公司业绩表现 - 钢材销量下滑但毛利率明显修复 [2] 未来发展重点 - 高端产能持续释放推动品种结构优化 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收630.92亿元（同比-16.93%），归母净利润17.48亿元（同比+31.31%），扣非归母净亏损15.22亿元（同比+30.85%） [1] - 2025Q2营收328.63亿元（环比+8.71%，同比-15.52%），归母净利润11.86亿元（环比+111.05%，同比+26.22%） [1] - 2025H1毛利率10.28%（同比+2.91pct），Q2毛利率10.96%（环比+1.41pct，同比+2.48pct） [2] - 钢材总销量1110万吨（同比-12.5%），镀层板销量逆势增长23万吨 [2] 业务结构优化 - 重点品种钢销量占比68.5%（同比+3.9pct），开发75个新产品，6个产品实现"国内首发"或"替代进口" [3] - 取向硅钢基料销量47.5万吨（同比+38%），市场占有率突破60% [3] - 阳春新钢铁投资4.7亿元升级工业线材产能，建设期12个月 [3] 产能与成本控制 - 华菱湘钢高三线改造、涟钢冷轧硅钢二期（10万吨取向硅钢+20万吨无取向硅钢）、衡钢559机组项目持续推进 [3] - 工序成本优化推动32%指标进入行业先进行列，采购成本降低2.5亿元 [4] - 自发电量49.22亿kW·h（同比+3.4%） [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：34.65/39.93/44.34亿元，对应PE 11x/10x/9x [4] - 2025E毛利率9.82%（同比+2.98pct），净利润率2.62%（同比+1.21pct） [9] - 2025年每股收益0.50元，每股净资产8.16元 [9]

指数表现与成分股 - 中证国有企业红利指数上涨0.27%至1.15元[1] - 成分股南钢股份上涨6.04% 华域汽车上涨4.49% 厦门银行上涨2.53% 中国银行上涨2.52% 华菱钢铁上涨2.50%[1] - 前十大权重股合计占比16.77% 包括中远海控(2.36%) 冀中能源(2.00%) 山煤国际(1.47%) 山西焦煤(1.46%) 潞安环能(1.44%) 恒源煤电(1.40%) 交通银行(1.33%) 建发股份(1.30%) 厦门国贸(1.29%) 南钢股份(1.23%)[2][4] 分红市场动态 - 121家上市公司宣布中期现金分红计划 拟分红总金额达1086亿元[1] - 中期分红呈现家数多、规模大、占净利润比重提高特征 持续性与可预期性增强[1] - 银行股为代表红利资产表现强劲 低利率环境下长期投资价值成为配置共识[1] 政策与市场环境 - 国内货币政策转向"适度宽松" 利率下行趋势明确[1] - 低利率时代定期存款利率跌破1% 红利资产配置性价比进一步显现[1] 产品跟踪结构 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数[2] - 指数从国有企业选取100只高股息率、分红稳定且具流动性的上市公司证券[2] - 产品设场外联接基金：鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)与C类(020116)[4]

核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长超30%至17.48亿元 结束连续三年中期净利润下滑趋势 主要受益于行业自律控产 原材料成本下降及高端化转型战略 [1][2][4] - 营业收入同比下降16.93%至630.92亿元 反映行业供需矛盾及钢材价格下行压力 [2][3] - 公司通过产品结构优化 研发创新及成本控制实现盈利逆势增长 重点品种钢销量占比提升至68.5% 财务费用近20年来首次转负 [1][6][7] 财务表现 - 营业收入630.92亿元 同比下降16.93% [2] - 归母净利润17.48亿元 同比增长31.31% [2] - 扣非净利润15.22亿元 同比增长30.85% [2] - 单季度归母净利润：一季度5.62亿元(同比增43.55%) 二季度11.86亿元(同比增26.22%) [3] - 财务费用-1610.31万元 近20年中期首次为负 [1][7] - 资产负债率55.62% 较年初下降0.40个百分点 [7] 行业环境 - 全国粗钢产量5.15亿吨 同比下降3.0% [3] - 粗钢表观消费量4.52亿吨 同比下降5.6% [3] - CSPI钢材价格指数平均值93.75点 同比下降13.35% [3] - 铁矿石进口均价97.5美元/吨 同比下降17.7% [3] - 国产铁精矿 冶金焦 炼焦煤 喷吹煤采购成本同比分别下降8.38% 24.69% 27.44% 14.40% [3] 产品与研发 - 研发投入28.42亿元 [1][6] - 重点品种钢销量占比68.5% 同比提升3.9个百分点 [1][6] - 开发75个新产品 实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [1][6] - 新增专利授权233项(含发明专利51项) 获冶金科技奖14项 [6] - 宽厚板领域实现铜钢复合板 NM600耐磨钢等国内首发 [6] - 薄板领域3项产品国内首发 工业线棒材实现狮子洋大桥专用钢国内首次应用 [6] 战略转型 - 推进"高端化 绿色化 智能化 服务化"四化转型 [1][4] - 与华为 湖南移动合作发布全球首个钢铁大模型 落地百余个人工智能应用场景 [7] - 实施环保改造项目86个 [7] - 通过结构调整降低采购成本约2.5亿元 [7] 资本市场反馈 - 陆股通加仓243.10万股 全国社保基金406组合增持4807.94万股 [7] - 信泰人寿等机构同步加仓 [7]

