报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新洋丰2024年年报显示全年营收155.63亿元，YoY+3.07%，归母净利润13.15亿元，YoY+8.99%，化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长 [3] - 新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级，新型肥料销量和收入占比大幅提升，带动复合肥整体毛利率逐步提升 [4] - 公司持续完善产业链一体化布局，加大资本开支，投入新产能有助于强化产业链优势，拓展产品种类和成长空间 [4] - 公司是国内磷复肥行业龙头，凭借一体化成本等优势构筑经营护城河，复合肥销量稳定增长，布局精细磷化工打开长期发展空间，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 新洋丰是国内领先磷复肥生产企业，1982年始建，2014年3月借壳上市，截至2024年底，有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年等多种产能，主营磷复肥产品包括磷肥、常规复合肥、新型复合肥，业务拓展至新材料、磷石膏建材等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间13.93 - 10.66元，总市值173.15亿元，流通市值157.7亿元，总股本/流通A股125473万股，52周日均换手率1.84 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15099.87|15563.41|16990.28|18627.98|20511.04| |增长率（%）|-5.38%|3.07%|9.17%|9.64%|10.11%| |归母净利润（百万元）|1206.56|1314.99|1470.29|1680.63|1908.00| |增长率（%）|-7.85%|8.99%|11.81%|14.31%|13.53%| |净资产收益率（%）|12.54%|12.49%|12.66%|13.06%|13.36%|[6] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长|-5%|3%|9%|10%|10%| |成长能力 - 营业利润增长|-16%|6%|21%|14%|13%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长|-8%|9%|12%|14%|14%| |获利能力 - 毛利率(%)|14%|15%|16%|17%|17%| |获利能力 - 净利率(%)|8%|8%|9%|9%|9%| |获利能力 - 总资产净利润（%）|7%|7%|8%|8%|8%| |获利能力 - ROE(%)|13%|12%|13%|13%|13%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|41%|40%|37%|36%|35%| |偿债能力 - 流动比率|1.27|1.47|1.66|1.89|2.12| |偿债能力 - 速动比率|0.73|0.75|0.92|1.12|1.31| |营运能力 - 总资产周转率|1.50|1.45|1.57|1.76|1.96| |营运能力 - 应收账款周转率|59|62|54|54|54| |营运能力 - 应付账款周转率|7.49|7.74|7.79|7.80|16.41| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.94|1.02|1.15|1.31|1.49| |每股指标 - 每股净现金流(最新摊薄)|-0.07|-0.01|0.72|1.00|1.10| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.47|8.24|9.09|10.06|11.17| |估值比率 - P/E|14.68|13.47|12.04|10.54|9.28| |估值比率 - P/B|1.85|1.67|1.52|1.37|1.24| |估值比率 - EV/EBITDA|9.03|8.15|6.93|5.86|4.91|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩符合预期，归母净利润同比提升因复合肥及磷肥销量和单吨利润同比提升，拟向全体股东每10股派发现金3元含税，合计分红3.76亿元占年度净利润28.63% [6] - 磷复肥量利齐增，新型肥快速放量，2024年常规复合肥、新型复合肥、磷肥销量和毛利均有增长，且年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目投产增强产业链一体化优势 [6] - 复合肥战略意义凸显，随着国内经济作物发展和土地流转推进，复合肥渗透率和行业集中度提升，公司复合肥销量增长，看好其长期销量和市占率提升 [6] - 项目储备丰富，10万吨精制磷酸等项目已完成大部分建设，拟与政府签署96亿元项目合作协议加快产业高值化发展 [6] - 磷矿持续高景气，公司收购磷矿并获集团股权注入承诺，还拟出资设立矿业公司增强矿产禀赋 [6] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应EPS分别为1.40、1.61、1.85元，当前市值对应PE为10、9、7倍，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月18日收盘价13.81元，一年内最高/最低14.80/10.52元，市净率1.7，息率2.17，流通A股市值157.82亿元，上证指数3276.73，深证成指9781.65 