行业投资评级 - 报告对银行业投资评级为“看好” [4] 核心观点 - 银行业绩稳健性凸显，盈利稳中有进，估值有望向1倍净资产回归 [4] - 银行板块股息率重回性价比区间，稳盈利与持仓底存在显著背离，可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] - 投资结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩表现与驱动因素 - 9M25上市银行营收同比增长0.8%（1H25为1%），归母净利润同比增长1.5%（1H25为0.8%） [4] - 盈利核心驱动源自利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续 [4][10] - 子板块业绩分化：国有行稳健性好于预期，股份行分化扩大，优质城商行业绩领跑，农商行延续承压 [4][11][13] - 3Q25单季利息净收入同比增速转正至0.6% [10] - 9M25上市银行非息收入同比增长5%，其中中收增速提速至4.6%（1H25为3.1%） [10] 资金面与持仓分析 - 三季度以国资和险资为代表的耐心资本继续增持银行股，且不乏配置提速 [4][23][24] - 3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3个百分点 [4][27][28] - 机构重仓个股仓位回落最为明显，如招商银行、优质城商行等 [4][28] 信贷投放与结构 - 3Q25上市银行贷款增速环比下降0.3个百分点至7.7% [4][32] - 国有行贷款增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近7成 [4][32] - 城商行贷款增速近13%领跑，中西部（政信强β）、江浙优质区域银行继续领跑 [4][32][42] - 假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3% [4][40] 息差表现与趋势 - 估算9M25上市银行净息差环比1H25持平于1.5%，其中估算3Q25息差季度环比回升3个基点至1.5% [4] - 以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率/付息负债成本率分别季度环比下降5/9个基点 [4] - 今明两年是银行存量高息长久期存款到期高峰，明年银行存款成本下行幅度或不弱于今年，息差有望延续平稳 [4] 资产质量 - 3Q25上市银行不良率季度环比持平为1.22% [4] - 加回核销后的年化不良生成率为0.61%（2024年/2Q25为0.60%/0.64%） [4] - 资产质量分化显现，3Q25多数银行关注率指标环比提升，尤其是大行中的邮储银行以及农商行，反映小微业务潜在风险压力 [4] 重点银行表现 - 部分银行三季报业绩超预期，例如重庆银行营收增速10.4%、归母净利润增速10.2% [5] - 优质城商行如南京银行、宁波银行、江苏银行等营收和利润增速维持在较高水平 [5][11] - 国有大行中，农业银行归母净利润同比增长3.0%，表现突出 [5]

核心观点 - 在银行业整体贷款增速放缓的背景下，长三角地区城商行展现出强劲的逆势增长势头，总资产和贷款总额均保持两位数高速增长，增长主要由对公贷款驱动，同时财富管理业务开始回暖 [1][3][7] 总资产与贷款增长 - 多家长三角城商行总资产保持高速增长，江苏银行资产总额达4.93万亿元，较年初增长24.68%；宁波银行资产总额3.58万亿元，增长14.50%；南京银行资产总额2.96万亿元，增长14.31%；苏州银行资产总额7760.40亿元，增长11.87% [1] - 前三季度全部A股上市银行贷款同比增长7.70%，其中城商行增速达12.86%，显著高于国有行和股份行，六家长三角上市城商行贷款增速达13.31% [1] - 中金研究指出，区域银行贷款增速较高部分原因是“资产荒”环境下债券增持速度较快，预计四季度政策性金融工具落地后将拉动配套贷款需求回升 [2] 对公贷款表现 - 长三角城商行贷款高速增长主要由对公贷款驱动，三季度多数银行对公贷款占比明显提升 [3] - 具体对公贷款占比：南京银行76.03%，苏州银行76.47%，杭州银行71.14%，江苏银行67.38%，宁波银行62.69%（较去年提升6.72个百分点），上海银行56.98% [4] - 对公贷款增速亮眼，宁波银行增速达32.10%，江苏银行增长26.27%，杭州银行增长19.53%，苏州银行增长18.27%，南京银行增长15.14%，仅上海银行微降1.33% [5] - 