行业与公司 * 行业为中国快递行业 涉及反内卷政策下的行业变革[2] * 公司包括申通快递(STO Express)[5][9]、韵达股份(Yunda)[5][9]、圆通速递(YTO Express)[5][9]、顺丰控股(SF Holding)[5][9]以及德邦股份(Deppon Logistics)[5][9] 核心观点与论据：价格走势 * 主要地区快递价格开始上涨 义乌市场7月每单价格上涨0.1元人民币 当前0.1公斤包裹的派送价格高于1.2元人民币[3] * 广东地区自8月以来价格上涨更为强劲 0.1公斤包裹零售价涨至每单1.45-1.55元人民币 常规包裹价格上涨0.2-0.3元 折扣包裹价格大幅上涨约0.6元[3] * 尽管价格上涨 但考虑到运营成本 部分加盟商可能仍处于亏损状态 广东涨价的大部分收益流向了快递公司[3] * 新的社保法规和强制性派送成本上升将支持价格持续上涨 强制性社保支出将使每单快递成本增加超过0.1元人民币[4] * 在反内卷和保护快递员收入政策驱动下 广东的派费自8月以来每单上涨超过0.1元 华东和华北地区也出现派费上涨趋势[4] 核心观点与论据：市场竞争与结构 * 不同快递品牌的最低价格存在0.02-0.05元的价差[3] * 广东市场竞争尤为激烈 轻量小包占主导(0.3公斤以下包裹占60%) 低价票占30% 折扣价票占7-11%[3] * 低线城市的快递加盟商社保缴纳率较低 新规将显著增加其成本[4] * 长期的价格竞争压制了派费水平 影响了快递员收入[4] 投资偏好与公司估值 * 更偏好申通快递(STO)和韵达股份(Yunda) 因其盈利弹性更高 均给予买入评级[5] * 维持对圆通速递(YTO)和顺丰控股(SF Holding)A/H股的买入评级和目标价[5] * 给予德邦股份(Deppon Logistics)减持评级 因其估值偏高[5] * 具体目标价与上行空间：圆通目标价20.40元(上行26%)[9] 申通目标价20.70元(上行30%)[9] 韵达目标价10.40元(上行26%)[9] 顺丰A股目标价56.00元(上行20%) H股目标价61.60港元(上行36%)[9] 德邦目标价12.30元(下行26%)[9] 其他重要内容 * 专家认为 在强制性成本增加后 快递产业链可能难以维持盈利 如果成本最终转嫁给消费者 快递价格可能会进一步上涨[4] * 报告预计强劲的包裹量增长将推动收入增长并支持重新评级[9] * 列明了各公司的主要下行风险 包括价格竞争加剧[9]、份额下降[9]、宏观经济疲软[9]及估值过高[5]等

行业与公司 * 行业为中国快递业[1] * 涉及公司包括顺丰控股(SF Holding)、韵达股份(Yunda)、申通快递(STO Express)、圆通速递(YTO Express)以及行业整体[2][3][4][5] 核心观点与论据：市场份额与业务量增长 * 顺丰控股业务量增长持续领先 同比增长34% 市场份额同比增长1.2个百分点至8.4%[2][5] * 圆通速递业务量增长强劲 同比增长21% 市场份额同比增长0.8个百分点至15.8%[2][5] * 申通快递和韵达股份继续丢失市场份额 业务量同比分别增长12%和8% 市场份额同比分别下降0.4和0.9个百分点[2][5] * 申通快递业务量在7月份仍高于韵达股份[2][11] * 行业总业务量同比增长15.1%[5] 核心观点与论据：收入表现与单价 * 顺丰控股国内快递收入增长领先 同比增长15% 但国际及供应链收入因贸易紧张和运价下跌同比下降3% 总收入增长10%符合预期[3] * 圆通速递和申通快递收入增长稳健 同比分别增长12%和10%[3] * 韵达股份收入增长乏力 同比仅增4% 大幅低于行业9%的增速[3][5] * 行业平均单价同比下降5.3% 顺丰、圆通、韵达、申通的单价同比分别下降14%、7%、3.5%和1.5%[4][5] * 所有公司单价环比均下降 圆通速递7月单价创下新低 表明其积极争夺市场份额的意图[4][5][11] 其他重要内容 * 摩根士丹利对该行业的观点为“与大市同步”(In-Line)[6] * 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有顺丰控股和中通快递(ZTO Express)1%或以上的普通股[17] * 摩根士丹利在过去12个月内从多家交通与基础设施公司获得投资银行服务报酬 包括J&T Global Express Ltd等[18]

