报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 银行25Q3业绩韧性好于预期，息差逐步企稳叠加中收持续修复，驱动核心盈利改善 [6][15] - 资产质量整体稳健，不良生成率边际下行，信用成本同比下行 [6][11] - 当前银行板块PB（lf）估值0.70倍，处于2010年以来25.37%分位数，估值处于较低水平 [6] - 经过两年上涨后银行筹码波动性放大，选股重要性提升，建议聚焦优质基本面银行和稳健高股息标的两大方向 [6][8] 经营概览：利润增速边际回稳 - 9M25上市银行营收同比+0.9%，净利润同比+1.5%，增速较25H1分别-0.1pct、+0.7pct [8][15] - 营收增速边际下滑主因债市波动导致其他非息收入增速放缓，净利润增速改善得益于减值计提减少 [8][15] - 披露三季报息差的26家银行中，有8家银行息差企稳回升 [15] 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 - 25Q1-3上市银行测算累计净息差为1.41%，测算口径较25H1基本持平，较2024年下降11.9bp [9][28] - 25Q1-3上市银行净利息收入同比-0.6%，增速较H1提升0.7pct，城商行净利息收入同比+10.3%，改善幅度最大 [9][25] - 25Q1-3手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较H1提升1.5pct，区域行中收修复弹性更强，宁波银行、江苏银行中收增速分别达29.3%、20.0% [9][16][34] - 25Q1-3其他非息收入同比增长5.3%，增速较H1下降5.3pct，主因Q3债市利率上行（十年期国债收益率较Q2提升25bp至1.90%） [9][16][31] 资产负债：信贷稳健投放，存款定期化持续 - 25Q3末上市银行总资产同比+9.3%，增速较25H1末下降0.3pct [10][17] - 资产端：贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速较25H1分别为-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct [10][17] - 优质区域行信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等银行仍保持15%以上贷款增速 [10][17] - 负债端：25Q3末上市银行存款增速7.8%，较25H1下降0.5pct，存款定期化趋势延续，样本银行活期率37.5%，较25H1末下降0.5pct [10][17] 风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动 - 9M25末上市银行不良率1.23%，与6月末持平；拨备覆盖率236%，较6月末微降2pct [11] - 25Q3上市银行年化不良生成率0.55%，较25Q2环比下降13bp，各类型银行不良生成率均边际下行 [6] - 25Q3上市银行年化信用成本0.48%，较24Q3同比下行 [6] 后市展望：聚焦优异基本面+优质股息 - 预计26年上市银行息差降幅有望进一步收窄，资本市场持续活跃，中收改善动能较强，业绩有望逐步筑底回稳 [6] - 选股建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价的银行，如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH股；2）稳健高股息标的，如上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [6][8]

文章核心观点 - 此前存入的中长期高利率存款在2025年三季度迎来集中到期窗口 在利率下行环境中 理财产品收益率相对吸引力显著提升 推动居民存款大规模向理财产品等非存款资产转移 形成存款"搬家"现象 [1][2] - 存款"搬家"及活期存款增长边际改善 有助于推动银行负债结构优化 叠加高息存款重定价 将缓解银行净息差收窄压力 [3][4] 理财产品市场动态 - 银行工作人员反映 当前理财产品收益率普遍高于相近期限的存款利率 前期高息存款到期后 客户配置理财产品的需求增加 银行建议客户多元化配置资产 [1] - 业内人士分析 在资本市场企稳回暖情况下 理财 股票 基金等有望成为居民存款的主要替代资产 [1] - 全市场理财存续产品规模显著增长 截至2025年三季度末 共存续产品4.39万只 同比增加10.01% 存续规模达32.13万亿元 同比增加9.42% [2] 存款利率变化与资金流向 - 近期是此前存入的三年期 五年期等高利率存款集中到期的时间窗口 此前通过利率上浮活动 大额存单产品利率曾达到4% 与当前利率水平形成明显利差 [2] - 存款利率的降幅大于理财收益率降幅 使得理财产品的相对吸引力提升 居民将到期存款转配置理财产品 形成大规模资金流动 [2] - 银行活期存款增长呈现边际改善 以建设银行为例 9月末境内活期存款余额12.69万亿元 较年初新增5023亿元 增幅4.12% 较去年同期多增5900亿元 同比增幅6.29% 活期存款余额占比下降幅度同比收窄 [3] 对银行业的影响与展望 - 存款定期化 长期化趋势有所好转 招商银行管理层指出 三季度以来随着资本市场走强 资金活化程度有所提升 [3] - 研究机构认为 2025年至2026年 高息存款重定价叠加存款活化 将带动存量利率加速下行 对银行负债成本带来潜在下行空间 有助于缓解净息差收窄压力 [4]

