行业趋势：白酒降度竞赛 - 白酒行业正掀起"降度竞赛"，五粮液推出29°新品，舍得酒业推出29度新品，泸州老窖研发28度产品，古井贡酒推出26度产品，洋河推出33.8度微分子新品 [3] - 低度白酒新品采用时尚包装、线上渠道销售和明星代言策略，五粮液29度新品上市一天预订量超1000份 [3] - 低度酒市场规模预计达740亿元，低度酒与现有渠道互补，满足自饮和聚会需求，有望开辟新增量市场 [6] 技术挑战与成本 - 低度白酒生产存在浑浊、口感寡淡和水解三大技术难题，对基酒和调味酒素质要求更高，工艺更苛刻 [4] - 低度酒成本更高，舍得酒业采用负压膜过滤、梯度温和降度固香等技术，毫升成本高于传统产品 [4] - 保留白酒风味需遴选高品级老酒作为基酒和风味酒支撑 [4] 消费群体变化 - 85年至94年出生白领和职场新人成为酒场新主力，更追求利口性和健康特性 [5] - 年轻人消费偏好转变，啤酒、果酒、鸡尾酒消费占比均超40%，白酒仅占31.8% [5] - 消费者迭代导致传统白酒供给与年轻群体理性化、多元化需求出现明显错配 [4] 企业战略调整 - 白酒企业通过产品创新、体验创新和模式创新满足多样化需求，如跨界联名、推出香水咖啡巧克力等 [5] - 降度是应对市场深度调整和业绩下滑的关键举措，38度产品占国窖1573销售额近一半 [5] - 低度酒更适应当代消费者利口性、健康性和灵活场景需求，但需进一步满足轻社交和悦己消费新需求 [7] 市场驱动因素 - 经济环境和物资匮乏历史影响高度白酒消费，高度白酒隐含权力与服从文化符号 [4] - 年轻消费者疏离传统酒桌文化，深度追求"情绪价值" [5] - 白酒核心消费群体代际迁移，群体结构和消费理念变化对行业产生深远影响 [5]

行业趋势 - 白酒行业正经历"降度竞赛"，多家企业推出低度新品，包括五粮液29°、舍得29°、泸州老窖28°、古井贡酒26°及洋河33.8°微分子系列 [1][3] - 低度白酒采用时尚包装、线上渠道销售及明星代言策略，例如五粮液新品上市单日预订量超1000份 [3] - 低度酒市场规模预计2025年达740亿元，38度产品占国窖1573销售额近50% [5] 技术挑战与成本 - 低度白酒生产需克服浑浊、口感寡淡和水解三大技术难题，对基酒品质和工艺要求更高 [4] - 舍得酒业采用负压膜过滤及梯度温和降度固香技术，强调低度酒毫升成本更高 [4] 消费市场变化 - 85-94年出生群体成为白酒消费新主力，偏好利口性、健康性及多场景化需求 [4][5] - 年轻人酒饮消费中啤酒、果酒、鸡尾酒占比均超40%，白酒仅占31.8% [5] 企业战略调整 - 白酒企业通过产品创新（如低度化）、体验创新和模式创新应对消费代际迁移 [5] - 低度酒与现有渠道形成互补，主要满足自饮、朋友聚会等新消费场景需求 [5] 行业背景 - 2024年白酒行业进入深度调整期，上市公司业绩普遍出现降速或下滑 [4] - 传统高度白酒与新一代消费者需求存在明显错配，促使行业转向低度化创新 [4][6]

行业趋势 - 白酒行业掀起降度竞赛 多家头部企业推出低度新品 包括五粮液29°"五粮液·一见倾心"、舍得酒业29度"舍得自在"、泸州老窖28度国窖1573、古井贡酒26度"年份原浆·古20"以及洋河33.8度微分子系列 [1][2][4] - 低度白酒采用时尚包装 主要通过线上渠道销售 并邀请明星代言 五粮液29度新品上市一天预订量超1000份 [4] - 低度酒市场规模预计达740亿元 低度产品与现有渠道形成互补 主要满足自饮和朋友聚会需求 有望开辟新增量市场 [7] 技术挑战 - 低度白酒存在浑浊、口感寡淡和水解三大技术难题 对生产工艺要求更高 成本更高 [5] - 降度需保留白酒风味 对基酒和调味酒素质要求更高 需遴选高品级老酒作为基酒和风味酒支撑 [5] - 舍得酒业采用负压膜过滤及梯度温和降度固香技术 低温无氧保鲜等先进工艺 毫升成本更高 [5] 消费需求变化 - 85年至94年出生的白领和职场新人成为酒场新主力 更追求酒饮利口性和健康特性 [6] - 后浪研究所报告显示 啤酒、果酒、鸡尾酒消费占比均超40% 白酒仅占31.8% 反映年轻人对传统酒桌文化疏离 [6] - 年轻消费者需求呈现理性化、多元化、个性化、多场景化特点 与传统白酒供给出现明显错配 [5][6] 企业战略调整 - 白酒企业通过产品创新、体验创新和模式创新满足多样化需求 包括跨界联名、推出香水、咖啡、巧克力等产品 [6] - 泸州老窖透露38度产品占国窖1573销售额近一半 显示低度产品市场表现超预期 [6] - 降度只是第一步 企业还需满足年轻消费群体在多场景、轻社交、悦己消费等方面的新需求 [7]

