快递服务业务收入 - 8月快递服务业务收入41.19亿元 同比增长5.16% [1] 快递服务业务量 - 完成业务量21.45亿票 同比增长8.72% [1] 快递服务单票收入 - 单票收入1.92元 同比下降3.52% [1]

业绩总结 - 2025年8月快递服务业务收入41.19亿元，同比增长5.16%[1] - 2025年8月完成业务量21.45亿票，同比增长8.72%[1] - 2025年8月快递服务单票收入1.92元，同比下降3.52%[1]

股价表现 - 9月16日盘中下跌2.10%至7.94元/股 总市值230.20亿元 成交2.23亿元 换手率0.99% [1] - 主力资金净流出1051.12万元 特大单买卖基本平衡(买入1011.08万元占比4.53% 卖出1005.98万元占比4.50%) 大单净流出1056.22万元(买入4700.58万元占比21.04% 卖出5756.80万元占比25.77%) [1] - 今年以来股价累计上涨8.46% 近5日涨0.38% 近20日跌8.42% 近60日涨18.68% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入248.33亿元 同比增长6.80% [2] - 2025年上半年归母净利润5.29亿元 同比大幅下降49.19% [2] - 主营业务收入构成：派费收入65.81% 中转费收入29.82% 面单销售收入2.93% 其他收入1.23% 物料销售收入0.17% 特许收入0.04% [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数8.59万户 较上期微增0.19% [2] - 人均流通股32788股 较上期减少0.19% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东 持股8393.45万股 较上期减少8.45万股 [3] - 南方中证500ETF为第四大流通股东 持股2148.30万股 较上期大幅增加295.99万股 [3] 公司基础信息 - 公司位于上海市青浦区盈港东路6679号 成立于1996年4月5日 2007年3月6日上市 [2] - 主营业务为综合快递物流业务 [2] - 所属申万行业为交通运输-物流-快递 [2] - 概念板块包括快递概念 智慧物流 区块链 跨境电商 低空经济等 [2] 分红记录 - A股上市后累计派现33.85亿元 [3] - 近三年累计派现12.21亿元 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - VLCC运价创2023年3月以来新高 供给受限叠加OPEC增产以及欧美对非合规油制裁可能升级 油轮供需极度紧张局面正在兑现 油运具有显著利润弹性 板块有望补涨 [2][6] - 快递反内卷监管态度强硬 涨价从区域试点向全国扩散 全国价格修复趋势确立 四季度盈利弹性可期 [2][7] - 航空客座率改善明显 票价跌幅显著收窄 中长期供给刚性收紧 成本改善明显 行业有望迎来收入与成本共振 [8] - 油运持续上行 VLCC-TCE周涨39.3%至78k美元/天 散运大船反弹 BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 油轮运输 - VLCC运价持续上行 TD15-TCE周环比上涨34.3%至81k美元/天 TD3C-TCE周环比上涨20.6%至74k美元/天 TD22-TCE周环比上涨18.0%至60k美元/天 [20] - 2025年VLCC名义运力接近0增长 制裁趋严意味着合规市场VLCC运力减少 [6][22] - 8月OPEC出口显著增加 9月初沙特等货盘活跃 OPEC表示10月将进一步增产 [6][28] - VLCC TCE运价每涨1万美金/天 VLCC年化利润增加约9.52亿人民币 [6] - 重申推荐中远海能、招商轮船 [6] 快递行业 - 全国平均价格较7月份上涨0.23元 [7] - 中性假设下快递提价总部分成比例约50% 对应单票净利有望提升0.07元 [7] - 中通/圆通/申通/韵达2025Q4归母净利润有望增厚7.8/6.2/5.5/5.3亿 [7] - 重点推荐圆通、申通、中通、极兔 关注韵达的盈利弹性 [7] - 9月1日-9月7日邮政快递揽收量38.56亿件 同比增长9.2% [9] 航空出行 - 9月第二周国内客运量七日移动平均同比增加8% 国际客运量七日移动平均同比增加14% [8] - 七日移动平均国内客座率同比增加3.2pcts 国际客座率同比增加4.0pcts [8] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降0.9% 跌幅逐步收窄 [8] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 海运市场 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨39.3%至78k美元/天 [9] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.2%至1,398点 [9] - 内贸集运运价PDCI环比下跌1.8%至1,059点 [9] - BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 物流数据 - 9月5日-9月11日甘其毛都日均通车量为1302辆/日 环比改善238辆/日 [9] - 截至9月10日口岸库存周均值为255.8万吨 环比提升9.1万吨 [9] - 9月1日-9月7日全国大宗商品公路运输价格为0.326元/吨 环比上升6.2% [93]