公司财务活动 - 公司及直接全资附属公司银诺技术以总代价人民币1.05亿元认购宁波银行结构性存款产品 [1] - 认购的结构性存款产品总本金额为人民币1.05亿元 [1] - 该财务活动发生于2025年11月3日 [1]

公司财务活动 - 公司及直接全资附属公司银诺技术以总代价人民币1.05亿元认购宁波银行结构性存款产品 [1] - 认购的结构性存款产品总本金额为人民币1.05亿元 [1] - 认购交易于2025年11月3日进行 [1]

资产规模与市场地位 - 截至2025年9月末，江苏银行以4.93万亿元总资产位居城商行首位，同比增长27.8% [2][13] - 宁波银行总资产首次突破3.5万亿元，达3.58万亿元，同比增长16.6%，规模仅次于江苏银行和北京银行 [2][13] - 上海银行总资产同比增速不足3%，显著低于其他四家实现双位数增长的银行 [2][13] 整体业绩表现 - 2025年前三季度五家城商行营收和净利润均实现同比增长 [2][3] - 江苏银行营收671.83亿元和净利润318.95亿元均排名第一，净利润同比增长8.87% [3][4] - 杭州银行净利润同比增长14.53%至158.85亿元，增速为五家银行中最高 [4][5] - 上海银行营收411.40亿元和净利润180.59亿元均被南京银行超越，净利润增速仅为2.66% [3][4] 利息净收入业务 - 南京银行利息净收入同比增长28.52%至252.07亿元，增速最为突出，占营收比重上升9.22个百分点至60.09% [6][7] - 江苏银行和宁波银行利息净收入分别为498.68亿元和394.96亿元，同比增速分别为19.61%和11.83% [7][8] - 上海银行利息净收入同比增速仅为0.54%，在五家银行中最低 [7][8] 中间业务收入 - 宁波银行手续费及佣金净收入同比增长29.31%至48.48亿元，规模超越江苏银行位列第一 [9] - 五家银行中间业务净收入呈现“四升一降”，仅上海银行同比下滑6.93% [9] - 杭州银行手续费及佣金净收入占营收比例最高，达11.42% [7][9] 金融投资业务 - 2025年前三季度债市波动导致五家银行公允价值变动收益均出现浮亏，降幅均超100% [10] - 上海银行通过兑现配置盘收益，投资收益同比增长58.49%至167.75亿元，占营收比例达40.77% [11] - 南京银行和杭州银行投资收益同比增速均超20%，分别占营收的30.64%和25.30% [11][12] 资产质量与资本充足率 - 除上海银行不良率为1.18%外，其余四家银行不良率保持在0.76%至0.84%之间 [14][15] - 杭州银行拨备覆盖率最高，达513.64%，上海银行拨备覆盖率最低，为254.92% [15] - 江苏银行核心一级资本充足率降至8.61%，为五家银行中最低，距监管要求不足1个百分点 [16] - 上海银行核心一级资本充足率最高，为10.52%，杭州银行和南京银行因可转债转股，资本充足率有所提升 [16]

核心观点 - 沪、深交易所公布的2024-2025年度信息披露评价结果显示，上市银行整体信披质量较高，所有银行评级均在B及以上，其中22家获得最高A级评价 [1] - 上市银行信息披露评级表现出高度稳定性，绝大多数银行（40家）评级与上年保持一致，仅6家银行出现变动 [1] - 评级变动呈现积极态势，5家银行评级上升，仅1家银行评级下降 [1] 评级分布情况 - 在42家上市银行中，共有22家获得A级评价，占比超过半数 [1] - 获得A级评价的银行包括平安银行、宁波银行、招商银行、工商银行等大型国有银行和主要股份制银行 [2] - 获得B级评价的银行有20家，包括兰州银行、郑州银行、民生银行等 [2] 评级变动分析 - 评级上升的银行包括光大银行、华夏银行、浙商银行、杭州银行和张家港行共5家 [1] - 评级下降的银行仅有上海银行1家 [1] - 张家港行从B级上升至A级 [1][2] - 杭州银行评级获得提升 [1][2] - 光大银行和浙商银行评级均有所上升 [1][2]