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.37元，资产负债率39.67%，总股本12.55亿股，流通A股11.43亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15100|15563|17806|19405|20955| |同比增长率（%）|-5.4|3.1|14.4|9.0|8.0| |归母净利润（百万元）|1207|1315|1753|2016|2318| |同比增长率（%）|-7.9|9.0|33.3|15.0|15.0| |每股收益（元/股）|1.00|1.05|1.40|1.61|1.85| |毛利率（%）|14.9|15.6|16.3|17.1|17.9| |ROE（%）|12.6|12.4|14.6|15.0|14.7| |市盈率|14|13|10|9|7|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15100|15563|17806|19405|20955| |减：营业成本|12851|13129|14899|16094|17200| |减：税金及附加|64|73|71|78|86| |主营业务利润|2185|2361|2836|3233|3669| |减：销售费用|328|368|356|378|409| |减：管理费用|248|253|267|291|314| |减：研发费用|164|244|142|155|189| |减：财务费用|22|39|17|1|-20| |经营性利润|1423|1457|2054|2408|2777| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|-13|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-51|-7|0|0|0| |加：投资收益及其他|65|151|20|25|30| |营业利润|1422|1590|2073|2432|2808| |加：营业外净收入|-1|3|10|0|0| |利润总额|1422|1593|2083|2432|2808| |减：所得税|220|272|330|409|472| |净利润|1202|1321|1753|2023|2336| |少数股东损益|-4|6|0|7|18| |归属于母公司所有者的净利润|1207|1315|1753|2016|2318|[8]

公司财务表现 - 2024年实现营收155.63亿元 同比增长3.07% 归母净利润13.15亿元 同比增长8.99% [1] - 复合肥总销量435.71万吨 同比增长8.7% 其中新型复合肥销量138万吨 同比增长22.93% [1] - 经营性现金流下降因销售节奏差异 2024年末存货增加8亿元 [1] 业务发展动态 - 新型复合肥增长主要受益于消费升级和规模种植群体需求 [1] - 在西北大区投建三个基地 提升区域供应能力和品牌知名度 降低运输成本 [1] - 未来资本开支项目包括夷陵项目和莲花山矿 [1] 行业竞争格局 - 磷矿石价格处于高位 压制毛利率 未来磷矿产出增加将改善毛利率水平 [1] - 中小产能持续退出市场 头部企业市占率进一步提升 [1]

文章核心观点 - 新洋丰2024年度业绩报告显示营收和归母净利润同比增长，虽Q4单季度营收和归母净利润同比、环比下降，但公司产品产销量上升、新项目投产等使业绩增长预期较强，维持“买入”投资评级 [1][5] 分组1：业绩情况 - 2024全年实现营业总收入155.63亿元，同比+3.07%；实现归母净利润13.15亿元，同比+8.99% [1] - 2024Q4单季度实现营业收入31.96亿元，同比-0.56%、环比-19.04%，实现归母净利润2.02亿元，同比-6.52%、环比-46.11% [1] 分组2：营收增长原因 - 2024年主要产品价格虽有下降，但销量增长助力公司营业收入增加 [2] - 2024年公司实现磷复肥销量548.61万吨，同比增长8.25% [2] - 复合肥2024年产量为442.78万吨，同比+10.78%，销量为435.71万吨，同比+8.70% [2] - 磷肥2024年产量为197.89万吨，同比+27.25%，销量为112.90万吨，同比+6.56% [2] 分组3：费用率情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.19/-0.02/+0.10/+0.48pct [3] - 财务费用率上升主因2024年公司利息收入较上年减少 [3] - 研发费用率上升主因公司研发投入力度增大 [3] 分组4：项目进展 - 2024年，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目顺利投产，强化产业链一体化优势 [4] - 公司持续深耕磷化工产业，加速推进磷矿项目建设及生产前期准备工作，提升原材料自给率 [4] 分组5：盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.20、18.38、20.38亿元，当前股价对应PE分别为10.7、9.4、8.5倍，维持“买入”投资评级 [5]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营收155 63亿元 同比增长3 07% 归母净利润13 15亿元 同比增长8 99% 扣非后归母净利润12 41亿元 同比增长6 