行业整体表现 - 快递行业规模维持高位运行，三季度快递平均价格较二季度增长0.5% [3][8] - 7月、8月、9月快递整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [8] - 全国多个省市已上调快递价格，旨在遏制行业恶性竞争，提升服务质量 [8][9][10] 公司财务业绩分化 - 申通第三季度营业收入135.5亿元，同比增长13.62%，归属于母公司股东净利润3.02亿元，同比增长40.32% [3] - 圆通速递第三季度营业收入182.7亿元，同比增长8.73%，归属于母公司股东净利润10.46亿元，同比增长10.97% [3] - 顺丰三季度营收784亿元，同比增长8.2%，归属于母公司股东净利润25.7亿元，同比下滑8.5% [4] - 韵达第三季度单季营收126.6亿元，同比增长3.29%，归属于母公司股东净利润2.01亿元，同比下滑45.21% [4] 单票收入与成本变化 - 韵达9月单票收入为2.02元，同比增长0.5%，申通9月单票收入为2.12元，同比增长4.95%，圆通9月单票收入为2.21元，同比增长1.09% [8] - 韵达上半年的单票快递业务收入为1.92元/票，同比下降0.16元/票，毛利率同比下降3.77个百分点 [5] - 浙江省义乌地区底价从每单1.1元涨至每单1.2元，杭州地区每票涨幅在0.3至0.5元之间 [8] 战略举措与差异化发展 - 圆通持续完善妈妈驿站布局，截至上半年活跃驿站数量同比提升13% [5] - 韵达整合国内多个领先大模型技术打造AI应用服务中心，在客服与仲裁环节研发应用“微笑系统”“小达机器人” [5] - 顺丰第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长达到27% [5] 国际市场拓展 - 极兔第三季度国内包裹量55.8亿件，同比增长10.4%，东南亚市场包裹量20亿件，同比增长78.7% [6] - 极兔在新市场（包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）第三季度实现包裹量1.04亿件，同比上升47.9% [6] 行业整合与投资 - 申通快递计划以3.62亿元的现金收购丹鸟物流100%股权，该交易已通过反垄断审查 [6] - 行业集中度可能提升，企业技术研发投入力度会加大，服务能力与解决方案将优化 [6] 技术应用与效率提升 - 极兔已完成对全网57个转运中心升级改造，投入超过700套自动化设备 [10] - 中通无人车队规模超2900台，每天在250多个城市运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [11] - 江西中通南昌县二部网点使用20辆无人车，每天可节约2小时配送时间，整体运输成本降低50%，单票运输成本降低0.1元 [11]

行业整体表现 - 快递行业规模维持高位运行，三季度快递平均价格较二季度增长0.5% [1][6] - 7-9月快递整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件 [6] - 行业向高质量发展迈进，政策驱动涨价潮以遏制恶性竞争并提升服务质量 [2][6] 公司财务业绩分化 - 申通第三季度营业收入135.5亿元，同比增长13.62%，净利润3.02亿元，同比增长40.32% [1] - 圆通速递第三季度营业收入182.7亿元，同比增长8.73%，净利润10.46亿元，同比增长10.97% [1] - 顺丰三季度营收784亿元，同比增长8.2%，净利润25.7亿元，同比下滑8.5%，主要因市场拓展与战略投入 [2] - 韵达第三季度营收126.6亿元，同比增长3.29%，净利润2.01亿元，同比下滑45.21%，上半年单票收入1.92元/票，同比下降0.16元/票 [2] 业务战略与差异化发展 - 圆通完善妈妈驿站布局，上半年活跃驿站数量同比提升13%，优化末端网络 [3] - 韵达整合大模型技术打造AI应用服务中心，研发应用"微笑系统"、"小达机器人"于客服与仲裁环节 [3] - 顺丰第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27% [3] 国际市场拓展 - 极兔第三季度国内包裹量55.8亿件，同比增长10.4% [3] - 极兔三季度东南亚市场包裹量20亿件，同比增长78.7% [3] - 极兔在新市场（沙特阿拉伯、阿联酋等）第三季度包裹量1.04亿件，同比上升47.9% [3] 行业整合与并购 - 申通快递计划以3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，交易已通过反垄断审查 [4] - 行业集中度可能提升，未来可能出现并购、整合、重组，部分从业者退出 [4] 单票收入变化 - 韵达9月单票收入2.02元，同比增长0.5% [6] - 申通9月单票收入2.12元，同比增长4.95% [6] - 圆通9月单票收入2.21元，同比增长1.09% [6] - 全国多省市上调快递价格，义乌底价从每单1.1元涨至1.2元，杭州每票涨幅0.3至0.5元 [6] 无人技术应用与降本增效 - 无人设备在旺季大规模应用成为趋势，极兔升级改造57个转运中心，投入超700套自动化设备 [7] - 中通无人车队规模超2900台，在250多城市日运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [7] - 江西中通网点投入20辆无人车，每日节约2小时配送时间，整体运输成本降低50%，单票运输成本降低0.1元，每月降本3万元 [8] - 无人车单次可满载1000票快递，每月可达30万票，有效缓解人力紧张问题 [8]

