募集资金与检查情况 - 2023年完成全部公开发行可转换公司债券募集资金使用，项目节余资金212.62万元，低于募集资金净额1%[3] - 查询公司募集资金专户有相关动作[3] - 现场检查次数为1次，报告按规定报送，未发现主要问题[4] - 发表专项意见次数为1次，无发表非同意意见所涉问题[4] - 培训次数为1次，日期为2025年5月9日[5] 保荐人核查情况 - 保荐人未发现公司在信息披露、内部制度、“三会”运作、控股股东及实际控制人、关联交易方面存在重大问题[6][7] 监管措施情况 - 2024年1月5日中国证监会对公司因恒逸石化可转债项目出具警示函[11] - 2024年4月30日深圳证券交易所对公司因方大智源项目出具监管函[12] - 2024年5月7日中国证监会对公司及保荐代表人因江苏博涛项目出具警示函[13] - 2024年5月8日中国证监会广东证监局对公司及保荐代表人因广东泉为项目出具警示函[14] - 2024年8月5日贵州监管局对公司及保荐代表人因安达科技项目出具警示函，安达科技2023年度扣非净利润63392.83万元，上市当年亏损[15] - 2024年11月8日深交所对公司因皓吉达项目出具监管函[15] - 2024年11月22日深圳监管局对公司采取责令改正等措施[15] 承诺情况 - 聂腾云、陈立英等在公司资产重组、首次公开发行或再融资时作出多项承诺[9][10] - 2022年和2023年股票期权激励计划授予对象及2023年员工持股计划持有人作出股权激励承诺[10] - 聂腾云、陈立英等承诺回购股份不会损害上市公司债务履行能力和持续经营能力[10] 整改情况 - 公司对收到的监管函件高度重视，采取整改措施并对相关人员进行内部追责[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 韵达股份发布2024年年报及2025年一季报，业绩整体符合预期；2024年公司稳健经营，核心成本费用持续下降；2025年一季度件量延续修复，股东增持彰显信心；因行业竞争激烈，下调盈利预测，但维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日收盘价6.82元，一年内最高/最低9.78/6.20元，市净率1.0，股息率2.49%，流通A股市值191.99亿元，上证指数/深证成指3374.87/10288.08 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,543|12,189|53,787|58,157|62,544| |同比增长率（%）|7.9|9.3|10.8|8.1|7.5| |归母净利润（百万元）|1,914|321|2,005|2,244|2,516| |同比增长率（%）|17.8|-22.2|4.8|11.9|12.1| |每股收益（元/股）|0.66|0.11|0.69|0.77|0.87| |毛利率（%）|9.5|7.7|8.1|8.1|8.3| |ROE（%）|9.4|1.5|9.2|9.6|9.9| |市盈率|10|/|10|9|8| [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.07元，资产负债率46.70%，总股本/流通A股2899/2815百万股，流通B股/H股为0 [5] 事件分析 - 2024年公司实现营业收入485.43亿元，同比增长7.92%，归母净利润19.14亿元，同比增长17.77%；2025年一季度实现营业收入121.89亿元，同比增长9.26%，归母净利润3.21亿元，同比下降22.15% [5] 2024年经营情况 - 2024年累计完成快递业务量237.83亿票，同比增长26.14%，高于行业平均增速4.64个百分点；单票核心运营成本同比下降21.91%；四项费用规模下降3.18亿元，同比下降13.85% [5] 2025年一季度情况 - 2025年一季度完成业务量60.76亿件，同比增长23%，单票利润0.05元/票，同比下滑0.03元/票；控股股东计划6个月内增持1-2亿元 [5] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年单票收入分别为1.94/1.91元/票（原假设为2.32/2.40元/票）；调整2025 - 2026年单票运输成本分别为0.33/0.32元/票（原假设为0.47/0.46元/票），单票分拨成本分别为0.23/0.21元/票（原假设为0.28/0.24元/票）；预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.05/22.44/25.16亿元（原2025 - 