报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收7.13亿元同比-4.75%，归母净利润2.72亿元同比+0.24%，扣非归母净利润2.57亿元同比-0.62% [1] - 成本红利延续，2025Q1毛利率55.96%同比+3.85pct，主要受益于青菜头价格下降，2024年收购价同比降约31%；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct至12.94%/2.60%/0.25%/-3.01%，归母净利率38.19%同比+1.90pct [1] - 公司拟发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权，味滋美从事川味复合调味料、预制菜业务，2024年营收2.65亿元同比-6.56%，净利润0.40亿元同比-2.67%，并购可丰富品类拓展“榨菜+”和复调品类，增加规模及收益 [2] - 内生增长上主力榨菜产品优化上市，多品类发展，2024年低基数下收入有望提速；外延并购方面味滋美助力“拓品类+拓渠道”；成本红利延续，毛利率增长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+8.5%/+8.2%/+7.9%至8.7/9.4/10.1亿元 [3] 根据相关目录分别总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,450|2,387|2,579|2,790|3,021| |增长率yoy（%）|-3.9|-2.6|8.0|8.2|8.3| |归母净利润（百万元）|827|799|867|938|1,013| |增长率yoy（%）|-8.0|-3.3|8.5|8.2|7.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.72|0.69|0.75|0.81|0.88| |净资产收益率（%）|10.0|9.2|9.5|9.8|10.0| |P/E（倍）|18.9|19.5|18.0|16.6|15.4| |P/B（倍）|1.9|1.8|1.7|1.6|1.5| [4] 股票信息 - 行业为调味发酵品Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价13.53元，总市值15,612.52百万元，总股本1,153.92百万股，自由流通股占比99.57%，30日日均成交量15.19百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|6934|7360|7854|8595|9390| |现金|3680|3272|3783|4468|5199| |应收票据及应收账款|11|8|22|24|26| |其他应收款|4|5|9|10|10| |预付账款|5|5|10|10|11| |存货|495|562|512|554|604| |其他流动资产|2739|3508|3518|3529|3539| |非流动资产|1835|2034|1832|1596|1350| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1056|982|800|578|346| |无形资产|489|479|479|479|479| |其他非流动资产|291|573|553|539|525| |资产总计|8769|9394|9686|10192|10740| |流动负债|430|586|446|482|524| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|147|236|152|164|179| |其他流动负债|284|350|295|318|345| |非流动负债|95|110|109|109|109| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|95|110|109|109|109| |负债合计|525|696|555|591|633| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|1154|1154|1154|1154|1154| |资本公积|2937|2937|2937|2937|2937| |留存收益|4154|4607|5040|5510|6016| |归属母公司股东权益|8244|8698|9131|9600|10107| |负债和股东权益|8769|9394|9686|10192|10740| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2450|2387|2579|2790|3021| |营业成本|1207|1170|1249|1351|1473| |营业税金及附加|38|37|40|43|46| |营业费用|328|324|350|377|405| |管理费用|88|94|101|103|106| |研发费用|6|11|8|8|9| |财务费用|-101|-102|-102|-105|-111| |资产减值损失|0|-2|0|0|0| |其他收益|6|26|28|30|32| |公允价值变动收益|11|19|11|11|11| |投资净收益|67|43|47|50|54| |资产处置收益|1|2|3|3|3| |营业利润|976|942|1022|1106|1194| |营业外收入|0|2|2|2|2| |营业外支出|1|1|1|1|1| |利润总额|975|943|1022|1107|1195| |所得税|148|143|155|168|182| |净利润|827|799|867|938|1013| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|827|799|867|938|1013| |EBITDA|912|889|1204|1297|1390| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|435|817|978|1161|1239| |净利润|827|799|867|938|1013| |折旧摊销|115|112|284|296|307| |财务费用|-80|-79|0|0|0| |投资损失|-67|-43|-47|-50|-54| |营运资金变动|-338|43|-112|-9|-12| |其他经营现金流|-21|-15|-14|-14|-14| |投资活动现金流|271|-1096|-32|-6|-2| |资本支出|-112|-258|-67|-57|-56| |长期投资|202|-940|0|0|0| |其他投资现金流|181|102|34|50|54| |筹资活动现金流|-339|-347|-434|-469|-506| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|266|0|0|0|0| |资本公积增加|-266|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-339|-347|-434|-469|-506| |现金净增加额|367|-626|512|685|731| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-3.9|-2.6|8.0|8.2|8.3| |成长能力 - 营业利润(%)|-7.5|-3.4|8.5|8.2|7.9| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|-8.0|-3.3|8.5|8.2|7.9| |获利能力 - 毛利率(%)|50.7|51.0|51.6|51.6|51.3| |获利能力 - 净利率(%)|33.7|33.5|33.6|33.6|33.5| |获利能力 - ROE(%)|10.0|9.2|9.5|9.8|10.0| |获利能力 - ROIC(%)|8.2|7.6|8.5|8.8|9.