公司股份 - 公司于2006年10月18日首次发行7500万股，11月16日在深交所上市[9] - 2013年1月31日非公开发行145,189,606股，4月18日上市[9] - 2015年1月29日非公开发行238,095,238股，3月27日上市[10] - 公司注册资本为2,794,535,119元，股份总数同此，每股1元[11][23] - 连续二十个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达20%[27] - 公司股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50%[27] 股份转让限制 - 发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让[31] - 公司公开发行股份前已发行的股份，上市交易之日起1年内不得转让[31] - 公司董事等任职期间每年转让股份不得超所持总数25%[31] - 公司董事等所持股份自上市交易之日起1年内不得转让[31] - 公司董事等申报离任六个月内，不得转让所持股份[31] 股东权利与义务 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东有权书面请求监事会诉讼[37] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份应书面报告[39] 审议事项 - 股东大会审议资产总额超最近一期经审计总资产30%的交易事项[42] - 审议成交金额超最近一期经审计净资产20%的事项[42] - 审议交易标的净利润占最近一个会计年度经审计净利润20%以上事项[42] - 审议交易标的营业收入占最近一个会计年度经审计营业收入20%以上事项[42] - 审议非主营业务投资金额在5000万元以上事项[42] - 审议公司与关联方金额3000万元以上且占净资产绝对值5%以上关联交易[43] - 董事会审议资产总额不超最近一期经审计总资产30%的交易事项[90] - 审议成交金额不超最近一期经审计净资产20%的事项，不超5%由总经理办理[90] - 审议交易标的净利润占最近一个会计年度经审计净利润10%以上事项[90] - 审议交易标的营业收入占最近一个会计年度经审计营业收入10%以上事项[90] - 审议交易产生利润占最近一个会计年度经审计净利润10%以上事项[90] - 审议非主营业务投资金额低于5000万元事项，500万元以下由总经理办理[90] - 审议公司与关联自然人交易金额30万元以上关联交易[91] - 审议公司与关联法人交易金额300万元以上且占净资产绝对值0.5%以上关联交易，低于0.5%由总经理办理[91] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[44] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会[45] - 股东大会网络或其他方式投票时间有规定[55] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[55] - 发出股东大会通知后延期或取消需提前公告说明原因[58] - 股东大会会议记录保存期限不少于10年[64] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过[65] - 特别决议需出席股东所持表决权2/3以上通过[65] 董事会 - 董事会由7名董事组成，设董事长1人[86] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知[93] - 董事会会议记录保存期限不少于10年[98] 管理层 - 公司设总经理1名，每届任期3年，连聘可连任[104][105] - 监事每届任期3年，任期届满连选可连任[112] - 监事会由3名监事组成，设监事会主席1名，职工代表比例不低于1/3[114] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需经半数以上监事通过[117] 财务与分红 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告，上半年结束之日起2个月内披露中期报告[118][119] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[119] - 两次分红间隔原则上不少于六个月[121] - 每年现金分配利润不低于母公司当年可分配利润的20%[122] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红比例最低80%[124] - 成熟期有重大资金支出安排，现金分红比例最低40%[124] - 成长期有重大资金支出安排，现金分红比例最低20%[124] - 法定公积金转增资本后留存不少于转增前注册资本的25%[127] - 董事会须在股东大会后2个月内完成股利派发[129] 其他 - 聘用会计师事务所聘期1年，由股东大会决定[133] - 解聘或不续聘会计师事务所提前10天通知[136] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东可请求法院解散公司[148] - 修改公司章程须经出席股东大会会议的股东所持表决权的2/3以上通过[149]

董事会提名 - 公司董事会提名徐晓东为第九届董事会独立董事候选人[2] 被提名人资格 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关规定[22][23] - 被提名人近十二个月及三十六个月内无违规情形[28][31][33] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[36] - 被提名人在公司连续担任独立董事未超六年[37] 提名人责任 - 提名人保证声明真实准确完整，承担法律责任[39] - 提名人授权报送声明内容，承担相应法律责任[39]

