口服降糖药行业概述 - 口服降糖药分为促进胰岛素分泌类（磺脲类、格列奈类、DPP-4i、GLP-1RA）和其他机制类（双胍类、TZD、α-糖苷酶抑制剂、SGLT2i、GKA、PPAR泛激动剂）[1][2] - 全球20~79岁糖尿病患者2024年达5.89亿人，预计2050年增至8.53亿，其中中国患者1.48亿（占全球25%），印度8980万、美国3850万分列二三位[1][4] - 中国糖尿病患病率30年内翻倍，主因不健康生活方式、肥胖率上升及老龄化加剧[4] 市场规模与竞争格局 - 中国口服降糖药2024年市场规模361亿元，外资主导（阿斯利康、中美华东、默沙东、拜耳合计占超50%），阿斯利康份额约20%[1][18] - 国家集采持续推进，第十批（2024年）纳入利格列汀等3品种，平均降幅达88.5%，累计涉及86家企业[15][16] - 糖尿病医疗支出2024年中国达1.20万亿元（全球占比16.6%），仅次于美国[8] 产品与技术发展 - 主流口服降糖药包括二甲双胍（改善胰岛素抵抗）、DPP-4i（提升GLP-1水平）、SGLT2i（促尿糖排泄）等，适应症差异显著[12][14] - 创新方向聚焦GKA（激活葡萄糖激酶）、PPAR泛激动剂（调节血糖血脂）及复方制剂（如西格列汀二甲双胍）[20] - DPP-4抑制剂因疗效安全性优势渗透率提升，国产仿制药加速替代进口垄断[20] 相关企业 - 上市企业：华东医药、海思科、九典制药、宏源药业、信立泰[2] - 本土企业通过研发创新逐步提升市场份额，但当前竞争力仍集中于外资龙头[18][20]

报告行业投资评级 - 维持A股标的恒瑞医药、科伦药业、华东医药、药明康德、凯莱英、泰格医药、惠泰医疗优于大市评级，并纳入HTI医药2025年7月月度组合 [3][6] - 维持H股标的科伦博泰生物、翰森制药、信达生物、药明合联、映恩生物、百济神州优于大市评级；相关标的药明康德、康哲药业未评级 [3][7] 报告的核心观点 - 商保创新药目录呼之欲出，内需市场有望迎来明显改善，持续推荐创新药及产业链 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 利好不断，持续推荐创新药及产业链 - 维持A股和H股部分标的优于大市评级，相关标的盈利预测估值表展示了各公司每股收益、归母净利润增速、市盈率等情况 [3][7] HTI医药2025年6月月度组合表现优于医药指数 - 2025年6月月度组合包含恒瑞医药等10家公司，平均下跌0.5%，同期全指医药下跌1.0%，组合跑赢医药指数0.5%，药明康德、益方生物、信立泰涨跌幅排名前三 [10][12] 2025年6月医药板块表现弱于大盘 - 2025年6月上证综指上涨2.9%，SW医药生物上涨0.7%，涨跌幅在申万一级行业中排名第19位 [14] - 生物医药板块中医疗服务、化学制剂、化学原料药细分板块表现相对较好，个股涨幅前三为昂利康、华强科技、易明医药，跌幅前三为科兴制药、华森制药、河化股份 [20][23] - 截至2025年6月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率78.94% [25] 2025年6月港股医药板块表现优于大盘，美股医药板块表现弱于大盘 - 2025年6月港股恒生医疗保健+8.4%，港股生物科技+10.2%，同期恒生指数+3.4%，个股涨幅前三是亚盛医药 - B、药明巨诺 - B、绿叶制药，跌幅前三是康宁杰瑞制药 - B、德琪医药 - B、加科思 - B [26] - 2025年6月美股标普医疗保健精选行业+1.9%，同期标普500+5.0%，标普500医疗保健成分股中涨幅前三是IQVIA、查尔斯河、卡地纳健康，跌幅前三是KENVUE、硕腾、环球健康服务 [26]

