|19135|19583|20683|21794|23014| |流动负债|5906|6459|7057|7648|8298| |短期借款|1555|2654|3054|3454|3854| |应付票据及应付账款|2913|2712|2851|3009|3208| |其他流动负债|1438|1093|1152|1186|1237| |非流动负债|417|107|116|116|116| |长期借款|306|0|10|10|10| |其他非流动负债|111|107|106|106|106| |负债合计|6322|6566|7174|7765|8414| |少数股东权益 股本|105|96|87|70|57| |资本公积|2218 2823|2218 2679|2218 2680|2218 2681|2218 2682| |留存收益|8096|8545|9045|9582|10164| |归属母公司股东权益|12707|12921|13422|13959|14543| |负债和股东权益|19135|19583|20683|21794|23014| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|16547|17441|18418|19523|20889| |营业成本|3392|3727|3934|4166|4441| |营业税金及附加|37|44|47|49|52| |营业费用|9091|9712|10295|10903|11656| |管理费用|592|516|553|576|606| |研发费用|714|646|700|722|752| |财务费用|-221|-161|-201|-218|-234| |资产减值损失|-112|-56|-1|-1|-1| |其他收益|110|88|92|98|104| |公允价值变动收益|104|-31|-10|-10|-10| |投资净收益|8|111|74|78|83| |资产处置收益|1|1|2|2|2| |营业利润|3041|3091|3247|3490|3793| |营业外收入|20|4|10|10|11| |营业外支出|13|7|9|9|10| |利润总额|3048|3089|3248|3491|3794| |所得税|414|424|448|478|520| |净利润|2634|2664|2800|3013|3275| |少数股东损益|-25|-9|-8|-17|-13| |归属母公司净利润|2659|2673|2808|3030|3288| |EBITDA|3012|3116|3229|3456|3741| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|3147|2998|3897|4062|4349| |净利润|2634|2664|2800|3013|3275| |折旧摊销|194|211|183|182|180| |财务费用|-99|-101|-100|-100|-100| |投资损失|-8|-111|-74|-78|-83| |营运资金变动|421|261|1081|1037|1069| |其他经营现金流|6|74|8|8|8| |投资活动现金流|-1446|-3408|-1279|-1275|-1272| |资本支出|-1309|-572|-113|-113|-115| |长期投资|-87|-304|-180|-180|-180| |其他投资现金流|-50|-2532|-986|-982|-977| |筹资活动现金流|-2286|-793|-1799|-1992|-2204| |短期借款|654|1099|400|400|400| |长期借款|-17|-306|10|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|46|-145|1|1|1| |其他筹资现金流|-2969|-1441|-2210|-2393|-2605| |现金净增加额|-575|-1200|822|795|873| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|0.9|5.4|5.6|6.0|7.0| |营业利润(%)|-8.1|1.6|5.0|7.5|8.7| |归属母公司净利润(%)|-10.0|0.5|5.1|7.9|8.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|79.5|78.6|78.6|78.7|78.7| |净利率(%)|16.1|15.3|15.2|15.5|15.7| |ROE(%)|20.9|20.7|20.9|21.7|22.6| |ROIC(%)|16.4|16.0|15.8|16.1|16.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|33.0|33.5|34.7|35.6|36.6| |净负债比率(%)|-32.0|-18.4|-20.8|-22.8|-25.2| |流动比率|1.9|1.6|1.6|1.6|1.6| |速动比率|1.6|1.3|1.4|1.4|1.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|11.4|13.0|14.8|14.8|14.9| |应付账款周转率|2.0|2.1|2.3|2.3|2.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.20|1.21|1.27|1.37|1.49| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.42|1.36|1.76|1.84|1.97| |每股净资产(最新摊薄)|5.74|5.84|6.07|6.31|6.57| |估值比率| | | | | | |P/E|13.4|13.3|12.7|11.7|10.8| |P/B|2.8|2.8|2.7|2.5|2.4| |EV/EBITDA|12.5|10.4|10.1|9.4|8.5| [11]

核心财务数据 - 2025年1-3月实现营业收入42.43亿元，环比上升3.45%，但同比下降10.67% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.49亿元，同比下降10.87% [3] - 收入及利润下滑主因：新游戏《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于推广初期，成熟期产品《寻道大千》《灵魂序章》流水自然回落 [3] 产品表现与储备 - 新游《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线后进入iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜 [4] - 产品储备丰富，涵盖MMORPG、SLG、卡牌等品类，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《代号MLK》等，多款已获国内版号 [4] - 持续运营《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》等长线产品 [4] 资产负债表变动 - 货币资金期末余额较期初上升12.12%，增加6.13亿元，因经营活动现金净流入增加 [6] - 预付账款期末余额上升47.50%，增加3.47亿元，主因新增预付分成及版权金，以及新游流量投放预付款增加 [6] - 递延所得税资产上升81.80%，增加0.37亿元，因新游推广初期发行主体阶段性亏损 [6] 现金流量表变动 - 经营活动现金流量净额同比减少50.20%，减少5.87亿元，因营业收入下降导致销售现金流入减少 [8] - 投资活动现金流量净额同比增加56.88%，增加5.44亿元，因理财产品及定期存款净流入增加 [8] - 筹资活动现金流量净额同比减少119.59%，减少8.95亿元，因偿还银行借款增加 [9] 其他重要事项 - 完成回购股份注销，注销562.66万股，占总股本0.25%，总股本由22.18亿股降至22.12亿股 [10] - 第一季度报告未经审计 [12] - 董事会及监事会一致通过第一季度报告，确认信息披露真实、准确、完整 [13][17]

中证老年消费主题指数表现 - 中证老年消费主题指数报1560 86点，近一个月下跌4 38%，近三个月上涨1 14%，年至今下跌2 70% [1] - 指数以2009年12月31日为基日，基点为1000 0点 [1] 指数样本构成 - 指数选取业务涉及老年娱乐、老年金融、老年服务、老年教育等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下会进行临时调整 [2] 十大权重股 - 恺英网络（6 62%）、三七互娱（5 37%）、新华保险（5 2%）、中国中免（5 14%）、爱尔眼科（5 09%） [1] - 中国人寿（4 7%）、巨人网络（4 5%）、美年健康（3 73%）、昆仑万维（3 6%）、宋城演艺（3 37%） [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比62 02%，上海证券交易所占比37 98% [1] 行业分布 - 通信服务占比41 10%，可选消费占比27 49%，医药卫生占比13 49% [2] - 金融占比11 28%，信息技术占比3 38%，房地产占比2 60%，主要消费占比0 66% [2]

会议信息 - 第六届监事会第二十次会议通知于2025年4月23日发出[1] - 会议于2025年4月29日召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 报告审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》，表决同意3票、弃权0票、反对0票[1][2] - 《2025年第一季度报告》详见《中国证券报》等报刊和巨潮资讯网[2]

会议信息 - 公司第六届董事会第二十四次会议通知于2025年4月23日发出[1] - 会议于2025年4月29日召开，应到董事9位，实到9位[1] 报告审议 - 会议审议通过《2025年第一季度报告》，表决结果为同意9票、弃权0票、反对0票[1] - 《2025年第一季度报告》详见《中国证券报》等报刊和巨潮资讯网[1]