行业整体表现 - 2025年上半年快递行业运行稳中有进 市场规模保持高位 市场需求持续释放[1] - 行业价格同比下降近8%[1] 公司财务表现 - 实现快递业务量127.26亿件 同比增长16.5%[1] - 市场份额保持13.31%[1] - 实现营业收入248.33亿元 同比增长6.80%[1][4] - 净利润5.29亿元[1][4] - 快递服务收入244.86亿元 同比增长7.93%[4] - 单票核心运营成本同比下降15.62%[4] - 四项费用同比下降0.75亿元 降幅7.22%[4] - 单票费用下降比例超过20%[4] - 利润总额7.14亿元[4] - 扣非净利润4.53亿元[4] - 总资产386.00亿元[4] - 净资产204.62亿元[4] - 快递服务毛利率6.55%[4] - 经营活动现金流量净额10.13亿元[4] 科技战略与智能化建设 - 实施"1+N+AI"多层次科技战略[2] - 推进集包仓建设和网格仓建设等末端资源建设[2] - 智能转运中心在云南昆明 安徽 江苏苏州等地投入使用[3] - 在黑龙江 陕西 北京等地区推广无人机和无人车配送[3] - 部署应用DeepSeek大模型推动业务向深度智能化转型[3] - 支持加盟网点高效处理客户咨询 包裹拦截等多元操作[3] 网络建设与运营优化 - 建立多级转运体系 拥有71个转运中心[4] - 拥有4,744个一级加盟商 加盟比例100%[4] - 末端门店 驿站等基础设施9.7万余个[4] - 正式投入运营网格仓数量1,926个[4] - 与全国近50家航空货运代理公司开展合作[4] - 坚持精益管理思想 提升运营能力调整货品结构[2] - 推进全链路成本挖潜和服务时效提升工程[2] 服务网络覆盖与乡村振兴 - 服务网络覆盖全国31个省区市[5] - 地级以上城市除三沙市外实现100%全覆盖[5] - 新增乡镇网点1,300余家[5] - 县级区域覆盖率99.8%以上[5] - 推动"向西向下向外"工程 提高乡镇服务网络覆盖率[5] - 智能快递柜入驻青海民和县官亭镇 惠及13个行政村近2万名群众[5] - "智橙网 韵鲜达"服务产品优化寄递模式 助力各地农特产品出村[5] 发展战略 - 以"智链未来 零距服务 聚势共赢"为经营发展思路[2] - 聚焦快递主业 强化网络能力建设[2] - 通过科技赋能 两进一出 服务优化等举措推动行业向价值竞争转型[6] - 2025年是"智链未来"战略深化年[6]

涉及的行业与公司 * 行业为快递物流行业 公司为韵达股份[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 核心财务表现 * 2025年上半年累计完成快递业务量127.26亿票 同比增长16.5%[2] * 快递服务收入达到244.86亿元 同比增长7.93%[2] * 归属于上市公司股东的净利润为5.3亿元 扣非净利润为4.53亿元[1][2] * 若剔除偶发因素影响（约1.8亿元） 实际规模数据应为7亿左右 扣非利润至少是6亿左右[1][5] * 经营活动产生的现金流净额为10.13亿元 同比有所下降[3] * 快递业务毛利率为6.6% 同比有所下降[3] * 负债率截至6月30日为46.7% 较年初下降接近一个百分点[2] 单票收入与成本分析 * 单票快递业务收入为1.92元 同比下降7.35% 主因是单票重量下降 市场竞争激烈以及货品结构变化[1][4] * 单票经营成本为1.8元 同比下降3.46%[1][4] * 其中运输成本为0.31元 同比下降接近21%[4] * 中转成本为0.28元 同比下降约9.3%[4] * 剔除派费后的核心经营成本是0.59元 同比下降15.62%[1][4] 费用控制成效 * 2025年上半年四项费用总计9.7亿元 同比减少约7500万元 降幅超过7%[7] * 单票费用8分钱 同比减少2分钱[1][7] * 第二季度四项费用4.82亿元 同比减少3500万元 降幅6%左右 单票费用7分钱 同比减少2分钱[7] * 公司连续三年实现费用控制效果显著[7] 成本与费用控制的具体举措 * 持续拓展并优化多级转运体系（省会枢纽分拨 地州分拨 大型网格仓） 减少操作频次 降低揽投比例和运营成本[9] * 通过补贴奖励推进自动化下沉 前端建设集包仓（数量接近500个） 末端建设网格仓（末端自动化网络长廊达到1900个 同比翻倍）[9] * 依托大数据系统实现智能路由规划与动态调整 通过重货配载提升双边装载率 