医美行业消费特征分析 - 超过半数消费者年度医美消费金额集中在1-5万/年 涵盖基础护肤 轻医美项目到中等复杂度整形美容项目等多种类型 [1] 医美消费区域分布 - 一线城市以约69%占比位居医美消费榜首 得益于医疗资源集中 技术前沿 居民消费能力与观念先进 [3] - 二线及以下城市逐步崛起 发展潜力不容小觑 有望成为医美市场新增长极 [3] 医美消费年龄特征 - 消费者平均年龄约为35岁 经济稳定 对自身形象管理要求高 [5] - 超过72%高端消费者年龄分布在30岁以上 消费观念成熟 关注项目品质 安全性和效果 [5] 男性医美需求趋势 - 43%男性消费者计划未来增加医美消费金额 反映对自我形象管理重视程度提升 [7][8] 出境医美需求 - 日韩医美热度反超港澳台地区 高价轻医美项目成为出境医美关注重点 [10] - 2024年约31%中高收入人群有出境医美计划 [10]

基金表现 - 工银前沿医疗股票C最新净值2 9870元 下跌2 48% [1] - 近1个月收益率-0 53% 同类排名804|898 [1] - 近6个月收益率18 53% 同类排名133|878 [1] - 今年来收益率16 32% 同类排名134|878 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十占比合计59 05% [1] - 恒瑞医药占比10 11% [1] - 科伦药业占比8 01% [1] - 药明康德占比7 72% [1] - 百济神州-U占比6 85% [1] - 信立泰占比4 90% [1] - 泽璟制药-U占比4 77% [1] - 鱼跃医疗占比4 60% [1] - 新诺威占比4 36% [1] - 华东医药占比4 20% [1] - 海思科占比3 53% [1] 基金概况 - 工银前沿医疗股票C成立于2020年11月23日 [1] - 截至2025年3月31日规模13 80亿元 [1] - 基金经理为赵蓓 [1] 基金经理背景 - 赵蓓女士拥有硕士学历 [2] - 曾在中再资产管理股份有限公司担任投资经理助理 [2] - 2010年加入工银瑞信 [2] - 现任研究部副总监 医疗保健研究团队负责人 [2] - 2014年11月18日起担任工银医疗保健行业股票型基金经理 [2] - 2015年4月28日起担任工银瑞信养老产业股票型基金经理 [2] - 2016年2月3日起担任工银瑞信前沿医疗股票型基金经理 [2] - 2018年7月30日至2019年12月23日担任工银瑞信医药健康行业股票型基金经理 [2] - 2020年05月20日至2022年6月14日担任工银瑞信科技创新6个月定期开放混合型基金经理 [2] - 2025年4月9日起担任工银瑞信新经济灵活配置混合型证券投资基金(QDII)基金经理 [2]

报告行业投资评级 - 对华东医药的评级为“Neutral”（中性）[7] 报告的核心观点 - 华东医药在2025年第二季度制造业务营收增长有望提高，医美业务营收增长持平，下半年因更多产品商业推出而更乐观[6] - 制造业务受带量采购影响见底，分销业务稳定增长，Ellanse销售快速增长为医美业务长期增长提供强可见性，自研/引进创新药有临床进展，当前股价估值合理，预计2023 - 2029年预期盈利复合年增长率为21% [7] 根据相关目录分别进行总结 近期业务表现 - 2025年第二季度制造业务营收增长更高，医美业务营收增长持平，下半年因创新药、医美注射剂和能量设备等更多产品商业推出而更乐观[6] 创新药 - 预计2025年第三季度开始ELAHERE和Arcalyst医院销售，2025年创新药和新生物类似药额外创收10亿元 [6] - 口服GLP - 1资产（HDM1002）因结构与辉瑞类似及肝毒性担忧，业务发展较慢，但入组800多名患者未观察到肝毒性不良事件 [6] - 预计双靶点GLP - 1/GIP资产（HDM1005）和三靶点GLP - 1资产（DR10624）针对严重高甘油三酯血症的2期数据于9月公布，DR10624针对MASH的2期数据于2026年第一季度公布 [6] 医美 - 目标2025年下半年在中国推出MaiLi HA填充注射剂、V30和Preime DermaFacial，新产品将在消费环境疲软中支撑增长，也在为医美产品在美国的监管批准做准备 [6] 工业微生物 - 为非上市制药和生物技术公司开发原料药（包括小核酸药物），预计相关资产推出后销售增长 [10] 政策影响 - 积极与国家医保沟通将ELAHERE/Arcalyst/Paxonin纳入国家医保目录，认为商业保险和C类目录将提供更多支付来源 [10] - 因专利保护广泛，认为潜在带量采购对吲哚布芬、阿格列汀恩格列净和二甲双胍影响有限，预计新业务未来可抵消带量采购带来的营收压力 [10] 投资论点 - 华东医药涉及传统医药分销、仿制药制造及医美和创新药/设备等新兴业务，制造业务受带量采购影响见底，分销业务稳定增长，Ellanse销售快速增长为医美业务长期增长提供强可见性 [7] - 自研/引进创新药有临床进展，当前股价处于过去5年1年远期市盈率区间顶部，估值合理，预计2023 - 2029年预期盈利复合年增长率为21%，评级为中性，需关注新药监管进程和医美设备商业推出情况 [7] 价格目标风险与方法 - 12个月目标价41元，基于分部加总估值法，包括对分销和制造板块采用5年退出市盈率，对医美和创新资产采用现金流折现法 [8] 上行风险 - 创新药监管进程和销售增长加快、关键资产临床试验数据好于预期、达成里程碑式引进交易、医美产品开发和营销取得里程碑进展 [9] 下行风险 - 对百令胶囊处方控制、带量采购降价幅度高于预期、管线建设进展缓慢、医美业务营收增长低于预期 [9]