1.产能扩张为基，盈利穿越周期 - 营业收入、毛利率、中间费用率共同影响公司净利润。我们根据公式"归母净利润=营业收入*（毛利率-中间费用率）"对各因素对公司归母净利润的增长贡献进行拆解 [7][8] - 2012-2023年，公司归母净利润累计增长1649.80%，营业收入/毛利率/中间费用率对归母净利润增长的贡献率分别为+769.42%/+820.05%/+60.34% [9] - 营业收入增长主要由产能扩张推动。我们根据公式"营业收入=销量*单价"进一步拆解，公司的销量始终保持增长趋势，为公司的营业收入增长提供正向贡献 [12][13] - 公司积极通过提升原材料自给率和产品结构多元化来提升毛利率水平，并平抑周期波动 [24][26][27] - 在逆周期时期，公司通过费用率节降保持净利率的稳定 [39][40] 2.长周期成长股，核心竞争力显著 - 产能有序扩张带动产销量稳步增长和林浆纸一体化下盈利能力提升，是公司业绩成长的主要驱动力。2012-2023年公司纸浆产能从225万吨增长至1225万吨，CAGR为16.66%；营业收入从104.09亿元增长至395.44亿元，CAGR为12.90%；归母净利润从1.76亿元增长至30.86亿元，CAGR为29.72% [47][48] - 战略性出海老挝前瞻布局林木资源，构筑林浆纸一体化核心竞争力。截至2023年，老挝基地已经形成30万吨溶解浆、80万吨高档包装纸和40万吨再生纤维浆板的年生产能力 [50][51] - 林浆纸一体化下，公司具备较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动。在不同的库存周期阶段，公司的利润率水平都在同行业处于领先地位 [52][53] 3.风险提示 - 市场竞争加剧的风险 [60] - 原材料价格波动的风险 [60] - 汇率波动的风险 [60] - 客户的信用风险 [60]

股价情况 - 公司股票2024年9月27 - 10月8日连续三日收盘价格跌幅偏离值累计超20%[2] 信息披露 - 前期披露信息无补充、更正，无未公开重大信息[3] - 不存在违反公平信息披露情形，信息以指定媒体为准[3][5] 经营情况 - 公司经营正常，内外部环境未重大变化[3] 重大事项 - 公司及相关方无应披露未披露重大事项[3][4] - 控股股东和实控人异常波动期无买卖股票情况[3]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"区间操作"(Trading Buy) [3] 报告的核心观点 内需仍显不足,国内纸品市场"旺季不旺" - 1-8月单月社零总额为31.2万亿元,同比增长3.4%,国内有效需求不足 [4] - 中秋节消费增量有限,国内纸品市场呈现"旺季不旺"态势,多数纸品价格未改善 [4] 公司林浆纸一体化布局领先,经营韧性持续优于同业 - 公司在山东、广西和老挝三大基地浆纸总产能超1200万吨,纸浆自供率达60%左右 [4] - 随着未来林浆纸产能的进一步提升,公司经营韧性将持续优于同业 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司分别实现净利润34、35、38亿元,同比增长9%、5%、8% [5] - 考虑到当前需求尚未修复,暂给予公司"区间操作"的投资建议 [5] 财务数据总结 损益表 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为40979、43971、45707百万元 [8] - 预计2024-2026年公司归属于母公司所有者的净利润分别为3357、3519、3809百万元 [8] 资产负债表 - 预计2024-2026年公司资产总计分别为53464、56736、60356百万元 [8] - 预计2024-2026年公司负债合计分别为24583、24755、24929百万元 [8] - 预计2024-2026年公司股东权益合计分别为28769、31862、35301百万元 [8] 现金流量表 - 预计2024-2026年公司经营活动产生的现金流量净额分别为6531、5982、6298百万元 [8] - 预计2024-2026年公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3511、-2726、-3528百万元 [8] - 预计2024-2026年公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-554、-1108、-665百万元 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩表现稳健,营收和净利润均实现同比增长 [2] - 公司盈利能力持续改善,毛利率和净利率均有所提升 [2] - 公司林浆纸一体化战略深入推进,产能扩张为未来成长提供支撑 [2] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年,公司实现营收205.2亿元,同比增长6.1% [2] - 2024年上半年,公司实现归母净利润17.5亿元,同比增长40.5% [2] - 2024年上半年,公司实现扣非归母净利润18.2亿元,同比增长49.2% [2] - 2024年第二季度,公司实现营收103.4亿元,同比增长8.4% [2] - 2024年第二季度,公司实现归母净利润8.0亿元,同比增长16.9% [2] - 2024年第二季度,公司实现扣非归母净利润8.6亿元,同比增长30.0% [2] 经营情况 - 公司广西南宁园区产能爬坡,纸和浆合计产量同比增长20% [2] - 铜版纸产能明显增长,牛皮箱板纸中高端产品占比提升 [2] - 公司毛利率和净利率均有所提升,费用率管控良好 [2] - 公司"四三三"中长期发展战略深入推进,林浆纸一体化布局不断完善 [2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元 [2] - 公司目标价16.3元/股,维持"强推"评级 [2]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会9月5日召开，现场14:00，网络9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2024年8月30日[2] 股东出席情况 - 出席会议股东代表股份1773007698股，占比63.4447%[3] - 中小股东出席代表股份568871916股，占比20.3563%[3] 议案表决结果 - 《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的议案》同意票数1772627329股，占比99.9785%[5] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意票数1772587898股，占比99.9763%[8] 律师意见 - 北京德恒律师事务所认为本次股东大会召集、召开及表决合法有效[11] 议案审议情况 - 公司于2024年8月2日召开相关会议审议通过上述议案[10]