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“增持”，预期相对沪深300指数涨幅15%以上 [72] - 核心观点：信贷增速降档提质方向明确，2026年信贷有望同比多增、增速降幅趋缓 [5] 信贷规模与增速分析 - 2024年起贷款增速明显放缓，2025年前三季度新增人民币贷款14.7万亿元，同比少增1.3万亿元 [9] - 预计2025年全年新增贷款16.8万亿元，同比增长6.6% [9] - 预计2026年新增贷款17.2-17.7万亿元，对应增速6.3%-6.5%，贷款增量有望同比多增 [9] - 2025Q3末人民币各项贷款规模达270.39万亿元，同比增速为6.6% [8] 信贷结构变化 - 企业贷款是主要增长驱动力，2025Q3末规模达184.30万亿元，同比增速8.2% [8] - 零售贷款增长乏力，2025Q3末规模为83.94万亿元，同比增速仅2.3% [8] - 零售按揭贷款持续收缩，2025Q3末规模为37.44万亿元，同比增速-0.3% [8] - 工业中长期贷款保持较高增速，2025Q3末达26.59万亿元，同比增速9.7% [8] 银行业个体表现 - 2025Q2末上市银行贷款同比增速为8.0%，其中国有行、城商行增速领先，分别为8.8%和12.9% [10] - 大型银行贷款增速自2022年起反超中小型银行，优势延续至今 [10] - 浙江、江苏、四川、山东等经济大省贷款增速高于全国均值 [11] - 国有行凭借低负债成本竞争力和财政部注资优势，市场份额持续提升 [12] 净息差走势与影响因素 - 银行业净息差仍处下行通道，但2025年起下行斜率趋缓、降幅有望逐年收窄 [13] - 2025H1老十六家银行平均净息差为1.94%，存款成本率为1.75% [15] - 2025H1上市银行存款成本率改善25个基点，其中国有行改善47个基点 [16] - 新发放贷款加权平均利率降幅趋缓，2025年6月新发放一般贷款加权平均利率为3.69% [19] 财富管理业务表现 - 2025H1上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.1%，其中国有行同比增长4.7% [27] - 代理业务收入实现修复性增长，农行、中行25H1代理业务收入同比增速分别达62.3%和23.7% [27] - 2025H1上市银行零售AUM较年初增长6.4%，零售存款占比较年初提升0.6个百分点至67.7% [29] - 招商银行零售AUM中零售存款占比仅26.5%，财富管理业务特色显著 [28] 资产质量状况 - 银行业资产质量整体稳健，2025Q2末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.68%、1.42% [37] - 零售贷款不良率自2021年起反弹，2025Q2末信用卡、经营贷、消费贷、按揭不良率分别较年初上升13、22、10、8个基点 [42] - 上市银行拨备覆盖率从2016年的164%提升至2022年的240，2025Q2微降至235.7%，风险抵御安全垫厚实 [37] - 2020-2025H1上市银行累计核销不良贷款平均占2020年末总贷款的5.8% [40] 银行板块估值与市场表现 - 当前银行板块PB_LF估值0.73倍，位于2019年以来52%分位处，对应2025年PB估值为0.66倍 [49] - 银行板块在跨年阶段通常有超额收益，2017-2024年间仅2020年例外，领涨标的以高弹性个股居多 [55] - 部分银行如华夏银行、上海银行2025E股息率超过5.8%，具备高股息特征 [64] - 重点银行中，交通银行、招商银行、平安银行等获“增持”评级 [66]