行业政策方向 - 国家持续关注医疗美容行业健康发展，颁布多项政策规范机构设立标准、人员配备、设备维护及日常运营管理[1] - 2025年5月市监局发布《医疗广告监管工作指南》，禁止医美广告制造容貌焦虑及向未成年人推广非治疗性项目[2] - 2024年2月卫健委等十部门联合开展医疗执业专项整治，重点监管医美、辅助生殖等领域[2] - 2023年12月发改委支持横琴粤澳合作区放宽市场准入，鼓励境内外知名医美机构落户[2] - 2023年6月药监局加强医疗器械安全监管，重点交流医美器械质量[2] - 2023年4月市监局提出优化医美市场主体准入管理，建立常态化监管体系[2] - 2023年4月国务院要求打击非法医美行为，加强市场监管[2] - 2023年2月国务院推动数字健康建设，规范互联网诊疗发展[2] - 2022年11月药监局明确含透明质酸钠的注射材料按医疗器械管理[3] - 2021年11月市监局规定医美广告发布需取得医疗机构执业许可[3] 区域发展动态 - 2024年宁波医美产业排名从第23位跃升至第8位，成为年度黑马，受益于生物医药产业集群规划及人才引进政策[4] 全球市场数据 - 2023年全球外科及非外科医美手术总量达3490万例，同比增长3.4%，其中外科手术1580万例，非外科手术1910万例[5] - 过去四年全球医美手术总量增长40%[5] - 美国2023年医美手术量610万例全球第一，巴西330万例第二[10]

内幕信息管理制度总则 - 公司制定本制度旨在加强内幕信息管理，防控内幕交易风险，维护信息披露公平性及股东权益，依据《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程 [1] - 董事会为内幕信息管理机构，董事长负主要责任，董事会秘书负责组织实施知情人登记及报送工作，需对档案真实性签署书面确认 [1] - 董事会办公室为唯一信息披露机构，统一对接监管机构、投资者及媒体，其他部门未经授权不得泄露内幕信息 [2][3] 内幕信息定义与范围 - 内幕信息指涉及公司经营、财务或证券价格重大影响且未公开的信息，符合《证券法》第五十二条及第八十条、八十一条所列重大事件 [6] - 具体范围包括：公司资产抵押/出售超30%、主营业务变更、重大投资/交易、控股股东业务变化、董监高涉嫌犯罪等可能影响股价的事件 [3][6] - 债券相关内幕信息涵盖重大债务违约、资产被查封、进入破产程序等可能影响债券价格的事件 [3] 内幕信息知情人范围 - 知情人包括公司董事/高管、持股5%以上股东及其关联方、控股/实控公司人员、重大事项参与人员、证券服务机构及监管机构工作人员等 [8][9] - 外部单位人员如收购方、交易对手方、因业务往来获知信息者，以及上述人员的亲属或关联方均属知情人范畴 [9] 登记备案流程与要求 - 内幕信息首次披露后5个交易日内需向深交所报送知情人档案，包含姓名、职务、知情时间/方式/内容等详细信息 [10] - 重大资产重组、权益变动、证券发行等11类事项需提交知情人档案，披露后发生重大变化需补充报送 [11][12] - 重大事项需制作进程备忘录，记录关键时点及参与人员，并于披露后5个交易日内报送深交所 [13][14] 保密与责任追究机制 - 内幕信息知情人不得泄露信息或进行内幕交易，公司发现违规需2个工作日内上报监管机构并追究责任 [21][22] - 控股股东/实控人需控制信息知情范围，不得滥用权利索取内幕信息，外部人员获信息前需签署保密协议 [24][25][26] - 违规行为导致损失的，公司可追究行政或刑事责任，构成犯罪的移交司法机关 [27][28] 制度执行与修订 - 本制度与后续法律法规冲突时以新规为准，需及时修订并报董事会审议 [30] - 制度解释权归董事会，自审议通过之日起施行 [31][32]