8月金股组合 - 顺丰控股(002352 SZ)、卫星化学(002648 SZ)、安集科技(688019 SH)、恒瑞医药(600276 SH)、佰仁医疗(688198 SH)、北京人力(600861 SH)、菲利华(300395 SZ)、工业富联(601138 SH)、鹏鼎控股(002938 SZ)、合合信息(688615 SH)入选当月金股组合 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘3868 38点，下跌0 39%；深证成指收盘12473 17点，上涨0 26%；沪深300收盘4452 59点，下跌0 37%；中小100收盘7698 90点，上涨1 56%；创业板指收盘2742 13点，下跌0 76% [4] - 申万一级行业中农林牧渔上涨2 62%、美容护理上涨2 04%、基础化工上涨1 26%、传媒上涨1 23%、综合上涨1 09%；医药生物下跌1 09%、非银金融下跌1 06%、钢铁下跌0 98%、国防军工下跌0 93%、通信下跌0 79% [4] 海油发展经营业绩 - 2025年上半年营业收入225 97亿元，同比增长4 46%；归母净利润18 29亿元，同比增长13 15%；第二季度营收125 22亿元，同比增长0 78%，环比增长24 30%；归母净利润12 35亿元，同比增长10 75% [2][5] - 能源物流服务营收116 40亿元(同比+5 13%)、能源技术服务营收79 93亿元(同比+2 79%)、低碳环保与数字化营收38 70亿元(同比+11 17%)；整体销售毛利率15 33%，同比提升1 18个百分点 [5] - 井下工具业务工作量同比增长16 11%、人工举升服务工作量同比增长3 24%、装备设计制造及运维服务工作量同比增长5 42%；新能源技术业务工作量同比增长32 89%、安全应急服务工作量同比增长22 70% [6] - 自主研发深水液控智能流量控制阀实现国产化替代，兆瓦级电解海水制氢装置连续运行超1000小时，产氢规模200立方米/小时，氢气纯度99 999% [7] 鼎龙股份业绩表现 - 2025年上半年营收17 32亿元，同比增长14 00%；归母净利润3 11亿元，同比增长42 78%；第二季度营收9 08亿元，同比增长11 94%，环比增长10 17%；归母净利润1 70亿元，同比增长24 79%，环比增长20 61% [2][9] - 整体毛利率49 24%(同比+4 05pct)，净利率21 05%(同比+2 20pct)；第二季度毛利率49 61%(同比+3 62pct，环比+0 79pct)，净利率21 60%(同比+0 38pct，环比+1 16pct) [10] - CMP抛光垫收入4 75亿元(同比+59 58%)，第二季度收入2 56亿元(同比+56 64%，环比+16 40%)，月销量稳定在3万片以上；抛光硬垫产能提升至4万片/月 [11] - CMP抛光液及清洗液收入1 19亿元(同比+55 22%)，第二季度收入6340万元(同比+56 63%，环比+14 88%)；半导体显示材料收入2 71亿元(同比+61 90%)，第二季度收入1 41亿元(同比+44 75%，环比+7 82%) [12] - 高端晶圆光刻胶已有超过15款产品送样验证，其中10款进入加仑样测试阶段；潜江一期年产30吨产线具备批量生产能力，二期年产300吨产线计划2025年第四季度试运行 [13] 洋河股份经营情况 - 2025年上半年营收148亿元，同比下降35 3%；归母净利润43 4亿元，同比下降45 3%；第二季度营收37 3亿元，同比下降43 7%；归母净利润7 1亿元，同比下降62 7% [3][15] - 百元以上产品营收同比下降36 5%，百元以下产品营收同比下降27 2%；省内营收71 2亿元(同比-25 8%)，省外营收73 9亿元(同比-42 7%) [16] - 省内经销商3010家(环比增加11家)，省外经销商5599家(环比减少268家)；合同负债58 8亿元，环比减少11 5亿元 [16][17] - 第二季度销售毛利率73 3%(同比-0 4pct)，归母净利率18 9%(同比-9 6pct)；税金及附加比率同比上升6 0个百分点，四项费用率同比上升7 2个百分点 [17]