公司业绩与经营 - 公司业绩稳健增长 经营数据整体向好 [2] 产品与结构优化 - 公司持续聚焦产品迭代升级 品种结构加速优化 [2] 股东回报与市值维护 - 公司不断加大股东回报和市值维护力度 [2]

公司业绩与估值 - 华菱钢铁上半年业绩大幅改善，后续有望持续高增 [1] - 公司近五年估值中枢区域对应市值521亿左右，估值高位区域对应市值811亿左右 [1] - 公司估值有明显修复空间 [1] 产品与行业 - 公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化 [1] - 行业后续需求改善及减量重组逐步实施，公司盈利有望显著改善 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业 品种结构有望进一步高端化 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入630 92亿元 同比-16 93% 归母净利润17 48亿元 同比+31 31% [1] - 2025Q2归母净利润11 86亿元 同比+26 22% 环比+111 05% 创近7个季度新高 [1] - 2025H1吨毛利表现优异 长材/板材/管材吨毛利同比分别+207 33%/+18 65%/+23 69% [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至40 12/43 73/47 60亿元 上调幅度74 10%/62 89%/53 32% [3] 产品结构与技术突破 - 2025H1品种钢销量占比达68 5% 同比提升3 9个百分点 开发75个新产品 实现6个"国内首发"或"替代进口"产品 [2] - 汽车板子公司VAMA发布"驭简"解决方案 应用第三代铝硅镀层热成形钢 2025H1净利润9 25亿元 占公司净利润40% [2] - 取向硅钢基料销量47 5万吨 同比+38% 市场占有率突破60% 高磁感取向硅钢实现首发交付 [2] 产能建设进展 - 华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进 [2] - 华菱涟钢冷轧硅钢二期一步第一条取向硅钢产线按期投运 [2] - 华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产线项目加快建设 [2] 子公司表现 - 2025H1华菱湘钢/华菱涟钢净利润同比分别+72 49%/+75 00% [10] - 华菱衡钢净利润同比+32 16% [10] - VAMA汽车板净利润同比-18 38% [2][10] 估值指标 - 当前股价5 48元 总市值378 59亿元 近3月换手率88 33% [5] - 2025E PE为9倍 PB为0 7倍 股息率2 9% [4][14] - 2025E ROE(摊薄)7 04% 毛利率9 2% [4][13]

湖南国企改革板块市场表现 - 8月19日湖南国企改革板块整体上涨1.37%，领涨个股为宜安科技（涨幅20.00%）[1] - 上证指数当日下跌0.02%至3727.29点，深证成指下跌0.12%至11821.63点[1] - 板块内涨幅居前个股包括湘电股份（5.64%）、湘潭电化（2.66%）、领湃科技（2.63%）[1] - 跌幅较大个股包括金天钛业（-3.49%）、湖南海利（-2.93%）、*ST生物（-1.18%）[2] 个股交易数据 - 宜安科技成交额达28.39亿元，成交量181.20万手，为板块最高[1] - 华菱钢铁成交量152.64万手，成交额8.71亿元，显示较高流动性[1] - 湖南白银成交量109.57万手，成交额5.39亿元，但股价下跌0.60%[2] - 芒果超媒成交额19.95亿元，主力资金净流入未披露[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1.01亿元，游资净流出8460.38万元，散户净流出1667.13万元[2] - 宜安科技主力净流入2.32亿元（占比8.16%），但游资净流出1.73亿元[3] - 湘电股份主力净流入1.82亿元（占比11.99%），散户净流出1.33亿元[3] - 湘潭电化主力净流入8709.04万元（占比10.53%），但散户净流出1.06亿元[3]

