食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）盘中最高涨幅达1.3%，收盘涨0.81%，实现日线三连阳 [1] - 白酒股领涨：酒鬼酒涨停，舍得酒业涨6.25%，洋河股份涨5.36%，古井贡酒、水井坊、金徽酒等涨幅超3% [1] - 食品ETF跟踪的中证细分食品饮料产业主题指数市盈率为20.06倍，处于近10年5.28%分位点，估值处于历史低位 [3] 政策与行业动态 - 高层会议强调通过国内大循环稳定性和消费潜力对冲国际不确定性，提出清理消费限制性措施并培育新型消费增长点 [2] - 白酒行业二季度受"禁酒令"和餐饮业疲软冲击，回款放缓且库存提升，但市场预期和估值已处于低位 [4] - 8月大众宴席场景（如升学宴）需求环比修复，中秋国庆备货启动或带动三季度动销下滑幅度收窄 [4] 板块配置与投资逻辑 - 食品ETF（515710）约60%仓位布局高端/次高端白酒龙头，40%覆盖乳品、调味品、啤酒等细分领域，前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河等 [4] - 头部酒企具备高股息特征，当前板块筹码结构良好，长期投资价值凸显 [4] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）参与布局 [4] 技术指标与资金动向 - MACD金叉信号形成，部分成分股涨势显著 [7] - 食品ETF当日成交额达5767.50万元，换手率1.62% [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入147.96亿元 同比下降35.32% 归母净利润43.44亿元 同比下降45.34% [1] - 第二季度营业总收入37.29亿元 同比下降43.67% 归母净利润7.07亿元 同比下降62.66% [1] - 毛利率75.02% 同比微降0.44个百分点 净利率29.3% 同比下降15.66个百分点 [1] - 三费总额28.66亿元 占营收比19.37% 同比增幅达40.29% [1] - 每股收益2.88元 同比下降45.34% 每股经营性现金流0.41元 同比下降69.85% [1] 财务数据变动原因 - 营业收入下降35.32% 主要受白酒销售市场行情影响致产品销量和收入下降 [3] - 财务费用上升62.62% 因银行存款减少及利率下行导致利息收入减少 [3] - 研发投入增长58.6% 因本期研发项目增加致研发费用发生额上升 [3] - 经营活动现金流下降69.85% 因销售收入下降导致经营活动流入现金减少 [3] - 投资活动现金流下降121.75% 因投资支付的现金较上期增加 [3] 历史财务对比与预期 - 公司2024年ROIC为11.64% 近10年中位数ROIC为20.29% 历史投资回报较好 [4] - 2024年净利率23.09% 显示产品附加值较高 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩50.44亿元 每股收益均值3.35元 [4] 基金持仓变动 - 招商中证白酒指数(LOF)C持有4919.22万股 增仓 规模101.28亿元 [5] - 鹏华中证酒ETF持有1000.56万股 增仓 [5] - 天弘中证食品饮料ETF持有209.13万股 增仓 [5] - 国泰国证食品饮料行业(LOF)C持有152.27万股 减仓 [5] 行业趋势与公司战略 - 白酒行业具有超强韧性和长周期性 消费分层与理性化趋势显著 [6][7] - 公司提出"四个归"战略：归消费本质 归价值创造 归发展理性 归真诚初心 [7] - 坚持五大方向：酿造好酒 提升品牌价值 打造大单品 以消费者为核心 厂商共荣共生 [7] - 重点布局海之蓝 梦之蓝M6+等核心产品 转向大众消费 年轻消费 商务消费市场 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 报表持续出清，营销变革值得关注 [1] - 2025H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%）[7] - 25Q2营收37.29亿元（同比-43.67%），归母净利润7.07亿元（同比-62.66%）[7] - 主导产品梦6+、海之蓝控量稳价，推出第七代海之蓝（3年以上基酒）和高线光瓶酒（100%三年陈基酒）[7] - 25H1中高档酒/普通酒营收分别同比-36.52%/-27.24%，省内/省外营收分别同比-25.79%/-42.68%[7] - 省外经销商净减268家至5599家，省内净增11家至3010家[7] - 