拥有超过6300辆干线车[9] * 致力于构建稳健且敏捷的运营体系 提升响应速度和适配能力[9] 市场竞争环境与政策导向 * 行业面临激烈的市场竞争环境[5][10] * 国家层面针对反内卷式竞争的调控政策持续发力 推动快递市场价格逐步回归理性[10][11] * 浙江 广东等地陆续出台相关引导措施 对低于最低价进行揽收起到了很好的作用[11] * 自2025年8月以来 核心产量区快递单票价格有所回升[1][11] * 预计反内卷政策将持续深化 对低于成本线竞争行为的治理力度可能会持续[11] * 行业自身有强烈需求从规模导向转向量质并举 未来竞争将更加注重数字化 智能化 多元化物流综合服务能力[11] 资本开支与投资方向 * 2025年上半年资本开支为12亿多元（接近13亿元） 同比增长较大[2][13] * 主要原因是购买了一块位于杭州的土地 花费约为4亿元 剔除该因素后实际资本开支增长不明显[2][13] * 未来三年的资本开支总体趋于稳定 呈现下降趋势[2][13] * 公司已从能力建设转向能力运营 使用和发挥 重点通过科技技术迭代升级来提高资产利用率和效率[13] 科技与智能化布局 * 构建一加N加AI多层次科技战略框架 打造快递行业垂类大模型和韵达智能体[2][14] * 小达机器人每天帮助大量快递小哥与客服进行查件 拦截等操作 通过视觉技术分析归纳问题并生成工单[15] * 全网投入无人车数量预计达到1000辆左右（年初仅有小几百辆）[2][16] * 无人车在大型小区 校园等封闭单元环境中应用 成功应用的路线单票成本已下降5分钱[17] * 若未来路权完全放开 无人车日均服务频次可能达到五到六次 成本可能会成倍下降 末端3公里送达时效也会显著提升[18] 下半年经营策略与展望 * 经营策略概括为"强底盘 优服务 筑网点 精管理" 以实现有质量 有效益 可持续增长[20] * 深化网络底盘建设 加强自动化能力 通过数字化工具模拟仿真全链路环节进行精准高效投入[20] * 全网推行高品质服务 细化操作标准强化过程管控 动态分析客户需求并与人工智能结合[20] * 从政策引导和增强能力两方面系统发力支持和赋能网点 通过更具弹性的网络政策 精准的扶持以及有效的运营协同帮助网点[20] * 对全国1000多个主要产业带进行了细致研究和分析 协助网点提升高价值服务客户的服务能力[20] * 电商平台促销活动周期延长（如双11从单天延长至多个周期）促进了需求侧增长 有助于改善供需关系[12] * 在传统旺季提价和反内卷政策背景下 预计快递行业单票价格将进一步回升并得到修复[12] * 对下半年的业务量充满信心 认为仍有很大潜力 通过返利点 时效和服务质量改善以及AI工具挖掘内部潜力等一系列组合措施保持稳健[22] 组织效能与治理 * 致力于提高组织效能 构建现代化治理体系[21] * 充分发挥协同发展委员会（协发委）的机制和作用 协发委由全国各省有规模 有能力的大网点组成 参与政策制定 网络管理及网点帮扶[21] * 全面推广并深度应用各种数据信息系统和自动化工具 实现从决策到执行的精准 高效和透明[21] 其他重要信息 * 2025年第二季度出现阶段性波动 是自2022年以来首次出现这种情况[5] * 公司从4月份开始秉持长期主义理念 没有盲目跟进非理性的低价竞争[5] * 春节后网络规划调整过程中发生的一些突发事件（如离职补偿 搬家费用及资产损耗）对财报数据产生影响[5] * 农村市场具有巨大的规模基础 在快递进厂服务先进制造业及激活农村电商推动下 行业仍显示两位数高增长[19]

财务表现 - 1H25营收248.3亿元 同比增长6.8% 销售毛利16.8亿元 同比下降31.5% 毛利率6.8% 同比下降3.8个百分点 [1] - 1H25归母净利润5.3亿元 同比下降49.2% 归母净利率2.1% 同比下降2.3个百分点 扣非归母净利润4.5亿元 同比下降45.6% [1] - 单票快递收入1.92元/票 同比下降0.16元/票 单票利润0.04元/票 同比下降0.05元/票 [1] - Q2营收126.4亿元 同比增长4.5% 销售毛利7.4亿元 同比下降43.3% 毛利率5.8% 同比下降4.9个百分点 [1] - Q2归母净利润2.1亿元 同比下降66.9% 归母净利率1.6% 扣非归母净利润1.4亿元 同比下降67.8% [1] - Q2单票收入1.90元/票 同比下降0.12元/票 单票利润0.03元/票 同比下降0.07元/票 [1] 成本控制 - 1H25两项单票核心成本共降低0.09元 