董事会组成与职权 - 董事会由11名董事组成，包括1名职工代表董事和4名独立董事（含至少1名会计专业人士），董事长由全体董事过半数选举产生 [3] - 董事会职权涵盖16项核心职能，包括召集股东会、制定经营计划、审批重大投资/收购/担保事项（如总资产50%以上或30%内交易）、高管任免及公司管理制度制定等 [4] - 董事会下设战略委员会、审计委员会等5个专门委员会，并设立董事会秘书及办公室处理日常事务 [12] 董事会决策权限标准 - 交易审批权限：总资产50%以上/30%内（需股东会）、净资产50%以上且超5000万元、营收2%以上且超200万元等6项量化标准触发董事会审议 [3][4] - 关联交易审批：净资产0.5%以上或300万元以上需董事会审议，净资产5%以上需提交股东会 [4] - 财务资助需全体董事过半数及出席董事2/3通过，关联参股公司资助需非关联董事2/3通过并提交股东会 [5][6] - 证券投资额度超净资产10%且超1000万元需披露，超50%且超5000万元需股东会批准 [9] 会议召集与表决机制 - 董事会每年至少召开2次，临时会议需1/10股东或1/3董事提议，紧急会议可豁免通知时限 [15][17] - 决议需全体董事过半数通过，关联董事需回避表决，非关联董事不足3人时提交股东会 [19][20] - 董事可委托其他董事投票（独立董事除外），连续两次缺席需书面说明并披露 [15][24] 文件管理与执行监督 - 会议记录需详细记载发言及表决结果（赞成/反对/弃权票数），保存期限不少于10年 [17][27] - 重大决议需2个工作日内报送深交所披露，会议资料由董事会办公室统一归档保管 [29][31] - 董事需持续监督授权事项执行情况，违反审批权限将追究责任 [12][28] 特殊事项处理规则 - 衍生品交易需提交可行性报告，额度超权限需股东会批准，关联交易需额外履行披露程序 [10][11] - 日常经营合同超总资产50%且5亿元或营收50%且5亿元需及时披露 [11] - 放弃控股子公司优先权导致合并范围变更的，需按交易标准履行审批程序 [8][9]

信息披露制度总则 - 公司制定信息披露制度旨在规范信息披露行为，确保真实、准确、完整、及时、公平披露信息，保护利益相关者权益 [1] - 信息披露范围包括可能对公司股票及衍生品种价格产生较大影响的重大信息及监管要求披露的信息 [2] - 信息披露义务人涵盖公司各部门、合并报表范围内的分/子公司及相关人员 [3][4] 信息披露基本原则 - 信息披露需遵循及时、公平、公正原则，内容应真实准确完整且通俗易懂 [5] - 公司需在发生章程变更、经营方针调整、融资方案通过、股东持股变动等12类情形时及时披露 [5] - 内幕信息需严格保密，禁止内幕交易或操纵股价行为 [6] 信息披露渠道与方式 - 公司指定深交所网站和证监会规定媒体为法定披露渠道，公告需同步置备于董事会办公室供查阅 [8] - 涉及商业秘密的信息可申请暂缓或豁免披露，但需满足核心技术保护、经营信息安全等条件 [10] - 涉密信息若泄露或市场出现传闻，公司需立即补充披露并说明原因 [10] 信息披露职责分工 - 董事会为信息披露最高管理机构，董事长为第一责任人 [15] - 董事会秘书负责统筹信息披露事务，证券事务代表协助执行 [16][17] - 各部门及子公司需配合提供信息，禁止擅自对外发布未公开重大信息 [17][19] 定期报告与临时报告要求 - 定期报告包括年报、中报和季报，年报需在会计年度结束4个月内披露并审计 [35][36] - 年报需包含财务数据、股东结构、管理层报酬等10项核心内容 [37] - 临时报告触发条件包括重大合同、担保事项、关联交易等，披露标准以净资产/营收/利润10%为阈值 [46][49] 子公司与自愿性信息披露 - 子公司总经理为信息披露责任人，需设置专职人员对接母公司董事会办公室 [61][62] - 公司可自愿披露与法定信息不冲突的预测性信息，但需显著提示风险 [56][60] 保密与法律责任 - 信息披露义务人及接触敏感信息人员均需签署保密协议 [69][70] - 违规披露导致虚假记载或重大遗漏的，相关责任人需承担民事赔偿或刑事责任 [74][76] 制度执行与修订 - 制度与法律法规冲突时以后者为准，解释权和修订权归董事会所有 [78][79] - 新制度施行后原《信息披露管理制度》同步废止 [80]

