文章核心观点 - 硫磺价格自2024年下半年以来开启强劲牛市行情，供需错配是核心驱动因素，且强势行情预计将持续至2025年上半年 [2][4][6][8] - 供给端受炼化产能结构性调整、地缘政治及副产品属性制约，增长受限；需求端受传统磷肥刚性需求及新能源（磷酸铁锂、固态电池等）新兴需求拉动，持续增长，供需“剪刀差”扩大 [6][7][8][11][12] - 价格上涨显著影响产业链利润分配，拥有资源或一体化布局的大型企业受益，而依赖外购原料的中小企业面临巨大成本压力 [2][13][14] 硫磺价格走势与现状 - 截至12月7日，中国镇江港口硫磺现货价格达4115元/吨，较年初涨幅超163%，接近2022年4200元高位 [4] - 国际市场上，卡塔尔12月硫磺合约价达495美元/吨（FOB），较年初涨幅高达198% [5] - 此轮牛市始于2024年下半年，至今涨幅超过300%，10月后加速上扬 [2][6] 供需格局分析 - **供给紧张**：全球硫磺供给约8100万吨，需求约8200万吨，存在缺口 [6]；国内11月硫磺产量101.17万吨，环比下降5.32% [7]；俄罗斯因冲突出口量从2019年390万吨骤降至2024年104万吨，2025年四季度或再减少100万吨供应 [9]；全球炼厂加工量预计从2024年8260万桶/日降至2050年8050万桶/日，制约硫磺供给增长 [8] - **需求强劲**：传统磷肥需求刚性，占硫磺应用超50% [11]；新能源需求迅猛，中国磷酸铁锂产量从2022年150万吨增至2024年近250万吨，2025年全年产量或超360万吨，对应新增硫磺需求106万吨 [11]；印尼预计2026年新增65.8万吨MHP产能，对应硫磺需求增量658万吨 [11]；固态电池硫化物电解质技术路线有望打开远期成长空间 [12] - **对外依存度**：中国硫磺对外依存度预计从2022年42%升至2025年49%-50% [10] 后市展望 - 分析师预计，至少到2025年一季度前，硫磺供应紧张格局难改，价格将保持强势 [3][6][13] - 2025年二季度或下半年，随着俄罗斯产能恢复及中东200万吨新产能投产，价格可能触顶回落 [13] 产业链影响与企业情况 - **上游生产企业受益**：硫磺价格上涨对相关公司业绩有促进作用 [2]；主要生产企业包括中国石化（年产能834万吨）、中国石油（368万吨/年）、荣盛石化（121万吨/年）、恒力石化（54万吨/年）等 [13] - **替代资源企业**：硫铁矿价格跟随硫磺上涨但波动较小，相关公司如粤桂股份（保有资源量1.11亿吨） [13] - **下游成本压力分化**：拥有长协或一体化产业链的企业抗风险能力强，如云天化2025年前三季度硫磺采购均价1975元/吨，大幅低于市场价 [14]；依赖外购的中小企业成本压力巨大，部分磷肥产能已停产或半停产，导致开工率下滑 [14]；川恒股份拥有自有硫磺及硫铁矿制酸装置 [14]

市场整体表现 - 12月2日综合板块整体下跌0.43%，表现弱于上证指数（下跌0.42%）和深证成指（下跌0.68%）[1] - 板块内个股表现分化，东阳光以2.35%的跌幅领跌，三木集团以5.58%的涨幅领涨[1][2] 个股价格与交易表现 - 涨幅居前个股包括三木集团（收盘价6.62元，涨5.58%）、漳州发展（收盘价9.02元，涨3.32%）和粤桂股份（收盘价20.67元，涨2.99%）[1] - 跌幅居前个股包括东阳光（收盘价20.81元，跌2.35%）、上海三毛（收盘价15.08元，跌0.85%）和南京新百（收盘价7.76元，跌0.77%）[2] - 成交额较高的个股包括粤桂股份（17.60亿元）、漳州发展（12.59亿元）和三木集团（9.79亿元）[1] 板块资金流向 - 当日综合板块主力资金净流入1.18亿元，游资资金净流入5234.13万元，散户资金净流出1.71亿元[2] - 粤桂股份获得主力资金净流入1.85亿元，占其成交额的10.50%，为板块内最高[3] - 亚泰集团主力资金净流入3423.14万元，占成交额的11.03%[3] - 宁波联合主力资金净流出339.42万元，占成交额的8.79%，散户资金净流入487.62万元，占成交额的12.63%[3]

公司股价与交易表现 - 12月2日公司股价上涨5.18%，报收21.11元/股，成交金额达7.99亿元，换手率为8.60%，总市值为169.32亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入主要来源于硫精矿，占比37.15%，其次是机制糖，占比21.46%，以及浆产品，占比13.92% [1] - 其他主要产品包括硫酸（5.79%）、铁矿粉（4.79%）、银粉（2.30%）、磷肥（1.89%）等，业务多元化特征明显 [1] 主要流通股东动态 - 天弘中证食品饮料ETF（159736）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有158.64万股，占流通股比例0.35% [2] - 该基金在12月2日公司股价上涨中实现浮盈约164.99万元 [2] 相关基金产品表现 - 天弘中证食品饮料ETF（159736）最新规模为55.25亿元，但今年以来收益为亏损1.25%，在同类产品中排名4158/4206 [2] - 该基金近一年亏损2.84%，成立以来累计亏损28.16% [2] - 该基金基金经理沙川现任基金资产总规模为278.53亿元，任职期间最佳基金回报为135.24% [3]

