公司业绩表现 - 2025年一季度总营业收入142.95亿元，利润总额15.27亿元，归母净利润11.37亿元 [2] - 生鲜品业务营业收入70亿元，同比增长6.1%，经营利润1.2亿元，同比增长24.7% [3] - 肉制品业务营业收入55.8亿元，同比下降17.8%，经营利润14.8亿元，同比下降21.7% [3] - 肉制品新渠道终端出库量同比增长21.8%，线上业务GMV同比增长8.9% [3] 业务结构分析 - 主要营业收入来自包装肉制品、生鲜猪产品和生鲜禽产品 [3] - 包装肉制品包括火腿肠类、火腿类、香肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等 [3] - 生鲜品业务通过扩大客户群体、增加网络网点、扩充销售渠道实现增长 [3] - 肉制品业务下滑因终端消费不足、新渠道增量未弥补传统渠道下降、客户去库存影响 [3] 销售渠道布局 - 线上销售以天猫、京东、抖音等平台为主，线下以经销商代理为主 [4] - 生鲜产品线下渠道包括特约店、商超、酒店餐饮、加工厂和农贸批发 [4] - 包装肉制品线下渠道包括AB商超、CD终端、农贸批发、餐饮等 [4] - 2024年参加多个行业展会，展示四大品类200多种产品 [4] - 与胖东来、达美乐建立合作，加强B端渠道开发和线上渠道深化 [4] 养殖业务进展 - 养猪业、禽产业规模同比提升，养殖成绩改善，完全成本持续下降 [5] - 生猪养殖规模不大、栏位利用率较低，成本高于行业平均水平 [5] - 预计2025年四季度养殖成本可降至行业平均水平 [5] 肉制品业务展望 - 2024年肉制品吨利4700元，创历史新高 [6] - 2025年肉制品吨利预计低于2024年但仍处历史高位 [7] - 推进销售机构改革、立体化客户网络建设、网点开发等八项措施提升销量 [7] - 2024年末经销商21282家，较年初净增3522家，增幅19.83% [6] 行业与市场策略 - 公司持续推出高毛利新品，加快新渠道开发和网点扩增 [6] - 销售体系改革包括高温、低温、速冻、零食等部门专业化运作 [7] - 打造立体化客户结构，持续推进网点倍增，强化渠道下沉能力 [7]

报告公司投资评级 - 维持对双汇发展“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 双汇发展2025Q1收入143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，业绩略有承压，但产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 肉制品业务 - 2025Q1营收55.8亿元，同比降17.8%，销量约31万吨、单价17.9元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革效果未有效体现 [2] - 2025Q1吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5% [2] - 2025年原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [2] 屠宰业务 - 2025Q1营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好 [3] - 2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利 [3] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [3] 养殖业务 - 2025Q1收入同增30.7%，减亏1.4亿元，生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业经营均同比减亏 [3] - 全年公司将加强管理提升，强化成本管控，预计经营成绩继续改善，四季度养殖成本可降至行业平均水平 [3] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|61,039|63,546|65,830| |YOY(%)|-4.2|-0.6|2.2|4.1|3.6| |归母净利润(百万元)|5,053|4,989|5,240|5,506|5,815| |YOY(%)|-10.1|-1.3|5.0|5.1|5.6| |毛利率(%)|17.3|17.9|17.7|17.8|17.9| |净利率(%)|8.4|8.4|8.6|8.7|8.8| |ROE(%)|24.1|23.7|22.1|20.6|19.4| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.44|1.51|1.59|1.68| |P/E(倍)|17.1|17.3|16.5|15.7|14.9| |P/B(倍)|4.2|4.1|3.6|3.2|2.9| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2025E流动资产22466百万元、营业收入61039百万元、经营活动现金流6836百万元等 [8] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如2025E营业收入增长率2.2%、资产负债率41.4%、总资产周转率1.6等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩略有承压，实现收入143.0亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，但产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为610.39亿、635.46亿、658.30亿元，同比分别增长2.2%、4.1%、3.6% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.4亿、55.06亿、58.15亿元，同比分别增长5.0%、5.1%、5.6% [4] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为17.7%、17.8%、17.9%，净利率分别为8.6%、8.7%、8.8% [4] - 