证券日报网讯 紫光国微9月30日在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司面向特种行业应用的 HBM产品还处于研发阶段，后续将根据用户需求进一步迭代，特种行业新产品用户导入周期相对较 长；公司HBM产品尚未进入封装环节。 （编辑 任世碧） ...

证券日报网讯 紫光国微9月30日在互动平台回答投资者提问时表示，2025年上半年，公司实现营业收入 30.47亿元，较上年同期增长6.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.53亿元， 较上年同期增长4.39%。 （编辑 任世碧） ...

市场回顾与展望 - 9月A股与港股市场呈现震荡格局，电池和半导体概念涨幅领先[5] - 9月A股科技成长主线突出，AI算力相关板块增长受政策和事件驱动[5] - 10月市场预期受益于政策布局、产业事件和流动性宽松，科技成长和港股流动性改善是焦点[5] - 美联储10月降息预期强烈，若兑现将促进香港市场资金流入和复苏[5] 投资主线与行业 - 投资主线一：科技成长与高端制造，聚焦卫星互联网、AI能源数字化和芯片自主等领域[5] - 投资主线二：资源周期品，全球库存周期见底，铜钴等金属供给扰动和新能源需求拉动价格[5] - 投资主线三：消费结构性复苏，关注医疗消费升级、连锁业态和港股低估值龙头[5] - 投资主线四：反内卷主题投资，政策优化市场竞争环境，资源向优质企业集中[5] 公司业绩与预测 - 大金重工2025H1海外营业收入22.43亿元，同比增195.78%，毛利率30.69%[10] - 道通科技2024年数智能源业务收入8.67亿元，同比增52.98%[19] - 洛阳钼业2025H1归母净利润86.71亿元，同比增60.07%，铜产量35.36万吨同比增12.68%[66] - 科沃斯2025H1营业收入86.8亿元，同比增24.4%，归母净利润率11.3%同比提升2.6个百分点[73]

半导体板块市场表现 - 半导体板块整体呈现冲高回落走势 [1] - 海光信息股价下跌超过5% [1] - 灿芯股份股价下跌超过5% [1] 个股价格变动 - 复旦微电股价出现下挫 [1] - 寒武纪股价出现下挫 [1] - 紫光国微股价出现下挫 [1]

半导体板块表现 - 半导体板块整体呈现冲高回落走势 [1] - 海光信息股价下跌超过5% [1] - 灿芯股份股价下跌超过5% [1] 个股表现 - 复旦微电股价出现下挫 [1] - 寒武纪股价出现下挫 [1] - 紫光国微股价出现下挫 [1]

