报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司磷复肥量利修复，全年业绩稳步增长，2024年磷复肥收入、毛利率、销量均同比增长，新型复合肥表现更优，产品结构持续优化升级 [7] - 作为复合肥龙头竞争力强，一季度业绩有望超预期，行业集中度提升，年初单质肥价格上涨，下游采购积极性高，公司复合肥销量或大幅增长 [7] - 复合肥刚需属性强，磷矿石投产后成长空间大，农业种植刚性使复合肥需求巩固，不受美国关税政策影响，控股股东旗下磷矿注入将增强产业链一体化优势和盈利水平 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，EPS分别为1.30、1.46、1.60元，当前股价对应PE分别为10.6、9.5、8.6倍，维持“强烈推荐”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现收入155.6亿元，同比增长3.07%，归母净利润13.15亿元，同比增长8.99%，扣非净利润12.41亿元，同比增长6.75%；四季度单季收入31.96亿元，环比下降19.04%，归母净利润2.02亿元，环比下降46.11%，符合预期 [1] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|15100|15563|17250|18615|19956| |同比增长|-5%|3%|11%|8%|7%| |营业利润(百万元)|1422|1590|1975|2213|2428| |同比增长|-15%|12%|24%|12%|10%| |归母净利润(百万元)|1207|1315|1633|1828|2005| |同比增长|-8%|9%|24%|12%|10%| |每股收益(元)|0.96|1.05|1.30|1.46|1.60| |PE|14.4|13.2|10.6|9.5|8.6| |PB|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| [2] 基础数据 - 总股本1255百万股，已上市流通股1143百万股，总市值17.3十亿元，流通市值15.8十亿元，每股净资产（MRQ）8.4，ROE（TTM）12.4，资产负债率39.7%，主要股东为洋丰集团股份有限公司，持股比例49.42% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为11%、5%、26%，相对表现分别为17%、7%、18% [5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6334|7354|8298|9327|10576| |非流动资产|10551|10877|11547|12165|12734| |资产总计|16885|18231|19845|21491|23309| |流动负债|5004|5020|5380|5680|6032| |长期负债|1868|2213|2213|2213|2213| |负债合计|6872|7233|7593|7893|8245| |归属于母公司所有者权益|9583|10576|11823|13162|14618| |负债及权益合计|16885|18231|19845|21491|23309| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2131|723|2230|2465|2687| |投资活动现金流|(1532)|(668)|(1297)|(1297)|(1297)| |筹资活动现金流|(685)|(71)|(454)|(557)|(557)| |现金净增加额|(85)|(17)|480|611|833| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-5%|3%|11%|8%|7%| |营业利润|-15%|12%|24%|12%|10%| |归母净利润|-8%|9%|24%|12%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|14.9%|15.6%|16.8%|17.3%|17.6%| |净利率|8.0%|8.4%|9.5%|9.8%|10.0%| |ROE|13.3%|13.0%|14.6%|14.6%|14.4%| |ROIC|12.4%|12.2%|13.4%|13.6%|13.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|40.7%|39.7%|38.3%|36.7%|35.4%| |净负债比率|2.2%|4.0%|3.4%|2.9%|2.7%| |流动比率|1.3|1.5|1.5|1.6|1.8| |速动比率|0.7|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |存货周转率|4.3|4.2|3.8|3.8|3.8| |应收账款周转率|58.9|61.6|56.5|57.5|57.3| |应付账款周转率|5.5|5.9|6.2|6.1|6.1| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.96|1.05|1.30|1.46|1.60| |每股经营净现金|1.70|0.58|1.78|1.96|2.14| |每股净资产|7.64|8.43|9.42|10.49|11.65| |每股股利|0.31|0.31|0.39|0.44|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|14.4|13.2|10.6|9.5|8.6| |PB|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|12.4|10.8|8.7|7.9|7.3| [15]

文章核心观点 - 新洋丰2024年年报展现其在产品结构优化、产业链深耕等方面综合实力，坚持“三双一多”战略，业绩向好，未来将打造洋丰特色书写高质量发展新篇章 [1][5] 经营情况 - 2024年公司实现营业收入155.63亿元，同比增长3.07%；归属于上市公司股东的净利润13.15亿元，同比增长8.99%，盈利稳定增长 [1] - 2024年复合肥销量达435.71万吨，年复合增长率达5.87%，蝉联全国复合肥产销量第一名，新型复合肥销量占比大幅提升至31.67%，推动毛利率上扬 [2] 产业链布局 - 围绕“稳定供给+成本优势”双轮驱动，2024年公司磷酸一铵年产能185万吨/年，磷矿石年产能90万吨/年，硫酸412万吨/年，合成氨30万吨/年，钾肥进口权优势显著 [3] - 雷波巴姑、保康竹园沟等磷矿项目持续投产，提升磷资源保障能力和绿色制造水平 [3] 产品结构升级 - 坚持“创新驱动绿色发展”战略，推进新型肥料研发与推广，形成多元化产品矩阵，适配多场景施肥需求 [4] - 2024年新型肥料销量达138.00万吨，较2018年增长151.6%，年复合增长率达16.63%；占复合肥销量与收入比重分别达31.67%和38.18% [4] 服务体系建设 - 聚焦“产品质量+服务质量”双核心驱动，强化“3 + 1”农技服务体系建设，组建专业农服队伍 [5] - 2024年开展技术培训及示范观摩会10969场次，培训超61万人次，新建600余块高标准示范田及10000余块新型肥料推广示范田，制定作物营养解决方案2000余份 [5]