财务业绩表现 - 2024年上半年营业收入627.94亿元同比下降17.02% 归母净利润17.48亿元同比上涨31% 扣非净利润15.22亿元同比上涨31% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入328.63亿元同比下降15.52%环比上涨8.71% 单季度归母净利润11.86亿元同比上涨26.22%环比上涨111.05% [1] - 2025年上半年利润总额29.84亿元同比增长23.29% 净利润23.10亿元同比增长17.29% 经营活动现金流量净额90.63亿元同比上涨64.41% [1][2] 产品结构与盈利能力 - 钢铁板块营收占比从2024年同期73.96%提升至2025年上半年74.85% 因贸易业务主体股权出售 [2] - 2025年上半年钢材毛利率显著提升 长材毛利率5.45%较2024年1.64%提升 板材毛利率13.65%较2024年10.99%提升 钢管毛利率10.89%较2024年8.76%提升 [2] - 重点品种钢销量占比达68.5%同比提升3.9个百分点 硅钢领域开发12个高牌号无取向硅钢和5个取向硅钢牌号 [3] 技术创新与产业升级 - 取向硅钢基料销量47.5万吨同比增长38% 市场占有率突破60% 高磁感取向硅钢于6月27日实现首发交付 [3] - VAMA新增24项新钢种技术许可 发布第三代铝硅镀层热成形钢与冷成形高强钢集成解决方案 [3] - 阳春新钢铁实施高速线材提质升级项目 推动产品从建筑用材向工业用材转型 [3] 资本结构与股东回报 - 有息债务规模从2024年同期328亿元下降至2025年上半年309亿元 财务费用从1亿元下降至-1610万元 [2] - 已支付2024年度现金分红6.87亿元 2024年现金分红加回购注销比例预计达44%-54% [4] - 2025年2月启动2-4亿元股份回购计划 截至6月30日已回购4206万股金额2.01亿元 控股股东2024年7-9月增持2%股份 [4] 战略投资与资本运作 - 信泰人寿2025年7月通过二级市场增持至持股比例5.00% 拟长期持有并有进一步增持意向 [4] - 资产负债率为55.62%较2024年下降0.40个百分点 基本每股收益0.25元/股同比上涨32% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，与上次评级一致 [4] 核心财务表现 - 2024年上半年营业收入627.94亿元（同比-17.02%），归母净利润17.48亿元（同比+31%），扣非净利润15.22亿元（同比+31%）[1] - 经营活动现金流净额90.63亿元（同比+64.41%），资产负债率55.62%（较2024全年下降0.40pct）[1] - 2025Q2单季度归母净利润11.86亿元（同比+26.22%，环比+111.05%），扣非净利润10.71亿元（同比+27.43%，环比+225.26%）[2] - 2025-2027年预测归母净利润33.14亿/41.38亿/45.10亿，对应PE 11.42/9.15/8.39倍 [7][8] 业务亮点 - 钢铁板块营收占比提升至74.85%（2024年同期73.96%），长材/板材/钢管毛利率分别提升至5.45%/13.65%/10.89%（2024年上半年为1.64%/10.99%/8.76%）[5] - 有息债务规模降至309亿元（同比减少19亿元），财务费用由1亿元转为-1610万元 [5] - 重点品种钢销量占比达68.5%（同比+3.9pct），取向硅钢市场占有率突破60%，基料销量47.5万吨（同比+38%）[5] - VAMA新增24项钢种技术许可，发布第三代铝硅镀层热成形钢解决方案 [5] 资本运作 - 2024年度现金分红6.87亿元，2025年拟回购注销股份2~4亿元（已回购4,206万股/2.01亿元）[5][6] - 控股股东增持2%股份，信泰人寿增持至5%股权并拟继续增持 [6] 未来展望 - 预计受益于产量规模效益和产品高端化，2025-2027年毛利率将从8.4%提升至9.8%，ROE从5.9%升至7.0% [7][8] - 阳春新钢铁高速线材项目将推动产品向工业用材转型，提升高附加值产品占比 [5]