财务表现 - 营业收入248.33亿元 同比增长6.80% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润5.29亿元 同比下降49.19% [2] - 扣除非经常性净利润4.53亿元 同比下降45.60% [2] - 经营活动产生的现金流量净额10.13亿元 较上年同期20.21亿元大幅下降 [1] 成本费用 - 营业成本231.50亿元 同比增长11.32% 增速高于营收增长 [3] - 销售费用1.12亿元 同比下降13.68% [1][3] - 管理费用6.07亿元 同比下降3.67% [1][3] - 财务费用1.07亿元 同比下降22.23% [1][3] 业务运营 - 快递业务量127.26亿票 [3] - 快递业务收入244.86亿元 [3] - 单票收入1.92元/票 同比下降0.16元/票 主要受货品结构变化及市场因素影响 [3] 股权变动 - 阿里巴巴持股比例降至0.71% [4] - 阿里巴巴减持2129.11万股 套现约1.7亿元 [4] 每股指标 - 基本每股收益0.1829元/股 较上年同期0.35元/股下降 [1] - 稀释每股收益0.1809元/股 较上年同期0.34元/股下降 [1]

核心观点 - 韵达快递在广西桂林地区出现业务异常 大量货物积压 部分网点因经营困难倒闭 反映公司在网络运营 盈利能力和管理模式等方面存在深层次问题 [2][3][5] - 公司2025年上半年营业收入和业务量实现增长 但净利润出现断崖式下滑 归属于母公司股东的净利润同比下降49.19% 第二季度单季净利润同比暴跌66.94% [2][11] - 加盟制经营模式导致管理不到位 服务质量不佳 投诉量超过8万条 多次被央视点名批评涉及快递盲盒和诈骗包裹等问题 [5][6][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入248.33亿元 同比增长6.8% 快递业务量127.26亿票 同比增长16.5% [11] - 归属于母公司股东的净利润5.29亿元 同比下降49.19% 扣非净利润4.53亿元 同比下降45.60% [2][11] - 经营活动产生的现金流量净额10.13亿元 同比下降49.9% 加权平均净资产收益率2.55% 下降2.74个百分点 [11][12] - 单票快递收入1.92元 同比下降7.69% 单票归母净利润仅0.04元 同比下降56.38% [10][13] - 快递服务毛利率6.55% 低于顺丰的11.45%和中通的24.8% 处于行业垫底水平 [13] 运营异常 - 广西桂林地区韵达快递八月中旬起出现异常 持续至九月初未完全恢复 因员工被拖欠薪资导致网点瘫痪 当地转运仓库出现快件囤积 [3][5] - 部分网点倒闭正被其他快递收购 官方客服电话持续占线 无法有效解决问题 [3][5] - 社交平台出现大量快递转让信息 有网点老板透露经营两年亏损35万元 每月收入扣除成本后所剩无几 [7][9] 行业竞争 - 2025年上半年快递行业业务量同比增长19.3% 业务收入超7000亿元 但单票收入再度刷新低位 出现量增利减与量价倒挂现象 [9] - 行业价格战导致单票收入下滑 同时人工 运输等成本居高不下 利润空间被严重挤压 [13] 公司治理 - 2025年上半年集中清算注销52家子公司 涉及文化传媒 智能设备 电子商务等多个非核心领域 反映过去多元化布局效果不佳 [14][15] - 阿里巴巴持股比例从2024年底的1.44%下降至2025年6月的0.71% 减持0.73个百分点 [13] - 董事长兼总裁聂腾云获得报酬339.75万元 妻子陈立英作为联席董事长获得253.06万元 薪酬相较于2023年未发生改变 [15] 管理模式 - 加盟制经营模式导致总部对末端服务管控不足 快递员服务态度差 操作不规范 投诉量长期名列前茅 [16] - 加盟商更关注成本和利润 对服务细节重视不够 整体服务口碑逊于顺丰等直营制企业 [16]

