品牌营销活动 - 五粮液联合第27届中国国际西湖情玫瑰婚典在北京举办发布推介会 主题为唱响爱情颂歌 共享和美生活[1] - 活动通过艺术表演 互动体验和多角度文化展示传递浪漫与喜气[1] - 五粮液高管强调玫瑰婚典合作多年 为新人缔造西湖为证五粮为盟的永恒承诺[3] 文化推广策略 - 婚典以中意爱情之都共谱爱情诗篇为主题 结合杭州与意大利维罗纳世界文化遗产[3] - 向意大利维罗纳等国际新人及北京上海重庆等国内9个省市新人发出邀请[3] - 活动现场展示西湖传奇舞蹈 越剧梁祝表演和非遗中药香包DIY体验[3][4] 品牌形象建设 - 五粮液将产品定位为承载和美的佳酿 作为爱情历久弥新的甜蜜见证[3] - 通过书法题字 越剧表演和采茶舞等传统文化形式强化品牌文化内涵[4] - 活动最终以采茶姑娘舞蹈展现杭州欢迎您的热情圆满结束[4]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 目标价148.5元 [2][6] 核心财务表现 - 25H1营收527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [3] - 25Q2营收158.31亿元(同比+0.1%) 归母净利润46.32亿元(同比-7.58%) [3] - 酒类毛利率82.20%(同比下降0.39%) 其中五粮液产品毛利率86.45%(同比下降0.24pcts) [3] - 五粮液产品销量同比增长12.7% 但吨价同比下滑7.2% [3] - 其他酒产品销量同增58.8% 吨价下降35.3% [3] - 直销模式营收同比增长8.6% 经销模式同比+1.2% [3] - 25Q2销售费用率18.88%(同比增1.54pcts) 管理费用率4.22%(同比下降0.04pcts) [4] - 经营性现金流净额同比增长18.4% 销售商品现金回款同增12.0% [4] 渠道与营销变革 - 新增进货终端7,990家 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长 [5] - 服务消费者超283万人次 成功开发企业型客户60家 [5] - 新增"三店一家"242家 填补18个空白区县 [5] - 成立酒类销售公司 整合营销体系为9个职能部门 [5] - 对传统渠道停货并调减配额 减量部分由专营公司以直销形式承接 [5] 分红与盈利预测 - 2024年度现金分红123.01亿元 中期分红99.99亿元 分红比率达70.01% [6] - 预计2025年归母净利润320.12亿元(同比+0.5%) EPS 8.25元 [6] - 当前PE估值14.12倍 目标估值18倍 [6] - 预计2025-2027年营收复合增长率约4.4% 净利润复合增长率约4.7% [12] 公司概况与市场表现 - 总市值4,871.81亿元 流通市值4,871.6亿元 [7] - 52周股价区间107.69-164.05元 52周日均换手率1.32% [7] - 52周股价走势跑输沪深300指数 [9]

活动概况 - 可持续商业全球行2025瑞士日内瓦站系列活动于9月3日至4日在日内瓦万国宫举行 包括可持续品牌创建国际合作研讨会 案例研讨会和中国之夜等多场活动 [1] - 五粮液 科大讯飞 安踏 宁德时代 魏桥集团等24家中国企业共同签署《创建可持续品牌愿景日内瓦倡议》并递交联合国相关组织机构 [1] - 活动由可持续企业家论坛对话平台发起 联合国贸发会议和联合国可持续标准论坛等国际组织共同参与 首站于9月初在瑞士日内瓦启动 [9] 倡议内容 - 《倡议》提出联合国2030年可持续发展议程进入最后五年关键执行期 国际社会对工商界担当关键角色寄予厚望 [3] - 《倡议》认为创建可持续品牌是企业将可持续发展理念全面融入商业与品牌价值创造的系统性行动 [3] - 《倡议》倡导世界级企业通过目标同步 战略聚焦 科技创新 绿色转型 品牌建设和社会责任履行等务实措施实现商业价值与社会价值共赢 [3] 五粮液参与情况 - 公司作为系列活动中国之夜指定用酒亮相 并深度参与创建可持续商业与品牌高级别对话会及《倡议》签署发布等重要环节 [3] - 公司董事长曾从钦通过视频分享可持续发展核心观点和战略思考 