科技企业是重点发力领域，上海银行2025年1-9月科技贷款投放金额1662.92亿元，同比增长33.83%；南京银行科技金融贷款余额较上年末增长17.47% [6] 财务业绩 - 六家银行前三季度合计营收2436.05亿元，同比增长6.41%；净利润1112.09亿元，同比增长8.36% [7] - 利息净收入大幅增长，南京银行利息净收入252.07亿元，同比上涨28.52%；江苏银行498.68亿元，上涨19.61%；宁波银行394.96亿元，上涨11.83% [6] - 财富管理业务回暖，江苏银行零售AUM超1.6万亿元，手续费及佣金净收入45.49亿元，增长19.97%；宁波银行手续费及佣金净收入20.43亿元，增长94.02%；南京银行零售金融资产规模9686.95亿元，较上年末增长1417.52亿元，增幅17.14% [8] 投资表现 - 受债市利率波动上行影响，银行交易性金融资产价值重估产生负向扰动，六家银行前三季度的公允价值变动净收益全部为负 [9][10] - 投资净收益方面，上海银行最高为167.74亿元，但其公允价值变动净收益亏损也最多，达32.65亿元；南京银行和江苏银行投资净收益分别为128.55亿元和115.99亿元 [11]

信息披露评级表现 - 公司连续第17年获评深交所信息披露最高评级"A"级 [2] - 公司位列6家连续17年稳居A类评级的"信披常青树"之一 [2] 信息披露渠道与内容 - 公司通过法定公告、投资者热线、官网专栏、业绩说明会及实地调研等多元化渠道进行信息披露 [2] - 在定期报告中以投资者理解为导向，使用大篇幅、精准易懂的表述阐述业务架构与经营现状 [3] - 创新引入图文互动等新媒体手段提升信息披露及时性与便捷性 [3] - 2024年累计发布各类公告51次，公告文件达120余份 [3] 投资者沟通与互动 - 通过电话会议、现场接待等形式构建紧密沟通机制，深入分享经营策略、财务状况等核心信息 [3] - 2024年共接待机构投资者线上调研16次、线下调研21次 [3] - 通过互动易平台与投资者互动29次，全年累计覆盖机构投资者超千人次 [3] ESG实践与认可 - 公司在MSCI的ESG评价体系中获评BBB级，与国内多数股份制银行评级相同 [4] - 可持续发展工作获得各界高度认可，ESG理念深度融入经营实践 [4] 未来发展方向 - 公司将持续把信息透明度建设和投资者权益保护作为核心要务 [4] - 致力于通过精准信息传递、高效沟通互动和深入可持续实践，打造上市银行规范发展标杆 [4]

核心观点 - 宁波银行绍兴分行通过多元化金融服务策略 重点支持小微企业 推动普惠金融与区域实体经济深度融合 [1][2][6] 普惠型小微企业贷款 - 截至2025年9月末 累计投放普惠型小微企业贷款105.94亿元 贷款余额较年初增长12.5亿元 增速达15.3% [2] - 大力推进首贷金融服务 2025年三季度主动走访近1.2万户小微企业 以支持青年创业群体 [2] - 无还本续贷业务发展迅速 截至2025年9月末余额达41.68亿元 较年初增长24.7% 有效缓解企业还款压力并降低融资成本 [3] 科创企业金融服务 - 依托科创企业"六专"服务机制 为专精特新等科技企业提供全周期金融支持 [2] - 通过"科创贷+融担"和"专精特新专案+知识产权质押"等综合方案 深化与市场监管部门及融担公司合作 [2] 金融与产学研融合 - 创建"金融+产学研"服务模式 组织印染企业新生代负责人赴浙江大学及标杆企业开展专题研学 以推动传统产业技术跨界融合 [4] - 针对社保新政及用工规范提升背景 推出"社保面对面"专题活动 结合政策解读与"数字人力3.0"等解决方案 助力企业人力管理升级 [4] 平台化服务与消费激活 - 依托"美好生活"平台 在企业园区开展"鹊桥相约"、"开学焕新"等主题内购会 并重点打造"周四半价"活动以激活消费市场 [6] - 针对传统企业人力管理瓶颈 推出"一站式、轻量化、智能化"的"数字人力3.0"解决方案 解决档案管理、考勤统计及薪酬核算等痛点 [6]