核心观点 - ASIC芯片在AI推理侧的成本效益优势显著，能效比和成本降低表现突出，市场规模增长迅速，2028年全球AI ASIC市场规模有望达1250亿美元[5][6] - 国产ASIC发展呈现PD分离和超节点两大趋势，头部云厂商自研成果显著，国产设计服务商在产业链成熟与需求增长共振下有望放量[13][15] - 小核酸药物市场从罕见病向常见病领域加速扩容，2033年全球市场规模预计达467亿美元，国内企业聚焦心血管等大病种研发[14][17] - 国产算力生态持续完善，GPU厂商沐曦股份累计出货2.5万颗芯片，2024年中国AI芯片市场规模超270万张[16][17] - 风电行业盈利修复趋势明确，2025年6月风机投标均价同比提升10.3%，海风市场预期共振推动估值切换[22][23] 行业表现数据 - 主要指数表现：上证指数下跌0.65%，深证综指下跌1.54%；风格指数中大盘指数近6个月涨幅16.84%，小盘指数涨幅17.2%[2] - 涨幅居前行业：化学纤维（昨日+3.08%，近6个月+12.99%）、风电设备（昨日+2.67%，近6个月+33.05%）、动物保健（昨日+2.06%，近6个月+24.03%）[2] - 跌幅居前行业：消费电子（昨日-4.79%，近6个月+47.38%）、元件Ⅱ（昨日-4.5%，近6个月+75.89%）、游戏（昨日-4.01%，近6个月+67.02%）[2] ASIC芯片行业 - ASIC与GPU技术边界趋同但商业模式差异显著：ASIC为专用芯片聚焦特定推理场景，GPU需覆盖全场景通用需求[5][15] - 成本优势验证：谷歌TPU v5能效比为英伟达H200的1.46倍，亚马逊Trainium2训练成本较GPU降低40%，推理成本降55%[5][15] - 头部厂商增长强劲：博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，季度环比增速超越英伟达[5][15] - 推理需求驱动市场：ChatGPT C端WAU达7亿，OpenRouter的Token消耗量近一年增长近10倍，外采芯片需承担厂商高额利润（英伟达FY2025净利率57%）[6][15] - 设计服务商格局：博通和Marvell份额领先，博通凭借30亿美元IP投入、TPU设计经验及3.5D封装技术建立壁垒[6][15] 国产ASIC发展 - 云厂商自研进展：百度昆仑芯第三代实现万卡集群部署并中标10亿元中国移动订单；阿里平头哥PPU显存带宽超英伟达A800，签约中国联通16384张算力卡订单；字节计划2026年前量产自研芯片[15] - 国产服务商优势：芯原股份具备5nm工艺能力，翱捷科技在手订单充足，灿芯股份依托中芯国际布局成熟制程[15] - 技术趋势：PD分离（华为异腾950分PR/DT型号适配不同场景）、超节点（海光开放HSL协议，华为灵衢总线支持8192卡扩展）[15] 小核酸药物行业 - 技术优势：研发周期短、靶点丰富、效果持久，直接作用于mRNA层面靶向"不可成药"靶点[14] - 市场规模：全球从2019年27亿美元增长至2023年46亿美元（CAGR 14.3%），预计2033年达467亿美元（CAGR 26.1%）[17] - 研发方向：海外聚焦罕见病向常见病跨越，国内直接切入心血管、乙肝、癌症等大病种[17] - 重点企业：国内关注瑞博生物、圣诺医药、舶望制药等，海外龙头包括Alnylam、Ionis、Arrowhead[17] 国产算力与GPU - 市场规模：2024年中国加速芯片市场规模超270万张，本土品牌AI芯片出货量超82万张，GPU市场规模约1000亿元，ASIC/DSA芯片规模约425亿元[17] - 生态建设：Deepseek V3.1引入FP8精度适配国产芯片，阿里未来三年计划投入超3800亿元用于AI算力，字节2025年算力采购预算约900亿元[17] - 沐曦股份：累计出货2.5万颗GPU，2023-2025年主力产品曦云C500系列收入从1547万元增长至3.1亿元（2025Q1），占主营业务收入97.87%[17] 其他重点行业 - 风电行业：风机投标均价1616元/千瓦（同比+10.3%），2026年欧洲海风装机量预计8.7GW（同比+107%），主机环节盈利弹性突出[22][23] - 万国数据：全球IDC巨头，25H1营收56.23亿元（同比+12.4%），在建IT功率379MW，储备资源900MW，境外DayOne板块在建+储备超1200MW[21][23] - 新疆众和：铝电子材料全产业链布局，新建240万吨氧化铝项目预计2026年投产，依托港口区位降低运输成本[18][20] - 紫光国微：股权激励覆盖466名核心骨干，要求2025-2028年净利润较2024年增长10%/60%/100%/150%，对应CAGR 25.7%[25][27][29]

股权激励计划 - 公司拟向466名核心高管和技术骨干授予1680万份股票期权 约占公司当前股本总额的1.98% [1] - 股权激励覆盖人员规模庞大 渗透多业务条线核心骨干 有效调动团队积极性 [1] - 股权激励计划有望进一步抬升人均创收 增强业绩增长动能 [1] 业绩增长预期 - 公司预计24-28年净利润及扣非归母净利润复合年增长率达25.7% [1] - 股权激励计划叠加产品优势 公司收入有望步入高速增长期 [1] - 各报告期摊销费用对于费用端影响有限 公司业绩有望实现高增 [1] 公司竞争优势 - 公司产品性能优越 处于行业领军地位 [1] - 多领域需求加速释放 未来业绩有望实现快速增长 [1]

