核心观点 - 公司营收增速连续两年大幅放缓 净利润增速几近腰斩 业务结构失衡与财务风险攀升形成双重困境 [1][2] - 传统医药商业板块占据营收主导但盈利能力薄弱 医美板块成为业绩拖累 新兴业务贡献微弱难以支撑增长 [1][3] - 应收账款规模持续增长且回收效率下降 存货周转能力减弱 商誉规模攀升带来潜在减值风险 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营收216.75亿元 同比微增3.39% 较2023年同期12.02%的增速大幅放缓 [2] - 净利润18.03亿元 同比增长6.82% 较2024年同期17.25%的增速显著下降 [2] - 扣非净利润17.62亿元 增长8.40% 增长动力明显不足 [2] 业务结构分析 - 传统医药商业板块收入约140亿元 占总营收64.48% 毛利率仅约6.7% 盈利能力有限 [3] - 制造业收入约86亿元 同比增长9.5% 是唯一保持两位数增长的板块 [3] - 医美板块营收11.12亿元 同比下滑17.5% 其中国内子公司欣可丽美学收入5.43亿元同比下滑12.15% 海外子公司Sinclair收入5.24亿元同比减少7.99% [3] - 工业微生物板块收入3.68亿元 同比增长29% 但营收占比仅1.7% 对整体贡献微弱 [3] 运营风险指标 - 应收账款高达91.3亿元 同比增加14.63% 应收账款与利润比例达259.96% [4] - 存货账面价值50.30亿元 存货周转率从3.25次降至2.92次 库存消化能力减弱 [4] - 商誉账面价值29.55亿元 较2023年上半年25.92亿元增长14.0% 占净资产比例12.4% [4] - 若商誉减值比例达10% 将影响净利润约2.96亿元 占上半年归母净利润16.3% [5] 细分业务表现 - 医美板块Q2环比改善但海外子公司Sinclair的Q2收入2.86亿元仍同比下降4.08% [3] - 国内医美子公司欣可丽美学环比增速14.16% 低于行业同期20%的平均水平 [3] - 新品MaiLi Extreme上市后市场接受度不足 上半年销售额未达预期 [3] - 工业微生物细分领域面临华熙生物 恒瑞医药等跨界竞争 [3]

核心财务表现 - 25H1实现收入8.22亿元 同比增长12.50% [1] - 25H1归母净利润2.35亿元 同比增长24.55% [1] - 25H1扣非净利润2.26亿元 同比增长20.94% [1] - 25Q2单季度收入4.20亿元 同比增长6.31% [2] - 25H1毛利率60.11% 同比提升309bp [2] - 25H1净利率28.58% 同比提升277bp [2] 业务板块表现 - 原料药中间体业务25H1收入7.00亿元 同比增长24.68% [3] - 地屈孕酮片25H1销售收入9568.52万元 同比增长3.5% [2] - 心血管类、呼吸系统类、女性健康类原料药保持稳步增长 [3] - 多肽类和寡核苷酸原料药新品销售快速增长 [3] 产品发展动态 - 地屈孕酮片25H1新增进院1754家（含社区门诊） [2] - 存量品种包括地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮持续放量 [4] - 新产品管线包括布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、多替拉韦钠、司美格鲁肽 [2][4] - 制剂一体化战略下地屈孕酮等品种贡献增量 [4] - 小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入调整为17.77/21.54/25.91亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS调整为1.15/1.47/1.84元 [4] - 2025年8月29日收盘价23.20元对应PE分别为20/16/13倍 [4]

股价表现 - 8月20日收盘价27.77元，较前一交易日下跌4.34% [1] - 当日开盘价28.49元，最高价29.55元，最低价27.27元，振幅达7.85% [1] - 盘中出现快速反弹，9点37分股价报29.21元，5分钟内涨幅超过2% [1] 交易数据 - 全天成交量315,993手，成交金额8.90亿元 [1] - 快速反弹时段成交额达1.27亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流出1.32亿元，占流通市值比例2.2% [1] - 近五个交易日累计净流出2.64亿元，占流通市值比例4.41% [1] 公司业务 - 属于化学制药行业，主营业务涵盖医药中间体、原料药和制剂的研发、生产与销售 [1] - 作为浙江地区医药企业，在特色原料药领域具有一定市场地位 [1]