2026年预测值为24.98/28.44亿元），同比增速分别为4.8%/11.9%/12.1%，对应当前PE倍数10x/9x/8x [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|44,983|48,543|53,787|58,157|62,544| |营业成本|40,685|43,936|49,414|53,445|57,374| |税金及附加|151|173|191|207|223| |主营业务利润|4,147|4,434|4,182|4,505|4,947| |销售费用|345|253|280|303|326| |管理费用|1,326|1,212|1,291|1,279|1,376| |研发费用|283|263|292|315|339| |财务费用|341|251|289|274|252| |经营性利润|1,852|2,455|2,030|2,334|2,654| |信用减值损失|-140|-103|-38|8|8| |资产减值损失|-60|-94|0|0|0| |投资收益及其他|465|451|524|480|486| |营业利润|2,296|2,755|2,527|2,832|3,158| |营业外净收入|-110|-142|-95|-116|-118| |利润总额|2,186|2,613|2,432|2,716|3,040| |所得税|537|666|393|439|492| |净利润|1,649|1,947|2,038|2,277|2,549| |少数股东损益|24|33|33|33|33| |归属于母公司所有者的净利润|1,625|1,914|2,005|2,244|2,516| [7]

市值管理与股东权益 - 2024年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），已连续八年现金分红、连续两年实施回购 [1] - 2024年12月制定《市值管理制度》，控股股东计划2025年增持股份，金额1 - 2亿元 [1][2] 盈利增长驱动因素 - 电商经济发展，公司在核心资产和网络运行效率有先发优势，业务量将稳健增长 [2] - 提升产能利用率和资产周转率，发挥信息化、数智化优势，核心运营成本领先且有下降空间 [2] - 提升网络效率和服务品质，优化包裹结构，推进散单、区域件和智橙网业务规模化 [2] - 加快无人车、智能快递柜等先进生产力下沉，提升网点及全链路效率 [2] 成本管控情况 - 2024年四项费用同比下降3.18亿元，2024年快递经营成本1.83元，同比降13.03%，单票核心快递成本0.68元，同比降21.91% [7][13] - 2025年一季度单票营业成本1.85元，同比降8.57% [11] - 成本下降得益于业务量增长带来规模效应、“精益管理”和“数字化”工具运用、单票重量下降、油价下降 [7] 网络布局情况 - 2024年推进“两进一出”“向西向下向外”工程，县级区域覆盖率99.6%以上，乡镇服务网络覆盖率99.8%以上 [9] - 2024年末末端门店、驿站等基础设施9.5万余个，网络覆盖2843个县级单位，地级以上城市除三沙市外全覆盖 [9] - 2024年末正式投入运营的网格仓数量为939个 [9] 行业业绩表现 - 2024年我国快递业务量1750.8亿件，同比增长21.5%，业务收入1.4万亿元，同比增长13.8%，连续11年世界第一 [10] 科技应用情况 - 实施“1 + N + AI”多层次科技战略，推进智慧物流服务网络 [11] - 2023年开始在客服层面应用大模型，打造“小达机器人”；2025年初本地化部署DeepSeek大模型 [12] 其他情况 - 2024年经营现金流量净额50.87亿元，同比增加50.18% [8] - 公司与包括抖音在内的各大电商平台保持良好合作关系 [13] - 一季度业绩受市场价格竞争影响有压力，但单票成本费用下降可对冲，未来将追求“量升利增” [13] - 2024年运输成本占营业成本约20%，油价下降利于运输成本节降 [13][14] - 公司以全国视角应对价格竞争，投入核心资产夯实底盘，应用先进生产力赋能运营 [15] - 公司是加盟制快递服务供应商，采用“核心枢纽中转自营与末端网络加盟”模式 [15]

股东持股 - 上海罗颉思持股15.10552788亿股，比例52.10%[1] - 聂腾云持股8036.1697万股，比例2.77%[1] - 陈立英持股1543.7074万股，比例0.53%[1] - 聂樟清持股1612.6652万股，比例0.56%[1] - 陈美香持股1835.3262万股，比例0.63%[1] - 玄元私募基金两只基金各持股899.68万股，比例均为0.31%[2] - 公司股东合计持股16.58825073亿股，比例57.22%[2] 股份质押 - 上海罗颉思本次解除质押5000万股，占所持3.31%，总股本1.72%[1] - 上海罗颉思累计质押2.2186亿股，占所持14.69%，总股本7.65%[1] - 公司股东累计质押2.2186亿股，占比13.37%[2] - 公司股东未质押8394.4067万股，占比5.84%[2] 风险情况 - 上海罗颉思及其一致行动人无平仓或强制过户风险，未影响公司[4]