预计2025 - 2027年ROE分别为22.1%、20.6%、19.4%，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.5、15.7、14.9倍 [1][4] 终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行 - 2025Q1肉制品营收55.8亿元，同比降17.8%，销量约31万吨，同比-17.4%，单价17.9元/公斤，同比-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存，新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革效果未有效体现 [2] - 2025Q1肉制品吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5% [2] - 2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [2] 屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善 - 2025Q1屠宰业务营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7% [3] - 2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤，同比-5.8%，主因客户数量增加及网点扩张顺利 [3] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [3] - 2025Q1养殖业收入同增30.7%，减亏1.4亿元，生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业经营均同比减亏 [3] - 全年公司将加强管理提升，强化成本管控，预计经营成绩继续改善，四季度养殖成本可降至行业平均水平 [3] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，预计2025 - 2027年流动资产分别为224.66亿、251.81亿、298.18亿元，非流动资产分别为185.39亿、179.35亿、172.58亿元 [8] - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业收入分别为610.39亿、635.46亿、658.30亿元，营业利润分别为68.42亿、72.57亿、76.72亿元 [8] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为68.36亿、68.64亿、69.76亿元，投资活动现金流分别为-3.69亿、-7.06亿、-6.66亿元，筹资活动现金流分别为-33.31亿、-26.44亿、-30.72亿元 [8]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有85个机构投资者持有双汇发展A股股份合计持股量达28.29亿股占公司总股本的81.66% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达79.95%较上一季度上涨1.69个百分点 [1] - 前十大机构包括罗特克斯有限公司中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金动态 - 本期持股增加的公募基金共计26个持股增加占比达0.11%主要包括南方标普中国A股大盘红利低波50ETF嘉实沪深300红利低波动ETF等 [2] - 本期持股减少的公募基金共计29个持股减少占比达0.13%主要包括华泰柏瑞沪深300ETF景顺长城中证红利低波动100ETF等 [2] - 本期新披露的公募基金共计14个主要包括长城中证红利低波100指数A华宝中证800红利低波动ETF等 [2] - 本期未再披露的公募基金共计544个主要包括汇添富中证主要消费ETF华夏沪深300ETF等 [2] 险资与外资动向 - 本期持股增加的险资共计1个即中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪持股增加占比达1.3% [3] - 本期新披露的险资投资者共计3个包括中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪等 [3] - 本期未再披露的养老金基金共计1个即中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金 [3] - 本期持股增加的外资基金共计1个即香港中央结算有限公司持股增加占比达0.27% [3]

人造肉概念板块表现 - 截至4月30日收盘，人造肉概念下跌1.02%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的有4只，涨幅居前的有雪榕生物（+1.27%）、山东赫达（+0.99%）、双塔食品（+0.38%） [1] - 跌幅居前的个股包括爱普股份、双汇发展、金字火腿 [1] 资金流动情况 - 人造肉概念板块获主力资金净流出1.00亿元 [2] - 主力资金净流出居首的是双汇发展（-3372.88万元），其次为好想你（-2276.53万元）、海欣食品（-1679.06万元）、金字火腿（-1006.64万元） [2] - 主力资金净流入居前的个股包括唐人神（+636.73万元）、山东赫达（+148.05万元）、美盈森（+133.34万元） [2][3] 个股涨跌幅及换手率 - 双汇发展今日跌幅4.14%，换手率0.85% [2] - 好想你跌幅2.84%，换手率15.87% [2] - 雪榕生物涨幅1.27%，换手率4.50% [3] - 山东赫达涨幅0.99%，换手率1.52% [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%，经营活动净现金流净额8.4亿元，同比-42.2% [2] - 肉制品业务受消费疲软及去库影响，销量和吨利下滑，但库存达近几年低位，新渠道增长良好，预计Q2起经营环比改善 [6] - 屠宰业务规模扩大，养殖减亏亮眼，预计全年业绩有望稳增 [6] - 维持25 - 27年EPS预测1.51/1.58/1.65元，对应25 - 27E PE分别18/17/16X，当前股息率达5.4%，维持目标价28元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元，同比增速分别为-0.6%、3.7%、3.3%、3.