行业整体表现 - 2025年上半年5家A股上市快递公司合计营收2531.53亿元同比增长9.95% 归母净利润86.03亿元同比微降0.03% [1][2] - 行业呈现"量增价减"态势 全国快递业务量956.4亿件同比增长19.3% 业务收入7187.8亿元同比增长10.1% 单票均价7.5元同比下降8% [9] - 4家披露月度数据的快递公司单票收入整体呈下降趋势 顺丰控股和圆通速递6月单票收入较1月分别下降12.43%和10.64% [13] 营收表现 - 顺丰控股以1468.58亿元营收规模居首 圆通速递358.83亿元和申通快递250.25亿元分列第二、三位 [5] - 申通快递营收同比增长16.02%增速最快 德邦股份11.43%和圆通速递10.19%紧随其后 [5] - 韵达股份营收248.33亿元 德邦股份营收205.55亿元 [6] 净利润表现 - 顺丰控股归母净利润57.38亿元位列第一且同比增长19.37% 圆通速递18.31亿元位居第二 [8] - 德邦股份归母净利润0.52亿元同比下降84.34% 韵达股份净利润同比下降49.19% [8] - 申通快递净利润同比增长3.73% 圆通速递净利润同比下降 [8] 业务量及收入 - 圆通速递业务总量148.63亿票居首 韵达股份127.26亿票和申通快递123.47亿票分列二三位 [11] - 顺丰控股业务总量78.13亿票但同比增长25.73%增速最快 [9] - 顺丰控股快递业务收入1091.55亿元遥遥领先 圆通速递325.72亿元位列第二 [11] 单票收入变化 - 顺丰控股单票收入从1月15.61元降至6月13.67元 圆通速递从2.35元降至2.1元 [13] - 韵达股份单票收入维持在1.95-2.02元区间 申通快递维持在2.01-2.06元区间 [13]

行业背景 - 2025年上半年快递行业业务量同比增长19.3%但面临价格竞争压力凸显的"量增价低"内卷困局 [2] - 快递公司正寻求破局关键抓手以应对行业同质化竞争 [2] 公司战略定位 - 公司聚焦"快递进村激活农村增量市场"和"快递进厂深耕产业协同价值"的差异化战略 [2] - 该战略被定位为服务国家乡村振兴战略的关键举措与制造业供应链升级的重要引擎 [2] 快递进村网络覆盖 - 公司持续推进"向西向下向外"工程 截至2025年上半年实现全国31个省区市覆盖 地级以上城市100%覆盖 县级区域覆盖率超99.8% [3] - 报告期内新增乡镇网点1300余家 通过末端门店驿站建设将服务延伸至县域 [3] 农村定制化服务案例 - 河北邯郸枢纽建设20余个末端门店驿站 实现当地辣椒红薯等特产"当天打包当天发出" [3] - 湖北宣恩网点组建进村揽收小组 在黄金梨上市季提供全链条服务 预计2025年助力20万斤黄金梨外销 [3] - 内蒙古赤峰枢纽优化牛肉干奶制品等食品类产品的防护包装与时效链路 [5] - 四川蓬溪网点联合琪英菌业搭建冷链仓储+真空预冷技术+电商直播体系 实现菌菇10分钟内降温至4℃ 保鲜期延长至10-15天 [5] 农村业务成果 - 2024年助力琪英菌业电商销售突破100万单 带动全县食用菌种植面积从3.5万亩扩至5万亩 [5] - 江苏如皋长江镇网点通过承包机制激发快递员积极性 新街分部业务量三个月实现翻倍 [5] 快递进厂基础设施 - 截至2025年上半年已投运468个集包仓 通过智能化升级实现揽收-交件-分拣全流程提效 [6] - 河北沧州枢纽投入四条直线分拣机三十余台伸缩机 实现分拣准确率近100% [6] 制造业服务案例 - 广东东莞谢岗网点针对制造企业提供随出随走高频揽收和优先中转时效保障 日均揽收从几十件提升至2000件 70%增量来自制造业客户 [6] - 福建石狮总部产业园以智慧物流为核心 投用后预计日均处理快件300万票 推动区域物流效率提升20% 成本降低30% [7] - 西藏墨脱针对石锅特性定制加厚纸箱+防震泡沫包装 将破损率从10%-30%降至零 [8] 公司业绩表现 - 2025年上半年业务量127.26亿票同比增长16.5% [2] - 单票核心运营成本同比下降15.62% [2] 未来发展方向 - 将通过持续运营集包仓网格仓以及落地韵达智能体无人配送等技术 进一步夯实高效网络+成本优势的核心竞争力 [8]