总则 - 公司制定《反贿赂与反腐败制度》旨在维护公平竞争市场环境并促进诚信经营和可持续发展 依据包括《刑法》《反不正当竞争法》《公司法》《证券法》等法律法规及深交所自律监管指引 [1] - 制度核心目标为明确反腐败反舞弊立场 要求全体员工及第三方合作伙伴遵守法规 营造廉洁公正经营环境 防止损害公司及股东利益的行为 [1] 适用范围 - 制度覆盖公司及合并报表范围内分/子公司全体员工、管理层、董事会成员及第三方合作伙伴 所有生产经营管理或对外接触活动均需遵守 [2] 禁止行为类型 职务侵占 - 定义包括利用职务便利非法占有公司财物(含无形资产) 具体禁止行为涵盖虚假报销、私自扣收款、截留款项、低价销售/高价采购谋私、侵占营销费用等9类情形 [3] 挪用行为 - 禁止未经批准挪用公司资金、物品、知识产权归个人或他人使用 [3] 贿赂行为 - 涵盖索贿、受贿、行贿三类 具体禁止行为包括收取回扣/好处费、私人费用报销、收受礼品未上交、宴请旅游安排、变相敛财等9类情形 [4] 滥用职权 - 禁止超越权限违反规定造成损失的行为 包括擅自改合同条款、打击报复员工、强令下属违规、干扰审计工作、导流客户至竞品等8类情形 [5] 玩忽职守 - 禁止怠于履职造成损失的行为 包括违反操作规范、拖延执行决定、销售违规致收入流失、纵容下属违规等7类情形 [5] 弄虚作假 - 禁止欺骗公司的严重不诚实行为 包括虚报业绩、伪造财务凭证、盗用公章、拆分合同规避审批、隐瞒重大问题等7类情形 [6] 侵犯商业秘密 - 禁止泄露技术信息(研发数据/代码)、经营信息(客户名单/交易习惯)、商业信息(招投标/采购环节未公开数据)等三类保密内容 [6][7][8] 洗钱行为 - 禁止掩饰犯罪所得来源的5类情形 包括复杂交易掩饰资金、拆分逃避监管、协助转移非法所得等 [8] 利益冲突 - 禁止员工利益与公司冲突的6类情形 包括参股竞争业务、利用内幕交易、未经授权以公司名义行为等 [8][9] 预防及控制措施 - 全员签署廉洁协议 重点岗位签《廉洁承诺书》 要求合作伙伴纳入商业道德标准并签《供应商反贿赂行为规范》 [9] - 每三年开展商业道德审计 配合腐败行为研究及问题整改 涉嫌犯罪移送司法 [9][10] - 分层反腐培训覆盖100%员工 针对管理层/关键岗位/外包等群体采用线上课程/案例教学等形式 [10] 职责分工 - 董事会审计委员会领导监督商业道德工作 审批政策及管理计划 [10] - 合规管理委员会指派部门执行具体工作 包括制度制定/审计监察等 各部门负责人为第一责任人 [11] 举报机制 - 提供电话/邮箱/官网/内网4种举报途径 按《投诉举报管理办法》处理流程 查实后纪律处分或移送司法 [11] - 保护举报人隐私 接受匿名举报 奖励重要线索 严惩打击报复行为 [12] 附则 - 董事会审计委员会负责制度解释及修订 定期审阅更新政策 自董事会审议后生效施行 [12]