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元，同比增速分别为-1.3%、5.1%、4.4%、4.6% [2] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.44、1.51、1.58、1.65元，市盈率分别为19、18、17、16倍，市净率分别为4.4、4.4、4.3、4.3倍 [2] 公司基本数据 - 总股本346466.12万股，已上市流通股346412.37万股，总市值928.88亿元，流通市值928.73亿元 [3] - 资产负债率42.80%，每股净资产6.10元，12个月内最高/最低价为27.96/22.41元 [3] 业务分析 肉制品业务 - 25Q1营收55.8亿元，同比-17.8%，销量/单价分别同比约-17.4%/-0.5%，主要因终端消费不振和经销商去库 [6] - 新兴渠道增长良好，但占比小未能弥补传统渠道下滑 [6] - 25Q1吨利同比下降约5%至4742元/吨，经营利润同比下跌21.7%至14.8亿元，经营利润率为26.5%，同比-1.3pcts [6] 屠宰及其他业务 - 25Q1屠宰业务营收70.0亿元，同比+6.1%，屠宰量同增近双位数，生鲜肉销量双位数增长、单价中单下滑 [6] - 屠宰业务经营利润1.19亿元，同增24.7%，经营利润率同比+0.3pcts至1.7% [6] - 其他业务亏损0.7亿元，同比减亏约1.4亿元，养殖成本持续改善 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为57.50亿、63.86亿、67.04亿、79.54亿元 [12] - 2024 - 2027E存货分别为69.28亿、71.20亿、73.46亿、75.77亿元 [12] - 2024 - 2027E资产合计分别为372.85亿、373.66亿、374.43亿、385.00亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元 [12] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为84.16亿、62.65亿、71.06亿、73.14亿元 [12] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为-11.57亿、-10.97亿、-10.99亿、-11.00亿元 [12] - 2024 - 2027E融资活动现金流分别为-41.78亿、-45.32亿、-56.89亿、-49.64亿元 [12]

纪要涉及的公司 双汇发展[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **一季度业绩表现**：肉类外销量766,000吨，同比降2%；营业总收入143亿元，同比基本持平；利润15.3亿元，同比降12.7%。生鲜品业务收入70亿元，同比增6.1%，经营利润1.2亿元，同比增24.7%；肉制品业务营收55.8亿元，同比降17.8%，利润14.8亿元，同比降21.7%，下滑因终端消费不足、新渠道未补传统渠道下降及客户去库存[2][4] - **业务措施** - **生鲜品业务**：扩大客户群体、增加网络和网点、扩充销售渠道，加强业务对接，动态调整产品结构，聚焦特约店和驻地市场开发，升级终端服务[2][5] - **肉制品业务**：开拓新渠道，提高市场运作质量，丰富品牌矩阵，加快直播电商和O2O业务发展；采取销售机构改革等八项措施应对销量下滑[2][6][8] - **养殖业**：加强生产过程管理，提高生产指标，降低完全成本[6] - **业绩预期** - **二季度**：生猪屠宰量、国产肉销量及禽产品销量同比增长，肉制品产销量止跌回升，整体产销规模、收入和盈利同比正增长[2][7] - **全年**：量利稳中有增，下半年弥补一季度下降量；养鸡和养猪业务有望盈利，养鸡预计全年增利5亿以上[2][7][15] - **新渠道表现与规划** - **一季度表现**：新渠道终端出货量同比增21.8%，线上业务GMV同比增8.9%，但无法完全弥补传统渠道下降[2][10] - **规划**：针对潜力新渠道设专门团队专业化运作，两到三年将新渠道占比从12%提高到20%-30%[13][14] - **养殖业务情况**：一季度养鸡和养猪同比明显减亏，因成本控制指标改善；预计全年出栏60万头猪，净增利近2亿，出栏2.5亿只鸡，同比增利3亿多，两者合计增利超5亿[14][15][16] - **中美贸易战影响**：美国进口猪肉关税增加，进口量基本停滞，但对公司整体利润及肉制品成本影响有限，因进口产品毛利率、净利率低且多为副产品[3][16] - **肉制品领域改革成效**：总部销售部门完成调整，一季度增629个新客户，实施网点倍增计划，全国销售跑赢3.1个百分点；高性价比产品4月底上市，预计5、6月贡献销量；重点渠道运作良好，新渠道整体增长约18%，但无法弥补传统渠道下降[11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司将传统渠道定义为线下KA商超、BC类超市终端、农贸市场及自建网点，新渠道包括会员超市、连锁便利店、休闲零食、电商及特通渠道，目前传统渠道占比80 - 90%，新渠道占比十几%[12] - 公司推行引进飞书等数字化工具、一物一码系统、BCC一体化销售模式及精准激励业务人员等措施提升客户经营管理水平，部分一季度显效，部分二季度及之后显效[10] - 