芯片行业 - 北京君正公司芯片目前在3D打印机市场销售较好 [1] - 美芯晟公司无线充电芯片应用于豆包AI手机 [1] 航空航天行业 - 达意隆公司认为海外市场对饮料包装机械的需求处于长期向上通道 [1] - 国机精工公司在国内航天轴承领域的市场占有率超过90% [1] 其他行业 - 粤桂股份公司目前没有生产电池级高纯度硫磺的计划 [1]

公司业务动态 - 粤桂股份在互动平台回复投资者提问，明确表示目前没有计划生产电池级高纯度硫磺 [1] 投资者关注点 - 有投资者在互动平台向粤桂股份提问，询问公司是否有计划生产电池级高纯度硫磺 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

公司业务模式 - 甘蔗为榨糖原材料[2] - 一般帮助蔗农种植并从蔗农处收购[2]

市场整体表现 - 沪指11月27日上涨0.29% [1] - 申万行业中，13个行业上涨，轻工制造和基础化工涨幅居前，分别为1.09%和1.01% [1] - 25个行业下跌，综合和传媒行业跌幅居前，分别为2.34%和1.40% [1] 行业资金流向 - 两市主力资金全天净流出218.27亿元 [1] - 6个行业主力资金净流入，轻工制造行业净流入规模居首，达5.90亿元，该行业上涨1.09% [1] - 电子行业资金净流入4.99亿元，日涨幅为0.26% [1] - 25个行业主力资金净流出，计算机行业净流出规模最大，为40.48亿元 [1] - 传媒行业资金净流出37.30亿元，医药生物、通信、电力设备等行业净流出资金也较多 [1] 综合行业深度分析 - 综合行业下跌2.34%，主力资金净流出2.71亿元 [2] - 行业所属16只个股中，5只上涨，11只下跌 [2] - 6只个股资金净流入，三木集团净流入资金居首，为2296.32万元，浙农股份和悦达投资分别净流入352.87万元和306.15万元 [2] - 7只个股资金净流出超千万元，东阳光、南京新百、粤桂股份净流出资金居前，分别为1.26亿元、4266.10万元和3393.80万元 [2] - 东阳光今日跌幅为3.24%，换手率1.89% [2]

磷化工概念板块整体表现 - 截至11月27日收盘，磷化工概念板块整体上涨1.40%，在概念板块涨幅排名中位列第9 [1] - 板块内共有39只个股上涨，其中万盛股份涨停，晨化股份、聚石化学、清水源涨幅居前，分别上涨8.23%、4.76%、4.74% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括粤桂股份、宏达股份、雅克科技，分别下跌1.98%、1.01%、0.98% [1] 板块间相对表现 - 在当日所有概念板块中，有机硅概念涨幅最高，为3.29%，磷化工概念涨幅1.40%高于柔性屏（1.31%）但低于MiniLED（1.41%）[2] - 当日跌幅较大的概念板块包括海南自贸区（-2.65%）、培育钻石（-1.67%）和小红书概念（-1.62%）[2] 资金流向分析 - 磷化工概念板块整体获得主力资金净流出5.09亿元 [2] - 板块内20只个股获得主力资金净流入，其中7只个股主力资金净流入额超过1000万元 [2] - 湖南裕能主力资金净流入居首，达1.19亿元，净流入资金居前的还有云天化（7993.42万元）、万盛股份（4897.34万元）和鲁西化工（3038.57万元）[2] - 资金流入比率方面，万盛股份、东江环保、湖南裕能比率居前，主力资金净流入率分别为22.90%、10.22%、8.73% [3] 个股资金流量详情 - 部分个股如川金诺（上涨4.19%）、泰和科技（上涨3.83%）在股价上涨的同时获得主力资金净流入，分别为2342.77万元和1151.82万元 [3][4] - 部分上涨个股如清水源（上涨4.74%）和聚石化学（上涨4.76%）却出现主力资金净流出，分别净流出139.76万元和591.37万元 [4][5] - 资金净流出规模较大的个股包括洛阳钼业（-19067.32万元）、华友钴业（-19743.95万元）和天际股份（-26532.90万元）[6]

股价与交易表现 - 11月27日盘中股价报19.30元/股，下跌2.03%，总市值154.80亿元 [1] - 当日成交金额3.99亿元，换手率4.48%，主力资金净流出1355.00万元 [1] - 年内股价累计上涨71.59%，近60日上涨54.28%，但近5个交易日下跌12.98% [1] - 年内5次登上龙虎榜，最近一次（11月17日）龙虎榜净买入为-1288.77万元 [1] 公司主营业务与收入构成 - 主营业务包括机制糖、纸浆和机制纸的生产销售，以及硫铁矿开采和硫酸、磷肥等产品的生产销售 [2] - 硫精矿是最大收入来源，占比37.15%，其次是机制糖（21.46%）和浆（13.92%） [2] - 公司所属概念板块包括化肥、磷化工、乡村振兴、光伏玻璃和中盘等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月营业收入21.44亿元，同比增长6.08% [3] - 2025年1-9月归母净利润4.44亿元，同比大幅增长97.48% [3] - 截至9月30日股东户数为6.62万，较上期减少9.86%，人均流通股增至6856股，增加10.94% [3] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现5.95亿元，近三年累计派现1.75亿元 [4] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股665.86万股，较上期增加191.64万股 [4] - 天弘中证食品饮料ETF（159736）新进为第九大流通股东，持股158.64万股 [4]