财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别下调5%、6%及6% [1] - 同期毛利率预测各上调0.2个百分点 [1] - 2025至2027年盈利预测分别调整+0.2%、-5.5%及-4.8% [1] 股价与评级 - 目标价从25.4港元下调至24.3港元 [1] - 维持"中性"评级 [1] 公司业绩表现 - 上半年收入510亿元人民币 同比增长4.2% [1] - 收入表现低于预期8% [1] 行业需求展望 - 2025年中国重卡批发量预计达100万辆 同比增长11% [1] - 明后两年销量均预计超100万辆 [1] - 以旧换新补贴政策将助推2023年下半年换车需求 [1] 新能源转型 - 2026年起重卡及轻卡新能源车渗透率预计超30% [1] - 中国终端市场持续扩展 [1] 长期竞争优势 - 出口扩张战略持续受到看好 [1] - 本土市场地位保持强劲 [1]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长4.2%至508.8亿元人民币 [1] - 公司上半年净利润同比增长4%至34.3亿元人民币 [1] 业绩评价 - 公司上半年业绩表现符合机构预期 [1] 投资评级与目标价 - 机构维持公司"跑赢行业"投资评级 [1] - 机构上调公司目标价11.9%至27.21港元 [1] - 机构维持2025/2026年盈利预测不变 [1] 估值调整 - 目标价上调基于板块估值中枢上移的考量 [1]

核心观点 - 中金维持中国重汽盈利预测不变 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率同比下降0.1个百分点至7.7% [3] - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率同比持平于6.0% [3] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率同比收窄0.5个百分点至-2.4% [3] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率同比提升0.5个百分点至18.2% [3] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率同比提升3.4个百分点至49.8% [3] 市场地位与销量 - 1H25重卡行业批发销量同比增长7%至53.9万辆 [2] - 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持行业第一 [2] - 内销同比增长19.3%至6.8万辆 出口同比增长0.8%至6.9万辆 [2] 盈利能力分析 - 重卡单车收入同比下降1.54万元至32.09万元 [2] - 重卡单车利润同比下降1245元至2.51万元 仍处历史较高水平 [2] - 单车收入下降主因内销低附加值产品占比提升及出口高端市场需求占比下降 [2] 股东回报 - 董事会宣布派发中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [3] 行业展望 - 多重因素支持2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [4] - 1H25新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [4] - 中国重汽集团新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额11.6%居行业第四 [4] 战略布局 - 公司加速电动化布局 凭借研发实力和经销网络实现电动化上量 [4] - 智能驾驶业务深度布局港口矿山封闭区域及高速干线物流市场 产品已批量交付 [4]

核心观点 - 中金维持中国重汽跑赢行业评级 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] - 重卡行业销量增长及公司龙头地位稳固 新能源与智能驾驶布局加速 [2][4] 财务表现 - 维持2025/2026年盈利预测 当前股价对应7.9/7.0倍2025/2026年P/E [1] - 1H25毛利率同比提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率同比下降0.1个百分点至7.7% [3] - 中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [3] 业务分析 - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率持平于6.0% [3] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率收窄0.5个百分点至-2.4% [3] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率提升0.5个百分点至18.2% [3] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率提升3.4个百分点至49.8% [3] 市场与销量 - 1H25重卡行业批发销量同比增长7%至53.9万辆 [2] - 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持行业第一 [2] - 内销同比增长19.3%至6.8万辆 出口同比增长0.8%至6.9万辆 [2] - 重卡单车收入同比下降1.54万元至32.09万元 单车利润同比下降1245元至2.51万元 [2] 行业前景 - 预计2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [4] - 1H25新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [4] - 中国重汽集团新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额11.6%居行业第四 [4] 战略布局 - 加速电动化布局 凭借研发实力和经销网络实现上量 [4] - 智能驾驶业务深度布局港口 矿山封闭区域及高速干线物流市场 [4] - 智能驾驶产品已实现批量交付并储备前沿技术 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入261.6亿元 同比增长7.2% 归母净利润6.7亿元 同比增长8.1% 扣非归母净利润6.3亿元 同比增长7.6% [1] - 第二季度单季收入132.5亿元 同比增长2.2% 环比增长2.7% 归母净利润3.6亿元 同比增长4.0% 环比增长15.4% 扣非归母净利润3.3亿元 同比增长4.9% 环比增长14.8% [1] - 公司宣告中期分红每10股派现3.15元 当期分红比例达55% [1] 销量与市场表现 - 上半年重卡销量达8.1万辆 同比增长14.1% 增速显著超越行业整体水平 [1] - 在集装箱牵引车、500马力以下柴油牵引车及15NG 560马力牵引车等细分领域市占率领先 [1] - 全新一代豪沃TS7于2025年4月上市 拓展公路复合等重点细分市场覆盖 [1] 盈利能力与成本控制 - 上半年重卡销售均价25.6万元 同比有所下降 主要因海外市场竞争加剧导致对重汽国际公司结算价下调 [2] - 上半年毛利率保持7.5%同比持平 第二季度毛利率提升至7.9% 主要受益于新能源规模上量带来的成本优化 [2] - 第二季度销售费用率0.7% 管理费用率0.8% 研发费用率1.4% 财务费用率-0.1% 整体费用管控得当 [2] - 上半年归母净利率2.6%同比略有提升 单季度环比提升至2.7% [2] 现金流与股东回报 - 公司在手货币资金108.2亿元 具备持续分红能力 [2] - 当前股息率达3.7% 高比例分红政策延续增强配置信心 [2] 行业前景与公司展望 - 三季度以来国内报废更新政策有效拉动需求 重卡销量实现高增长 [2] - 公司有望受益于行业贝塔回暖带来的业绩弹性 [2] - 在新能源与出口市场持续发力 借助集团渠道网络与供应链集中降本推动盈利能力修复 [2]