25Q2销售净利率同比-9.78pct至18.84%，销售费用率同比+2.33pct至20.88%[7] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利润70%且≥70亿元，动态股息率6.5%+[7] 财务预测 - 2025E归母净利润39.96亿元（前值54.6亿元），对应PE 26.3X [1][7] - 2025E营业总收入201.61亿元（同比-30.18%），2026E/2027E增速3.90%/5.19% [1] - 2025E毛利率69.01%（2024A为73.16%），归母净利率19.82%（2024A为23.11%）[8] - 2025E经营性现金流63.51亿元（2024A为46.29亿元），ROE 8.31%（2024A为12.94%）[8] 市场数据 - 当前股价69.84元，市净率2.15倍，总市值1052.1亿元 [5] - 一年股价区间63.17-109.00元，流通市值1052.08亿元 [5] - 每股净资产32.48元（LF），资产负债率19.97% [6] 产品与渠道策略 - 聚焦江苏市场和高地市场，推进大商培育与终端提质 [7] - 强化家宴深耕和乡镇下沉，全国一盘棋战略 [7] - 25Q2末合同负债58.78亿元，环比-11.46亿元/同比+19.40亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收147.96亿元（同比减少35%），归母净利润43.44亿元（同比减少45%），扣非归母净利润42.32亿元（同比减少47%）[4] - 2025Q2营收37.29亿元（同比减少44%），归母净利润7.07亿元（同比减少63%），扣非归母净利润6.14亿元（同比减少68%）[4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.42/2.60/2.89元，当前股价对应PE分别为31/28/26倍[7] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比减少0.4个百分点至73.32%，销售费用率同比增加2个百分点至20.88%，管理费用率同比增加4个百分点至11.40%，净利率同比减少10个百分点至18.84%[5] - 2025Q2销售回款25.73亿元（同比减少48%），合同负债58.78亿元（环比下降16%）[5] - 2025H1白酒营收144.94亿元（同比减少35%），销量7.82万吨（同比减少32%），吨价18.54万元/吨（同比减少5%）[6] 业务分析 - 2025H1中高档酒营收126.72亿元（同比减少37%），普通酒营收18.41亿元（同比减少27%）[6] - 省内营收71.21亿元（同比减少26%），省外营收73.92亿元（同比减少43%）[6] - 公司主动进行控货稳价，针对海天等产品进行调整[6] 市场表现 - 当前股价73.58元，总市值1108亿元，总股本1506百万股，流通股本1506百万股[1] - 52周价格范围63.83-99.19元，日均成交额534.56百万元[1]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为22x、22x、21x [6] - 隐含股息率达6.5% 基于公司现金分红回报规划中70亿元年分红底线 [6] 业绩表现 - 2025H1营业总收入147.96亿元（同比-35.3%） 归母净利润43.44亿元（同比-45.3%） [6] - 2025Q2营业总收入37.29亿元（同比-43.7%） 归母净利润7.07亿元（同比-62.7%） 基本符合预期 [6] - 2025H1白酒收入144.94亿元（同比-35.4%） 销量7.82万吨（同比-32.4%） 吨价18.5万元（同比-4.50%） [6] 产品与区域结构 - 中高档酒收入126.7亿元（同比-36.5%） 普通酒收入18.4亿元（同比-27.2%） [6] - 省内营收71.2亿元（同比-25.8% 占比49.1%） 省外营收73.9亿元（同比-42.7% 占比50.9%） 省外占比下降6.40pct [6] 盈利能力 - 2025Q2毛利率73.32%（同比-0.35pct） 归母净利率18.95%（同比-9.63pct） [6] - 营业税金率18.29%（同比+6.02pct） 销售费用率20.88%（同比+2.33pct） 管理费用率11.64%（同比+3.99pct） [6] 现金流与预收款 - 2025Q2经营活动现金流净额-19.20亿元 销售商品收到现金25.73亿元（同比-47.5%） [6] - 预收账款61.01亿元（环比-14.48亿元） 较24Q2末45.20亿元有所增长 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润50.3亿/50.5亿/54.0亿 同比-24.6%/+0.4%/+6.8% [6] - 2025E营业总收入215.53亿元（同比-25.4%） 毛利率72.0% ROE10.1% [5][6] - 2027E营业总收入227.85亿元（同比+5.0%） 毛利率72.6% ROE11.7% [5][6]