投资评级 - 报告对韵达股份的投资评级为“优于大市” [1][3][5][18] 核心观点 - 2025年三季度公司业绩表现承压，但行业“反内卷”措施有望带动后续业绩修复 [1][2][16] - 2025年前三季度营收374.93亿元（同比增长5.6%），归母净利润7.3亿元（同比下降48.2%） [1][8] - 2025年第三季度单季营收126.6亿元（同比增长3.3%），归母净利润2.0亿元（同比下降45.2%） [1][8] - 公司业务量稳步增长，2025年第三季度完成64.2亿件（同比增长6.6%），但市占率同比下滑0.8个百分点至13.0% [1][8] - 监管层“反内卷”措施推动行业提价，公司单票快递收入8月和9月环比分别提升0.01元和0.10元，三季度单票收入环比提升0.03元至1.95元，同比降幅从二季度的5.4%收窄至三季度的2.1% [1][8] - 公司网络调整抵消部分提价利好，三季度单票归母净利润环比持平为0.03元，单季毛利率为6.68%（同比减少1.86个百分点，环比增加0.83个百分点） [2][16] - 公司资本开支高峰期已过，2025年前三季度资本开支为19.4亿元，维持在相对低位 [2][16] - 预计“反内卷”提价效应将持续，四季度覆盖的件量规模和时间长度优于三季度，且成本端负面影响因素有望减少，业绩修复趋势有望延续 [2][16] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元（同比下降34.2%）、17.2亿元（同比增长36.9%）、20.1亿元（同比增长16.9%） [3][18] - 2025-2027年盈利预测调整幅度分别为-37%、-26%、-22% [3] - 当前股价对应2025年和2026年每股收益（EPS）的市盈率（PE）估值分别为17倍和12倍 [3][18] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益为0.43元，2026年为0.59元，2027年为0.69元 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 报告看好公司在2025年第四季度的超预期表现，主要基于“反内卷”政策成效显现及快递提价落地 [1][2][4] - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，数字化转型有望进一步节降成本 [5] - 随着2025年下半年“反内卷”持续推进，公司有望实现价量齐升，业绩将得到修复 [5] 2025年三季度财务表现 - **收入与毛利**：2025年前三季度实现营收374.9亿元，同比增长5.6%；销售毛利25.3亿元，同比下降27.8%；毛利率6.7%，同比下降3.1个百分点 [3] - **利润**：2025年前三季度归母净利润7.3亿元，同比下降48.2%；扣非归母净利润6.5亿元，同比下降44.1% [3] - **单票指标**：2025年前三季度单票快递收入1.96元/票，同比下降0.14元/票；单票利润0.04元/票，同比下降0.04元/票 [3] - **市场份额**：2025年前三季度市场份额为13.2%，同比下降0.5个百分点 [3] 2025年第三季度单季度表现 - **收入与毛利**：2025年第三季度实现营收126.6亿元，同比增长3.3%；销售毛利8.5亿元，同比下降19.2%；毛利率6.7%，同比下降1.9个百分点 [3] - **利润**：2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降45.2%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降40.6% [4] - **单票指标**：2025年第三季度单票收入1.97元/票，同比下降0.06元/票，但环比第二季度上升0.07元/票；单票利润0.03元/票，同比降0.03元/票，环比持平 [4] - **市场份额**：2025年第三季度市场份额为13.0%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.9亿元、19.0亿元、22.3亿元 [5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.66元、0.77元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5][6] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为511.17亿元、542.23亿元、585.06亿元，增长率分别为5.3%、6.1%、7.9% [6] - **利润率预测**：预计2025-2027年净利润率分别为2.71%、3.50%、3.82% [11]