75% [2] - 2024Q4单季度营收31 96亿元 同比减少0 56% 环比减少19 04% 归母净利润2 02亿元 同比减少6 52% 环比减少46 11% [2] 磷复肥业务分析 - 2024年磷复肥业务营收147 39亿元 同比增长3 6% 销量549万吨 同比增长8 3% 其中磷肥营收35 56亿元 同比增长16 5% 常规复合肥营收69 13亿元 同比减少8 0% 新型复合肥营收42 69亿元 同比增长16 5% [3] - 新型复合肥销量138万吨 2018-2024年CAGR达16 6% 在复合肥销售中销量占比31 7% 销售额占比38 2% [3] - 磷复肥业务毛利率同比提升1 6pct至16 7% 主要受益于新型复合肥销售占比提升及上游单质肥价格波动趋缓 [3] 费用与产能布局 - 2024年销售费用率提升0 19pct 研发费用率提升0 48pct 财务费用率提升0 10pct 管理费用率下降0 02pct [3] - 公司现有高浓度磷复肥产能1028万吨/年 磷矿石产能90万吨/年 磷酸铁产能5万吨/年 配套硫酸412万吨/年 合成氨30万吨/年 [4] - 在建磷矿石产能180万吨/年 精制磷酸10万吨/年 白炭黑2万吨/年 无水氟化氢3万吨/年 [4] 新材料产业园项目 - 公司与地方政府签署磷系新材料循环经济产业园项目协议 总投资96亿元 一期投资52亿元 将建设150万吨/年选矿 80万吨/年硫酸 30万吨/年磷酸等产能 [4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司磷复肥销售量持续增长，新型复合肥销售占比稳步提升，业绩符合预期，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收155.63亿元，同比增长3.07%；归母净利润13.15亿元，同比增长8.99%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长6.75% [1] - 2024Q4单季度营收31.96亿元，同比减少0.56%，环比减少19.04%；归母净利润2.02亿元，同比减少6.52%，环比减少46.11% [1] 磷复肥业务情况 - 2024年磷复肥业务营收147.39亿元，同比增长3.6%；销量约549万吨，同比增长8.3% [2] - 2024年磷肥、常规复合肥、新型复合肥营收分别为35.56亿元、69.13亿元、42.69亿元，同比分别变动+16.5%、-8.0%、+16.5% [2] - 2024年新型复合肥销量138万吨，2018 - 2024年期间CAGR达16.6%；销量占比达31.7%，销售额占比达38.2% [2] - 2024年磷复肥业务毛利率同比提升1.6pct至16.7% [2] - 2024年销售、研发、财务费用率同比分别提升0.19pct、0.48pct、0.10pct，管理费用率同比下降0.02pct [2] 产业链一体化情况 - 截至2024年末，公司具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/年、合成氨30万吨/年 [3] - 上游磷矿石资源在建180万吨/年产能；精细化工产品方面，10万吨/年精制磷酸、2万吨/年白炭黑、3万吨/年无水氟化氢项目已完成大部分建设工作 [3] - 2024年12月30日，公司与宜昌相关方签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议，项目总投资约96亿元，一期计划投资52亿元，将建设多项产能 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.86、18.90、21.48亿元 [4] 公司财务指标预测情况 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为175.83亿元、197.06亿元、219.07亿元等多项指标 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为25.13亿元、22.43亿元、26.89亿元等多项指标 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产分别为201.98亿元、219.29亿元、240.82亿元等多项指标 [11] 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为17.5%、17.4%、17.6%等多项指标 [12] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率分别为39%、38%、37%等多项指标 [12] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率均为2.36%等多项指标 [13] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利分别为0.40元、0.45元、0.51元等多项指标 [13] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE分别为10、9、8等多项指标 [13]

