投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值未提供 当前股价14 6元 [3][7] 核心观点 - 2025年上半年实现收入93 98亿元(同比+11 63%) 归母净利润9 51亿元(同比+28 98%) 扣非净利润9 12亿元(同比+28 15%) 二季度单季收入47 30亿元(同比-6 97%) 净利润4 37亿元(同比+10 96%) [1] - 磷复肥业务呈现结构性增长：磷肥收入23 1亿元(同比+39 34%) 毛利率19 81%(同比+4 27pct) 新型复合肥收入28 5亿元(同比+26 83%) 毛利率24 48%(同比+2 58pct) 占总营收比重提升至30 3%(同比+3 6pct) [7] - 产业链一体化优势显著：拥有国内最大磷酸一铵产能及磷矿石资源 通过提升磷矿/合成氨自给率强化成本护城河 行业集中度提升背景下龙头地位巩固 [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：16 3亿/18 3亿/20 1亿元 对应EPS 1 30/1 46/1 60元 PE 11/10/9倍 [7] - 毛利率持续改善：预计2025E-2027E毛利率16 8%/17 3%/17 6% ROE维持在14 6%-14 4%区间 [14] - 资产负债结构优化：资产负债率从2023年40 7%预计降至2027年35 4% 流动比率从1 3提升至1 8 [14] 业务发展 - 在建项目包括100万吨/年新型作物专用肥项目(投资11 5亿元) 控股股东磷矿资产注入预期将增强资源掌控力 [7] - 农业刚需支撑复合肥需求 国内消费为主不受关税政策影响 土地流转政策利好龙头企业 [7] - 单质肥价格结束暴涨暴跌进入底部震荡 复合肥毛利率进入修复周期 [7] 市场表现 - 股价12个月绝对涨幅37% 相对沪深300超额收益13个百分点 [5] - 当前估值处于历史低位：PE 11 2倍(低于近三年中位数15 2倍) PB 1 5倍 [3][14]