股东参会情况 - 出席股东会股东及代表718人，代表股份16.38537699亿股，占比56.6616%[2] - 现场投票股东及代表5人，代表股份15.46609055亿股，占比53.4826%[3] - 网络投票股东713人，代表股份9192.8644万股，占比3.1789%[3] - 中小投资者及代表714人，代表股份9198.6644万股，占比3.1810%[3] 股份情况 - 公司回购专用证券账户持股740.38万股[3] 议案表决情况 - 《续聘会计师事务所议案》同意16.27237813亿股，占比99.3104％[4] - 《申请注册超短融议案》同意16.32311007亿股，占比99.6200％[5] - 《拟注册发行公司债议案》同意16.32264107亿股，占比99.6171％[7] - 《修订<公司章程>议案》同意16.11453470亿股，占比98.3470％[8] - 《修订及制定公司制度议案》同意16.11551970亿股，占比98.3531％[9]

股东会信息 - 公司2025年第一次临时股东会于10月30日14:00现场召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[7] - 出席股东会股东及代理人共718人，持有表决权股份16.39亿股，占比56.6616%[9] - 本次股东会召集人为公司董事会[11] 议案表决 - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意16.27亿股，占比99.3104%[15] - 《关于申请注册发行超短期融资券的议案》同意16.32亿股，占比99.6200%[17] - 《关于拟注册发行公司债券的议案》同意16.32亿股，占比99.6171%[20] - 《关于修订<公司章程>及其附件的议案》同意16.11亿股，占比98.3470%[22] - 《关于修订及制定公司制度的议案》同意1,611,551,970股，占比98.3531%[25] - 《关于修订及制定公司制度的议案》表决结果为通过[26]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比下滑45% 但行业"反内卷"带动单票价格环比提升 看好旺季盈利修复前景 [2][4][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入37493亿元 同比+559% 归母净利润730亿元 同比-4815% [2] - 2025年第三季度实现营业收入12660亿元 同比+329% 归母净利润201亿元 同比-4521% 扣非归母净利润202亿元 同比-4059% [2] - 第三季度快递业务单票收入195元 环比提升003元 同比-213% 单票归母净利润0031元 环比持平 同比-4861% [2] 业务量与市场份额 - 第三季度快递业务量6417亿件 同比+661% 较行业增速133%低约67个百分点 市场份额130% 同比下降08个百分点 [3] - 前三季度累计快递业务量19143亿件 同比+1298% 较行业增速172%低约42个百分点 市场份额132% 同比下降05个百分点 [3] 行业环境与公司展望 - 电商快递件量规模扩张增速仍在 直播电商崛起推动网购消费渗透率提升 快递行业相对上游电商仍有超额成长性 [4] - 快递行业"反内卷"背景下价格环比显著提升 叠加行业旺季 快递单票价格有望继续上涨 [4] - 建议关注后续行业旺季量价情况对公司盈利的修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1388亿元 1845亿元 2069亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为152倍 114倍 102倍 [5] - 预计2025年营业收入49713亿元 同比+241% 2026年营业收入53640亿元 同比+790% [6]

投资评级与目标价 - 报告对韵达股份维持"买入"评级 [1][7] - 目标价下调至8.53元人民币 [5][7] - 基于26年12.5倍市盈率估值 [5] 三季度业绩表现 - 3Q25实现营收126.60亿元，同比增长3.29%，环比增长0.12% [1] - 3Q25归母净利润为2.01亿元，同比下降45.21%，环比下降3.11%，低于预期的3.85亿元 [1] - 前三季度累计营收374.93亿元，同比增长5.59%；累计归母净利润7.30亿元，同比下降48.15% [1] - 三季度快递业务量64.2亿件，同比增长6.6%，增速慢于行业整体增速13.3% [2] - 三季度快递业务收入124.9亿元，同比增长4.3%；件均价1.95元，同比下降2.1%，但环比二季度提升0.03元 [2] 盈利能力与财务状况 - 三季度毛利率为6.68%，同比下降1.86个百分点，但环比提升0.83个百分点 [3] - 三季度期间费用率为3.6%，同比下降0.40个百分点，环比下降0.19个百分点 [3] - 三季度末资产负债率为42.95%，较二季度末环比下降3.75个百分点 [3] 行业环境与公司展望 - 行业反内卷后，公司8月和9月件均价分别环比上涨0.01元和0.09元 [4] - 四季度电商旺季到来，叠加行业反内卷，盈利改善效应有望充分兑现 [1][4] - 国家邮政局提及"'内卷式竞争'仍在持续"，行业有望形成常态化监管，中长期估值中枢有望上移 [4] - 中长期看好公司通过优化网络资源、智能化与自动化等方式，实现单票成本降幅快于单票收入 [1][4] 盈利预测与估值调整 - 下调25-27年归母净利润预测至12.64亿元、19.81亿元、23.27亿元，下调幅度分别为-27.45%、-3.28%、-0.21% [5] - 未来三年净利润复合增速为6.73% [5] - 对应25-27年每股收益分别为0.44元、0.68元、0.80元 [5][11] - 下调主因25年反内卷提价导致件量增速放缓，以及上半年竞争激烈和网络调整使单票成本承压 [5]