表示将以和美担当践行企业责任 做绿色发展践行者和长期主义坚守者 [5] - 公司在可持续品牌创建国际合作研讨会上分享独创的土 热 电 水四循环体系案例 该方案有效减排碳足迹 助力农户增收 彰显传统行业通过自我革新将可持续发展转化为商业价值 [5] 品牌与文化展示 - 公司作为中国之夜指定用酒 以独特品质和文化底蕴为活动现场注入中国韵味 成为连接中外嘉宾交流的纽带 展现中国白酒文化魅力 [7] - 公司作为中国白酒代表企业在活动中的表现展现其在可持续发展领域的坚定决心和卓越成就 为全球可持续发展事业贡献中国企业智慧与案例 [7] 活动背景与意义 - 可持续商业全球行2025是在联合国成立80周年重要契机下举办的全球性活动 旨在推动工商界积极参与联合国2030年可持续发展议程 助力实现可持续发展目标 [9] - 系列活动成功举办为全球工商界提供交流与合作重要平台 [7]

白酒行业整体表现 - 白酒产量连续八年下降 2025年上半年再降近6% [5] - 行业总利润同比下降10% 主力消费价格带从300-500元下移至100-300元 [6] - 53度飞天茅台价格近一年下跌近1/3 近两年接近腰斩 [6] - 行业出清加速 又有100多家酒企关门大吉 [6] - 机构投资者第二季度减仓25% 白酒股指数表现远逊于大盘 [6] 禁酒令影响分析 - 禁酒令直接影响全国10%以上就业人口 关联消费估计达千亿级别 [10] - 河南地区6-7月高端白酒动销直接腰斩 8月跌幅收窄至20%-30% [9] - 禁酒令从参与者层面规范白酒消费 改变了行业底层逻辑 [10] - 中高端白酒受影响更大 政府接待和商务宴请占高端酒销量60%以上 现在基本归零 [34] - 河南安徽等中西部市场受影响最大 部分酒商连续20天未能卖出一瓶酒 [34] 企业财务表现 - 20家白酒上市公司中仅6家维持营收利润正增长 [14] - 贵州茅台第二季度营收396.5亿元 同比增长7.26% 净利185.55亿元 增长5.25% [17] - 五粮液第二季度净利下降7.58% 山西汾酒净利下降13.5% [15] - 泸州老窖营收净利同比双下滑 古井贡酒净利下降10%以上 [15] - 洋河股份第二季度净利同比下滑62.66% 顺鑫农业净利下滑291% 金种子酒下滑408% [15][18] 产品结构变化 - 茅台第二季度茅台酒收入同比增长10.99% 系列酒同比下滑6.53% [20] - 五粮液上半年销量增长12.7% 但均价下降7.2% 系列酒销量上涨58.8% 均价下降35.3% [25] - 古井贡酒高端年份原浆销量增长10.8% 但营收减少27.04% [31] - 低度酒市场规模预计2025年突破740亿元 年复合增长率达25% [38] - 光瓶酒市场规模达1500亿元 传统名酒企业纷纷下场布局 [40] 渠道变革与营销策略 - 白酒经销商平均净利从8%降至3%-5% 名酒大单品经销商普遍面临利润腰斩甚至亏损 [43] - 五粮液第二季度销售费用同比上涨9% 但投放转化效率显著下降 [26] - 酒企加强与电商平台合作 618期间京东平台茅台酒销售额同比增长44.97% [44] - 即时零售等新渠道模式开始试水 [43] 地方经济依赖度 - 白酒地理呈现西强东弱格局 与传统经济格局相反 [47] - 贵州茅台2024年交税817.4亿元 净赚862.28亿元 分红646.72亿元 [49] - 茅台2024年给贵州省创造明面收益超千亿 [50] - 四川省公务人员每发10元中有8元来自酒产业链 [47] - 2024年21家A股白酒上市公司合计分红1190亿元 创历史新高 [55] 政策环境与行业定位 - 白酒被列为A股"红灯"行业 2016年后无新增上市公司 [57] - 31个省份政府工作报告中87次提到"人工智能" 仅7个省份提及"酒"产业 [57] - 国家政策目的是保持白酒行业供需平衡 但引导资源流向科技创新领域 [57] - 白酒业重要性在于稳定当下和局部支撑 不在星辰大海 [59] 投资价值评估 - 白酒板块平均市盈率20倍左右 处于A股行业中下游水平 [61] - 品牌力产品架构渠道力管理力产业政策地方经济依赖度和估值七大因素构成投资价值公式 [62] - 贵州茅台得分0.929 五粮液0.914 泸州老窖0.907 山西汾酒0.893 [65] - 区域酒企如古井贡酒今世缘得分0.857 洋河股份0.85 [65] - 尾部企业如皇台酒业得分仅0.621 [65]