行业市场规模 - 2024年中国物流行业市场规模达360.6万亿元，同比增长5.8% [1] - 行业五年复合增速为13.82% [1] 细分市场表现 - 工业品物流总额为318.4万亿元，增长5.8%，是行业最大组成部分 [3] - 单位与居民物品物流总额为13.9万亿元，增长6.7% [3] - 农产品物流总额为5.5万亿元，增长4.0% [3] - 进口货物物流总额为18.4万亿元，增长3.9% [3] - 再生资源物流总额为4.4万亿元，增长15.7%，增速最快 [3] 主要参与企业 - 顺丰控股是国内领先的综合物流服务提供商，业务涵盖快递、仓储、冷链、同城配送等 [7] - 厦门象屿股份有限公司是供应链物流企业，专注于大宗商品物流、仓储物流和供应链金融 [7] - 中国外运股份有限公司是大型综合物流企业，业务覆盖海运、空运、陆运、仓储等多个领域 [7] - 北京京邦达贸易有限公司是京东集团旗下物流子公司，专注于电商物流、仓储配送和冷链物流 [7] 行业发展驱动力 - 国内电商、制造业、农业等行业对物流需求持续增长，推动市场扩展 [6] - 行业在智慧物流、冷链物流等领域取得技术突破，服务质量不断提升 [6]

财报与业绩说明会安排 - 公司于2025年4月28日披露《2024年年度报告》[1] - 2025年5月13日15:00 - 16:30举办2024年度网上业绩说明会[1] - 业绩说明会采用网络远程方式，投资者可登陆相关平台参与[1] 业绩说明会相关人员与问题征集 - 董事长兼总裁聂腾云等出席业绩说明会[1] - 提前向投资者公开征集问题，截止2025年5月13日15:00[2] - 投资者可访问指定网址或扫码进入问题征集专题页面[2] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，随数字化转型成本有望进一步节降，看好中长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年5月7日公司控股股东上海罗颉思计划增持1 - 2亿元公司股份，截至公告披露日其及其一致行动人合计持股16.59亿股，占总股本57.22%，此次增持彰显信心并巩固股权结构 [1] 24年及25Q1经营状况 2024年全年 - 收入端：营收485.4亿元，同比+7.9%，销售毛利46.1亿元，同比+7.2%，毛利率9.5% [2] - 利润端：归母净利润19.1亿元，同比+17.8%，归母净利率3.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比+18.3%，扣非归母净利率3.4% [2] - 业务量：完成业务量237.8亿件，同比增长26.1%，市场份额13.6% [2] 2025年一季度 - 收入端：营收121.9亿元，同比+9.3%，销售毛利9.4亿元，同比 - 18.1%，毛利率7.7% [2] - 利润端：归母净利润3.2亿元，同比 - 22.1%，归母净利率2.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比 - 19.9%，扣非归母净利率2.5% [2] - 业务量：完成业务量60.8亿件，同比增长22.9%，市场份额13.5% [2] 公司能力建设 - 2024年推进“四个能力”建设，包括提升全网科技、服务、展业、均衡发展业务能力 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入544、614、675亿元，同比增速12.0%、12.9%、9.9%，归母净利润19.3、22.3、24.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [4] 财务报表数据预测汇总 利润表 - 24 - 27年营业总收入分别为485.43、543.87、613.92、674.64亿元，增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 24 - 27年净利润分别为19.47、19.58、22.64、25.22亿元，增长率分别为17.77%、0.56%、15.64%、11.38% [9][10] 资产负债表 - 24 - 27年资产合计分别为393.18、417.02、438.39、460.02亿元 [9][10] - 24 - 