其中单票分拣成本0.28元/票 同比下降0.03元/票 单票运输成本0.31元/票 同比下降0.08元/票 [1] - 持续降本提效 数字化转型有望进一步节降成本 [1][2] 网络建设 - 网格仓数量达1926个 较24年底实现翻倍增长 [2] - 集包仓数量达468个 正在进行智能化和自动化升级 提高揽收交件分拣时效 减少包裹破损 [2] 科技战略 - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和"韵达智能体" [2] - 科技系统支持日常快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理和包裹可视化管理 提升链路运营质量和效率 [2] 末端配送 - 积极部署无人机和无人车等末端配送方式 已在8个省市进行推广工作 [2] 行业前景 - 快递行业"反内卷"持续推进 有望实现价量齐升 [2] - 公司为行业领军企业之一 市场份额相对稳定 业务量稳步增长 [2]

核心观点 - 民生证券发布韵达股份研究报告 给予买入评级 看好下半年业绩修复 [1][2][4] - 公司1H25营收同比增长但利润下滑 单票收入下降但成本优化成效显著 [2] - 公司持续推进网络末端生态优化和科技战略布局 提升运营效率和服务质量 [3] - 多家机构预测公司2025-2027年归母净利润稳步增长 当前估值具备吸引力 [4][6] 财务表现 - 1H25实现营收248.3亿元 同比增长6.8% [2] - 1H25销售毛利16.8亿元 同比下降31.5% 毛利率6.8% 同比下降3.8个百分点 [2] - 1H25归母净利润5.3亿元 同比下降49.2% 归母净利率2.1% 同比下降2.3个百分点 [2] - 1H25扣非归母净利润4.5亿元 同比下降45.6% 扣非归母净利率1.8% 同比下降1.8个百分点 [2] - 2Q25实现营收126.4亿元 同比增长4.5% 销售毛利7.4亿元 同比下降43.3% [2] - 2Q25毛利率5.8% 同比下降4.9个百分点 [2] - 2Q25归母净利润2.1亿元 同比下降66.9% 归母净利率1.6% [2] - 2Q25扣非归母净利润1.4亿元 同比下降67.8% 扣非归母净利率1.1% [2] 单票指标 - 1H25单票快递收入1.92元/票 同比下降0.16元/票 [2] - 1H25单票利润0.04元/票 同比下降0.05元/票 [2] - 1H25单票分拣成本0.28元/票 同比下降0.03元/票 [2] - 1H25单票运输成本0.31元/票 同比下降0.08元/票 [2] - 两项核心单票成本共计下降0.09元 [2] - 2Q25单票收入1.90元/票 同比下降0.12元/票 [2] - 2Q25单票利润0.03元/票 同比下降0.07元/票 [2] 运营优化 - 1H25正式投入运营网格仓1926个 较2024年底实现翻倍增长 [3] - 1H25正式投入运营集包仓468个 进行智能化和自动化升级 [3] - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和"韵达智能体" [3] - 科技应用覆盖快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理、包裹可视化管理等环节 [3] - 已在8个省市推广无人机、无人车等末端配送方式 [4] 盈利预测与估值 - 民生证券预计2025-2027年归母净利润分别为18.2亿元、22.0亿元、24.8亿元 [4] - 当前股价对应PE分别为13倍、11倍、9倍 [4] - 最近90天内共有6家机构给出评级 其中5家买入评级、1家增持评级 [6] - 过去90天内机构目标均价为8.78元 [6] - 多家机构预测2025年净利润区间为15.34亿元至25.98亿元 [6] 行业前景 - 快递行业"反内卷"持续推进 有望实现价量齐升 [4] - 公司为快递行业领军企业之一 市场份额相对稳定 [4] - 数字化转型有望进一步节降成本 [4] - 业务量实现稳步增长 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 持续降本提效 1H25两项单票核心成本共降9分钱 看好快递反内卷背景下下半年业绩修复 [1] - 数字化转型推动成本节降 反内卷推进有望实现价量齐升 [4] - 单票分拣成本0.28元/票同比-0.03元/票 