公司将肉制品分为高温、低温、速冻和零食四个板块，速冻和零食板块目前占比约5%，预计年底达8%[16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩符合预期，维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为50.4亿、51.3亿、52.99亿元，同比+1%、+1.8%、+3.3%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为18/18/18x，公司作为肉制品行业领先企业，竞争优势强，估值低，分红率高，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为597.15亿、606.63亿、622.82亿、640.08亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、1.6%、2.7%、2.8% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、50.4亿、51.3亿、52.99亿元，同比增长率分别为 - 1.3%、1.0%、1.8%、3.3% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.44元/股、1.45元/股、1.48元/股、1.53元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为17.7%、16.8%、16.8%、16.8% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E ROE分别为23.6%、23.9%、24.2%、24.8% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为19、18、18、18 [6] 事件 - 公司2025Q1实现营业总收入142.95亿，同比下降0.1%，归母净利润11.37亿，同比下降10.6%，扣非归母净利润10.6亿，同比下降14.8%，业绩符合预期[7] 2025Q1肉制品业务情况 - 2025Q1肉制品业务收入55.84亿，同比下降17.8%，销量31.2万吨，同比下降17.4%，单价17.9元/公斤，同比下降0.5%，吨均利约4734元，同比下降约5% [7] - 收入下滑因终端需求疲软、经销商和终端网点去库存、新兴渠道增长无法对冲传统渠道下滑；利润端吨利下降因去年同期高基数和公司增加终端市场投放 [7] - 2025年公司积极实施销售体系改革，预计伴随渠道库存调整和新渠道、新产品发力，后续肉制品销量有望企稳 [7] 2025Q1屠宰业务情况 - 2025Q1屠宰业务收入70.02亿，同比增长6.1%，其中对外交易收入65.34亿，同比增长10.75%，内转收入4.68亿，同比下降32.96% [7] - 生鲜品外销量39万吨，同比增长9%，单价16.75元/公斤，同比提高2% [7] - 营业利润1.19亿，同比增长24.7%，利润改善因屠宰销量增长、竞争压力缓解、冻肉库存减值改善，2025Q1计提资产减值损失0.72亿，去年同期为1.07亿 [7] 25Q1养殖业务情况 - 2025Q1其他业务板块对外交易收入21.8亿，同比增长34.8%，营业利润 - 0.74亿，同比24Q1减亏1.38亿，养殖业务改善因养殖技术指标改善，2025年规模提升有望进一步减亏 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9]

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月29日，形式为电话会议 [2] - 参与单位有申万宏源、中金公司、南方基金等40余人 [2] - 公司接待人员有董事长万宏伟、董事兼总裁马相杰等 [2] 2025年第一季度经营情况 总体情况 - 肉类外销量76.6万吨，同比下降1.9%；营业总收入143亿元，同比持平；利润总额15.3亿元，同比下降12.7% [4] 业务板块情况 - 生鲜品业务：营业收入70亿元，同比增长6.1%；经营利润1.2亿元，同比增长24.7% [4] - 肉制品业务：营业收入55.8亿元，同比下降17.8%；经营利润14.8亿元，同比下降21.7%；新渠道终端出库量同比增长21.8%；线上业务GMV同比增长8.9% [4] - 其他业务：养猪业、禽产业规模同比提升，养殖成绩改善，完全成本下降，利润减亏 [5][6] 下一步重点工作 - 推进网点开发，落地市场专业化创新方案 [6] - 生鲜品做好“六个结合”，聚焦特约店及驻地市场开发 [6] - 肉制品发挥专业化优势，开拓新渠道，丰富品牌矩阵 [6] - 加强养猪业、禽产业生产管理，降低成本 [6] - 推进数字化项目，赋能经营管理 [6] 交流主要内容 一季度肉制品销量下降原因 - 消费市场疲软，终端销售拉动不足 [7] - 经销商和终端客户去库存影响 [8] - 对渠道变化应对不足，新渠道增长未弥补传统渠道下降 [8] 促进肉制品销量提升措施 - 推进销售机构改革，加强市场专业化运作 [9] - 抓好立体化客户网络建设，扩大客户群体 [9] - 加强网点开发，扩大市场网络 [9] - 强化市场调研，精准开发产品 [9] - 加强渠道精细化管理，深化渠道运作 [9] - 加大市场投入，精准参与竞争 [9] - 抓好数字化推广应用，赋能市场销售 [9] - 精准激励业务人员，激发队伍活力 [10] 全年肉制品吨利展望 - 预计2025年肉制品吨利低于2024年，但仍处历史高位 [11] 一季度上游产业经营情况及全年展望 - 一季度生猪、肉鸡出栏量同比增长，养殖成本同比下降，经营减亏 [12] - 全年有望继续改善经营成绩 [12] 目前生猪养殖成本情况 - 目前养殖成本高于行业平均水平，预计四季度降至行业平均水平 [13] 目前肉制品终端库存情况 - 联盟商库存环比年初、对比同期均下降，处于良性状态，为近几年低位 [14]

财务决策 - 公司2025年4月26日召开会议审议通过变更生产性生物资产会计估计议案[1] - 变更合理合规，能反映财务状况和经营成果，无重大影响[1] - 变更不追溯调整，不损害公司及股东利益，获董事会同意[1]