投资评级 - 报告对韵达股份的投资评级为增持，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点为在“反内卷”背景下，韵达股份第三季度单票快递收入环比提升，需持续关注其业务量表现及盈利修复情况 [1][7] 公司基本状况与估值 - 截至报告基准日2025年10月28日，韵达股份总股本为2,899.20百万股，市价为7.28元，总市值为21,106.18百万元 [3] - 基于10月28日收盘价，报告预测公司2025年至2027年的市盈率分别为13.4倍、10.9倍和9.4倍 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入374.93亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.30亿元，同比下降48.15% [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入126.60亿元，同比增长3.29%，环比增长0.12%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降45.21%，环比下降3.11% [7] - 2025年第三季度，公司扣非归母净利润为2.02亿元，环比大幅增长40.05% [7] 业务运营数据 - 2025年前三季度，公司完成快递业务量191.4亿票，同比增长13.0%，估算市占率约为13.2% [7] - 2025年第三季度，公司完成快递业务量64.2亿票，同比增长6.6%，估算市占率约为13.0% [7] - 2025年第三季度，公司单票快递收入约为1.95元，环比提升0.03元，其中7月、8月、9月单票收入分别为1.91元、1.92元、2.02元，呈逐步提升趋势 [7] - 2025年前三季度，公司单票营业成本约为1.83元，同比下降0.06元；单票期间费用约为0.075元，同比下降0.016元 [7] 公司战略与网络建设 - 2025年上半年，公司持续优化加盟制快递网络末端经营生态，推进网格仓和集包仓建设 [7] - 截至2025年上半年，公司正式投入运营的网格仓数量为1,926个，集包仓数量为468个 [7] 盈利预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年将实现归母净利润分别为15.80亿元、19.30亿元、22.52亿元 [2][7] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年将实现每股收益分别为0.55元、0.67元、0.78元 [2][7]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入374.93亿元，同比增长5.59% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润7.3亿元 [1] - 2025年上半年公司实现快递业务量127.26亿票，同比增长16.50% [2] - 2025年上半年公司单票核心运营成本同比下降15.62% [2] 发展战略与运营 - 公司聚焦快递主业，实施"聚焦主航道"的发展战略 [1] - 公司经营发展思路为"智链未来、零距服务、聚势共赢"，并实施"1+N+AI"的多层次科技战略 [1] - 公司持续推进"集包仓建设"、"网格仓建设"等末端资源建设以夯实网络运营能力 [1] - 公司探索"自动分拣"、"上仓下配"、"支线协同"等新的敏捷经营支点以实现降本增效 [2] 科技与智能化 - 公司整合国内领先大模型技术打造AI应用服务中心，并应用"微笑系统"、"小达机器人"于客服与仲裁环节 [2] - 公司通过智能分拣、无人车等科技创新提升效率 [2] - 在"双11"旺季，公司网点加快投入无人车、无人机、无人柜等科技智能新工具 [3] - 公司在"十四五"期间推广光伏发电、循环中转袋等绿色措施以降低碳排放 [2] 网络与产能建设 - 为备战旺季，公司动用多个枢纽转运中心、数百个集包仓、近2000个网格仓、4000多个一级网点、超6000辆干线车及90000多个末端门店驿站 [3] - 自今年5月以来，公司昆明、安徽、江苏等多个枢纽转运中心及地区枢纽陆续投入运营，提升了包裹操作效率和快件时效 [3] 行业观点 - 证券机构认为，考虑到"反内卷"特点及电商旺季将至，2025年下半年和2026年快递单价有望企稳修复 [2] - 证券机构认为，在价格竞争改善的背景下，作为加盟制快递头部公司，其盈利修复可期 [3]