| | | | | 双胶纸期货数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025年12月13日 2025年12月10日 | | | 日环比 | | 2025年12月13日 | 2025年12月10日 | 日环比 | | 0P2602 | 4008 | 3994 | 0. 35% | 主力合约持仓量 | 18967 | 19217 | -1.30% | | | | | | 现货价格数据(元/吨) | | | | | 双胶纸价格数据 | | | | | | 铜版纸价格数据 | | | 价格 | | 日环比 | 周环比 | | 价格 | 日环比 | 周环比 | | 山东高白天鹅 | 4725 | 0.00% | 0.00% | 广东晨鸣雪兔 | 4650 | 0.00% | 0. 00% | | 山东本白天阳 | 4475 | 0. 00% | 0.00% | 广东华夏太阳 | 4900 | 0.00% | 0.00% | | 山东本白牡丹 | 4450 | 0. 00% | 0.00% | 广东金东东帆 | 5200 | 0.00 ...

自8月底以来，白卡纸企业价格持续拉涨，在贸易商陆续跟涨带动下，市场价格逐步上行。但同时，原 料成本则呈现先抑后扬，整体走势与纸价存在阶段性背离。由于白卡纸价格整体涨幅大于成本，8月底 以来行业盈利呈现改善趋势，依进口木浆为原料进行测算白卡纸仍处于亏损状态，但考虑国产浆替代性 问题，规模企业整体处于微利状态。 目前国内白卡纸企业在原料方面的国产替代化不断提升，尤其是新上产能普遍配套化机浆以及阔叶浆产 线，成本优势较为明显。考虑当前国内市场总体情况，在各浆种中市场化机浆基本实现自给，阔叶浆及 针叶浆仍存在进口需求，因此按照国产化机浆替代进口化机浆进行成本及毛利率进行核算，不考虑其他 浆种替换的情况下，8月底以来白卡纸毛利率整体在0.98%-4.84%，行业整体处于微利状态。 综合来看，当前白卡纸价格处于近五年底部，市场盈利亦低于近五年平均水平，因此纸厂持续进行价格 拉涨以改善行业运行环境。在国内产能整体过剩、价格竞争激烈的背景下，拥有自产浆的企业竞争优势 增加，规模企业已扭亏为盈。 原料浆价走势分化，成本先抑后扬 8月底以来，原料木浆不同浆种走势分化。其中阔叶浆在外盘价格上调、国内浆厂价格拉涨及国外浆厂 检修等因 ...

报告行业投资评级 - 报告对造纸行业给出“增持”评级 [115] 报告的核心观点 - 11月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，箱瓦纸持续上涨，行业盈利略有承压 [2] - 预计12月木浆价格持续上涨，白卡纸等白纸价格将逐步向下游传导，箱瓦纸价格延续上涨趋势 [2] 文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续 - **价格**：11月文化纸价格企稳，跌幅收窄。70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比微跌3元/吨，跌幅0.06%，较10月跌幅收窄1.34个百分点；157g双铜纸市场均价为4764元/吨，环比下跌26元/吨，跌幅0.54%，较10月跌幅收窄2.81个百分点 [8][9] - **供需**：11月行业开工率环比提升，但需求疲软导致供需矛盾加剧。双胶纸产量预估79.05万吨，环比增加3.39%；双铜纸产量预估39.22万吨，环比微降0.51% [14][15]。预计12月出版订单集中提货，需求或高于供给，双胶纸和双铜纸市场预计将出现供给小于需求的局面，供需差分别为-5.0万吨和-2.0万吨 [12][14] - **盈利**：成本上升而纸价下跌，盈利水平下降。11月双胶纸行业平均理论毛利率为-7.78%，较10月下降2.59个百分点；双铜纸行业平均理论毛利率为-5.54%，较10月下降1.56个百分点 [22] 白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低 - **价格**：11月白纸板价格延续上涨。250-400g平张白卡纸市场均价为4194元/吨，环比上涨3.30%，涨幅较10月扩大0.85个百分点；A级250g灰底白板纸市场均价为3376元/吨，环比上涨3.97%，涨幅较10月扩大0.46个百分点 [25][26] - **供需**：在新产能释放背景下，预计白卡纸供需差仍有扩大趋势，而白板纸供需差预计收窄 [28][31]。11月白卡纸企业库存天数约13天，库存量较10月底减少约4.55%；白板纸企业库存天数约24天，库存量较10月减少8.63% [34][35] - **盈利**：成本上升，纸价上涨，白卡纸盈利修复。11月白卡纸毛利率较10月增加2.72个百分点；而白板纸因成本涨幅（5.24%）大于价格涨幅，毛利率较10月减少1.13个百分点 [39] 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压 - **价格**：11月箱瓦纸价格延续上涨。中国箱板纸市场月均价为3843元/吨，环比上调3.86%；中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71% [40][41] - **供需**：预计12月行业表观需求减少，供需压力增加。箱板纸和瓦楞纸市场的供需差预计将扩张 [43][46]。11月下游包装厂适量补库，叠加纸厂停机，纸厂库存下降，全国瓦楞纸企业库存环比减少1.19%，箱板纸企业库存环比减少2.45% [48] - **盈利**：纸价涨幅不及成本涨幅，盈利承压。11月箱板纸毛利率环比下调1.35个百分点；瓦楞纸毛利率环比下调0.30个百分点 [57][59] 废纸：国废供应偏紧，价格继续上涨 - **价格**：11月废黄板纸市场月均价为1880元/吨，较10月上涨8.58%，涨幅扩大3.2个百分点 [61]。进口再生纤维浆市场主流报盘区间在240-250美元/吨，预计12月价格维持稳定 [62] - **供需**：国废供应整体偏紧，预计12月废黄板纸均价环比上涨至1920元/吨，随后在2026年1月因供需转向供大于求，价格或下滑 [64]。10月国内进口再生纤维浆10.04万吨，环比大幅下降66.46% [66] 木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格同步上涨 - **价格**：11月进口木浆现货价格走势分化。进口针叶浆月均价5532元/吨，环比上涨0.42%；进口阔叶浆月均价4341元/吨，环比上涨2.29%；进口本色浆月均价5108元/吨，环比上涨2.51%；化机浆月均价3808元/吨，环比微跌0.05% [80][81]。智利Arauco公司11月阔叶浆明星外盘报价550美元/吨，APRIL和Bracell宣布12月阔叶浆外盘在亚洲上调20美元/吨 [89] - **供需**：预计12月国内木浆产量提升，需求保持平稳，供需差小幅扩张，库存压力仍存 [103][104]。11月底国内主要港口纸浆库存合计约259.06万吨，环比上升5.72% [110] 投资建议 - 报告推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [115] - 重点公司盈利预测显示，上述公司均获“增持”评级，例如太阳纸业2025年预测EPS为1.22元，对应PE为12.1倍 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 主力合约情况 - 2025年12月3日SP主力合约收盘价为5458.00，折美元价658.04，较上一日涨跌2.43994%，山东银星基差67，江浙沪银星基差67 [3] - 给出2025年11月27日至12月3日主力合约收盘价、折美元价、距上一日涨跌、山东银星基差、江浙沪银星基差等数据 [3] 进口利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润 -101.50；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5445，进口利润 -492.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5525，进口利润22.41 [4] 浆价及纸价数据 - 2025年11月27日至12月3日全国及山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化 [4] - 2025年11月28日至12月3日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格无变化 [4] 利润率数据 - 2025年11月28日至12月3日双胶利润率估算从 -1.1679%变为 -2.6396%，变化 -0.7016；双铜利润率估算从10.7826%变为9.5272%，变化 -0.6195；白卡利润率估算从 -7.8505%变为 -8.7500%，变化 -0.4439；生活利润率估算从4.3957%变为3.8107%，变化 -0.4164 [4] 价差数据 - 给出2025年11月27日至12月3日针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差数据 [4]