股权激励计划 - 公司向466名核心高管和技术骨干授予1680万份股票期权 约占公司总股本的1.98% [1] - 股权激励覆盖人员规模庞大 渗透多业务条线核心骨干 有效调动团队积极性 [1] - 股权计划反映公司人员结构高质量 有望进一步抬升人均创收 增强业绩增长动能 [1] 业绩增长预期 - 公司预计24-28年净利润及扣非归母净利润复合年增长率达25.7% [1] - 股权激励计划推动公司收入步入高速增长期 各报告期摊销费用对费用端影响有限 [1] - 公司产品性能优越处于行业领军地位 多领域需求加速释放推动业绩快速增长 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 股权激励计划设置高业绩目标 彰显公司对未来增长的强劲信心 2025-2028年扣非归母净利润复合增速目标达25.74% 其中2026-2028年进一步提升至31.48% [2] - 公司作为国内领先特种集成电路平台型企业 将持续受益于特种IC行业成长和国产替代需求增长 [4] - 激励计划覆盖核心团队 90%以上授予权益面向核心管理和骨干人员 有效绑定人才利益 推动长期发展 [3] 股权激励计划细节 - 授予股票期权1680万份 占公司股本1.98% 其中首次授予1560.14万份 覆盖466名激励对象 [1] - 行权价格定为66.61元/份 为草案公告前一日股价83.26元的80% [3] - 行权分四期进行 行权比例分别为20%、30%、30%、20% [2] - 业绩考核目标以2024年扣非归母净利润9.26亿元为基准 2025/2026/2027/2028年增长率要求不低于10%/60%/100%/150% 对应净利润分别不低于10.19/14.82/18.52/23.15亿元 [2] - 股份支付费用预计总额3.76亿元 2025-2029年分别摊销4463.17/6255.88/10100/5114.92/1610.65万元 [3] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.75/22.67/30.28亿元 同比增长42.0%/35.3%/33.6% [4][5] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为69.05/86.52/104.16亿元 同比增长25.3%/25.3%/20.4% [5][10] - 毛利率持续改善 从2024年55.77%提升至2027年59.87% [10] - 净资产收益率显著提升 从2024年9.51%升至2027年16.74% [10] - 每股收益持续增长 2025/2026/2027年分别为1.97/2.67/3.56元 [5][10] 估值指标 - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为45/33/25倍 [4][5][10] - PB估值逐步下降 从2024年6.1倍降至2027年4.2倍 [5][10] - EV/EBITDA倍数从2024年51.85倍降至2027年19.85倍 [10]

股权激励计划概述 - 紫光国微发布2025年股票期权激励计划草案 向466名核心管理人员与骨干员工授予总计1680万份股票期权 约占公司当前总股本的1.98% [4] - 激励计划以净利润增长率为核心考核指标 通过设置行权周期及分批次解锁制度将核心人才利益与公司长期发展深度绑定 [1] - 计划有效期自授权日起最长不超过60个月 采用二级市场回购加定向发行组合方式作为股票来源 [2][4] 授予结构安排 - 拟授予股票期权总量1680万份 其中首次授予1560.14万份占比92.87% 预留119.86万份占比7.13% [1] - 预留比例低于20%合规上限 为后续引入或激励新增核心人才保留空间 [1] - 首次授予期权自授权日起分四期行权 行权比例依次为20% 30% 30% 20% [1] - 预留授予期权分三期行权 行权比例为30% 40% 30% [2] 业绩考核机制 - 公司层面业绩考核锚定扣除非经常性损益的净利润增长率 以2024年扣非净利润9.26亿元为基数 [2] - 2025年至2028年增长率目标分别不低于10% 60% 100%和150% 到2028年扣非净利润需达到23.15亿元 [2] - 年均复合增长率超20% 若业绩未达标公司层面行权比例将逐级下调至75% 50%或0% [2] - 激励对象需同时满足公司 子公司/部门及个人三层绩效考核要求方可行使权益 [2] 财务影响测算 - 首次授予1560.14万份期权总公允价值约为2.98亿元 预计总摊销费用为37569.73万元 [3] - 摊销费用将在2025年至2029年分别摊销4463.17万元 6255.88万元 10125.11万元 5114.92万元 1610.65万元 [3] - 费用在经常性损益中列支 短期内可能对净利润产生一定影响 [3] 战略发展目标 - 激励计划旨在稳定团队并激发创新活力 推动公司在特种集成电路 智能安全芯片等核心业务领域的技术研发与市场拓展 [1][3] - 考核指标设计体现市场化与严苛性并重特点 直接关联股东利益与团队激励 避免短期行为推动长期价值创造 [5] - 未来四年150%净利润增长目标挑战巨大 若达成有望在国产集成电路产业格局中进一步强化领先地位 [5]