公司业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润13.34亿元 同比下降13.45% [1] - 单二季度实现归母净利润6.30亿元 同比增长13.90% 环比下降10.32% [1] 行业趋势展望 - 煤炭需求持续增长推动煤价改善 [1] - 超产核查工作推进助力供需共同发力 [1] - 第三季度煤价有望实现环比大幅改善 [1] - 煤炭板块业绩有望同步持续向好 [1] 公司竞争优势 - 西北地区煤电一体化运营龙头企业 [1] - 控股股东为陕投集团 [1] - 煤炭资产优质且储量庞大 [1] - 煤电业务电价可观且成本管控能力突出 [1] 未来发展潜力 - 煤炭与煤电产能持续落地预期 [1] - 兼具稳健经营特性与高增长潜力 [1] - 煤电一体化战略推动业绩成长性 [1]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

公司高管变动 - 中煤陕西公司原执行董事、总经理、党委副书记姜殿臣涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查 [1] - 姜殿臣自2007年起担任公司总经理，主导黑龙江省依兰县煤化工项目运营，并统筹推进陕西榆林大型能源基地建设 [1] 公司业务与项目 - 公司注册资本达102亿元，业务涵盖煤炭、煤化工、电力等五大板块，拥有大海则煤矿等核心资产 [1] - 年产聚烯烃662万吨，总投资238 88亿元的二期项目预计2026年投产 [1] - 拥有年产2500万吨煤矿及205万吨甲醇产能项目，正推进20万千瓦新能源项目建设 [1] 公司财务与规模 - 截至2024年底，公司资产总额约为377亿元 [2] - 在册职工人数2035人 [2] 行业布局 - 陕西榆林大型能源基地总投资超468亿元，是陕西省现代煤化工产业的重要布局 [1]

投资评级与目标价 - 报告维持陕西能源"买入"评级，目标价11.77元人民币 [2][3] - 当前收盘价9.26元人民币（截至8月19日），较目标价存在27%上行空间 [4] - 基于2025年14.5倍PE估值（原13.5倍），上调目标价主要因煤电一体化优势及利润增速高于可比公司均值 [12] 核心财务表现 - **1H25业绩**：营收98.62亿元（同比-6.74%），归母净利13.34亿元（同比-13.45%），2Q25归母净利6.30亿元（同比+13.90%） [8] - **电力业务**：1H25控股火电净利润11.37亿元（同比-6.8%），度电净利润同比提升0.13分至5.55分，受益煤价下行 [9] - **煤炭业务**：1H25产量988.62万吨（同比+6.5%），但净利润同比-32.1%至7.64亿元，主因煤价下行致利润率下滑11.4个百分点至22.7% [11] 产能与运营数据 - **电力产能**：1H25煤电利用小时数1952小时（同比-17.3%），上网电量204.82亿千瓦时（同比-8.9%），电价同比仅降0.8%至0.349元/千瓦时 [9] - **联营电厂**：1H25贡献投资收益1.17亿元（同比-0.9%），其中新疆皖能江布发电贡献1.09亿元（同比-9.2%） [10] - **煤炭产量**：2Q25产量553.97万吨（同比+25.2%），自产煤外销量572.27万吨（同比+50.3%） [11] 盈利预测调整 - **下调预期**：因陕西省火电利用小时数压力，下调2025-27年归母净利预测1.0%/9.3%/11.1%至30.43/32.42/34.78亿元 [12] - **EPS调整**：2025-27年EPS预测为0.81/0.86/0.93元，对应PE 11.4x/10.7x/10.0x [7][12] - **可比公司估值**：行业2025年PE均值11.4x，陕西能源因煤电协同及5%利润增速（高于均值0.5%）获溢价 [17] 行业与公司优势 - **煤电协同**：电力利润占比高于可比煤电一体化公司，抗煤价波动能力突出 [12] - **产能释放**：2025年起煤炭新增产能逐步释放，支撑长期盈利成长性 [8] - **股息吸引力**：2025-27年股息率预期4.48%/4.77%/5.12%，高于行业平均水平 [7]

公司股东增持情况 - 持股5%以上股东榆能汇森在2025年3月12日至6月5日期间累计增持公司股份55,349,051股，占总股本的1.4760%，增持金额合计498,996,495.41元 [5] 利润分配方案 - 2024年中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.50元（含税），总金额187,500,000元，已于2025年1月22日实施完毕 [6] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.60元（含税），总金额1,350,000,000元，已于2025年6月26日实施完毕 [6] 公司治理结构变更 - 公司拟修订《公司章程》，不再设置监事会，监事会的职权由董事会审计委员会承接 [65][66] - 公司计划修订《股东大会议事规则》《董事会议事规则》等多项治理制度 [21][24][27][28][29] 董事会换届选举 - 公司提名王栋、王琛、史鹏钊、刘鹏、杨国帅为第三届董事会非独立董事候选人 [36][37][38][39][40][41] - 公司提名王成文、董书宁、齐保垒为第三届董事会独立董事候选人 [44][45][46][47] - 职工代表大会选举何文庆为第三届董事会职工董事 [86][87] 股东大会安排 - 公司将于2025年9月5日召开2025年第二次临时股东大会 [51] - 股东大会将审议董事会换届选举、公司章程修订等重要议案 [96][97][98]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入和归母净利润均同比下滑 [1] - 净利率由2024年上半年的22.48%下滑至20.70% [3] - 毛利率从38.66%下滑至36.29% [3] - 净资产收益率同比下降1.20个百分点至5.27% [3] 财务指标分析 - 经营活动产生的现金流净额为38.95亿元 同比下滑2.55% [5] - 资产负债率为53.35% 同比下降1.18个百分点 [5] 市场表现与投资者关注度 - 当前股价报收于9.26元 总市值347.25亿元 [1] - 机构持股家数从293家减少至2家 [7] - 历史最高市值出现在2023年4月10日 达到663.75亿元 [7] - 当前市值较历史最高值需上涨91.14%才能达到 [7] 业务优势 - 在煤电一体化产业链布局方面具备一定优势 [7]

公司治理变动 - 陕西能源于8月19日晚间公告选举何文庆担任第三届董事会职工董事 [1]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入98.62亿元 同比下降6.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.34亿元 同比下降13.45% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.29亿元 同比下降14.02% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入98.62亿元，同比下降6.74% [1] - 归母净利润13.34亿元，同比下降13.45% [1] - 扣非净利润13.29亿元，同比下降14.02% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] 电力业务 - 发电量219.22亿千瓦时，同比下降9.03% [1] - 上网电量204.82亿千瓦时 [1] - 电力业务收入72.38亿元，同比下降9.72% [1] 煤炭业务 - 自产煤量988.62万吨，同比增长6.53% [1] - 煤炭业务收入22.59亿元，同比增长3.14% [1] 整体经营 - 利润总额24.59亿元，同比下降13.74% [1] - 电力业务收入占比73.4%，煤炭业务收入占比22.9% [1]

财务表现 - 营业收入98.62亿元 同比减少6.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.34亿元 同比减少13.45% [1] - 扣除非经常性损益的净利润13.29亿元 同比减少14.02% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] - 利润总额24.59亿元 同比减少13.74% [1] 业务运营 - 发电量219.22亿千瓦时 同比降低9.03% [1] - 上网电量204.82亿千瓦时 [1] - 自产煤量988.62万吨 同比增加6.53% [1] 收入构成 - 电力业务营业收入72.38亿元 同比减少9.72% [1] - 煤炭业务营业收入22.59亿元 同比上升3.14% [1]