市场策略观点 - A股慢牛行情延续，当前阶段属于典型的筹码夯实期，中短期维度看，指数或围绕3900点上下100点震荡[9] - 重视交易层面因素，把握区间波动节奏，近期资金正从风险偏好中段的科技成长股，重新流向两端的高红利与微盘股，"哑铃策略"重回视野[9] - 相关ETF包括港股通央企红利（159266）、标普红利ETF（562060）、中证2000ETF(562660)[9] 风格策略观点 - 在贸易博弈进入阶段性休战的宏观背景下，市场行情处于过渡与再平衡阶段，筹码结构和交易因素在投资中的权重提高[9] - 短期周期和消费风格相对占优，周期板块的投资逻辑核心在于供给端的主动优化与成本端的让利[9] - 消费板块估值水平极低，提供了安全边际，可围绕"结构性红利"及"困境反转"把握投资机会[9] - 相关ETF包括钢铁ETF（515210）、消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、建材ETF(159745)[9] 银行业观点 - 三季度银行基本面出现积极变化，息差企稳，负债成本改善有效对冲资产端压力，净息差环比基本持平[9] - 国有大行利润增速回正，受益于非息收入韧性与信用成本下降，资产质量保持稳定，减值计提压力缓解[9] - 建议把握基本面确定性更强、具备成长性的优质高弹性中小银行，投资标的包括渝农商行(601077)、宁波银行(002142)、南京银行(601009)[9] - 相关ETF为银行ETF（512800）[9] 碳中和主题观点 - 第三十届联合国气候大会（COP30）将于2025年11月10-21日举行，重点从规则制定转向行动落实和强化[9] - 中国NDC新目标彰显大国担当，"十五五规划"提出深入推进污染防治攻坚，加快建设新型能源体系[9] - 重要的气候峰会通常成为A股市场新能源、环保相关板块的短期催化剂，存在事件驱动机会[9] - 长期受益的领域包括能源转型核心领域（光伏、储能、电网设备等）、循环经济与节能增效、碳汇监测与交易等[9] - 相关标的包括雪迪龙(002658)、远达环保(600292)，相关ETF有科创新能源ETF (588830)、储能电池ETF(159566)[9]

信息披露评级 - 公司连续第17年获深交所信息披露工作最高评级"A"级 [1] - 2024年累计发布各类公告51次，公告文件达120余份 [1] 信息披露实践 - 通过法定公告、投资者热线、官网专栏、业绩说明会及实地调研等多元化渠道进行信息披露 [1] - 在定期报告中以投资者理解为导向，使用大篇幅、精准易懂的表述阐述业务与经营 [1] - 创新引入图文互动等新媒体手段提升信息披露及时性与便捷性 [1] 投资者沟通 - 2024年共接待机构投资者线上调研16次、线下调研21次 [2] - 通过互动易平台与投资者互动29次，全年覆盖机构投资者超千人次 [2] - 及时梳理投资者反馈意见，将其转化为优化投资者关系管理的具体举措 [2] ESG表现 - 公司荣获鼎立公司治商ESG 8分顶尖评分 [2] - 在42家参评银行中位居前列，在17家参评城商行中位列第一 [2] 未来方向 - 将持续把信息透明度建设、投资者权益保护作为核心要务 [3] - 致力于通过更精准的信息传递、更高效的沟通互动打造上市银行规范发展标杆 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 主动基金降配不改中长期资金增持趋势 [1] - 资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 [3] - 银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐 [3] - 被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入 [3] - 结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行，同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [3] 基金持仓情况 - 2025年3季度末主动管理型基金配置银行板块持仓比例环比下降1.58个百分点至1.03%，回落至2021年以来低点 [4][5] - 参照板块在沪深300的流通市值占比来看低配18.4个百分点 [4][5] - 被动型基金规模为5.23万亿元，较2季度末提升约9925亿元，被动基金占比提升1.1个百分点至56% [4][10] - 银行板块占比较高的沪深300和上证50指数被动基金规模环比分别增加1441亿元和139亿元，跟踪中证银行的被动基金规模环比增加24亿元 [4][10] - 国有大行持仓普遍回落，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行25Q3持仓占比分别较Q2回落7BP、10BP、1BP、7BP、1BP、1BP [7] - 