文章核心观点 公司发布多项公告，涵盖股东会投票安排、监事会会议决议、关联交易预计、担保额度预计、会计政策变更、理财产品投资及会计师事务所续聘等事项，各事项均按规定程序推进，部分需提交股东会审议，旨在保障公司正常运营、维护股东利益并提升资金使用效率 [4][9][39][62][82][90][101] 股东会投票安排 - 投票代码为“360902”，简称为“洋丰投票”，填报表决意见有同意、反对、弃权，股东对总提案与具体提案重复投票时以第一次有效投票为准 [1][2][3] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月9日的交易时间，股东可登录证券公司交易客户端投票 [4] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年5月9日09:15 - 15:00，股东需按规定办理身份认证，凭服务密码或数字证书登录系统投票 [5] 监事会会议决议 - 第九届监事会第八次会议于2025年4月16日召开，审议通过《公司2024年度监事会工作报告》等十项议案，部分议案需提交公司2024年年度股东会审议 [8][9][11] - 2025年度监事薪酬方案为监事会主席王苹48.00万元/年，监事董义华25.29万元/年，职工监事张宏强16.63万元/年，年薪分基本年薪和绩效年薪，为税前收入 [36] 日常关联交易预计 - 公司预计2025年度与关联方发生日常关联交易，包括磷矿石采购、销售复合肥及提供劳务等，已通过董事会、监事会及独立董事专门会议审议，需提交2024年年度股东会审议 [39][40][41] - 关联方包括湖北昌达化工等五家公司，经营状况稳定，具备履约能力 [42][46][53] - 关联交易按市场规则定价，遵循公平原则，有助于保障公司正常生产经营，不损害公司利益 [54][56][57] 担保额度预计 - 公司拟在2025年度为合并报表范围内下属公司新增不超过21.6亿元担保额度，其中为资产负债率超70%的下属子公司提供不超过6000万元担保额度，需提交2024年年度股东会审议 [62][63][64] - 被担保人包括宜昌新洋丰磷化科技等三家公司，均不属于失信被执行人 [67][70][74] - 担保协议具体内容待协商确定，董事会和监事会认为担保风险可控，符合公司发展战略 [76][77] 会计政策变更 - 因财政部发布《企业会计准则解释第18号》，公司自2025年1月1日起变更会计政策，变更后能更客观展现财务状况，对当期及前期无重大影响 [82][83][87] 理财产品投资 - 公司拟使用不超过18亿元闲置自有资金购买安全性高、流动性好、中低风险的理财产品，投资期限12个月，资金可滚动使用，已通过董事会和监事会审议 [90][95][96] - 投资存在市场波动风险，公司将采取筛选发行主体等风险控制措施 [93] 会计师事务所续聘 - 公司拟续聘信永中和会计师事务所为2025年度审计机构，聘期一年，需提交公司股东会审议 [101] - 信永中和具备相应资质、专业胜任能力及投资者保护能力，独立性和诚信情况符合要求 [101][104][108] - 2024年度审计费用170万元，2025年度审计费用以2024年为基础确定 [109] 内部控制评价报告意见 - 监事会认为公司治理结构完善，内部控制体系有效，《2024年度内部控制评价报告》客观准确，公司内部控制总体有效，无重大缺陷 [113]

文章核心观点 文章围绕新洋丰农业科技股份有限公司展开，介绍公司基本情况、各业务所处行业状况，阐述2024年度经营与财务状况，还提及利润分配预案、董事会会议决议、薪酬方案及股东会通知等重要事项 [4][37][51]。 公司基本情况 - 公司专注磷肥、复合肥生产销售，产品涵盖复合肥、磷肥、新能源材料等 [4]。 - 公司是磷复肥行业龙头，复合肥产销量全国第一、磷酸一铵产销量全国前三，磷石膏综合利用水平居行业前列 [33]。 行业情况 复合肥与磷酸一铵行业 - 粮食安全重要，磷复肥消费刚需属性强，国家重视粮食生产，农资消费刚性需求巩固 [5][8]。 - 2021 - 2023年上半年单质肥暴涨暴跌影响复合肥产销，2023年三季度至今底部震荡，复合肥企业量利修复 [9][10]。 - 新型肥料前景广阔，经济作物种植扩大、土地流转推进带来需求，是龙头企业竞逐制高点 [11][12][13]。 - 行业集中度提升，具备资源与渠道优势企业受益，行业朝规模化等方向发展，资源整合加速 [14][15][16]。 - “三磷整治”推动磷酸一铵行业格局优化，落后产能出清，龙头企业受益 [17][20]。 - 土地流转成效显著，新型农业经营主体拉动优质农资产品及服务需求，公司聚焦大户助推销量增长 [21][25][26]。 - 公司创新复合肥销售模式，通过自媒体矩阵营销推广，提升品牌影响力 [27]。 磷酸铁行业 - 磷酸铁锂重回主流，2024年我国动力电池装车量增长，磷酸铁锂电池占比提升，带动磷酸铁需求 [30]。 - 公司依托产业链向磷酸铁领域拓展，2022年首期5万吨/年磷酸铁投产，2024下半年行业供需矛盾缓解 [31]。 磷石膏行业 - 磷石膏处理是磷化工关键，公司成立子公司处理，建设生产基地，处理能力超700万吨/年，获行业荣誉 [31][32][33]。 公司经营与财务状况 经营情况 - 2024年营业收入增长46,354.57万元，增长3.07%，营业利润等指标增长，原因包括产业链优势、渠道拓展和新项目投产 [37]。 财务状况 - 2024年流动资产增长101,977.45万元，增长16.10%，因库存增加；非流动负债增加34,475.79万元，增长18.45%，因长期借款增加 [38][39]。 重要事项 项目合作 - 公司拟与宜昌相关方合作建设磷系新材料循环经济产业园，总投资约96亿元，分两期建设 [35]。 利润分配预案 - 2024年度以总股本1,254,733,168股为基数，每10股派现金3元（含税），预计分红376,419,950.40元，占净利润28.63% [43][44]。 董事会会议决议 - 第九届董事会第十次会议审议通过多项议案，包括年度报告、财务决算、利润分配等，部分需提交股东会审议 [51][52][53]。 薪酬方案 - 拟订2025年度董事及高级管理人员薪酬方案，年薪分基本和绩效两部分，为税前收入 [82][96][97]。 股东会通知 - 公司决定于2025年5月9日召开2024年年度股东会，采取现场与网络投票结合方式，审议多项议案 [98][99][100]。