纪要涉及的公司 新洋丰 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 155.63 亿元，同比增长 3.07%；规模利润 13.15 亿元，同比增长 9% [2] - 2024 年磷肥、常规复合肥和新型复合肥销量分别为 112.9 万吨、297.7 万吨和 138 万吨，同比分别增长 6.6%、3.2%和 22.9% [1][2] - 2024 年销量 435 万吨，市占率约 9%，未来或可达 18% [3][10] 2. **产品销售** - 下游需求刚性，销售未受国际出口压力影响，原材料价格波动结束后经销商经营恢复正常 [3][9] - 新型肥料 2018 - 2024 年年化增长 16.6%，未来增速将超普通肥料，受益于渗透率提升和消费升级 [1][4] 3. **毛利率情况** - 磷矿石价格高位致磷酸一铵价格高企，压制下游利润，若产业链利润重新分配，复合肥毛利率有望回升至 2017 - 2018 年水平，但短期内难以实现 [1][4] - 新型肥面向对价格不敏感的经济作物农户，毛利率修复速度快于普通复合肥 [1][4] 4. **区域发展** - 西北大区种植大户反馈良好，公司已连续投放三家子公司，提高供应能力并降低运输成本，预计未来营收占比将超 8% [1][5][6] 5. **磷矿项目** - 磷矿项目进展受外部因素影响，具体投产时间待定，需关注后续公告 [1][7] - 公司与湖北联投成立合资公司取得磷矿资源评估项目，以配套磷矿作为先决条件 [3][13][15] 6. **财务状况** - 复合肥业务为现金交易，应收账款低，2024 年存货金额增加 8 亿，因四季度原材料价格上涨，下游经销商积极备货 [3][11] - 公司资产负债率表面为 39%，实际应在 20%以下，有能力提升杠杆，每年经营性现金流量约 20 亿，无融资需求 [13] 7. **其他决策** - 不考虑下修转债转股价格 [3][13] - 未来资本开支计划包括伊宁项目及其配套磷矿招拍挂、莲花山矿生产许可证后的收购 [3][13] - 成熟期后分红比率将至少提升至 40% [3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年行业拐点出现后量利齐升现象明显，原材料价格季度间波动大，使许多小作坊式企业退出市场，加速行业集中度提升 [9] - 与国企绑定有助于获取磷矿资源，宜昌合作项目后续可能有磷矿招拍挂，夷陵区项目在资源端没困难 [12][15] - 公司定位为长期竞争者，从 2023 年半年报电话会议提出行业拐点到现在逻辑全部兑现，每年实现量利提升，毛利率较 2018 年有恢复空间 [16]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 公司将磷复肥业务收入确认认定为关键审计事项[9] 业绩数据 - 2024年度公司营业收入为155.63亿元，较2023年增长3.07%[9][29] - 2024年度公司磷复肥业务收入为147.39亿元，占当期营业收入的94.70%[9] - 2024年净利润为13.20亿元，较2023年增长9.85%[29] - 2024年基本每股收益为1.05元/股，较2023年增长5%[29] - 2024年稀释每股收益为1.03元/股，较2023年增长4.04%[29] 资产负债 - 2024年末公司资产总计182.31亿元，较年初增长7.97%[1] - 2024年末流动资产合计73.54亿元，较年初增长16.11%[1] - 2024年末存货为35.91亿元，较年初增长32.98%[1] - 2024年末非流动资产合计108.77亿元，较年初增长3.09%[1] - 2024年末负债合计72.33亿元，较年初增长5.25%[3] - 2024年末股东权益合计109.98亿元，较年初增长9.84%[3] 现金流量 - 2024年度经营活动现金流入小计为146.46亿元，同比增长1.95%[36] - 2024年度经营活动现金流出小计为139.23亿元，同比增长13.80%[36] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元，同比下降66.05%[36] - 2024年度投资活动现金流入小计为48.77亿元，同比增长25.34%[36] - 2024年度投资活动现金流出小计为55.45亿元，同比增长2.25%[36] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额为 - 6.68亿元，亏损幅度收窄56.39%[36] - 2024年度筹资活动现金流入小计为8.15亿元，同比增长254.32%[36] - 2024年度筹资活动现金流出小计为8.86亿元，同比下降3.17%[36] 子公司情况 - 2024年度纳入合并范围的子公司共38户，较上年增加4户、减少1户[48] 在建工程 - 2024年末在建工程余额为426339738.47元，年初余额为891562672.03元[158][162] - 15万吨/年磷酸铁项目一期预算540,000,000元，累计占预算比87.10%[167] - III中磷精制磷酸项目预算500,000,000元，累计占预算比60.71%[167] - 氟化氢项目预算200,368,883元，累计占预算比59.62%[167] - 180万吨/年矿山项目预算250,000,904元，累计占预算比26.53%[167] 政府补助 - 2024年政府补助年初余额355014924.06元，本年增加23495740.11元，本年减少9733765.24元，年末余额371252948.43元[187] 收益分配 - 2024年归属于母公司所有者的净利润为1,314,985,692.16元，提取法定盈余公积70,267,040.98元，应付普通股股利376,419,916.20元[195] 费用情况 - 2024年税金及附加合计7256.53万元，较上年增加[196] - 2024年销售费用合计3.68亿元，较上年增加[196] - 2024年管理费用合计2.53亿元，较上年增加[197] - 2024年研发费用合计2.44亿元，较上年大幅增加[197] - 2024年财务费用合计3891.19万元，较上年增加[197] - 2024年其他收益合计1.32亿元，较上年大幅增加[197] - 2024年投资收益合计1910.29万元，较上年增加[197] - 2024年信用减值损失合计 - 1291.83万元，较上年基本持平[198] - 2024年所得税费用合计2.72亿元，较上年增加[200]

