报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年太阳纸业业绩表现稳健，营收和归母净利分别为407.3亿元和31.0亿元，同比分别增长3.0%和0.5%；考虑到国内新增产能投放压力和市场竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测；公司持续贯彻战略，当前估值低，维持“买入”评级 [5][10] 各部分总结 市场数据 - 总股本27.95亿股，总市值380.62亿元，一年最低/最高价为11.58/16.53元，近3月换手率33.83% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.22、 - 2.23、 - 11.95，绝对收益分别为 - 5.94、 - 4.69、 - 7.61 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年营收/归母净利分别为407.3/31.0亿元，同比分别+3.0%/+0.5%；4Q2024实现营收/归母净利分别为97.5/6.4亿元，同比 - 5.7%/ - 32.3% [5] 点评 - 产销量持续增加，2024年全年营收稳健增长，造纸业务中铜版纸和牛皮箱板纸业务营收大幅提升因新增产能释放使纸制品产销量增加；规模效应释放和高毛利率产品占比提升抵消纸价下跌，毛利率整体维稳，4Q2024毛利率环比提升因木浆库存成本降低；2024年公司期间费用率为6.5%，同比 - 0.6pcts，4Q2024期间费用率为6.7%，同比 + 0.7pcts [6][7][8] 展望2025年 - 三大基地协同效应将进一步彰显，山东、广西基地多个项目将在2025年陆续试产、投产，2025年末基本完成南宁园区项目，三大基地形成科学布局释放协同规模效应 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,544|40,727|44,871|51,278|60,034| |营业收入增长率|-0.56%|2.99%|10.18%|14.28%|17.08%| |归母净利润（百万元）|3,086|3,101|3,503|4,123|4,678| |归母净利润增长率|9.86%|0.50%|12.95%|17.69%|13.48%| |EPS（元）|1.10|1.11|1.25|1.48|1.67| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.84%|10.84%|11.20%|11.94%|12.26%| |P/E|12|12|11|9|8| |P/B|1.5|1.3|1.2|1.1|1.0| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2023 - 2027E的数据 [14][15] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的数据 [16][17]

文章核心观点 2025年4月10日太阳纸业发布2024年年度报告，截至2025年4月9日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括公募基金、社保基金、外资基金等不同类型投资者的持股增减和披露情况 [1][2][3] 机构投资者整体情况 - 截至2025年4月9日，617个机构投资者披露持有太阳纸业A股股份，合计持股量20.15亿股，占总股本72.10% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达56.50%，较上一季度下跌1.01个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金8个，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金46个，持股减少占比达1.52% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金542个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金23个 [2] 社保基金情况 - 本期较上一期持股增加的社保基金1个，即全国社保基金一零九组合，持股增加占比达0.31% [2] - 本期新披露持有太阳纸业的社保基金1个，即全国社保基金一一五组合 [2] - 本期较上一季未再披露的社保基金1个，即嘉实基金管理有限公司 - 社保基金16041组合 [2] 外资基金情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比达0.44% [3]

文章核心观点 2024年造纸行业承压运行，但行业头部企业通过举措实现业绩增长，太阳纸业发布年报展现良好业绩，2025年公司将聚焦创新驱动发展战略并推进多个新项目 [1][2][3] 行业情况 - 2024年中国是全球纸和纸板最大生产国和消费国，行业承压，利润压缩、成本上涨、终端消费减弱等影响加剧，但在项目投产、经济效益、市场需求等方面有强劲增长态势 [1] - 2024年全国机制纸及纸板产量15846.9万吨，同比增长8.6%创历史新高；规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入14566.2亿元，同比增长3.9%；实现利润总额519.7亿元，同比增长5.2% [2] - 国内造纸行业普遍存在同质化严重、供需失衡、周期性波动剧烈等情形将常态化 [3] 太阳纸业业绩 - 2024年太阳纸业实现营收407.27亿元，同比增长2.99%，净利润为31.01亿元，同比增长0.50% [1] 太阳纸业业务布局 - 太阳纸业是国内重要综合性纸、浆产品供应商，主要产品在国内市场有较高市场占有率 [1] - 2024年公司三大基地协同效益进一步展现，立足山东本部发力特种纸新赛道，广西基地提质增效保障南方市场开拓，老挝基地全年营林面积创历史新高 [1] 太阳纸业2025年规划 - 聚焦创新驱动发展战略，精益运营、深化高效协同，在市场攻坚、人才发展、项目建设等方面发力 [2] - 持续推进老挝基地营林工程，扩大营林面积并创新管理举措 [2] - 发挥销售龙头作用，做好新项目市场准备，打好产品“出海倍增”攻坚战，构筑内贸+出口“双轮驱动”增长新引擎 [2] - 多个项目将在2025年陆续进入试产、投产阶段，包括山东基地特种纸基新材料项目、溶解浆生产线搬迁改造项目，广西基地高档包装纸生产线、特种纸生产线、化学木浆生产线、机械木浆生产线及配套设施、生活用纸生产线等 [3] 太阳纸业应对策略 - 稳步实施“林浆纸一体化”工程和“三大基地”高质量协同发展，提升核心竞争力和成本控制能力 [3] - 通过产品结构和原料结构调整相辅相成，研发创新和市场调研生产适销对路产品提升竞争力 [3]