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，Q4营收和归母净利润同比、环比下降，公司发布利润分配预案 [2] - 磷复肥销量增加，新型肥占比提升拉动毛利率，公司通过产品结构优化抵御价格波动并增厚毛利率 [9] - 2024年部分项目投产，年底拟投资建设项目，今年3月合资成立公司开展合作 [9] - 2025年公司复合肥销售有望维持较高景气，中长期看好公司释放现金流、增厚利润率、深化产业链一体化战略 [9] - 基于业绩和价格价差变化调整归母净利润预测，给予2025年14倍目标PE，对应目标价18.34元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为155.63亿、170.37亿、180.38亿、188.96亿元，同比增速分别为3.1%、9.5%、5.9%、4.8% [5] - 2024 - 2027年归母净利润分别为13.15亿、16.43亿、19.09亿、20.95亿元，同比增速分别为9.0%、24.9%、16.2%、9.7% [5] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.05、1.31、1.52、1.67元，市盈率分别为13、11、9、8倍，市净率分别为1.6、1.5、1.3、1.1倍 [5] 公司基本数据 - 总股本125,473.32万股，已上市流通股114,278.24万股，总市值173.15亿元，流通市值157.70亿元 [6] - 资产负债率39.67%，每股净资产8.37元，12个月内最高/最低价为13.93/10.66元 [6] 磷复肥板块情况 - 2024年磷复肥板块收入147.4亿元，同比+3.6%，产量/销量640.7/548.6万吨，同比+15.4%/+8.3% [9] - 磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别收入35.6/69.1/42.7亿元，同比+16.5%/-8.0%/+16.5%，销量112.9/297.7/138.0万吨，同比+6.6%/+3.2%/+22.9% [9] - 2018 - 2024年新型复合肥销量年化增速达16.6%，销量占比从16.6%提升至31.7% [9] - 2024年磷复肥板块毛利率16.66%，同比+1.64PCT，磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别为19.60%/12.33%/21.22%，同比+0.08/+1.31/+1.74PCT [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、归母净利润有不同程度增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、债务权益比等指标有相应变化 [10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转天数等指标有表现 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营收 155.63 亿元，同比增长 3.07%；归母净利润 13.15 亿，同比增长 8.99% [2] - 2024 年磷肥、普通复合肥和新型复合肥分别实现销量 112.90 万吨、297.71 万吨与 138.00 万吨，复合肥销量合计 435.71 万吨，较 2023 年的 400.83 万吨明显增长，是近 4 年以来增速最快的一年 [2] - 2024 年普通复合肥和新型复合肥毛利率比 2023 年增加 1.31 和 1.74 个百分点 [2] 产品销量分析 - 2024 年新型复合肥销量 138.00 万吨，同比增长 22.93%，常规复合肥销量 297.71 万吨，同比增长 3.17% [2] - 新型肥料增速快原因：处于渗透率提高阶段，受益于国内对优质果蔬需求的消费升级；消费群体多为规模种植群体，重视投入产出比和农业服务，倾向选择品牌农资；公司给予更多销售资源和激励 [2] 毛利率情况 - 目前磷矿石价格处于历史最高位，公司盈利环境未恢复最优，如新型肥料 2018 年毛利率在 23 - 25%，现受磷矿影响压制在 21% [2] - 未来几年，随着磷矿产出增加，产业链盈利重新分配，复合肥尤其是普通复合肥毛利率有很大提升空间，若磷矿价格下降，复合肥和磷酸一铵毛利率有望回到 2017 - 2018 年水平 [2] 区域布局 - 公司近两年在西北大区连续投建甘肃金昌基地、新疆昌吉基地和阿克苏基地 [3] - 在西北经济作物密集种植区配套建设生产基地，可提升供应能力和知名度，降低运输成本、提高销量，西北大区未来营收占比将持续提升，有望成为重要增长来源 [3] 市场格局 - 近年来复合肥上游原材料波动频繁且剧烈、环保要求趋严、规模化种植户品牌意识增强、头部企业一体化程度加深，落后中小产能被迫让出市场，公司市占率提升空间大 [3] 现金流情况 - 2024 年公司全年经营性现金流净额下滑，但应收账款少，现金流量差距主要受销售节奏差异影响 [3] - 2023 年四季度原材料价格上涨，下游经销商备货积极，2024 年四季度原材料价格下跌，经销商不敢备货，2024 年末存货金额比 2023 年同期多 8 亿，一季度存货会销售出去 [3] 资本开支 - 未来资本开支项目为夷陵项目和莲花山矿，暂无其他开支计划 [3]