行业政策与调价动态 - 广东及浙江多家快递公司对电商客户涨价 广东为重点调价地区 单件涨幅0.3-0.7元 并设定1.4元/单底线价 [1] - 此次涨价系反内卷政策背景下的调整 国家邮政局于7月明确要求治理行业内卷式竞争 [1] - 反内卷政策短期缓解行业竞争压力 中长期保障良性竞争环境 促进行业自然集中 [1] 成本与价格持续性分析 - 9月1日起快递员全员缴纳社保新规实施 按日均派件500票测算 单票成本平均增加0.06元 [1] - 反内卷推动的涨价可覆盖加盟商新增社保成本 使本轮提价具备持续性 [1] - 广东地区原为价格战核心区域 曾出现0.8元发全国的低价 本次调价具有行业示范效应 [1] 上市公司影响 - 主要受益上市公司包括顺丰控股、圆通速递、中通速递、韵达股份 [2] - 快递上市公司业绩弹性因价格调整及成本传导机制优化而显著提升 [1]

行业量价表现 - 2025年7月行业单票收入7.36元 同比下降5.33% 环比下降1.76% [1][2] - 快递业务量同比增速15.1% 显著高于实物网上零售额同比增速8.3%和社会消费品零售额同比增速3.7% [2] - 快递小件化趋势持续催化包裹量快速增长 价格竞争在7月延续但8月反内卷政策可能推动单票价格修复 [1][2] 区域量价分化 - 三类地区业务量增速达28.0% 明显高于一类地区14.2%和二类地区16.8% [2] - 三类地区单票收入同比下降12.1% 降幅大于一类地区-4.7%和二类地区-7.2% [2] - 价格竞争主战场向非产粮区转移 因产粮区价格利润空间见底且非产粮区件量提升可改善回程装载率 [2] 公司业务量对比 - 顺丰控股业务量同比增速33.69% 圆通速递20.81% 均高于行业15.1%的平均增速 [3] - 韵达股份7.56%和申通快递11.90%的业务量增速低于行业水平 [3] - 行业呈现头部企业分化态势 顺丰增长显著领跑 [3] 公司价格表现 - 顺丰控股单票收入同比下降14.02% 降幅居首 圆通速递下降7.14% 韵达股份下降3.54% 申通快递下降1.50% [3] - 7月行业价格竞争持续 但反内卷背景下加盟快递企业业绩有望修复 [1][3] - 申通快递和韵达股份被关注涨价业绩弹性 圆通速递因件量增长较快被重点关注 [1]

行业整体表现 - 2025年7月全国快递企业业务量达164.0亿件，同比增长15.1%；2025年1-7月累计业务量1120.5亿件，同比增长18.7%，超过邮管局对全年增速超8%的预测 [1] - 行业集中度持续提升，2025年1-7月快递行业CR8达86.9，同比提升1.7个百分点 [2] - 2025年7月行业收入同比增长8.9%，单票收入同比下降5.3%；1-7月行业收入同比增长9.9%，单票收入同比下降7.4% [3] 电商快递企业表现 - 圆通2025年7月业务量同比增长20.8%，1-7月累计增长21.6%；7月单票收入同比下降7.2%，1-7月累计下降6.4% [1][3] - 韵达2025年7月业务量同比增长7.6%，1-7月累计增长15.1%；7月单票收入同比下降3.5%，1-7月累计下降6.9% [1][3] - 申通2025年7月业务量同比增长11.9%，1-7月累计增长19.3%；7月单票收入同比下降1.5%，1-7月累计下降3.8% [1][3] - 头部电商快递企业2025年Q2市占率：中通19.5%（环比+0.6pct）、圆通16.0%（环比+1.0pct）、韵达13.2%（环比-0.3pct）、申通12.9%（环比+0.1pct）、极兔11.1%（环比+0.1pct） [2] 直营快递企业表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7%，1-7月累计增长26.9%，增速连续5个月领跑行业 [1] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4%，较Q1提升0.6个百分点 [2] - 顺丰2025年7月单票收入同比下降14.0%，1-7月累计下降12.6% [3] 价格竞争态势 - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄，反映"反内卷"政策下价格竞争缓和 [3] - 国家邮政局7月强调反对"内卷式"竞争，7月底召开座谈会要求保障网络稳定 [3] - 7月义乌快递底价提升约0.2元，8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [3] 行业趋势与展望 - 小件化趋势、电商促销及退换货便捷共同驱动业务量增长 [1] - "反内卷"政策短期缓和竞争压力，中长期有利于行业良性竞争和自然集中 [3] - 电商快递盈利预计下半年开启修复，盈利弹性取决于提价持续性及监管力度 [4]