财报与会议时间 - 公司于2025年4月10日披露2024年年度报告[1] - 公司定于2025年4月30日15:00 - 17:00召开2024年度业绩说明会[1][3][5] 会议相关信息 - 业绩说明会通过网络互动、文字问答方式召开[2][5][6] - 业绩说明会网络地址为全景网“投资者关系互动平台”（http://ir.p5w.net）[4][5][6] 参会人员 - 参会人员有公司董事长李娜女士等[3] 投资者参与 - 投资者可于2025年4月30日15:00 - 17:00登陆指定平台参与业绩说明会[4] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集问题，截止时间为2025年4月29日[7] - 征集问题邮箱为sunpaper@sunpaper.cn[7] 证券部联系 - 公司证券部联系人是王涛，电话为0537 - 7928715[8]

会计政策变更 - 公司根据《企业会计准则解释第17号》变更会计政策，2024年1月1日起执行[2][3] - 变更不涉及对以前年度财务数据追溯调整，不影响财务状况等[5] 审议情况 - 第九届董事会审计委员会2024年年度会议、第三次会议审议通过议案[2][6] - 监事会同意本次会计政策变更[7] - 公司于2025年4月8日召开第九届董事会第三次会议[2]

业绩相关数据 - 内部控制评价基准日为2024年12月31日[4] - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并报表资产总额之比为99.87%[9] - 纳入评价范围单位营业收入合计占公司合并报表营收总额之比为100.00%[9] 内部控制情况 - 公司已建立并完善内部控制制度[6] - 评价基准日不存在财务与非财务报告内部控制重大缺陷[7] - 审计部门2024年每季度对信息披露等进行审核[20] - 报告期内不存在财务与非财务报告内控重大、重要缺陷[27][28] 制度建设 - 董事会下设四个专门委员会，设有三名独立董事[10][11] - 公司制定多项制度保障各业务内控及管理[12][13][14][15][16][17][18] 缺陷评价标准 - 财务报告内控缺陷按资产、营收、利润总额错报划分[23] - 非财务报告内控缺陷按财产损失划分[25] 未来展望 - 2025年公司将加强内控体系建设，提升风险管理能力[29] 风险关注 - 公司重点关注战略管理、人力资源等多方面高风险领域[22]

业务计划 - 公司拟开展外汇衍生品交易业务，额度1亿美元或等值外币，12个月内可循环，累计余额不超该额度[5] - 投资品种含远期、掉期等及组合，限于主要结算货币币种，对手为有资格金融机构[5] 授权安排 - 授权董事长在额度和期限内审批日常交易方案、签署协议文件[6] 资金与风险 - 交易资金为自有资金，交易存在多种风险[6][8] 风险控制 - 公司制定制度控制风险，按准则核算处理[11][12] 业务评估 - 开展金融衍生品交易业务具有必要性和可行性[13]

业务安排 - 拟开展外汇衍生品交易业务额度1亿美元或等值外币，期限12个月可循环，累计余额不超额度[2][4] - 投资品种含远期、掉期、互换、期权业务及组合[2][4] - 交易对手为无关联金融机构，资金用自有资金[5] 流程进展 - 2025年4月8日相关会议审议通过议案报告，需提交2024年年度股东大会[2][6][8] - 授权董事长在额度和期限内审批交易方案、签署文件[5] 风险与态度 - 金融衍生品交易存在多种风险[9] - 监事会认为可降汇率影响，同意在额度内开展[14]