单票运输成本0.31元/票同比-0.08元/票 [1] - 网格仓数量1926个较24年底翻倍 集包仓468个进行智能化和自动化升级 [3] - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和智能体 [3] - 在8个省市推广无人机、无人车等末端配送方式 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收248.3亿元同比+6.8% 销售毛利16.8亿元同比-31.5% [1] - 毛利率6.8%同比-3.8pct 归母净利润5.3亿元同比-49.2% [1] - 归母净利率2.1%同比-2.3pct 扣非归母净利4.5亿元同比-45.6% [1] - 单票收入1.92元/票同比-0.16元/票 单票利润0.04元/票同比-0.05元/票 [1] 2025年第二季度业绩 - 营收126.4亿元同比+4.5% 销售毛利7.4亿元同比-43.3% [2] - 毛利率5.8%同比-4.9pct 归母净利润2.1亿元同比-66.9% [2] - 归母净利率1.6% 扣非归母净利1.4亿元同比-67.8% [2] - 单票收入1.90元/票同比-0.12元/票 单票利润0.03元/票同比-0.07元/票 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润18.2/22.0/24.8亿元 [4] - 对应PE分别为13/11/9倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收543.87/613.92/674.64亿元 [5] - 营收增长率12.0%/12.9%/9.9% 净利润增长率-5.0%/21.2%/12.4% [5] - 每股收益0.63/0.76/0.85元 [5] 运营改善措施 - 推进网格仓和集包仓建设 提高揽收、交件、分拣时效 [3] - 智能化升级减少包裹运输操作过程中的破损 [3] - 科技战略为快递揽派、客服仲裁、路由规划等提供支持 [3] - 无人机、无人车等末端配送方式在8个省市推广 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入248.33亿元，同比增长6.8%，但归母净利润5.29亿元，同比下降49.19% [1] - 第二季度营业总收入126.44亿元，同比增长4.53%，归母净利润2.08亿元，同比下降66.94% [1] - 毛利率6.78%，同比下降35.86%，净利率2.15%，同比下降52.5% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润4.53亿元，同比下降45.6% [1] - 每股收益0.18元，同比下降49.14%，每股经营性现金流0.35元，同比下降49.89% [1] - 历史ROIC中位数为13.84%，2024年ROIC为6.9%，2023年最低为6.62% [1] 成本与费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计8.26亿元，三费占营收比3.33%，同比下降13.83% [1] - 有息负债118.37亿元，同比增长4.17%，有息资产负债率达30.63% [1][3] 资产与负债状况 - 货币资金58.78亿元，同比增长3.69%，现金资产状况健康 [1][2] - 应收账款6.97亿元，同比下降32.45%，每股净资产6.94元，同比增长3.73% [1] 机构持仓动向 - 中欧永裕混合A持仓200万股并增仓，大成卓享一年持有混合A持仓74.64万股未变动 [4] - 华夏中证智选500价值稳健策略ETF新进持仓8.11万股，大成绝对收益策略混合A增仓至6.36万股 [4] 市场预期与估值 - 分析师普遍预期2025年全年业绩15.34亿元，每股收益均值0.53元 [3]