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|6.0|7.4|5.7|5.8|5.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-44.6|-37.6|-41.4|-46.5|-51.4| |偿债能力 - 流动比率|16.1|12.6|17.6|17.8|17.9| |偿债能力 - 速动比率|12.8|11.4|16.2|16.4|16.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| |营运能力 - 应收账款周转率|304.9|255.4|170.2|121.2|121.3| |营运能力 - 应付账款周转率|7.7|6.1|6.4|8.6|8.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.72|0.69|0.75|0.81|0.88| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.38|0.71|0.85|1.01|1.07| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.14|7.54|7.91|8.32|8.76| |估值比率 - P/E|18.9|19.5|18.0|16.6|15.4| |估值比率 - P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|1.5| |估值比率 - EV/EBITDA|14.1|14.7|9.8|8.6|7.5| [9]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益保持稳定 2025年一季报和2024年一季报均为0.24元 较2023年一季报0.23元无增长 [1] - 每股净资产同比增长5.28% 从2024年一季报7.38元增至2025年一季报7.77元 但低于2023年一季报9.03元 [1] - 每股未分配利润显著增长9.77% 从2024年一季报3.48元提升至2025年一季报3.82元 [1] - 营业收入同比下降4.81% 从2024年一季报7.49亿元降至2025年一季报7.13亿元 [1] - 净利润保持2.72亿元 与2024年同期持平 但较2023年同期2.61亿元有所增长 [1] - 净资产收益率小幅下降4.94% 从2024年一季报3.24%降至2025年一季报3.08% [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东持股比例达43.41% 较上期减少813.27万股 [1] - 重庆市涪陵国有资产投资经营集团保持最大股东地位 持股35.42%未变动 [2] - 香港中央结算有限公司减持显著 减少1031.12万股至906.2万股 [2] - 六家机构新进入前十大股东 包括中证500ETF(1024.44万股)和天弘永利债券(799.84万股)等 [2] - 瑞众人寿保险增持25.88万股至553.97万股 [2] - 南方中证500ETF等五家机构退出前十大股东 包括原持股1127.98万股的南方中证500ETF [2][3] 分红政策 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [4]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[1] 其他 - 2025年4月25日召开第五届董事会第二十八次会议审议相关议案[1] - 审议交易方案董事会召开日前十二个月内无购买、出售相关资产情况[1] - 无需纳入本次交易累计计算范围[1]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[1] - 2025年4月25日相关议案获董事会审议通过[1] - 重组标的资产定价以评估结果协商确定[1] 合规情况 - 本次重组符合相关管理办法规定[1][3] - 公司财报被出具无保留意见审计报告[3] - 公司及高管无相关立案侦查或调查情形[3] - 交易对方合法拥有味滋美51%股权完整权利[1][3] 重组意义 - 重组利于增强公司持续经营能力[1] - 重组利于公司保持健全法人治理结构[2]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[1] 决策流程 - 2025年4月25日多会议审议通过相关议案[1][2][3] - 2025年4月25日签署《发行股份及支付现金购买资产框架协议》[3] 责任声明 - 公司及全体董事、高管保证信息真实准确完整并担责[4] 合规说明 - 公司交易履行法定程序且文件合法有效[4]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[1] - 2025年4月25日董事会通过相关议案[1] - 交易完成后味滋美将成控股子公司[2] 交易优势 - 交易利于提高资产完整性、保持独立、改善财务状况[2][3] 交易保障 - 交易对方具标的资产完整权利，获股份对价方出具承诺函[2][3]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[1] 其他新策略 - 2025年4月25日召开第五届董事会第二十八次会议[1] - 董事会审议通过公司不存在不得向特定对象发行股票情形的议案[1] - 公司不存在六种不得发行股票的情形[1][2]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[1] 数据相关 - 2025年4月25日公司股票收盘价格为13.53元/股[1] - 2025年3月27日公司股票收盘价格为13.94元/股[1] - 公告前20个交易日公司股票涨跌幅为-2.94%[1] - 剔除大盘因素影响涨跌幅为4.10%，剔除同行业板块因素影响涨跌幅为-1.97%[1]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买味滋美51%股权[1] 保密措施 - 2025年4月25日公司召开会议审议相关议案[1] - 公司限定敏感信息知悉范围，相关人员遵守保密义务[1] - 公司编写重大事项进程备忘录等材料，与中介机构签保密协议[1][2] - 公司多次督导内幕信息知情人遵守保密制度[2] - 公司制定严格有效保密制度，履行披露前保密义务[3]