评选背景与意义 - 中国正探索具有中国特色的ESG实践之路 以高质量发展为引领[1] - 观察者网关注优秀企业的社会责任实践 包括环境 社会和企业治理方面[1] - 该网站在2024年成功发起首届ESG典范企业评选 推动ESG从概念走向行动[1] 2025年评选特点 - 评选标准 广度和深度全面升级 旨在精准刻画将ESG理念内化为高质量发展核心动力的企业群像[2] - 覆盖高端制造 绿色能源 数字科技 金融与消费等多个领域[2] - 共有40余家企业入选 呈现多元化分布[2] 获奖企业名单 - 最佳ESG实践奖包括华勤技术 降基绿能科技 深圳华大智造科技 特步集团 迅销(中国)商贸 中国外运和中远海运发展[6] - ESG优秀报告奖获得者为中兴通讯 中国中药控股 中化国际(控股) 惠州亿纬锂能 利民控股集团 广东好太太科技和云南神农农业产业集团[8] - 科创先锋奖得主包括华为技术 上海杉泰健康科技(太医管家) 飞利浦(中国)投资 海信视像科技和深圳市绿联科技[10] 以及上海优通国际物流 北京值得买科技和卫星化学[11] - ESG潜力奖颁发给南京科思化学 厦门乾照光电 Bridge Data Centres 中密控股 上海星卓物业和中山中研化妆品[13] - 其他获奖企业包括工海前达贝尼 江苏长电科技 石家庄以岭药业 农夫山泉 统一低碳科技(新疆) 越秀地产和上海思尔腾科技[4] 另有江苏联合水务科技[15]

物流板块整体表现 - 8月22日物流板块整体下跌0.49%，恒基达鑫领跌，跌幅达2.82% [1] - 当日上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] - 板块资金流向呈现分化：主力资金净流出3.17亿元，游资净流入7163.87万元，散户净流入2.45亿元 [2] 个股涨跌表现 - 福然德涨幅居前达6.04%，收盘价16.50元，成交额2.05亿元 [1] - *ST原尚上涨5.01%至16.13元，成交额799.99万元 [1] - 恒基达鑫跌幅最大为2.82%，收盘价7.24元，成交额9632.85万元 [2] - 华米渡海下跌2.54%至29.92元，圆通速递下跌1.44%至17.74元且成交额达6.22亿元 [2] 资金流向特征 - 东航物流获主力资金净流入6625.98万元，主力净占比达22.02% [3] - 申通快递主力净流入4251.27万元，占比5.73% [3] - *ST原尚主力净流入304.75万元，净占比高达38.09% [3] - 福然德虽获主力净流入3359.22万元（占比16.41%），但游资净流出2120.08万元 [3] - 海晨股份获游资净流入639.82万元，游资净占比4.79% [3]

行业表现 - 2025年7月全国快递企业件量164.0亿件 同比+15.1% 2025年1-7月件量1120.5亿件 同比+18.7% [2] - 2025年7月快递行业收入同比+8.9% 单票收入同比-5.3% 2025年1-7月行业收入同比+9.9% 单票收入同比-7.4% [3] - 2025年1-7月快递行业CR8为86.9 同比提升1.7 头部企业份额关注度明显提升 [3] 公司业务量 - 顺丰2025年7月业务量同比+33.7% 2025年1-7月业务量同比+26.9% 3-7月连续领跑行业 [2] - 圆通/韵达/申通2025年7月业务量分别同比+20.8%/+7.6%/+11.9% 2025年1-7月业务量分别同比+21.6%/+15.1%/+19.3% [2] - 中通/圆通/韵达/申通/极兔2025年Q2市占率分别为19.5%/16.0%/13.2%/12.9%/11.1% 较Q1环比变化+0.6pct/+1.0pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.1pct [3] 价格竞争 - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄 价格竞争在"反内卷"引导下有所缓和 [3] - 7月义乌底价要求提升约0.2元 8月广东多地跟进上调底价约0.4元 并高于义乌 [3] - "反内卷"短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中 [3] 投资观点 - 快递"反内卷"力度超预期 短期竞争压力趋缓 [1] - 预计下半年电商快递盈利将开启修复 未来盈利弹性取决于提价持续性 [1] - 继续看好业绩增长确定的时效快递龙头 以及电商快递盈利估值修复机会 [1]