业绩整体格局 - 中小银行前三季度业绩分化显著，呈现“城商行领跑、农商行居中、股份制银行承压”的格局 [1] - 城商行业绩整体表现亮眼，农商行温和增长，股份制银行虽盈利下滑但已释放企稳信号 [2] 城商行业绩表现 - 17家A股上市城商行中，14家营业收入同比增长，16家归母净利润同比增长 [2] - 重庆银行营业收入117.4亿元，同比增长10.4%，归母净利润48.79亿元，同比增长10.19% [2] - 青岛银行营业收入110.13亿元，同比增长5.03%，归母净利润39.92亿元，同比增长15.54% [2] - 南京银行营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06% [2] - 宁波银行营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归母净利润224.45亿元，同比增长8.39% [2] 农商行与股份制银行业绩 - 多数农商行实现营业收入与归母净利润双增，但整体增长幅度温和，多数保持个位数增长 [3] - 多数股份制银行前三季度营业收入与归母净利润同比减少，但降幅较上半年收窄 [3] - 平安银行营业收入1006.68亿元，同比下降9.8%，归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年分别收窄0.2和0.4个百分点 [3] 业绩分化原因分析 - 城商行亮眼表现得益于区域内旺盛信贷需求支撑，贷款业务保持较高增速 [3] - 股份制银行业绩下滑受LPR下调导致净息差收窄，以及债市波动冲击非利息净收入影响 [3] 资产质量状况 - 中小银行资产质量整体呈现向好态势，不良贷款率普遍维持低位 [4] - 无锡农商行、南京银行、宁波银行不良贷款率与上年末持平，分别为0.78%、0.83%、0.76% [4] - 重庆银行不良贷款率降至1.14%，较上年末下降0.11个百分点 [4] - 华夏银行不良贷款率为1.58%，较上年末下降0.02个百分点 [4] - 平安银行不良贷款率低至1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [4] 资产质量改善原因 - 严监管背景下，上市农商行、城商行加大存量风险处置力度，提升风险防控能力 [4] - 上市农商行、城商行围绕自身定位，深耕区域市场，持续优化信贷投放结构 [4] - 宏观调控政策加力并取得成效，为中小银行资产质量改善提供了外部支撑 [4]

经济与政策动态 - 中美近期磋商达成共识，美方将取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并暂停其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方也将相应暂停反制措施一年 [1] - 10月份制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降0.8个百分点，显示制造业景气水平有所回落 [1] - 前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入为4.56万亿元，同比下降2.36%；利润总额960亿元，同比增长1.9倍；销售利润率为2.10%，同比上升1.39个百分点 [1] - 近期地方政府债务结存限额中安排5000亿元用于补充财力与扩大投资，其中新增2000亿元专项债券额度支持部分省份投资建设 [1] - 空客天津A320系列飞机第二条总装线项目正式投产，预计2026年初实现全面运营，届时天津总装产能将实现翻番 [1] - 国家发展改革委等部门印发行动计划，目标到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，数字经济成为城市发展新动能 [1] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1—9月份全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个 [1] 行业与公司要闻 - 多家头部磷酸铁锂正极材料厂商如江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元化学等密集披露高端产能扩产计划 [1] - 湖南省发布措施推动生育友好型社会建设，鼓励用人单位将职工婚假延长至20天，有条件地区可向新婚夫妻发放结婚红包或消费券 [1] - 可孚医疗推出首款呼吸机面罩，并计划明年上市多款面罩及具备智能调压、血氧监测等功能的新一代呼吸机产品 [4] - 震裕科技计划在2025年~2030年期间于宁海县投资21.1亿元，建设精密部件制造装备及人形机器人精密模组等项目 [4] - 汇宇制药子公司收到葡萄牙和英国药监部门核准签发的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)上市许可 [4] - 侨银股份中标涞水县城区环卫一体化项目，中标价2049.81万元/年，服务期限25年，预估总金额5.12亿元 [4] - 普洛药业控股子公司获得左卡尼汀注射液药品注册证书，该药品2024年度中国院内市场规模为1.03亿支，销售金额为9.65亿元 [4] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所十一月金股推荐包括：北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达 [3] 洽洽食品（002557.SZ）研报核心观点 - 2025年前三季度公司实现营业总收入45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [5] - 第三季度单季营收17.49亿元，同比下降5.91%；归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%；利润降幅较第二季度明显收窄 [5] - 葵花籽品类因内蒙雨水天气影响质量及同质化竞争加剧，推测第三季度收入下滑幅度较大；坚果品类受中秋国庆礼盒支撑，营收占比保持在20%左右 [6] - 第三季度推出五款战略新品，包括山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列等，其中香菜味瓜子仁在拼多多首月销量破百万袋，多品类新品展现大单品潜力 [6] - 零食量贩渠道占比提升，9月份单月销售突破9000万元；公司与山姆、盒马合作推出定制产品，第三季度销售增长较好 [7] - 前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率3.76%，较去年同期明显回落，反映原料成本压力对盈利空间的挤压 [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、7.32亿元、8.24亿元，同比增长-45.94%、59.30%、12.58%，维持"推荐"评级 [8] 宁波银行（002142.SZ）研报核心观点 - 2025年1-3季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润224.5亿元，同比增长8.4%；年化加权平均ROE为13.81% [10] - 净利息收入同比增长11.8%，主要得益于净息差同比降幅收窄及规模保持双位数增长；中收同比增长29.3%，受益于资本市场回暖带动财富管理业务 [11] - 截至9月末总资产同比增长16.6%，贷款同比增长17.9%；对公贷款同比增长32.1%，三季度新增贷款均来自对公贷款；零售贷款同比下滑2.0% [12] - 1-3季度净息差1.76%，环比持平，同比下降9个基点；测算第三季度单季净息差环比提升6个基点，负债付息率环比下降10个基点 [12] - 9月末不良贷款率0.76%，环比持平；拨备覆盖率375.9%，环比提高1.7个百分点；测算加回核销后不良净生成率为0.99%，环比下降6个基点 [13] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0%，维持"强烈推荐"评级 [13]