业绩数据 - 2020 - 2024年营业收入分别为216亿元、322亿元、398亿元、395亿元、407亿元[21] - 2020 - 2024年归母净利润分别为19.53亿元、29.29亿元、28.09亿元、30.86亿元、31.01亿元[21] - 2024年营业收入407.27亿元，归母净利润31.01亿元[49] - 截止2024年底，南宁太阳完成投资94.5亿元，实现工业产值超46亿元，同比增长125%[70] 排名与评级 - 2024年公司获得国证指数ESG AAA级评价[16] - 2024年公司首次入选深证50指数[16] - 2024年9月Paper 360°排名上升到第21位，排名增速全球第一[21] - 2024年9月获得中国制造业企业200强第122位[21] 业务领域 - 公司造纸业务涵盖文化用纸、包装用纸等多个领域[36] - 公司生物质新材料包括生物基材料、化学浆等多种产品[37] - 公司绿色能源包括光伏发电、生物质能源等形式[37] - 公司快消品为生活用纸，品牌有“幸福阳光”“舒芽”等[37] 产能与项目 - 老挝基地浆、纸年生产能力达150万吨，短期内计划每年新增1万公顷以上林地种植面积[47] - 2025年底南宁园区“林浆纸一体化技改及配套产业园项目”一、二期工程将基本建成[47] - 南宁项目（一期）有100万吨高档包装纸生产线[61] - 公司计划投资建设广西南宁525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）和二期项目[62] - 南宁园区多条生产线预计2025年年内实施完毕[63] - 公司南宁项目一期100万吨高档包装纸生产线已建成达产，另一条预计2025年四季度建成投产[66] - 到2025年底，南宁园区、北海园区、兖州园区生活用纸纸机产能将分别达10万吨、22万吨、17万吨[191] 员工与公益 - 2024年公司员工数量16619人[49] - 2024年公司员工志愿者服务时长12136小时[49] - 2024年公司各类公益事业支出近770万元，为支持地区教育事业发展捐资超400万元[49] - 2024年公司女性董事占比43%，女性员工占比近23%[49] 环保与能耗 - 2024年公司水资源重复利用率维持在94%以上，可再生能源使用占比44.75%[49] - 2024年公司林地保有面积接近7万公顷[49] - 2024年公司温室气体绝对排放量为806.8万吨，较2023年增加81.8万吨[93][95] - 2023年公司可再生能源使用占比为36.5%，2024年为44.8%[93] - 2024年公司单位产品碳排放下降了2.08%，2025年单位产品碳排放降低目标为1.60%[93] - 2024年碳排放范围一占比49.72%，范围二占比2.45%，范围三占比47.83%[93] - 2024年范围一和范围二温室气体排放总量合计为806.8万吨，范围2温室气体排放37.9万吨[95][96] - 2021 - 2024年万元营收温室气体排放量分别为1.91、1.69、1.83、1.98吨[96] - 2024年公司单位产品综合能耗下降5.43%[106][107] - 2024年公司能源消耗总量为319.6万吨标准煤，消耗强度为0.785吨标准煤/万元营收[123] - 2024年南宁园区光伏发电总量为1145万kW·h[125] - 2024年废纸回收总量达300万吨[139] - 公司单位产品水耗为8.81m³/t[199] - 公司冷凝水回收率在90%以上[199] 技术创新 - 2024年木片自动封装机项目成功落地，实现全流程无人参与[111] - 2024年木片化验室应用天平全自动水分上传系统[112] - 2024年废纸抽包实现AI识别，水分检测和包重称量采用在线微波自动水分仪[113] - 断纸系统升级18台相机、8台高清针孔相机[134] 未来展望 - 公司提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的目标，截至2024年老挝林地保有面积7万公顷，目标完成率58%[93] - 公司承诺在2060年前实现碳中和[93] - 公司计划到2028年持续加大海外自有林地种植力度，实现“碳中和”可持续发展目标[88] - 公司计划到2040年代形成绿色低碳生产方式，碳达峰后稳中有降，为2060年前实现“碳中和”奠定基础[88] 合作与活动 - 2024年10月24日理光中国与太阳纸业举办ESG主题活动[155] - 2025年蒙牛与太阳纸业共商包装创新与可持续发展新思路[164] - 生活用纸公司参与每年三月最后一个星期六20:30的地球一小时活动[165] 荣誉与资质 - 2024年公司获“2024双碳典范企业奖”[130] - 2024年公司新增1家国家级绿色工厂，总数达2家[49] - 2024年山东太阳纸业入选首批山东省减污降碳协同创新试点企业和国家级“绿色供应链管理企业”[185] - 2024年山东太阳生活用纸有限公司获国家级“绿色工厂”称号，广西太阳纸业有限公司通过自治区级绿色工厂评选[185][187]

业绩总结 - 2023年业务收入总额27.03亿元，审计业务收入22.05亿元，证券业务收入5.02亿元，审计收费总额3.55亿元[4] 用户数据 - 2023年客户家数257家，2024年同行业上市公司审计客户2家[4] 人员情况 - 上年末合伙人239名，执业注册会计师1359名，签过证券服务审计报告超400人[4] - 项目合伙人等近三年签署上市公司审计报告数量不同[5][6][7] 合规情况 - 近三年受行政处罚2次等，58名从业人员受行政处罚11次等[8] 风险保障 - 2023年末职业风险基金815.09万元，已购职业保险累计赔偿限额9亿元[16] 审计工作 - 近一年就重大会计审计事项咨询解决问题[9] - 近一年就重大会计审计事项达成一致意见[10] - 近一年完善项目质量复核程序，开展内部执业质量检查[10] - 近一年制定审计工作方案，配合审计满足披露时间要求[13]