行业投资评级 - 维持快递行业"推荐"评级 [1][47] 核心观点 - "反内卷"政策逐步落地，8月行业价格有望修复 [1] - 快递小件化趋势延续，催化业务量快速增长 [9][14] - 价格竞争主战场向非产粮区转移 [31][34] - 加盟制快递业绩有望修复，顺丰控股增长加速 [47] 行业量价分析 业务量表现 - 2025年7月快递业务量同比+15.1%，高于实物网上零售额增速(+8.3%)和社会消费品零售额增速(+3.7%) [14] - 1-7月累计业务量同比+18.7%，日均揽收量维持双位数增长(8月周度日均5.02亿件，同比+11.42%) [14] - 单个包裹货值同比下降5.9%至58.53元，小件化趋势显著 [20] 价格表现 - 7月单票收入7.36元，同比-5.33%，环比-1.76% [21] - 浙江单票收入同比-2.6%优于行业(-5.3%)，广东同比-11.5%差于行业 [30] - 非产粮区价格降幅更大：一类/二类/三类地区单票收入同比分别-4.7%/-7.2%/-12.1% [34] 区域市场动态 - 非产粮区业务量增速更高：一类/二类/三类地区同比+14.2%/+16.8%/+28.0% [34] - 甘肃/陕西/贵州单票收入降幅居前(同比-19.4%/-18.3%/-17.3%) [39] - 产粮区中浙江业务量同比+6.5%，广东+12.2%，均低于行业增速(+15.1%) [30] 重点公司表现 业务量 - 圆通速递(+20.81%)和顺丰控股(+33.69%)增速高于行业(+15.1%) [43] - 韵达股份(+7.56%)和申通快递(+11.90%)低于行业水平 [43] - 顺丰控股市占率同比+1.17pct至8.4% [43] 单票收入 - 圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入分别为2.08/1.91/1.97/13.55元 [46] - 同比降幅：圆通-7.14% > 顺丰-14.02% > 韵达-3.54% > 申通-1.50% [46] 投资建议 - 关注涨价弹性标的：申通快递、韵达股份 [47] - 优选高增长标的：圆通速递、中通快递 [47] - 重点跟踪价值股顺丰控股的加速增长 [47]

行业整体表现 - 7月份快递行业呈现"量增价跌"局面，申通快递业务收入同比增长9 95%，单票收入同比下降1 50%，圆通速递快递产品收入同比增长12 08%，单票收入同比下降7 20%，韵达控股快递服务业务收入同比增长3 75%，单票收入同比下降3 54%，顺丰控股速运物流及供应链业务总收入同比增长9 95%，单票收入同比下降14 02% [1] - 行业正全面迈入既要规模又要利润的新阶段，需从"以价换量"转向"以质取胜" [1] - 国家邮政局近期采取多项举措打击"低于成本价"竞争行为，企业纷纷响应上调单票价格 [1] 企业战略转型 - 申通快递将彻底摒弃"以价换量"模式，推动从规模扩张向品质升级转型 [2] - 中通快递认为行业需从"价格战"走向"价值战"，用服务品质赢得市场 [2] - 头部企业将加快转向服务与效率竞争，预计1-2年内带动行业毛利率回升 [2] 技术驱动发展 - 智能化数字化应用显著提升运营效率，如自动化分拣减少人工误差、大数据优化配送路线降低物流成本 [3] - 数字化管理增强供应链透明度，提升客户体验 [3] - 技术驱动将加速行业整合，具备技术实力的头部企业将主导市场 [3] 行业生态建设 - 行业面临构建可持续、可平衡产业生态的挑战，需实现商家、企业和消费者三方利益合理分配 [2]