行业投资评级 - 报告覆盖的中国必需消费行业投资评级为"优于大市"(Outperform) 涉及包括贵州茅台、五粮液、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、伊利股份等在内的24家重点公司 仅百威亚太一家公司评级为"中性"(Neutral) [1] 核心观点 - 中国必需消费品8月价格表现疲软 多数品类价格再次回落 其中次高端及以上白酒批价普遍下跌 大众消费品折扣力度加大 [1][9][18] - 白酒行业呈现显著分化 高端白酒如飞天茅台整箱/散瓶批价环比下降70/40元 而部分中端产品如茅台1935、天之蓝、臻酿八号批价逆势上涨5-15元 [3][4][8] - 大众消费品折扣率全面扩大 液态奶、软饮料、婴配粉、调味品与啤酒折扣率平均值分别较7月末下降4.3、3.5、3.5、2.4和1.8个百分点 [6][19][20] - 方便食品是唯一保持稳定的品类 折扣率平均值/中位值维持在94.3%/95.3% [5][18] 白酒价格详细分析 - 贵州茅台飞天整箱批价1845元 月环比下降70元 年初至今下降395元 同比下降885元；散瓶批价1840元 月环比下降40元 年初至今下降390元 同比下降570元 [3][8] - 五粮液八代普五批价920元 月环比下降10元 年初至今持平 同比下降10元 [3][4][8] - 泸州老窖国窖1573批价840元 月环比下降20元 年初至今下降20元 同比下降50元 [4][8] - 山西汾酒复兴版批价740元 月环比持平 年初至今下降10元 同比下降120元；青花20批价345元 月环比持平 年初至今下降5元 同比下降10元 [4][8] - 洋河股份M6+批价530元 月环比下降5元 年初至今下降15元 同比下降20元；天之蓝批价280元 月环比上涨15元 年初至今上涨5元 同比上涨15元 [4][8] - 古井贡酒古20/古16/古8批价分别为445/275/195元 月环比均持平 年初至今分别下降15/15/5元 同比下降35/35/5元 [4][8] 大众品折扣变化 - 液态奶折扣率平均值从79.1%降至74.8% 中位值从80.3%降至73.7% 伊利全脂纯牛奶折扣率低至52.8% [6][19][20][21] - 软饮料折扣率平均值从91.8%降至88.3% 中位值从95.0%降至85.7% [6][19][20] - 婴配粉折扣率平均值从93.0%降至89.5% 中位值从97.0%降至94.5% 飞鹤星飞帆卓耀3段折扣率68.6% [6][19][20][21] - 调味品折扣率平均值从87.3%降至84.9% 中位值从89.8%降至87.4% 千禾头道原香折扣率低至60.0% [6][19][20][21] - 啤酒折扣率平均值从83.6%降至81.8% 中位值从87.0%降至81.0% 珠江纯生折扣率低至45.0% [6][19][20][21] - 方便食品折扣率保持稳定 平均值94.3%和中位值95.3%均与7月末持平 [5][18][20]

白酒板块市场表现 - 白酒板块2410.43点收盘微涨0.05% [1] - 12只白酒股下跌 贵州茅台1481.61元/股收盘 [1] 重点白酒企业股价变动 - 贵州茅台收盘价1481.61元/股下跌0.59% [1] - 五粮液收盘价129.74元/股下跌0.15% [1] - 山西汾酒收盘价207.90元/股上涨1.08% [1] - 泸州老窖收盘价140.83元/股上涨1.32% [1] - 洋河股份收盘价74.42元/股上涨0.20% [1] 行业估值与前景 - 白酒近1年/2年/5年市盈率分位数分别为21.81%/10.93%/4.37% [1] - 当前估值处于底部 政策回暖与基本面复苏双重驱动 [1] - 板块完成筑底 估值重塑与业绩修复可期 [1] 市场资金动向 - 市场风格轮动较快 风险偏好趋稳 [1] - 资金由高位板块向业绩确定性及估值安全边际板块倾斜 [1]

市场表现 - 三大指数集体上涨 沪指3888点上涨0.11% [1] - 白酒板块2423.25点收盘上涨0.58% 酒鬼酒以6.03%涨幅领涨 [1] - 五粮液收盘价130.59元/股上涨0.51% 山西汾酒207.02元/股上涨0.65% 泸州老窖140.11元/股上涨0.81% 洋河股份74.94元/股上涨0.90% 贵州茅台1489.60元/股微跌0.05% [1] 行业趋势 - 白酒板块估值和情绪均处于低位 基本面整体企稳 [1] - 行业中秋旺季将至 政府提振内需政策持续落地为板块提供托底作用 [1] - 头部酒企以长期健康发展为主 行业正逐步进入良性修复阶段 [1] 企业动态 - 酒企更加重视投资者利益维护 多家公司落地长期分红规划和中期分红规划公告 [1] - 当前利率环境下白酒板块长期配置价值高 [1]