27年负债合计分别为187.46、197.09、201.65、204.78亿元 [9][10] 现金流量表 - 24 - 27年经营活动现金流分别为50.87、45.74、53.21、55.04亿元 [10] - 24 - 27年投资活动现金流分别为 - 31.70、 - 18.29、 - 23.86、 - 24.59亿元 [10] 主要财务指标 - 成长能力：24 - 27年营业收入增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 盈利能力：24 - 27年毛利率分别为9.49%、8.59%、9.37%、9.60% [9][10] - 偿债能力：24 - 27年资产负债率分别为47.68%、47.26%、46.00%、44.52% [9][10] - 经营效率：24 - 27年应收账款周转天数分别为6.83、4.82、3.80、3.44天 [9][10] 每股指标 - 24 - 27年每股收益分别为0.66、0.66、0.77、0.85元 [5][9][10] - 24 - 27年每股净资产分别为7.06、7.54、8.10、8.73元 [10] 估值分析 - 24 - 27年PE分别为10、10、9、8倍 [5][9][10] - 24 - 27年PB分别为1.0、0.9、0.8、0.8倍 [5][9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，随数字化转型成本有望进一步节降，看好公司中长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年5月7日公司控股股东上海罗颉思计划增持1 - 2亿元公司股份，截至公告披露日其及其一致行动人合计持股16.59亿股，占总股本57.22%，此次增持彰显信心并巩固股权结构 [1] 24年及25Q1经营状况 2024年全年 - 收入端：营收485.4亿元，同比+7.9%，销售毛利46.1亿元，同比+7.2%，毛利率9.5% [2] - 利润端：归母净利润19.1亿元，同比+17.8%，归母净利率3.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比+18.3%，扣非归母净利率3.4% [2] - 业务量：完成业务量237.8亿件，同比增长26.1%，市场份额13.6% [2] 2025年一季度 - 收入端：营收121.9亿元，同比+9.3%，销售毛利9.4亿元，同比 - 18.1%，毛利率7.7% [2] - 利润端：归母净利润3.2亿元，同比 - 22.1%，归母净利率2.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比 - 19.9%，扣非归母净利率2.5% [2] - 业务量：完成业务量60.8亿件，同比增长22.9%，市场份额13.5% [2] 公司能力建设 - 2024年推进“四个能力”建设，包括提升全网科技、服务、展业、均衡发展业务能力 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入544、614、675亿元，同比增速12.0%、12.9%、9.9%，归母净利润19.3、22.3、24.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [4] 财务报表数据预测汇总 利润表 - 24 - 27年营业总收入分别为485.43、543.87、613.92、674.64亿元，增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 24 - 27年净利润分别为19.47、19.58、22.64、25.22亿元，增长率分别为17.77%、0.56%、15.64%、11.38% [9][10] 资产负债表 - 24 - 27年资产合计分别为393.18、417.02、438.39、460.02亿元 [9][10] - 24 - 27年负债合计分别为187.46、197.09、201.65、204.78亿元 [9][10] 现金流量表 - 24 - 27年经营活动现金流分别为50.87、45.74、53.21、55.04亿元 [10] - 24 - 27年投资活动现金流分别为 - 31.70、 - 18.29、 - 23.86、 - 24.59亿元 [10] - 24 - 27年筹资活动现金流分别为 - 11.73、 - 4.55、 - 13.25、 - 14.16亿元 [10] 主要财务指标 - 成长能力：24 - 27年营业收入增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 盈利能力：24 - 