投资评级 - 报告对洋河股份(002304)维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入147.96亿元，同比-35.32%，归母净利润43.44亿元，同比-45.34%，扣非归母净利润42.32亿元，同比-46.71% [2] - 25Q2收入业绩降幅环比扩大，营业收入37.29亿元（同比-43.67%），归母净利润7.07亿元（同比-62.66%），主要系渠道去库存及行业需求转弱 [3] - 合同负债余额58.78亿元（同比+49.27%），预收货款同比增加12.42亿元，显示供给端主动克制 [4] 业务表现 - 中高档酒收入126.72亿元（同比-36.52%），普通酒收入18.41亿元（同比-27.24%），海之蓝、M6+严控发货导致中高档酒下滑显著 [5] - 省内收入71.21亿元（同比-25.79%），省外收入73.92亿元（同比-42.68%），省内韧性更强，经销商数量净减257家（省外占268家） [6] 财务分析 - 25Q2毛利率73.32%（同比-0.35pct），期间费用率同比+7.18pcts，销售/管理费用率分别+2.33pcts/+4.17pcts [7][8] - 净利率18.84%（同比-9.78pcts），固定开支无法同比例缩减拖累利润弹性 [8] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至199.75/199.76/201.76亿元（原247.78/248.17/251.65亿元），归母净利润下调至44.27/54.18/56.92亿元 [9] - 当前股价73.58元对应25-27年PE为25/20/19倍 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入147.96亿元，同比下降35.3% [1] - 归母净利润43.44亿元，同比下降45.3% [1] - 扣非归母净利润42.32亿元，同比下降46.7% [1] - 第二季度营业收入37.29亿元，同比下降43.7% [1] - 第二季度归母净利润7.07亿元，同比下降62.7% [1] 收入结构分析 - 白酒业务收入145.13亿元，同比下降35.8% [1] - 销售量同比下降32.4%，吨价同比下降4.6% [1] - 中高档酒收入126.72亿元，同比下降36.5% [2] - 普通酒收入18.41亿元，同比下降27.2% [2] - 批发经销渠道收入142.92亿元，同比下降35.8% [2] - 线上直销渠道收入2.21亿元，同比下降6.9% [2] 区域市场表现 - 江苏省内收入71.21亿元，同比下降25.8% [2] - 省外收入73.92亿元，同比下降42.68% [2] - 省内经销商3010家，较年初增加11家 [2] - 省外经销商5599家，较年初减少268家 [2] - 单经销商体量省内同比下降27.5%，省外同比下降39.7% [2] 盈利能力指标 - 毛利率75.02%，同比下降0.33个百分点 [3] - 第二季度毛利率73.32%，较第一季度75.59%下滑 [3] - 归母净利润率29.36%，同比下降5.38个百分点 [3] - 第二季度归母净利润率18.95%，较第一季度32.87%下降13.92个百分点 [3] 费用结构变化 - 期间费用率19.86%，同比上升5.86个百分点 [3] - 销售费用率14.52%，同比上升3.10个百分点 [3] - 管理费用率5.85%，同比上升1.73个百分点 [3] - 研发费用率0.49%，同比上升0.29个百分点 [3] - 财务费用率-1.00%，同比上升0.73个百分点 [3] 现金流与负债状况 - 合同负债58.78亿元，同比下降43.2% [2] - 销售商品提供劳务收到现金123.78亿元 [2] - 收现比83.7%，同比提高5.80个百分点 [2] 产品与市场策略 - 推出第七代海之蓝并上线省内市场 [4] - 在江苏省内十三市投放60万瓶100ml装新品 [4] - 上线洋河大曲高线光瓶酒，售价59元/500ml [4] - 与京东达成战略合作，预售48小时破万瓶 [4] 分红规划与盈利预测 - 2024-2026年度保底每年分红70亿元 [4] - 预计2025年营收235.94亿元，同比下降18.3% [4] - 预计2026年营收241.51亿元，同比增长2.4% [4] - 预计2025年归母净利润50.44亿元，同比下降24.4% [4] - 预计2026年归母净利润50.97亿元，同比增长1.0% [4]