板块表现 - 白酒板块整体下跌0.22% 领跌个股为*ST岩石（跌4.17%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内个股分化明显 酒鬼酒涨幅最高达3.37% *ST岩石跌幅最深达4.17%[1][2] 个股涨跌 - 涨幅前列个股包括酒鬼酒（69.40元/+3.37%）、金徽酒（21.26元/+1.72%）、泸州老窖（140.83元/+1.32%）[1] - 跌幅显著个股包括水井坊（48.01元/-2.04%）、迎驾贡酒（46.13元/-2.02%）、伊力特（16.45元/-1.97%）[2] - 权重股表现疲软 贵州茅台（1481.61元/-0.59%）五粮液（129.74元/-0.15%）均下跌[1] 成交情况 - 贵州茅台成交额58.84亿元居首 五粮液成交45.52亿元次之[1] - 老白干酒成交量37.83万手居首 顺鑫农业（34.59万手）和五粮液（34.98万手）紧随其后[1][2] - 酒鬼酒虽涨幅最高但成交额30.66亿元仅列第四[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.99亿元 游资净流入7710.02万元 散户净流入2.22亿元[2] - 泸州老窖获主力净流入1.44亿元（占比5.79%）居首 洋河股份（3593.48万元）山西汾酒（3058.30万元）分列二三位[3] - *ST岩石主力净流出577.19万元（占比-6.57%）为个股最高 迎驾贡酒（-648.68万元）金徽酒（-781.81万元）同样承压[3]

财务表现 - 1H25归母净利润43.4亿元 同比下降45.3% [1] - 2Q25营收37.3亿元 同比下降43.7% [1] - 2Q25归母净利润7.1亿元 同比下降62.7% [1] - 2Q25营收降幅环比扩大 [1] 渠道调整 - 省外经销商数量减少268家至5599家 调整幅度大于省内 [1] - 省内经销商数量增加11家至3010家 [1] - 省外营收降幅高于省内 [1] - 渠道健康度回升 公司有望逐渐走出底部调整期 [1] 产品策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [1] - 顺应行业趋势进行产品调整 [1] 经营状况 - 公司持续深度调整 报表出清释放压力 [1] - 经营节奏务实稳健 静待改革成效显现 [1]

核心观点 - 白酒行业处于深度调整周期 头部酒企普遍承压 洋河股份通过战略定力实现营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 展现穿越周期的能力 [1] - 公司以"四个聚焦"战略破局 聚焦主导品牌、中端和次高端价格带、省内市场和省外高地市场、主营业务 在行业寒冬中实现逆势突围 [2] - 通过产品升级、渠道优化、品牌年轻化和基酒储备优势 公司构建品质护城河 为行业复苏储备韧性与潜力 [1][6][8] 财务表现 - 上半年营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [1] - 中高档酒板块营收126.72亿元 收入占比超80% 毛利率逆势增长0.87个百分点至80.27% [6] - 白酒库存量同比下降33.96% 渠道轻装上阵 [8] 产品战略 - 海之蓝第七代焕新升级 基酒年限由三年延伸至三年以上 加入五年以上陈酿调味酒 上半年率先在江苏省内投放 [2] - 梦之蓝手工班以"真年份"认证站稳高端赛道 形成梦之蓝手工班和梦之蓝M6+双引擎驱动 [1][6] - 天之蓝深耕中端市场 渗透商务宴请、婚宴礼赠等核心场景 正推进品牌升级与品质迭代 [6] - 洋河大曲高线光瓶酒系列展现差异化竞争力 京东预售首日告罄 48小时销量突破万瓶 [4] 市场与渠道 - 江苏大本营市场营收71.2亿元 撑起近半壁江山 [1] - 省外市场强化渠道深耕 经销商体系优化后更趋高效 [1] - 针对梦之蓝M6+实施控量稳价策略 对江苏省内海之蓝产品全面控货 调节市场供需平衡 [8] - 全球化版图覆盖80多个国家和地区 [1] 品牌与消费者 - 通过运动IP活动（天之蓝乐跑、羽毛球赛）和年轻化活动（超级粉丝节、龙虾嘉年华）绑定产品价值与情绪价值 [7] - 深化与消费者互动 让白酒从宴席桌走向轻松社交场 [7] - 品牌年轻化与数字化转型同步推进 [1] 品质与产能 - 拥有7万口窖池的吉尼斯纪录 70万吨老酒储能构筑品质护城河 [1][8] - 第九届全国品酒师大赛包揽冠亚季军 技术实力支撑"绵柔健康"品牌主张 [8] - 海之蓝第七代敢承诺"三年以上基酒+五年调味酒" 高线光瓶酒通过"真实年份认证"打破低价低质刻板印象 [8]