内部控制 - 信永中和审计新洋丰2024年12月31日财务报告内控有效性[3] - 新洋丰董事会负责内控建立、实施与有效性评价[4] - 2024年12月31日新洋丰重大方面保持有效财务报告内控[7] 信永中和信息 - 信永中和批准执业日期为2011年07月07日[16] - 信永中和登记日期为2012年03月02日[17] - 信永中和注册资本为6000万元[17]

财务审计 - 信永中和会计师事务所于2025年4月16日对新洋丰公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[4] 应收账款 - 与北众为钙业有限公司应收账款往来累计金额为53.44万元[10] - 与新洋丰集团股份有限公司应收账款往来累计金额为14.22万元[10] - 与北洋丰逸居瑞泉型业有限公司应收账款往来累计金额为12.00万元[10] 其他应收款 - 其他应收款与各子公司往来累计金额达328,627.59万元和314,108.78万元[10] - 北洋丰安居物业服务有限公司其他应收款往来累计金额为5,294.48万元[10] - 北洋丰科阳节能设备有限公司其他应收款往来累计金额为9,403.50万元[10] - 洋丰沛瑞（北京）生态农业科技有限公司其他应收款往来累计金额为314,168.1万元[10] 关联方资金往来 - 2024年度与关联方资金往来偿还累计发生金额为301,756.06万元[10] - 2024年末与关联方往来资金余额为340,980万元[10] 公司信息 - 瑞家注册资本额为6000万元，成立日期为2012年03月02日[13]

独立董事履职情况 - 2024年独立董事高永峰出席股东会、董事会7次，未缺席[5] - 2024年审计、薪酬与考核委员会会议均全勤出席[6] 公司合规情况 - 报告期内日常关联交易表决程序合法[14] - 未发现非经营性占用资金及违规担保[15] 财务相关 - 报告期内续聘信永中和会计师事务所[17] - 监督确认财务报告真实完整准确[16] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职，提供建设性意见[20]

履职情况 - 2024年薪酬与考核委员会应出席1次，实际出席1次；战略委员会应出席2次，实际出席2次[6] - 报告期内独立董事履职积极，与内部审计等沟通、督促信披等[8][9] 合规情况 - 报告期内日常关联交易遵循公平原则，表决程序合法[12][13] - 未发现控股股东等非经营性占用资金，对外担保决策合规[14] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职，为公司发展提建议[19]

会议情况 - 2025年4月16日召开第九届董事会第三次独立董事专门会议，3名独立董事全参加[1] 关联交易 - 审议2025年度日常关联交易预计议案，同意提交董事会审议[1] - 2024年度日常关联交易实际与预计有差异，因业务等因素[2] - 2024年度已发生关联交易公平，未损害公司及股东利益[2]

独立董事履职情况 - 2024年独立董事张永冀应出席会议7次，亲自出席7次[5] - 2024年审计、薪酬与考核委员会应出席会议均全勤[6] - 报告期内独立董事履职尽责，与各方交流并考察公司[9][10][11][12] 公司合规情况 - 报告期内日常关联交易公平合法，无资金占用，担保合规[14][15] 审计相关 - 报告期内未换会计师事务所，续聘信永中和保稳定[17] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职，提建议促规范运作[20]