物流板块整体表现 - 物流板块较上一交易日上涨0.46% [1] - 上证指数上涨0.13%至3812.22点 深证成指上涨0.38%至12557.68点 [1] - 板块主力资金净流入144.45万元 游资资金净流出6814.91万元 散户资金净流入6670.47万元 [2] 领涨个股表现 - 申通快递领涨板块 收盘价17.40元 涨幅5.58% 成交量47.83万手 成交额8.38亿元 [1] - 圆通速递收盘价18.70元 涨幅3.72% 成交量26.96万手 成交额5.05亿元 [1] - 韵达股份收盘价8.01元 涨幅1.26% 成交量43.79万手 成交额3.52亿元 [1] 资金流向特征 - 申通快递主力净流入7970.19万元 占比9.51% 游资净流出3523.60万元 散户净流出4446.59万元 [3] - 圆通速递主力净流入4663.07万元 占比9.23% 游资净流出1334.37万元 散户净流出3328.71万元 [3] - 韵达股份主力净流入3161.27万元 占比8.98% 游资净流出270.41万元 散户净流出2890.86万元 [3] 跌幅显著个股 - 宏川智慧跌幅2.81% 收盘价11.05元 成交量11.22万手 成交额1.24亿元 [2] - 建发股份跌幅2.24% 收盘价10.46元 成交量18.91万手 成交额1.99亿元 [2] - 福然德跌幅1.91% 收盘价20.06元 成交量20.16万手 成交额4.04亿元 [2]

行业政策背景 - 中共中央政治局会议于2024年7月30日首次提出强化行业自律以防止"内卷式"恶性竞争 [1] - 2024年12月中央经济工作会议强调综合整治"内卷式"竞争并规范地方政府和企业行为 [1] - 2025年7月1日中央财经委会议再次强调治理企业低价无序竞争问题 [1] - 国家邮政局党组于2025年7月8日召开会议明确按照"五统一、一开放"要求加强行业监管反对"内卷式"竞争 [1] 区域调价进程 - 广东于8月4日率先调价通达兔0.1kg特价件涨至1.4元/票以上该省业务量234.3亿件占全国24.5% [2] - 浙江和江苏于8月11日调价浙江永康全公斤段上调0.3元/票江苏东海平均涨0.4元两省件量占比分别为16.9%和7.9% [2] - 福建于8月20日调价0.3kg以内最低价不低于1.5元该省件量32.6亿件占全国3.4% [2] - 湖北湖南江西于8月28日调价湖北分两次涨每次0.2元/票湖南全量涨超0.3元/票江西分两次涨每次0.2元/票三省件量占比分别为3.4%/2.4%/2.0% [2] - 京津冀和河南于9月4日调价河南全量上涨0.2元/票京津冀0.3kg内不低于1.4元/票1.5kg约2.6元两省件量占比分别为6.0%和5.7% [3] - 山东于9月8日调价所有出港快件单票上浮0.2元临沂市作为年发货量破20亿件城市具有风向标意义 [3] - 目前已宣布涨价省市市占率合计达全国80% [1][3] 行业影响分析 - 基于7-8月涨价趋势行业提价有望持续加盟商和上市公司业绩均有望修复 [1][4] - 9月旺季到来价格有望更大范围企稳回升带动板块情绪阶段性修复 [1][4] - 假设快递每涨价0.1元影响上市公司单票收入0.05元（上市公司与加盟商各受益50%）增加单票归母净利润0.0375元 [4] - 中通/圆通/韵达/申通在提价0.1元时价格弹性分别为13%/25%/47%/82% [4] 投资标的推荐 - 推荐极兔速递-W(01519)因东南亚件量增速超预期且反内卷价格修复预期带动国内市场业绩修复 [5] - 推荐申通快递(002468.SZ)因业绩高弹性 [5] - 推荐圆通速递(600233.SH) [5] - 推荐韵达股份(002120.SZ) [5] - 推荐中通快递-W(02057)因行业龙头地位及市占率目标明确 [5]