财务业绩 - 2025H1营收261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.69亿元，同比增长8.10%，扣非归母净利润6.27亿元，同比增长7.64% [3] - 2025Q2营收132.53亿元，同比增长2.15%，环比增长2.68%，归母净利润3.58亿元，同比增长4.00%，环比增长15.44% [4] - 2025Q2毛利率为7.94%，同比提升0.77个百分点，环比提升0.89个百分点，净利率为3.85%，同比提升0.17个百分点，环比提升0.52个百分点 [4] - 公司拟每10股派发现金股利3.15元（含税），合计派现约3.68亿元，现金分红占2025年半年度归母净利润比例达55% [3] 费用控制 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/0.81%/1.42%/-0.44%，整体费用率保持低位，同比分别变化+0.03/+0.04/-0.11/-0.01个百分点，环比分别变化-0.07/+0.21/-0.12/+0.02个百分点 [4] 行业表现 - 2025Q2我国重卡批发销量为27.43万辆，同比增长18.33%，环比增长3.50%，公司实现销量7.46万辆，同比增长18.86%，环比增长0.55%，营收同比增速优于行业 [4] - 2025Q2我国重卡出口量为8.15万辆，同比增长5.17%，环比增长9.90%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长 [5] 出口业务 - 2025Q2集团重卡出口量为3.72万辆，同比增长28.74%，环比增长12.75%，同环比表现优于行业增速 [5] - 集团出口市场份额为45.68%，同比提升8.37个百分点，环比提升1.16个百分点，继续保持行业第一 [5] 政策影响 - 2025年3月18日交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除"柴油"二字，涵盖天然气重卡 [6] - 截至目前已有28个地区出台"2025年货车报废更新补贴工作细则"，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代 [6] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为561.6亿元/640.2亿元/717.1亿元，归母净利润为17.7亿元/20.2亿元/23.3亿元，对应EPS分别为1.50元/1.72元/1.98元 [7] - 按照2025年8月27日收盘价18.44元，对应PE分别为12倍/11倍/9倍 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入261.62亿元，同比增长7.22% [1] - 上半年归母净利润6.69亿元，同比增长8.10%，扣非归母净利润6.27亿元，同比增长7.64% [1] - 第二季度营收132.53亿元，同比增长2.15%，归母净利润3.58亿元，同比增长4.00% [3] - 上半年毛利率7.50%同比持平，配件销售毛利率9.42%，同比下降2.98个百分点 [2] 销量与市场份额 - 上半年重卡销量8.1万辆，同比增长14.1%，增速高于行业平均水平 [2][3] - 行业重卡销量53.92万辆，同比增长6.88% [3] - 公司市场份额突破15%，同比增长超1个百分点 [3] 业务战略与竞争优势 - 集装箱牵引车、清障车市占率行业第一，随车吊及环卫车市占率增幅行业第一 [3] - 新能源领域提前布局，紧跟技术迭代与市场需求 [3] - 出口市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一，依托重汽国际公司网络优势 [3] 未来展望 - 以旧换新政策刺激叠加低基数效应，预计第三季度行业销量将大幅增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.92/19.89/23.29亿元，同比增速14.36%/17.53%/17.10% [4] - 当前股价对应2025年PE为12.80倍 [4]