公司基本情况 - 公司名称为博瑞生物医药（苏州）股份有限公司 英文名称为BrightGene Bio-Medical Technology Co Ltd 注册资本为42246505万元 股票代码为688166 股票简称为博瑞医药 上市地为上海证券交易所科创板 法定代表人为袁建栋 [1] - 公司成立于2001年10月26日 于2019年11月8日上市 注册地位于苏州工业园区星湖街218号纳米科技园C25栋 [3] - 公司是一家研发驱动 参与国际竞争的创新型制药企业 聚焦于首仿 难仿 特色原料药 复杂制剂和原创性新药 业务体系贯彻原料药与制剂一体 仿制药与创新药结合 国际市场与国内市场并重 [3] 主营业务与产品布局 - 公司产品覆盖抗病毒 抗真菌 免疫抑制 呼吸系统 抗肿瘤及代谢等治疗领域 抗病毒核心产品包括恩替卡韦 奥司他韦等 抗真菌核心产品包括卡泊芬净 米卡芬净钠 阿尼芬净 泊沙康唑等 免疫抑制核心产品包括依维莫司 吡美莫司等 呼吸系统核心产品包括布地奈德 沙美特罗替卡松及噻托溴铵等 抗肿瘤核心产品包括艾立布林 芦比替定等 代谢领域核心产品包括创新药BGM0504等 [4] - 公司贯通从起始物料到高难度中间体 特色原料药到制剂的全产业链 已取得注射用米卡芬净钠 磷酸奥司他韦胶囊 阿加曲班注射液 磷酸奥司他韦干混悬剂 注射用伏立康唑 甲磺酸艾立布林注射液等药品批件 另有一系列制剂产品在审评中 [5] - 公司制剂产品销售收入占比持续增长 2022年 2023年 2024年和2025年1-3月占比分别为1144% 1348% 1402%和1911% 同时推进铁剂和吸入剂等复杂制剂产品梯队建设 [5] 研发与技术平台 - 公司建立了发酵半合成技术平台 多手性药物技术平台 非生物大分子技术平台 药械组合平台及偶联药物技术平台等核心药物研发技术平台 [5] - 在仿制药领域 公司实现了40多种高端药物的仿制 包括恩替卡韦 卡泊芬净 米卡芬净钠 泊沙康唑 依维莫司及磺达肝癸钠等 在国内已获得多个制剂生产批件并实现商业化销售 [6] - 在创新药领域 公司聚焦关键核心技术攻关 孵化高度差异化且具临床价值的产品 自主研发的多肽类降糖药BGM0504注射液在国内处于临床Ⅲ期试验阶段 [6] - 公司研发投入较大 2022年 2023年 2024年和2025年1-3月研发费用分别为2070249万元 2485922万元 2974527万元和616387万元 占营业收入比例分别为2035% 2108% 2319%和2476% [13] 财务表现 - 公司2022年 2023年 2024年和2025年1-3月营业收入分别为10173315万元 11795175万元 12825516万元和2489598万元 [8] - 公司2022年 2023年 2024年和2025年1-3月净利润分别为2114270万元 1734236万元 1412633万元和-46568万元 [8] - 公司2022年 2023年 2024年和2025年1-3月经营活动产生的现金流量净额分别为3112591万元 1947655万元 2455593万元和1069930万元 [9] - 公司2024年12月31日资产合计51643462万元 负债合计27269703万元 所有者权益24373759万元 2025年3月31日资产合计52852733万元 负债合计26692564万元 所有者权益26160169万元 [8] 市场与全球化布局 - 公司药品生产体系通过中国 美国 欧盟 日本和韩国的官方GMP认证 产品覆盖中国 欧盟 美国 日韩及一带一路国家或地区 [6] - 公司医药中间体和原料药产品在美欧日韩等主要国际规范市场和中国进行DMF注册并获得客户引用 产品在全球40多个国家实现销售 部分产品帮助客户在特定市场实现首仿上市 [7] - 公司通过海外投资建厂形式为印尼提供本土生产的原料药和制剂 并立足印尼辐射东南亚和穆斯林地区市场 同时投资创新型科技公司为未来创新药管线布局 [8] 本次发行方案 - 本次向特定对象发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值100元 采取向特定对象发行方式 [23] - 发行价格为2236元/股 定价基准日为第三届董事会第二十六次会议决议公告日 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [25] - 发行对象为公司实际控制人袁建栋 以现金认购全部股票 发行数量不超过22361359股 未超过发行前总股本的30% [26] - 募集资金总额不超过5000000万元 扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款 [28] - 认购股票自发行结束之日起48个月内不得转让 股票将在上海证券交易所科创板上市交易 [27] 公司治理与决策程序 - 本次发行已通过第三届董事会第二十六次会议 第四届董事会第六次会议和第四届董事会第九次会议审议 并通过2023年年度股东大会和2024年年度股东大会批准 [32][33][34][35][36] - 股东大会授权董事会办理相关事宜的有效期延长至2026年5月20日 [33]

文章核心观点 - 3月18日港股市场集体高开，医疗保健行业涨幅明显，港股创新药ETF（159567）表现突出，机构对港股Biotech等医药方向给出投资建议 [1][2] 市场表现 - 3月18日港股市场集体高开，截至发稿，恒生科技指数涨幅扩大至3%，恒生指数涨超2.1%，医疗保健行业涨幅明显 [1] - 港股创新药ETF（159567）盘中涨逾4%，换手率超20%，3月17日“吸金”346万元，最新流通规模为5.34亿元，最新流通份额为4.64亿份，均续创历史新高 [1] - 港股创新药ETF（159567）成分股中，药明康德一度涨超15%，现涨13.3%，药明合联、药明生物涨幅随后，康诺亚 - B、乐普生物 - B等多股涨超5% [1] 公司动态 - 药明康德2024年第四季度收入与经调整non - IFRS归母净利润均创历史新高，还公布10亿元回购计划，用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超过92.05元/股 [1] 机构观点 - 民生证券建议继续关注港股Biotech方向，医药板块进入基本面复苏、优质资产业绩驱动估值修复周期，政策催化不断，应关注医药消费与医药创新优质资产及创新药板块产品研发及BD进展 [2] - 中泰证券认为当前市场风格松动变化，Q1尾声医药生物行业应关注以业绩为导向的底部困境反转、红利等板块及标的，CRO & CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望迎来业绩与估值双重修复，Q1业绩有望改善，还可关注低估值红利、Q1业绩稳健的中药个股 [2] - 光大证券从支付视角梳理医药产业三种付费渠道，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向 [2]