活动背景与意义 - "可持续商业全球行"2025瑞士日内瓦站系列活动于9月3-4日在联合国日内瓦总部等地举行 聚焦"创建可持续商业与品牌"核心议题 为全球可持续发展交流搭建高端平台 [1] - 活动正值联合国成立80周年及2030年可持续发展议程最后五年关键执行期 国际社会对工商界担当关键角色寄予厚望 [4] - 活动汇聚联合国专门机构、国际组织高级别代表及可持续商业领域中国企业代表 开启中国实践与全球视野的深度对话 [4] 五粮液参与角色 - 公司作为中国工商界领军企业与白酒行业龙头 成为2025年"可持续品牌愿景"中国之夜指定用酒 [3] - 公司以倡议签署者、案例分享者、观点输出者角色向世界传递中国企业可持续发展理念与实践成果 [3] - 公司参与签署并发布"创建可持续品牌"愿景倡议 该倡议在联合国贸发会议等机构主办的高级别对话会上正式递交联合国 [4] 可持续发展理念 - 公司董事长曾从钦通过视频致辞解读企业可持续发展逻辑 强调中国白酒是自然禀赋与人类智慧和谐共生的结晶 [6] - 公司以"和美"担当践行龙头企业责任 做绿色发展践行者和长期主义坚守者 持续打造可持续品牌最佳实践样本 [6] - "可持续"一直是公司核心理念和发展模式 从传承千年"天人共酿"技艺到古窖池群保护 再到基于自然逻辑的低碳产业链打造 [8] - 公司认为"创建可持续"是所有企业的大合唱而非一家企业的独角戏 [8] 生产端可持续实践 - 公司以"零碳酒企"为目标构建"土、热、电、水"循环经济体系 将废弃物重新定义为资源 [9] - 生产一吨白酒消耗2-3吨粮食并产生8-10吨酒糟 酒糟被转化为动物饲料和有机肥料回馈农田 [9] - 废糟经干燥处理后作为生物质锅炉燃料 锅炉灰烬成为轮胎行业原材料 [9] - 废水通过厌氧处理产生沼气用于绿色发电 处理后水资源通过生态湿地回归河流修复生态系统 [9] 生态保护与标准建设 - 公司通过23000平方米环保生态湿地和6700平方米河道生态湿地净化系统 实现排放指标远优于标准 [10] - 每年补给宋公河生态用水300万立方米以上 节能减排经济效益约293.83万元 [10] - 项目改善区域水环境质量 为野生生物提供栖息地 助力生物多样性保护 [10] - 公司牵头实施纯粮酿造固态发酵白酒全生命周期绿色设计平台建设 参与制定《固态发酵白酒绿色设计产品标准》 [10] 全球影响与行业地位 - 公司亮相联合国日内瓦总部是其参与全球可持续协同的重要一步 [12] - 公司深入践行可持续发展理念 坚持绿色低碳生态发展 将可持续性转化为竞争优势和商业价值 [12] - 公司以更大雄心更高标准践行可持续发展 逐步向世界一流企业迈进 [12]

行业整体表现 - 2025年上半年19家A股上市白酒企业合计营收2352.09亿元同比下降0.5% 合计净利润943.88亿元同比下降0.92% [2] - 白酒行业呈现"强者恒强 分化加剧"特征 头部6家企业营收合计2112.54亿元占行业总营收89.82% [2] - 行业进入"挤压式增长"阶段 投资逻辑转向聚焦确定性 拥有品牌护城河/渠道管控/产品升级能力的头部企业更具优势 [3] 头部企业格局 - 营收超百亿元的6家企业分别为贵州茅台893.89亿元/五粮液527.71亿元/山西汾酒239.64亿元/泸州老窖164.54亿元/洋河股份147.96亿元/古井贡酒138.80亿元 [3] - 前六名市场份额从2022年86.82%攀升至2025年中期89.82% 行业从"二八定律"向"一九定律"加速演进 [4] - 贵州茅台市占率从2022年36.37%提升至2025年H1的38% 五粮液市占率维持在22.44% 双寡头垄断高端价格带 [4] 企业动态与战略 - 山西汾酒市占率从2022年7.68%升至2025年H1的10.19% 通过全国化扩张/青花系列增长实现连续八年双位数增长 [4] - 多家头部酒企涉足低度酒市场 五粮液推出29度"一见倾心" 舍得酒业推出29度"舍得自在"以吸引年轻消费群体 [6] - 酒企积极备战双节销售 茅台文旅推出限量中秋礼盒 舍得酒业与京东达成战略合作 [6] 行业发展趋势 - 2025年上半年白酒产量191.59万千升同比下降5.8% 行业进入政策调整/消费调整/存量竞争三期叠加的深度调整期 [5] - 行业需回归理性 注重为消费者提供有价值产品 加强年轻一代味蕾教育 盲目扩产和提价风险加大 [6] - 山西汾酒通过央视冠名/CBA男篮赞助/汾酒杏花节/酒业考古研究等多维度提升品牌影响力 [5] 消费者投诉问题 - 产品质量问题集中在假酒泛滥及高端名酒仿冒 如年份酒造假和茅台镇黑产业链事件 [8] - 营销环节存在直播带货虚假宣传/"专供"噱头/节日大促"先涨后降"等价格套路 [8] - 消费体验问题包括过度包装误导/售后维权困难/通过旧包装伪造生产日期等方式售假 [8]

光模块行业股价表现 - 新易盛自2025年4月9日以来股价上涨597.64%，近三年累计涨幅达2708% [1][3] - 中际旭创自2025年4月9日以来股价上涨465.35%，近三年累计涨幅达1848% [1][3] - 天孚通信自2025年4月9日以来股价上涨322.58%，近三年累计涨幅达1138% [1][3] 白酒行业股价表现 - 泸州老窖自2025年4月9日以来股价上涨9.25%，近三年累计下跌35% [1][3] - 五粮液自2025年4月9日以来股价下跌0.51%，近三年累计下跌15% [1][3] - 贵州茅台自2025年4月9日以来股价下跌2.13%，近三年累计下跌15% [1][3] 市场争议事件 - 买方大佬质疑中际旭创2027年250亿利润预测的合理性 [3][6] - 通信行业分析师在朋友圈回应"买你的白酒去吧" [3][4] - 市场预测基于产能投放和不降价假设，采用30%净利率推算250亿净利润 [6] 创业板市场表现 - 创业板指周五大涨6.55%，实现近十年来首次大跌超4%后第二天"反包" [7][8] - 历史上有5次创业板指大跌超4%后实现反包的记录 [9] 市场整体研判 - 当前A股市场总市值/GDP比率接近100%，远低于美国两倍以上水平 [9] - 两融余额相对总市值比例远低于2015年水平 [9] - 预测上证指数年底将远高于4000点 [9] - 资金主要涌入ETF产品，机构资金推动市场上涨 [9] 贵金属与汇率展望 - 黄金和白银上涨趋势未结束，与长债利率同步攀升 [10] - 人民币汇率走强与中国资产表现正相关 [10] 港股市场展望 - 港股将迎来"超级长牛"，预计持续20-30年 [11] - 恒生指数11月前后有望站上28000点 [11] - 恒生科技指数目标6000-6200点区间 [11] - 第四季度外资或平仓空头头寸带来急升 [10][11] - 互联网板块被错杀，基本面逻辑正在反转 [12] - 创新药兼具消费及科技属性，爆发力强劲 [12]

公司参与全球可持续治理 - 公司成为2025年可持续品牌愿景中国之夜指定用酒并以倡议签署者、案例分享者、观点输出者角色传递中国企业可持续发展理念与实践成果 [3] - 公司参与签署并发布创建可持续品牌愿景倡议该倡议在联合国贸发会议和联合国可持续标准论坛共同主办的高级对话会上正式递交联合国 [4] - 公司董事长以视频致辞形式参与愿景倡议发布与递送仪式从理念层面解读企业可持续发展逻辑扩大中国品牌在全球可持续领域话语权 [6] 公司可持续发展理念与实践模式 - 公司可持续发展核心理念包括天人共酿技艺古窖池群传承以及基于自然逻辑的低碳产业链打造可持续被视为所有企业共同责任而非单一企业行为 [8] - 公司围绕生态低碳循环三大核心在生产供应链社会责任等领域展开全方位实践将可持续发展理念转化为可落地可量化具体成果 [9] - 公司以零碳酒企为目标构建土热电水循环经济体系将废弃物重新定义为资源实现酒糟转化动物饲料有机肥料废糟作生物质锅炉燃料废水厌氧处理产生沼气发电 [10] 公司具体可持续技术成果与效益 - 循环经济体系有效减排碳足迹助力农户增收并将可持续发展转化为真实商业价值 [10] - 公司通过23000平方米环保生态湿地和6700平方米河道生态湿地净化系统实现排放指标远优于标准每年补给宋公河生态用水300万立方米以上节能减排经济效益约29383万元 [10] - 公司牵头实施纯粮酿造固态发酵白酒全生命周期绿色设计平台建设参与制定固态发酵白酒绿色设计产品标准全方位降低资源环境影响 [11] 公司全球可持续协同与竞争优势 - 公司亮相联合国日内瓦总部既是可持续实践成果展示更是参与全球可持续协同的重要步骤 [13] - 公司深入践行可持续发展理念坚持绿色低碳生态发展将可持续性转化为竞争优势和切实商业价值 [13]