财务表现 - 营业收入147.96亿元 同比减少35.32% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润43.44亿元 同比减少45.34% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额6.16亿元 同比大幅下降69.85% [2] - 加权平均净资产收益率8.54% 较上年同期下降5.67个百分点 [2] - 总资产612.63亿元 较上年度末下降9.03% [2] - 归属于上市公司股东的净资产489.33亿元 较上年度末减少5.15% [2] 产品结构 - 中高档酒实现营收126.72亿元 同比下降36.52% [2][3] - 普通酒实现营收18.41亿元 同比下降27.24% [2][3] - 白酒生产量4.89万吨 同比下降51.63% [3][4] - 白酒销售量7.82万吨 同比下降32.35% [3][4] - 白酒库存量1.63万吨 同比下降33.96% [3][4] 渠道网络 - 经销商总数8609家 较2024年末净减少257家 [4][5] - 江苏省内经销商3010家 净增加11家 [4][5] - 江苏省外经销商5599家 净减少268家 [4][5] 管理层变动 - 顾宇于2025年7月21日当选公司第八届董事会董事长 [6][7] - 前任董事长张联东因工作调整于2025年7月1日辞职 [6] - 新任董事长顾宇曾任宿城区委副书记、区长等职务 [7]

大宗交易情况 - 8月19日大宗交易成交量4.10万股，成交金额271.75万元，成交价66.28元，较当日收盘价折价9.92% [1] - 买方为长江证券深圳福华路营业部，卖方为招商证券深圳福民路营业部 [1] 股价及资金表现 - 当日收盘价73.58元，单日上涨5.36%，日换手率1.86%，成交额20.41亿元 [1] - 主力资金净流入4067.05万元，近5日累计上涨6.25%，资金合计净流入5523.40万元 [1] 融资数据与机构评级 - 最新融资余额16.55亿元，近5日增加692.24万元，增幅0.42% [2] - 近5日共4家机构给予评级，中金公司证券8月19日研报给予最高目标价83.00元 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [2] 行业竞争格局 - 白酒行业景气度持续承压 存量竞争格局加速演进 行业集中分化趋势凸显 [2] - 理性消费时代到来 消费者更青睐舒适且具质价比的白酒产品 [2] 产品战略布局 - 构建"高端树品牌 中端稳基本 大众拓增量"产品矩阵 [2] - 高端市场以梦之蓝手工班和M9拉升品牌高度 次高端以M6+和水晶版贡献增量 大众价位带依靠天之蓝 海之蓝及第七代海之蓝稳固市场 [2] - 产品布局顺应"喝少喝好"消费趋势 为不同层级市场提供精准供给 [4] 渠道管理优化 - 从"广度覆盖"转向"深度运营" 通过开瓶扫码红包 会员积分体系 场景化促销提升终端动销效率 [4] - 在江苏省内新增经销商11家 为渠道网络注入新活力 [6] - 通过定期厂商会议 大商议事委员会 经销商意见反馈平台构建高效沟通机制 [6] 区域市场策略 - 坚持"深耕大本营 深度全国化"策略 以"省内精耕+省外突破"双轮驱动 [5] - 省内聚焦江苏和长三角市场 强化组织体系 经销商体系和终端 [5] - 省外加速河北 山东等潜力区域突破 深化乡镇下沉和消费者培育 [5] - 在四川通过精准圈层运营推动与苏籍商协会合作 实现连续4年两位数以上复合增长 [7] - 在上海结合城市标签 以手工班产品定位高净值人群 跨界联名高奢品牌打造文化空间 [7] 品牌营销创新 - 赞助江苏省足球超级联赛 冠名家乡球队"宿迁洋河股份队" 实现与球迷情感共振 [10] - 推出"每进一球就送小酒"电商互动活动 官方旗舰店登顶全国苏超上分榜TOP1 [12] - 联合江苏卫视启动"第七代海之蓝龙虾嘉年华" 覆盖十三地市核心商圈 吸引近15万人 拉动直接及衍生消费近千万元 [13] - 体育营销助力品牌年轻化大众化 通过赛事传播触达年轻消费群体 提升品牌知名度与情感纽带 [12] 战略举措成效 - 通过"六大举措"（品牌焕新 产品优化 主导产品控量稳价 重点市场稳固 消费者培育 渠道拓展）对冲行业周期波动 [4] - 产品结构持续优化 渠道体系更加稳固 为业绩回升奠定基础 [4] - 全国化布局与精细化渠道管理有助于扩大市场份额 提升品牌渗透率 潜力区域拓展带来新增长动力 [7]