财务表现 - 2025年上半年净利润5.29亿元 [1] - 净利润同比下降49.19% [1]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年8月29日接受中信证券等投资者调研 参与人员包括董事兼副总裁及业务负责人符勤、董事会秘书杨红波、证券事务代表何强及IR总监刘思彤 [1] 公司营收结构 - 2025年1至6月快递服务业务收入占比98.6% 其他业务收入占比1.23% 物料销售业务收入占比0.17% [1] 行业动态 - 西南地区举办下半年国内首个A级车展 涵盖近120个品牌及1600辆展车 新能源领域被视为市场格局变革的"第三极" [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业务量同比增长16.50%至127.26亿票 收入同比增长至244.86亿元 净利润5.29亿元 毛利率6.55% 资产负债率46.70% 经营活动现金流净额10.13亿元 [1] - 公司通过优化网络布局 强化末端管理 深化服务能力提升运营效率 对下半年价格持谨慎乐观态度 预计行业价格修复 [2] - 资本开支重点转向能力运营 数字化战略聚焦AI技术融合与无人车应用 目标实现业务量与盈利能力长期平衡 [2] 经营指标 - 累计完成快递业务量127.26亿票 同比增长16.50% [1] - 累计实现快递服务收入244.86亿元 同比增长 [1] - 归属于上市公司股东净利润5.29亿元 扣非净利润4.53亿元 [1] - 资产负债率46.70% 较2024年末下降0.98个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额10.13亿元 [1] - 快递服务毛利率6.55% [1] 经营策略 - 以优化网络布局 强化末端管理 深化服务能力为重点 通过科技赋能提升运营效率与服务品质 [2] - 推行强底盘 优服务 助网点 精管理策略 深化网络底盘自动化升级 构建现代化治理体系 [2] - 坚守节奏 聚焦网络健康平衡 通过稳网络 提效率 精细化管理获取业务量 挖掘降本潜力 [2] 行业价格展望 - 8月起广东 浙江等地快递单票价格回升 [2] - 反内卷政策 行业理性回归需求及电商旺季来临预计推动价格修复 控制恶性竞争 [2] - 对下半年价格持谨慎乐观态度 [2] 资本开支与投资 - 2025年上半年资本开支12.83亿元 同比增长58.21% 因部分区域自建场地 [2] - 未来开支规模趋稳 投资重点转向能力运营 发挥现有资源效能 [2] - 推进聚焦主业战略 [2] 数字化与技术创新 - 构建1+N+AI多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和韵达智能体 [2] - 深化AI技术融合 为运营各环节赋能 提高网络稳定性和时效性 [2] - 无人车开展规模化试点 在末端最后一公里特定区域高效派送 减少人工依赖 降本提效 [2] - 目标打造弹性末端网络 [2]

财务业绩 - 累计完成快递业务量127.26亿票，同比增长16.50% [2] - 累计实现快递服务收入244.86亿元，同比增长7.93% [2] - 四项费用合计9.69亿元，同比下降7.22% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.29亿元，扣非净利润4.53亿元 [3] - 资产负债率46.70%，较2024年末下降0.98个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额10.13亿元 [3] - 快递服务毛利率6.55% [3] - 上半年资本开支12.83亿元，同比增长58.21% [7] 成本管控措施 - 通过多级转运体系减少操作频次、降低揽操比例 [4] - 已部署近500个集包仓和超1,900个网格仓 [5] - 干线自有车辆超6,300辆，通过智能路由降低单票运输成本 [5] - 应用大数据系统实现动态调度与双边装载率优化 [5] 技术应用与数字化 - 构建"1+N+AI"科技战略，开发快递垂类大模型和"韵达智能体" [9] - AI技术应用于揽派服务、路由规划、分拨管理和包裹可视化 [9] - 在校园、产业园等区域开展无人车规模化试点 [10] - 通过自动化设备提升分拣时效与末端运营弹性 [12] 行业趋势与价格展望 - 2025年上半年全国快递业务量956.4亿件，同比增长19.3% [10] - 8月起广东、浙江等地单票价格出现回升 [6] - 政策反内卷推动行业理性竞争，旺季或进一步促进价格修复 [6] - 低于成本的恶性竞争预计得到控制 [7] 下半年经营策略 - 强化网络自动化能力，精准投入产能瓶颈改造 [12] - 通过AI思维提升服务体验与品牌议价能力 [13] - 赋能网点客户开发与差异化服务能力 [14] - 深化总部与网络利益共享机制，推广数据系统应用 [14]