行业整体表现 - 白酒行业出现严重两极分化 头部企业保持增长而中小酒企普遍下滑[1][3] - 21家上市酒企中6家实现艰难增长 14家出现营收和净利润双双下滑 3家处于亏损边缘[3] - 行业平均存货周转天数达900天 渠道去化压力巨大[12] - 20家A股白酒上市企业合同负债合计同比下降约2.5%[12] 头部企业表现 - 贵州茅台营收893.89亿元同比增长9.10% 净利润454.03亿元同比增长8.89%[5][14] - 五粮液营收527.71亿元同比增长4.19% 净利润194.92亿元同比增长2.28%[14] - 山西汾酒营收239.64亿元同比增长5.35% 净利润85.05亿元同比增长1.13%[14] - 头部企业已跳出行业周期 千亿级企业不惧行业寒冬[8] 区域酒企困境 - 珍酒李渡上半年营收下滑39.6% 从27亿元跌至14.92亿元[5] - 酒鬼酒营收5.61亿元同比下滑43.54% 净利润900万元同比下滑92.6%[6][14] - 金种子酒亏损7200万元同比降幅高达750.54%[1][8][14] - 区域酒企产品平均售价下降 珍酒从38.98万元/吨跌至32.34万元/吨[6] 渠道与价格问题 - 价格倒挂现象蔓延 超过一半经销商经历亏损[10][12] - 国窖1573零售价950元比进价低50元 出现卖一瓶亏一瓶现象[10] - 茅台1935暂停投放 泸州老窖停止接收部分产品订单 五粮液优化投放节奏[12] - 酒鬼酒合同负债大幅下降47.3%[12] 产品策略调整 - 光瓶酒成为新选择 100-300元价位产品销售良好[14] - 舍得酒业沱牌特级T68售价68元 上半年销量同比增幅显著[14] - 养生酒赛道受重视 振东健康签约金额540万元意向合作突破3130万元[21] - 劲牌推出草本白酒 以岭药业等药企跨界推出络参酒等产品[22] 渠道创新 - 古井贡酒线上收入5.73亿元同比增长40.19%[3][24] - 今世缘深耕江苏市场聚焦大型企业团购和定制酒业务[24] - 线上渠道成为品牌赋能和销量增长的第三曲线[24] 政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定工作餐不得提供酒类[17] - 商务宴请用酒占比从35%骤降至18%[19] - 500-800元次高端价格带成为重灾区[19] 企业自救措施 - 茅台通过酒糟处理年处理能力超过30万吨 年产有机肥12万吨饲料5万吨生物质沼气1000万方[15][17] - 区域酒企重点推广高性价比光瓶酒产品[14] - 企业通过技术创新将酿酒副产物转化为新收益来源[15] 行业展望 - 行业深度调整预计持续至2026年下半年 2025年末或出现初步触底信号[26] - 能抓住年轻消费者优化渠道结构实现产品创新的企业将在洗牌中存活[27] - 行业将开启新篇章 回归理性消费趋势明显[14][27]

公司可持续战略 - 五粮液作为中国白酒龙头企业深度参与"可持续商业全球行"2025首站系列活动并发布2025年可持续品牌愿景 [1] - 公司董事长通过视频表示真正的可持续品牌需创造商业价值同时贡献社会和环境价值 [1] - 公司签署《创建可持续品牌愿景倡议》并提交联合国 承诺以更高标准践行可持续发展 [1] 公司核心竞争优势 - 拥有700余年持续发酵的元明古窖池群和传承千年的传统酿造技艺 [1] - 独创"土、热、电、水"四循环体系在可持续品牌创建中发挥关键作用 [1] - 通过打造低碳产业链践行可持续核心理念和发展模式 [1] 国际化战略 - 以酒为媒介传递东方"和合"智慧 举杯共祝全球可持续发展愿景 [1] - 公司将继续推进国际可持续品牌建设并深化全球合作 [2] - 将可持续性转化为竞争优势和创新动能 助力全球商业文明进步 [2]