27年毛利率分别为9.49%、8.59%、9.37%、9.60% [9][10] - 偿债能力：24 - 27年资产负债率分别为47.68%、47.26%、46.00%、44.52% [9][10] - 经营效率：24 - 27年应收账款周转天数分别为6.83、4.82、3.80、3.44天 [9][10] 每股指标 - 24 - 27年每股收益分别为0.66、0.66、0.77、0.85元 [5][9][10] - 24 - 27年每股净资产分别为7.06、7.54、8.10、8.73元 [10] 估值分析 - 24 - 27年PE分别为10、10、9、8倍 [5][9][10] - 24 - 27年PB分别为1.0、0.9、0.8、0.8倍 [5][9][10]

控股股东增持计划 - 公司控股股东上海罗颉思计划6个月内增持公司股份，金额为10,000-20,000万元 [1] - 截至公告日，上海罗颉思持股1,510,552,788股，占总股本52.10%，与其一致行动人合计持股1,658,825,073股，占比57.22% [1] 公司战略与业务布局 - 公司以"质效领先、数智引领、创新驱动"为战略指引，深耕电商快递市场，推进"客户分群、产品分层"策略，高附加值时效产品与散单业务实现飞跃式发展 [1] - 服务网络覆盖全国31个省（区、市）及港澳台地区 [1] - 构建"1+N+AI"多层次科技战略，基于数字化能力和全链路业务场景，应用AI技术提升经营和网络服务 [2] - 数字化工具覆盖省区经营管家、客户管家、网点管家、快递员揽派四大场景 [2] 网络与基础设施 - 全国优化设立73个转运中心，拥有4,775个一级加盟商（加盟比例100%），末端门店及驿站超9.5万个 [2] - 网络覆盖2,843个县级单位（新增5个西部县级单位），地级以上城市除三沙市外实现100%覆盖 [2] - 全网快递员数量超20万人 [2] 2025年一季度业绩 - 完成快递业务量60.76亿票，同比增长22.9% [3] - 营业收入121.89亿元，同比增长9.3% [3] - 归母净利润3.21亿元，扣非净利润3.08亿元 [3] 行业展望与发展规划 - 快递行业产品结构从单一走向多元化，公司将跟进电商平台战略，拓宽服务体系以提升创收能力 [3] - 坚持长期主义战略，通过数字化和AI优化网络结构，协同加盟商降本增效，构建利益共同体 [3]

行业整体表现 - A股四家快递公司2024年营收及净利均实现增长，但2025年一季度业绩出现分化 [1] - 顺丰控股凭借多元化业务维持利润增长，通达系中圆通速递成本优势最明显，申通快递或成低价策略最大受益者，韵达股份需平衡市场份额与盈利水平 [1] 顺丰控股业绩 - 2024年营业总收入达2,8442亿元，是其余三家总和的17倍，净利润首次突破百亿达1017亿元 [2] - 2025年一季度营收69850亿元同比增长690%，净利润2334亿元同比增长1687% [2] - 单票收入显著高于其他三家，因其定位中高端市场，业务包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等 [2] 通达系公司一季度表现 - 圆通速递一季度营收17060亿元同比增长1058%，净利润857亿元同比下降915% [3] - 申通快递一季度净利润236亿元同比增长2404%，低价策略驱动业务量高增 [3] - 韵达股份一季度净利润321亿元同比下降2215%，单票收入跌幅较大拖累盈利 [3] 单票收入与成本分析 - 圆通速递2024年单票收入234元同比下降395%，单票成本070元（运输成本042元，行业最低），单票净利016元领先同行 [4] - 韵达股份单票收入201元，单票成本078元，单票净利007元 [4] - 申通快递单票收入201元，单票成本085元，单票净利004元 [4] 圆通速递成本优化 - 2024年单票运输成本042元同比下降941%，单票中心操作成本028元同比下降541% [5] - 单车装载票数同比提升近12%，人均效能提升近10%，一季度业务量6779亿票同比增长2177% [5] 申通快递业绩增长 - 2024年净利润同比增幅达205%至104亿元，主要因2023年基数低（341亿元） [6] - 2024年业务量22729亿件同比增长2983%，市场份额提升083个百分点至1298% [7] - 2024年实施37个产能提升项目，常态吞吐能力突破日均6,000万单，较2022年提升20% [7] 行业展望 - 顺丰控股业务布局多元有望继续领跑2025年业绩 [7] - 韵达股份需关注二季度单票盈利能力变化趋势 [7] - 圆通速递市场份额稳步提升，盈利能力有望继续增强 [7] - 申通快递增长潜力较大，但市场份额和盈利能力与前三家相比仍有差距 [7]