股东大会信息 - 公司2024年8月2日决议召开第二次临时股东大会，8月3日公告[4] - 股东大会于9月5日在山东济宁召开[5] 参会股东情况 - 现场7名股东代表12.05亿股，占比43.13%[6] - 网络556名股东代表5.68亿股，占比20.31%[6] - 中小投资者562人代表5.69亿股，占比20.36%[6] 议案表决结果 - 《回购注销限制性股票议案》赞成率99.98%[10] - 《修订<公司章程>议案》赞成率99.98%[11]

股份变动 - 2024年9月5日股东大会通过回购注销部分限制性股票议案[1] - 2021 - 2023年激励计划中10人不满足条件，所持38,000股将被回购[1] - 回购价格7.65元/股[1] - 回购后股份总数减至2,794,535,119股[2] - 回购后注册资本减至2,794,535,119元[2] 债权人权益 - 债权人自公告日起45日内可要求清偿债务或提供担保[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现符合预期 - 2024H1实现收入205.24亿元,同比增长6.1%;归母净利17.58亿元,同比增长40.5%;扣非净利润18.17亿元,同比增长49.2% [3] - 2024Q2单季收入103.39亿元,同比增长8.4%,环比增长1.5%;归母净利8.02亿元,同比增长16.9%,环比下降16.1%;扣非净利润8.65亿元,同比增长30.0%,环比下降9.2% [3] 文化纸业务 - 2024H1双胶纸、铜版纸毛利率分别为18.0%、17.9%,分别环比+0.4、+4.5pct,预计2024H1文化纸整体盈利环比相对稳定 [3] - 2024Q2双胶纸/铜版纸均价分别环比-0.1%/-0.9%,预计2024Q2文化纸盈利小幅走弱 [3] 箱板瓦楞纸业务 - 2024H1箱板瓦楞纸毛利率14.4%,环比-2.5pct,预计2024H1盈利环比仅小幅回落 [3] - 2024Q2箱板纸/瓦楞纸均价分别环比下降4.6%/7.3%,预计公司Q2箱板瓦楞纸盈利相对稳定 [3] 木浆产品 - 2024H1化学浆/化机浆毛利率分别为19.0%/23.2%,分别环比+6.2pct/+1.0pct,预计化学浆盈利环比小幅扩张 [3] - 2024H1溶解浆毛利率21.0%,环比+5.0pct,预计溶解浆吨盈利环比有所提升 [3] 展望未来 - 短期预计承压,期待2024Q4旺季改善。2024Q3以来浆价有所回调,叠加文化纸进入需求淡季,纸价有所走弱,预计2024Q3文化纸吨盈利略有承压。2024Q4逐渐进入文化纸、箱板纸需求旺季,有望助力浆价企稳,盈利环比改善确定性强 [6] - 林浆纸一体化推进,增长潜力充足。老挝纸浆林种植保有面积将稳步推进,新增产能规划有望持续拉动增长 [6] - 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利 [6]