高占比中小行持仓变动更为明显，招商银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、杭州银行25Q3持仓占比分别较Q2回落35BP、22BP、14BP、11BP、16BP [7] 陆股通持仓情况 - 2025年3季度末陆股通持有银行行业股票市值环比下降805亿元至1737亿元，持仓总市值占比降低至2023年以来低点 [3][12] - 银行行业持仓在陆股通占比为16%，较2季度回落4个百分点，持仓市值占比为7%，较2季度下降约4个百分点 [12] - 国有行、股份行、城商行、农商行持仓占比分别回落0.3、0.5、0.8、0.7个百分点 [3][14] - 个别银行持仓占比逆势提升，民生银行、宁波银行、成都银行、江阴银行占比分别上行0.1、0.5、0.2、0.6个百分点 [3][14] 上市银行前十大股东变动 - 险资持续增持银行，平安人寿、利安人寿、东吴人寿保险纷纷增持，部分增持新进入前十大，东方资管也新进入前十大 [3][16] - 城商和农商行主要控股股东也有部分增持，体现出控股股东对公司未来经营状况和发展潜力的乐观态度 [3][16] - 港股举牌机构进一步增持，平安集团对农业银行、邮储银行和招商银行的H股持仓在7月22日至11月2日期间分别增加2.05、2.99、3.01个百分点 [18][19]

市场整体表现 - 早盘A股小幅震荡整理，创业板指3200点得而复失，科创50围绕1400点争夺，上证指数和深证成指微幅飘绿 [1] - 市场下跌个股数量远多于上涨个股，成交呈现进一步萎缩趋势 [1] - 银行和电网设备板块涨幅居前，贵金属、电机制造、能源金属等板块跌幅居前 [1] 电网设备行业 - 电网设备概念股早间走强，板块指数一度放量涨近3%，创2015年6月以来10年新高 [2] - 多家公司股价快速涨停，中能电气开盘约5分钟直线20%涨停，三变科技3分钟涨停，神马电力4分钟涨停，摩恩电气11分钟涨停 [2] - AI数据中心建设和算力基础设施升级推动电力设备需求，2025年上半年阿里巴巴AI+云资本开支同比增长172%，腾讯资本开支同比翻倍 [2] - 中国电力企业联合会预计2025年全年全社会用电量有望达10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右，新增发电装机规模将超过5亿千瓦 [2] - 电网建设加速，2025年上半年国家电网完成固定资产投资超过2700亿元，创同期最高规模，同比增长11.7% [2] - 2025年1月—8月，我国变压器累计出口金额为297.11亿元，同比大增51.42% [2] - 高盛预计未来10年AI推动的全球数字基础设施及能源体系投资规模将高达5万亿美元，电网设备将直接受益 [3] - 东北证券指出全球电力设备市场需求空间广阔，中国变压器和电表出海潜力巨大 [3] 银行业 - 银行板块指数早间大涨逾2%，创历史新高，板块内所有个股飘红，厦门银行、兴业银行等涨幅居前 [4] - 机构资金大幅增持银行股，2025年三季度险资共计增持银行股83.60亿股，主要增持邮储银行、南京银行等，平安人寿加仓南京银行21.89亿股 [4] - 截至三季末，QFII持有A股市值前五的个股中有四家为银行股，宁波银行和南京银行持股市值分别为349亿元和232亿元，位列前两位 [4] - 花旗指出所覆盖的中国银行第三季度业绩大致符合预期，预计2025年第四季及2026年第一季银行股将跑赢大市 [4] - 华泰证券预计2026年上市银行息差有望企稳、中间业务收入持续修复，带动业绩筑底回升，建议聚焦基本面优质和稳健高股息标的 [4]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 银行25Q3业绩韧性好于预期，息差逐步企稳叠加中收持续修复，驱动核心盈利改善 [6][15] - 资产质量整体稳健，不良生成率边际下行，信用成本同比下行 [6][11] - 当前银行板块PB（lf）估值0.70倍，处于2010年以来25.37%分位数，估值处于较低水平 [6] - 经过两年上涨后银行筹码波动性放大，选股重要性提升，建议聚焦优质基本面银行和稳健高股息标的两大方向 [6][8] 经营概览：利润增速边际回稳 - 9M25上市银行营收同比+0.9%，净利润同比+1.5%，增速较25H1分别-0.1pct、+0.7pct [8][15] - 营收增速边际下滑主因债市波动导致其他非息收入增速放缓，净利润增速改善得益于减值计提减少 [8][15] - 披露三季报息差的26家银行中，有8家银行息差企稳回升 [15] 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 - 25Q1-3上市银行测算累计净息差为1.41%，测算口径较25H1基本持平，较2024年下降11.9bp [9][28] - 25Q1-3上市银行净利息收入同比-0.6%，增速较H1提升0.7pct，城商行净利息收入同比+10.3%，改善幅度最大 [9][25] - 25Q1-3手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较H1提升1.5pct，区域行中收修复弹性更强，宁波银行、江苏银行中收增速分别达29.3%、20.0% [9][16][34] - 25Q1-3其他非息收入同比增长5.3%，增速较H1下降5.3pct，主因Q3债市利率上行（十年期国债收益率较Q2提升25bp至1.90%） [9][16][31] 资产负债：信贷稳健投放，存款定期化持续 - 25Q3末上市银行总资产同比+9.3%，增速较25H1末下降0.3pct [10][17] - 资产端：贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速较25H1分别为-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct [10][17] - 优质区域行信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等银行仍保持15%以上贷款增速 [10][17] - 负债端：25Q3末上市银行存款增速7.8%，较25H1下降0.5pct，存款定期化趋势延续，样本银行活期率37.5%，较25H1末下降0.5pct [10][17] 风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动 - 9M25末上市银行不良率1.23%，与6月末持平；拨备覆盖率236%，较6月末微降2pct [11] - 25Q3上市银行年化不良生成率0.55%，较25Q2环比下降13bp，各类型银行不良生成率均边际下行 [6] - 25Q3上市银行年化信用成本0.48%，较24Q3同比下行 [6] 后市展望：聚焦优异基本面+优质股息 - 预计26年上市银行息差降幅有望进一步收窄，资本市场持续活跃，中收改善动能较强，业绩有望逐步筑底回稳 [6] - 选股建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价的银行，如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH股；2）稳健高股息标的，如上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [6][8]

文章核心观点 - 此前存入的中长期高利率存款在2025年三季度迎来集中到期窗口 在利率下行环境中 理财产品收益率相对吸引力显著提升 推动居民存款大规模向理财产品等非存款资产转移 形成存款"搬家"现象 [1][2] - 存款"搬家"及活期存款增长边际改善 有助于推动银行负债结构优化 叠加高息存款重定价 将缓解银行净息差收窄压力 [3][4] 理财产品市场动态 - 银行工作人员反映 当前理财产品收益率普遍高于相近期限的存款利率 前期高息存款到期后 客户配置理财产品的需求增加 银行建议客户多元化配置资产 [1] - 业内人士分析 在资本市场企稳回暖情况下 理财 股票 基金等有望成为居民存款的主要替代资产 [1] - 全市场理财存续产品规模显著增长 截至2025年三季度末 共存续产品4.39万只 同比增加10.01% 存续规模达32.13万亿元 同比增加9.42% [2] 存款利率变化与资金流向 - 近期是此前存入的三年期 五年期等高利率存款集中到期的时间窗口 此前通过利率上浮活动 大额存单产品利率曾达到4% 与当前利率水平形成明显利差 [2] - 存款利率的降幅大于理财收益率降幅 使得理财产品的相对吸引力提升 居民将到期存款转配置理财产品 形成大规模资金流动 [2] - 银行活期存款增长呈现边际改善 以建设银行为例 9月末境内活期存款余额12.69万亿元 较年初新增5023亿元 增幅4.12% 较去年同期多增5900亿元 同比增幅6.29% 活期存款余额占比下降幅度同比收窄 [3] 对银行业的影响与展望 - 存款定期化 长期化趋势有所好转 招商银行管理层指出 三季度以来随着资本市场走强 资金活化程度有所提升 [3] - 研究机构认为 2025年至2026年 高息存款重定价叠加存款活化 将带动存量利率加速下行 对银行负债成本带来潜在下行空间 有助于缓解净息差收窄压力 [4]