公司经营与效率 - 公司经营效率及员工积极性提升，长期竞争力持续增强 [1] - 公司拥有山东和江苏两大生产基地，总造纸产能达410万吨，其中山东基地产能210万吨并配套40万吨化机浆，江苏基地白卡纸产能通过技改扩张至200万吨并配套100万吨化机浆 [2] 行业协同与布局 - 公司与金光纸业其他生产基地形成南北布局，金光纸业在浙江和广西拥有白卡纸产能385万吨，双方协调进行南北区域订单统筹，有效提升生产、销售和物流效率 [3] - 2024年金光纸业（除公司外）白卡纸收入约221亿元，2023年销量约485万吨，因其出口订单占比高、产品结构更优且原料自给率更高，其白卡纸毛利率较公司高4个百分点以上，分别为14.9%和9.4% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.42元、0.61元 [2] - 参考可比公司2025年平均市净率（PB）1.40倍，给予公司2025年1.30倍PB，对应目标价7.28元 [2] 产品盈利与前景 - 截至2025年11月14日，以外购浆成本测算的白卡纸单吨税后毛利为-336元，较9月初修复约220元，高于2024年同期水平 [3] - 预计本轮提价后公司白卡纸盈利小幅抬升，若后续供需改善驱动纸价进一步上涨，公司盈利空间有望打开 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约情况 - 2025年11月19日SP主力合约收盘价为5396.00 [3] - 从2025年11月13日至11月19日，主力合约收盘价呈下降趋势，折美元价也呈下降趋势，距上一日涨跌有正有负，山东银星基差和江浙沪银星基差整体呈上升趋势 [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -136.75；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5510，进口利润 -425.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5550，进口利润16.68 [4] 纸浆价格及相关指数和利润率情况 - 2025年11月13日至11月19日，全国均价和山东地区均价中针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆价格均无变化 [4] - 2025年11月14日至11月19日，文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）均无变化 [4] - 2025年11月14日至11月19日，双胶利润率估算、双铜利润率估算、白卡利润率估算、生活利润率估算部分时间段有变化，最终变化为0 [4] - 2025年11月13日至11月19日，针叶阔叶价差、针叶本色价差、针叶化机价差、针叶废纸价差有一定变化 [4]

公司产品与期货交割状态 - 公司新投产的化学浆和化机浆不属于期货交割产品，未进行交割品牌注册 [1] - 公司旗下双胶纸为期货交割产品 [1] - “牡丹”品牌是双胶纸对应的期货交割品牌 [1]

公司产品与期货交割状态 - 公司新投产的化学浆和化机浆不属于期货交割产品，未进行交割品牌注册 [2] - 公司旗下双胶纸为期货交割产品 [2] - “牡丹”品牌是公司双胶纸对应的期货交割品牌 [2]

产品与期货交割状态 - 公司新投产的化学浆和化机浆不属于期货交割产品 [1] - 化学浆和化机浆未进行交割品牌注册 [1] - 公司旗下双胶纸为期货交割产品 [1] - 双胶纸对应的期货交割品牌为"牡丹"品牌 [1]

产品与期货交割状态 - 公司新投产的化学浆与化机浆不属于期货交割产品，未进行交割品牌注册 [1] - 公司旗下双胶纸为期货交割产品 [1] - “牡丹”品牌是双胶纸对应的期货交割品牌 [1]