行业整体态势 - 中国银行业正步入本轮下行周期的尾声，为新一轮业绩增长周期积蓄动能 [3] - 过去十五年，银行通过分领域、分阶段的方式依次化解了小微、制造业、房地产、城投及零售贷款风险，避免了风险集中暴露 [4] - 银行不良率的表面稳定掩盖了深层次结构性变迁，过去依靠拨备调节和风险轮动实现的软着陆正在进入尾声 [2][8] 建设银行经营业绩 - 2025年前三季度经营收入5,602.81亿元，较上年同期增长1.44% [3] - 2025年前三季度净利润2,584.46亿元，较上年同期增长0.52%，归属于本行股东的净利润2,573.60亿元，较上年同期增长0.62%，连续两个季度增速提升 [3] - 资产质量稳健，不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点，资本充足率19.24% [3] 国有大行资产质量 - 国有大行资产质量普遍保持稳健，中国银行不良贷款率为1.24%，拨备覆盖率196.60% [4] - 邮储银行不良贷款余额为910.09亿元，较上年末增加106.90亿元，不良贷款率0.94%，较上年末上升0.04个百分点 [4] - 邮储银行关注类贷款余额1,334.12亿元，同比增加490.84亿元，占比升至1.38%，拨备覆盖率240.21%，较年初下降45.94个百分点 [4] 股份制银行风险抵御 - 部分股份制银行拨备缓冲趋薄，光大银行不良贷款率1.26%，微升0.01个百分点，拨备覆盖率168.92%，较年初下降11.67个百分点，已接近监管警戒线 [5] - 华夏银行不良率1.58%，拨备覆盖率仅149.33%，风险抵御能力明显弱化 [5] 优质区域银行表现 - 部分优质区域银行展现出更强的风险抵御能力，成都银行不良率仅0.68%，拨备覆盖率高达433.08% [6] - 宁波银行不良率0.76%，拨备覆盖率375.92%，常熟银行不良率0.76%，较年初微降 [6] - 张家港行和瑞丰银行拨备覆盖率分别达355.05%和345.04%，南京银行不良贷款率维持在0.83%的低位，拨备覆盖率313.22% [6] 零售贷款风险转向 - 当前风险焦点已从对公转向零售，招商银行关注类贷款余额达1,018.47亿元，增加127.67亿元，关注率升至1.43% [7] - 招商银行个人住房贷款、信用卡及个人经营性贷款不良率均呈上升趋势 [7] - 平安银行前三季度核销贷款高达328.93亿元，收回不良资产260.20亿元，显示清收力度空前 [7] 风险成因与利润平滑机制 - 零售风险承压源于居民收入预期转弱、偿债能力下降，以及按揭提前还款、银行主动压降信用卡额度等行为在分母端推高不良率 [7] - 银行通过拨备机制有效平滑利润波动，上市银行存量拨备可释放至少8000亿元净利润，现有拨备在悲观假设下仍可支撑未来四年利润不降 [7] 行业未来挑战与方向 - 随着超额拨备空间收窄、零售风险持续暴露、中小银行资本约束趋紧，银行业或将迎来真正的压力测试 [8] - 资产质量未来将成为银行战略定位、客户结构、区域布局和数字化能力的综合映射，行业处于从规模扩张向质量优先转型的关键节点 [8]