上半年运营情况 - 重卡行业销量达53.9万辆 同比增长6.9% [2] - 公司销量同比增长14.1% 带动应收账款增加 [2] - 新能源重卡行业销量7.92万辆 同比增长约186% 公司新能源重卡销量增速高于行业水平 [2] 下半年行业展望 - 7月重卡行业销量8.3万辆 同比增速达42% 连续四个月正增长 [2] - 受益于货车以旧换新政策落地 政策红利转化为市场需求 [2] - 预判全年重卡行业规模在100万辆左右 行业有望景气上行 [2] 新能源重卡经营 - 新能源重卡渗透率提升得益于政策支持 应用场景拓展及续航里程和性价比提高 [2] - 未来新能源重卡渗透率预计持续增长 [2] 天然气重卡发展 - 国内天然气重卡市场政策调整后呈现高开低走走势 以旧换新政策将其纳入补贴范围 [2] - 公司将依托技术和政策 深耕核心场景并优化产品结构以巩固市场 [2] 产品出口情况 - 公司上半年出口保持较好增长 出口量占总销量近五成 [2] - 出口区域覆盖超百个国家地区 以非洲 东南亚 中亚和中东为主 新兴市场实现突破 [2] - 中国重卡出口市场成熟稳健 但国际形势复杂带来不确定性 [2] 分红规划 - 公司将综合考量股本 业绩 资金需求及发展规划等因素保持分红政策稳健 [2] - 条件允许时将提高现金分红比例 [2] 应收账款管理 - 公司通过事前授信管理 事中业务办理 事后监控实现全流程闭环管理 [2] - 严格控制应收账款规模确保风险可控 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.69亿元，同比增长8.10% [2] - 重卡销量8.1万辆，同比增长14.1%，增速高于行业平均水平，市场份额突破15%，同比增长超1个百分点 [2][3] - 看好下半年以旧换新政策刺激作用，叠加2024年下半年低基数，2025年第三季度有望实现行业销量大幅增长 [3] - 公司聚焦细分市场，在集装箱牵引车、随车吊车型、环卫车、保障车、清障车等领域市占率领先 [3] - 新能源领域提前布局，海外市场借助重汽国际公司网络优势，出口份额连续二十年国内第一 [3] 财务业绩 - 2025年第二季度单季营收132.53亿元，同比增长2.15%，归母净利润3.58亿元，同比增长4.00% [2] - 上半年毛利率7.50%，同比基本持平，配件销售毛利率9.42%，同比下降2.98个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.92亿元、19.89亿元、23.29亿元，同比增长14.36%、17.53%、17.10% [4] - 2025年8月28日收盘价对应PE分别为12.80X、10.89X、9.30X [4] 行业与市场表现 - 2025年上半年行业重卡销量53.92万辆，同比增长6.88% [3] - 公司重卡销量增速14.1%，显著高于行业增速6.88% [3] - 股票近期表现优于沪深300指数 [7]

整体运营表现 - 2025年上半年重卡行业销量53.9万辆，同比增长6.9% [2] - 公司重型卡车销量同比增长14.1%，高于行业水平 [2][3] - 营业收入261.6亿元，同比增长7.2% [3] - 归属于母公司净利润6.7亿元，同比增长7.6% [3] 行业趋势与展望 - 2025年7月重卡行业销量8.3万辆，同比增42%，连续四个月正增长 [4] - 全年重卡行业规模预计达100万辆 [4] - 新能源重卡上半年行业销量7.92万辆，同比增186% [5] - 天然气重卡上半年行业销量9.15万辆，同比下降16% [6][7] 新能源与天然气业务 - 公司新能源重卡销量增速高于行业水平 [5] - 新能源重卡渗透率提升受政策、场景拓展和技术升级驱动 [5] - 天然气重卡纳入"以旧换新"补贴范围，公司聚焦核心场景优化产品 [6][7] 出口业务表现 - 出口销量占总销量近50% [7] - 重点市场覆盖非洲、东南亚、中亚、中东等100多个国家和地区 [7] - "一带一路"沿线市场认可度提升，但地缘政治存在不确定性 [8] 财务与分红策略 - 应收账款增长主要因销量同比增长14.1% [9] - 公司通过全流程闭环管理控制应收账款风险 [9] - 2025年半年度拟实施中期现金分红 [9] - 未来将持续提高现金分红比例 [9]